管住資本外逃“灰犀?！?/h1>

2017-08-12 01:12閔杰

中國新聞周刊訂閱 2017年29期 收藏

關(guān)鍵詞：安邦監(jiān)管企業(yè)

閔杰

過快的對外投資已經(jīng)造成資本外流，進而給人民幣匯率、國內(nèi)金融穩(wěn)定帶來一定的影響，監(jiān)管政策的收緊正是在這一背景下展開。

中國加強對外投資的監(jiān)管，已經(jīng)歷時半年多，出現(xiàn)了一系列連鎖效果，并且引發(fā)了海內(nèi)外的關(guān)注。

根據(jù)商務(wù)部的數(shù)據(jù)，2017年上半年，中國對外非金融類直接投資累計達(dá)到481.9億美元，同比下降45.8%。其中，房地產(chǎn)業(yè)對外投資同比下降超過82%，只占同期中國對外投資總額的2%。文化、體育和娛樂業(yè)等海外投資也大幅下降了82.5%，只占同期對外投資總額的1%。

可以拿來對比的是，自2008年開始，中國企業(yè)的對外投資進入了“快車道”， 對外投資規(guī)模在2016年創(chuàng)下1701億美元的最高紀(jì)錄。

過快的對外投資已經(jīng)造成了資本外流，進而給人民幣匯率、國內(nèi)金融穩(wěn)定帶來了一定的影響，監(jiān)管政策的收緊正是在這一背景下展開。

近日，商務(wù)部再次對“五領(lǐng)域”明確提出警示，針對房地產(chǎn)、酒店、影城、娛樂業(yè)、體育俱樂部等領(lǐng)域的對外投資，“建議有關(guān)企業(yè)審慎決策”。

中國社會科學(xué)院學(xué)部委員余永定多年來一直不斷呼吁保留必要的資本管制，不能放任資本外流。針對目前的監(jiān)管，余永定告訴《中國新聞周刊》，很支持，但是“有點晚了”。他說，“資本已經(jīng)外流了很多，現(xiàn)在只能希望是亡羊補牢，但做總比不做好?！?h3>外儲下降過快是直接原因

2014年6月至2017年1月，中國外匯儲備由39932億美元下降至29982億美元，跌破3萬億美元大關(guān)，縮水了25%。

國家外匯管理局曾對媒體表示，影響外匯儲備規(guī)模變動主要有四個因素：中國人民銀行（簡稱“央行”）在外匯市場的操作;外匯儲備投資資產(chǎn)的價格波動;相對美元的匯率變動;外匯儲備在支持“走出去”等方面的資金運用。而其中，“央行穩(wěn)定人民幣匯率是外匯儲備規(guī)模下降的最主要原因”。

在余永定看來，在如此短的時間內(nèi)、為了維持匯率穩(wěn)定而用掉如此之多的外匯儲備，在世界經(jīng)濟歷史上絕無僅有。

“1萬億美元是什么概念？”余永定告訴《中國新聞周刊》，一個直觀的比較是，IMF可動用的全部資源在全球金融危機后增加了三倍，但也才達(dá)到6600億美元。歐元區(qū)為處理歐洲主權(quán)債危機所能動用的資金總共為7000億歐元。在亞洲金融危機期間，所有國家和國際金融機構(gòu)所消耗的資金總額也就是3500億美元。

盡管一些官員學(xué)者認(rèn)為外匯儲備快速縮水是“藏匯于民”的結(jié)果，余永定和研究團隊提出，不排除“藏匯于民”的成分，但外儲縮水在很大程度上是套利、套匯交易獲利平倉和資本外逃的結(jié)果。

壓力在去年年底和今年年初達(dá)到頂點。當(dāng)時，市場普遍預(yù)感，外匯儲備將會跌破3萬億美元的整數(shù)關(guān)口，這被視為“重要心理防線”。

監(jiān)管口徑從此時開始收緊，打擊虛假對外投資是其中的監(jiān)管重點。

2016年12月初，新華社發(fā)布的《發(fā)展改革委、商務(wù)部、人民銀行、外匯局四部門負(fù)責(zé)人答記者問》稱，已密切關(guān)注到近期在房地產(chǎn)、酒店、影城、娛樂、體育俱樂部等領(lǐng)域出現(xiàn)的一些非理性對外投資傾向。其中特別指明，“大額非主業(yè)投資、有限合伙企業(yè)對外投資、母小子大、快設(shè)快出等類型對外投資中存在風(fēng)險隱患?！?/p>

國家外匯管理局在當(dāng)時也通過媒體公開表態(tài)，對四類境外投資行為異常情況會重點關(guān)注：一是部分成立不足數(shù)月的企業(yè)，在無任何實體經(jīng)營的情況下即開展境外投資活動;二是部分企業(yè)境外投資規(guī)模遠(yuǎn)大于境內(nèi)母公司注冊資本，企業(yè)財務(wù)報表反映的經(jīng)營狀況難以支撐其境外投資的規(guī)模;三是個別企業(yè)境外投資項目與境內(nèi)母公司主營業(yè)務(wù)相去甚遠(yuǎn)，不存在任何相關(guān)性;四是個別企業(yè)投資人民幣來源異常，涉嫌為個人向境外非法轉(zhuǎn)移資產(chǎn)和地下錢莊非法經(jīng)營。

“外匯儲備下降是監(jiān)管收緊的最直接原因，還有一個原因是國內(nèi)債務(wù)率的不斷提高，而且這幾年企業(yè)部門債務(wù)提高非?？?，存在金融風(fēng)險隱患?！睂ν饨?jīng)濟貿(mào)易大學(xué)中國WTO研究院院長屠新泉對《中國新聞周刊》表示。

7月14日至15日召開的全國金融工作會議提出了“服務(wù)實體經(jīng)濟、防控金融風(fēng)險與深化金融改革”三項任務(wù)。作為中共十九大前最重要的一次金融會議，“防風(fēng)險”的基調(diào)非常突出。

3月25日，博鰲亞洲論壇2017年年會期間，安邦保險集團董事長、首席執(zhí)行官吳小暉被媒體追訪。6月14日，安邦保險集團官網(wǎng)對外發(fā)布聲明稱，吳小暉因個人原因不能履職。

而在此前召開的中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組第36次會議審議通過《關(guān)于改進境外企業(yè)和對外投資安全工作的若干意見》則強調(diào)，境外企業(yè)和對外投資安全是海外利益安全的重要組成部分，標(biāo)志著海外投資安全已上升到國家安全的高度。

跨境資本持續(xù)快速流出，很容易導(dǎo)致國際收支失衡，加大了經(jīng)濟金融平穩(wěn)運行風(fēng)險。

近日《人民日報》在頭版刊發(fā)評論員文章提到，“既防‘黑天鵝事件，也防‘灰犀牛，對各類風(fēng)險苗頭既不能掉以輕心，也不能置若罔聞。”“

“灰犀?！背蔀榻诒活l繁提及的熱詞。這個概念最早由美國學(xué)者米歇爾·渥克提出。在她所著的《灰犀牛：如何應(yīng)對大概率危機》一書中，以重達(dá)兩噸的灰犀牛來比喻發(fā)生概率大且影響巨大的潛在危機。相對于“黑天鵝”事件的難以預(yù)見性和偶發(fā)性，灰犀牛事件不是隨機突發(fā)事件，而是在一系列警示信號和跡象之后出現(xiàn)的大概率事件。

國家外匯管理局副局長楊國中近日撰文稱，此前外匯儲備的下降及匯率的變動在一定程度上引發(fā)了市場主體的恐慌，容易造成“人民幣貶值預(yù)期增強-資本加速流出-外匯儲備下降-貶值預(yù)期進一步強化”的負(fù)向循環(huán)。

而這種資本外流導(dǎo)致的負(fù)向循環(huán)，正是當(dāng)前威脅中國經(jīng)濟平穩(wěn)運行的一頭“灰犀?！?。

這也正是對外投資監(jiān)管升級的重要背景。

“海外并購明星”被重點排查

如果說2016年末的風(fēng)險預(yù)警只是常規(guī)動作，2017年6月則開始有針對性的重點排查。

6月22日早間，萬達(dá)系多只債券突然出現(xiàn)大幅下跌，A股的萬達(dá)電影也大幅跳水，上午收盤該股股價跌幅達(dá)9.87%，逼近跌停，隨后萬達(dá)電影臨時停牌。

同一天，復(fù)星集團A、H股也同時暴跌。其中復(fù)星醫(yī)藥A股收跌8.02%，港股收跌5.92%。

很快，萬達(dá)“股債雙殺”的原因被挖掘出來。據(jù)《財新》消息，銀監(jiān)會大型銀行部要求部分銀行提供對海航集團、安邦集團、萬達(dá)集團、復(fù)星集團、浙江羅森內(nèi)里投資公司的境外投資借款情況及風(fēng)險分析，并重點關(guān)注所涉及并購貸款、內(nèi)保外貸等跨境業(yè)務(wù)風(fēng)險情況。

此次據(jù)傳被排查的海航、安邦、萬達(dá)、復(fù)星等都是近年海外并購非常活躍的“明星企業(yè)”，而浙江羅森內(nèi)里也因4月剛剛收購意大利AC米蘭足球俱樂部而聞名。

這些海外并購的“明星”，在最近幾年都進行了令人目不暇接的海外資產(chǎn)“買買買”。這種印象也在胡潤研究院6月發(fā)布的一份《2017中國企業(yè)跨境并購特別報告》中得到了驗證。

報告顯示，2016年中國企業(yè)海外投資并購交易跨越式增長，中國企業(yè)已經(jīng)宣布且有資料可查的海外投資并購?fù)顿Y交易達(dá)到438筆，較2015年增長了21%;而累計宣布的交易金額為2158億美元，較2015年大幅增長了148%。

其中，海航成為去年最活躍的買家，在排名前100的大交易中，海航占了4筆，其次是安邦、萬達(dá)和洛陽鉬業(yè)，分別有3筆。

海航集團一直熱衷于在全球掃貨，即便是去年第四季度監(jiān)管收緊之后，仍然沒有放松腳步。

據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟報道》披露，截至今年4月，“海航系”公司就有9宗新披露的跨境并購，總交易規(guī)模突破40億美元。而從2006年至今，海航系已宣布的海外并購總規(guī)模近400億美元，其中的大手筆并購案包括：2015年以28億美元收購瑞士空港公司，2015年宣布26億美元收購愛爾蘭飛機租賃公司Avolon。2016年以65億美元收購希爾頓酒店集團25%的股份，同年以60億美元收購美國IT分銷商英邁國際。2017年宣布旗下Avolon斥資103.8億美元對美國CIT飛機租賃業(yè)務(wù)完成收購。通過查閱公開資料可以發(fā)現(xiàn)，海航系的大型并購案中，收購資金普遍來自金融機構(gòu)放款，是比較典型的杠桿收購。

萬達(dá)集團自2012年開始啟動國際化，這一年5月，萬達(dá)以26億美元完成對美國第二大院線公司AMC的收購。此后，萬達(dá)海外投資主要圍繞兩大板塊：商業(yè)地產(chǎn)與文化娛樂體育。2016年，萬達(dá)集團相繼投資并購美國卡麥克、歐洲Odeon&UCI、北歐院線集團三大院線。2016年，萬達(dá)還曾高調(diào)宣布將以35億美元購入美國傳奇影業(yè)控制權(quán)。不過，在隨后為準(zhǔn)備收購而發(fā)布的公告中，首次讓傳奇影業(yè)的“巨虧”呈現(xiàn)在投資者面前。數(shù)據(jù)顯示，傳奇影業(yè)已經(jīng)連續(xù)2年虧損，其2014年和2015年凈利潤分別為-28.87億元和-42.38億元。這份重組預(yù)案公布不久便引發(fā)諸多質(zhì)疑，最終導(dǎo)致萬達(dá)宣布中止收購。

而另一個在全球 “一擲千金”的代表是安邦保險集團。2014年，安邦以19.5億美元的價格收購全球著名的五星級豪華酒店——華爾道夫酒店，這是安邦保險集團首次海外投資，就一舉創(chuàng)下美國酒店相關(guān)交易的最高金額紀(jì)錄。2014年10月，安邦宣布收購比利時FIDEA保險公司，這是中國保險公司首次100%股權(quán)收購歐洲保險公司。2014年12月16日，安邦以2.19億歐元的價格收購比利時百年銀行德爾塔·勞埃德銀行。2015年2月17日，安邦保險集團以約121.5億元的價格，收購荷蘭VIVAT保險公司。2016年，安邦又以65億美元的價格從黑石集團手中買下一家專門持有豪華酒店的房地產(chǎn)信托公司。

安邦集團一系列大手筆并購被業(yè)內(nèi)稱為“蛇吞象”并購手法，已經(jīng)引起了監(jiān)管層的警惕。

6月14日，安邦保險集團官網(wǎng)對外發(fā)布聲明稱，董事長兼總經(jīng)理吳小暉因個人原因不能履職，已授權(quán)集團相關(guān)高管代為履行職務(wù)。

據(jù)媒體報道，在6月9日保監(jiān)會赴安邦保險集團宣布吳小暉被帶走調(diào)查的消息的同時，保監(jiān)會亦派出工作組入駐安邦保險集團，對增資、保費收入以及海外投資等事項進行調(diào)查。

復(fù)星集團的海外并購之路更是讓人眼花繚亂。2010年，復(fù)星出資2500萬歐元持有地中海俱樂部（全球最大的度假村酒店集團）7.1%股權(quán)，隨后通過二級市場上不斷增持成為第一大股東。此后，復(fù)星開始加速并購之路：2011年以4406萬加元入股加拿大金堆城西色公司12%股權(quán);2011年5月以8458萬歐元收購希臘著名時尚產(chǎn)品集團FolliFollie 9.5%股權(quán)，之后增持到13.85%;2013年，復(fù)星一年內(nèi)完成6筆海外并購，分別涉及男女裝、地產(chǎn)及醫(yī)療行業(yè)。截至2017年，復(fù)星又進行了多達(dá)15次并購，涉及領(lǐng)域遍布銀行、保險、基金等金融業(yè)，以及酒店度假村、石油、醫(yī)藥和餐飲等。

梳理這些企業(yè)的海外投資項目可以發(fā)現(xiàn)，投資領(lǐng)域多集中在房地產(chǎn)、酒店、影城、娛樂等領(lǐng)域。

早在今年年初，中國人民銀行行長周小川就表示：“（海外投資）有一部分實際上跟我們國家對外投資產(chǎn)業(yè)政策要求是不符合的，比如說投一些體育、娛樂、俱樂部之類的東西，對中國沒有什么太大好處，同時在外面還引起了一些抱怨。”

這其中，購買國外足球俱樂部引發(fā)的爭議最大。最重要的原因在于，很多足球俱樂部的購買溢價高，但虧損嚴(yán)重，二者矛盾突出。

據(jù)不完全統(tǒng)計，自2014年至今，至少12家海外足球俱樂部的股權(quán)被中國資本收購，總投資超過150億元人民幣。其中，2015年9月，萬達(dá)以4500萬歐元的價格購買了馬德里競技20%的股權(quán);2016年中歐體育投資管理長興有限公司以5.2億歐元的價格購買了意大利AC米蘭俱樂部99.93%的股權(quán);同年，蘇寧以2.7億歐元的價格購買了國際米蘭70%的股權(quán)。

外界擔(dān)憂的是，這些俱樂部普遍債務(wù)纏身。根據(jù)意大利《米蘭新聞網(wǎng)》報道，2015年，AC米蘭的虧損達(dá)到8930萬歐元，2014年虧損達(dá)到9128萬歐元。AC米蘭在過去的5年共虧損了2.705億歐元。2017年7月18日晚央視新聞1+1欄目點名提到，“蘇寧集團出資2.7億控股國際米蘭，后者已連續(xù)五年虧損，總虧損額達(dá)2.759億歐元?！?/p>

對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)中國WTO研究院院長屠新泉告訴《中國新聞周刊》，房地產(chǎn)、酒店、娛樂業(yè)、體育俱樂部等海外投資，不能簡單化地判斷這些投資不合理，畢竟投資是企業(yè)的自主行為，不能絕對反對。但從歷史經(jīng)驗看，這些企業(yè)也許能從國外掙到錢，但基本不會回流國內(nèi)。即使能回流，這種行業(yè)利潤回報也不是很高，甚至反過來可能會影響到國內(nèi)的金融穩(wěn)定。

“非法轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的現(xiàn)象相當(dāng)嚴(yán)重”

從去年至今，監(jiān)管部門的高層已經(jīng)在多個場合，對部分企業(yè)海外大手筆投資進行了“敲打”。

今年全國兩會期間，商務(wù)部長鐘山在記者會上直言，“一些企業(yè)在國內(nèi)根本沒有實力，也沒有經(jīng)驗，到國外難以為繼，經(jīng)營管理上都出現(xiàn)了困難和問題。還給我們國家對外投資形象造成了負(fù)面的影響?！?/p>

中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝在“中國發(fā)展高層論壇2017年年會”上也重申了對這個問題的擔(dān)心。他說，在日常監(jiān)管中，發(fā)現(xiàn)了對外投資存在的一些非理性和異常投資行為，比如國內(nèi)的鋼鐵廠去海外買了飲食公司，再比如，去年中國企業(yè)在海外收購了很多足球俱樂部。有很多企業(yè)，在中國的負(fù)債率已經(jīng)很高了，再借一大筆錢去海外收購。有一些則在直接投資的包裝下，轉(zhuǎn)移資產(chǎn)。

監(jiān)管層對“非理性海外投資”的擔(dān)心，主要來自三個層面：一是海外并購領(lǐng)域和項目的盲目性，存在跟風(fēng)炫耀因素;二是一些企業(yè)國內(nèi)負(fù)債高企，仍然通過高杠桿從事海外并購;三是以海外投資之名，行資產(chǎn)轉(zhuǎn)移之實。

“國家鼓勵對外投資有幾個目的，一是獲得國外資源，比如石油等;第二是獲得國外先進技術(shù);第三是希望延伸我們的產(chǎn)業(yè)鏈，一些制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈需要轉(zhuǎn)型、升級?！蓖佬氯嬖V《中國新聞周刊》，房地產(chǎn)、酒店、娛樂業(yè)、體育俱樂部等領(lǐng)域的投資，大多是資產(chǎn)性投資或者金融性投資，對提升國內(nèi)企業(yè)競爭力或促進國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展，效果不明顯，意義也不大。

另一個風(fēng)險集中地帶是，不少企業(yè)的并購資金主要來自于國內(nèi)的高杠桿融資。

“當(dāng)前國內(nèi)整體債務(wù)增長很快，不光是政府債務(wù)，企業(yè)債務(wù)增長也很快?！蓖佬氯硎?，很多對外投資的公司債務(wù)率都很高，對外投資資金中，有一部分是國外貸款，但更多是國內(nèi)資金。

這種模式，即所謂的“以人民幣負(fù)債換取美元或歐元資產(chǎn)”。這種模式的一個巨大風(fēng)險是，其海外并購一旦經(jīng)營不善、整合不成功而導(dǎo)致巨額虧損，就會禍及國內(nèi)金融機構(gòu)與金融穩(wěn)定。

7月19日，萬達(dá)集團董事長王健林在北京出席正式簽約儀式，將77家酒店轉(zhuǎn)讓給富力地產(chǎn)，將13個文旅項目91%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給融創(chuàng)房地產(chǎn)集團。萬達(dá)商業(yè)2017年第一季度財報顯示，萬達(dá)商業(yè)總負(fù)債高達(dá)5446.03億元，其總資產(chǎn)為7712.64億元，資產(chǎn)負(fù)債率為70.61%。

以萬達(dá)集團為例，萬達(dá)商業(yè)2017年第一季度財報顯示，萬達(dá)商業(yè)總負(fù)債高達(dá)5446.03億元，其總資產(chǎn)為7712.64億元，資產(chǎn)負(fù)債率為70.61%。

境外評級機構(gòu)穆迪近期將萬達(dá)列入負(fù)面觀察清單之中。穆迪擔(dān)心的是，來自中國的監(jiān)管政策會進一步加劇萬達(dá)的資金流動性緊張問題。這主要包括兩方面，一是萬達(dá)內(nèi)部的負(fù)債率，二是萬達(dá)能否為自己的海外并購事業(yè)繼續(xù)“輸血”。

相比于前兩個風(fēng)險，資本轉(zhuǎn)移是監(jiān)管的重中之重。

“前幾年國家大力鼓勵企業(yè)走出去，但說得不好聽，有些是在逃出去?！蓖佬氯獙Α吨袊侣勚芸繁硎荆O(jiān)管層對這個現(xiàn)象預(yù)計不足，外匯儲備下降超出了預(yù)期，其中有不少假投資的因素。

“在企業(yè)對外投資過程中，有一些不合理溢價，本來值10個億，結(jié)果花了20個億去購買，會讓人懷疑這種收購的真實目的是什么。” 屠新泉認(rèn)為，資本轉(zhuǎn)移不是太好鑒定，也不容易監(jiān)管，但這種現(xiàn)象已經(jīng)比較嚴(yán)重。

“從企業(yè)外部很難判斷是正常資本外流還是資本外逃，但干這些事的人心里是清清楚楚的。”余永定告訴《中國新聞周刊》，以華為這樣的企業(yè)為例，企業(yè)在技術(shù)和規(guī)模方面都很有優(yōu)勢，當(dāng)國內(nèi)市場飽和了，而海外投資收益更大，因此去海外投資就是完全正當(dāng)?shù)摹Ｏ喾?，有些企業(yè)走的也是正規(guī)的海外投資審批程序，在海外投資建廠，或者并購企業(yè)，但目的并非這么簡單，“華為在海外投資，掙的錢是要匯回國內(nèi)的。但另外一些企業(yè)的海外投資是‘肉包子打狗，回不來了?！?/p>

資本外逃的另一個途徑是一些企業(yè)往往利用“內(nèi)保外貸”繞過海外投資的相關(guān)監(jiān)管政策。

所謂“內(nèi)保外貸”，通常是以境外平臺公司為借款主體，以境內(nèi)資產(chǎn)作為抵押，向境內(nèi)銀行申請內(nèi)保外貸，繼而在債務(wù)違約的情況下，通過境內(nèi)擔(dān)保行對外履約，從而將境內(nèi)反擔(dān)保資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至境外。

對于一些在國際市場上信用評級低或者沒有企業(yè)信用評級的企業(yè)來說，內(nèi)保外貸是一種簡便快捷、低成本的融資工具，而且也可以繞過國內(nèi)監(jiān)管部門關(guān)于對外直接投資的監(jiān)管政策。

余永定在近期與北大匯豐海上絲路研究中心高級研究員余明合寫的一篇《內(nèi)保外貸中的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移隱憂》文章中，對這一監(jiān)管遺漏表示擔(dān)憂：在目前形勢下，部分企業(yè)仍可能會利用內(nèi)保外貸的通道轉(zhuǎn)移境內(nèi)資產(chǎn)。

文章中提出，內(nèi)保外貸存在三個風(fēng)險點：一是非理性投資風(fēng)險。如海外投資目的僅為資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，則一般會陷入不計成本的非理性投資，增加境內(nèi)實體負(fù)擔(dān)，竭盡其資源，最終導(dǎo)致衰敗。這種情況如大規(guī)模發(fā)生，可能引發(fā)重大實體經(jīng)濟風(fēng)險。

二是跨境資本管理風(fēng)險。境外借款主體一旦發(fā)生違約事件，則境內(nèi)擔(dān)保銀行將不得不動用自有資金進行跨境兌付。境內(nèi)企業(yè)為了保全其境外資產(chǎn)，可能選擇執(zhí)行反擔(dān)保措施，使表外風(fēng)險轉(zhuǎn)變?yōu)楸韮?nèi)風(fēng)險，導(dǎo)致資金大規(guī)模外流，這將嚴(yán)重影響人民幣匯率穩(wěn)定，甚至誘發(fā)金融行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險。

三是反洗錢合規(guī)風(fēng)險。某些境內(nèi)企業(yè)可能通過虛假交易等手段，將境內(nèi)所獲得的非法收入，通過內(nèi)保外貸轉(zhuǎn)移至境外構(gòu)筑資產(chǎn)，企圖利用司法管轄權(quán)障礙，保護非法所得。

“必須建立相應(yīng)的一些政策，使得外逃資金受到阻礙。”余永定以國企海外投資為例稱，海外資產(chǎn)到底有多少，錢是不是花在蓋工廠上，什么時候能夠盈利，國家應(yīng)該掌握企業(yè)的海外資產(chǎn)狀況，“去年兩會的時候，國資委的一位同志講，國內(nèi)大型國企在海外資產(chǎn)，連審計都沒有，我聽了很震驚，這樣就是一筆糊涂賬?！?/p>

在余永定看來，除了監(jiān)管手段欠缺，態(tài)度也是一個關(guān)鍵問題，“咱們的統(tǒng)計根本不包含非法的資本外逃，我們到底承認(rèn)不承認(rèn)存在著嚴(yán)重的資本外逃現(xiàn)象？”

7月初，國家外匯管理局局長潘功勝在發(fā)表于《求是》的一篇文章中提到，從2014年第二季度到2016年年末，中國國際投資頭寸表的外匯儲備下降約1萬億美元，居民對外凈資產(chǎn)提高約0.9萬億美元，兩者基本對應(yīng)，這是“藏匯于民”的體現(xiàn)。

但余永定不同意這種算法，“這里犯了一個非?；镜母拍铄e誤，同一時期我們還在繼續(xù)輸出資本，這段時間輸出了約0.75萬億資本。如果我們的經(jīng)常項目順差為零，一分錢沒輸出，才可能大致對上?！?/p>

余永定和余明在前述文章中提出，“根據(jù)中國國際收支統(tǒng)計中連續(xù)多年的巨額誤差與遺漏，以及海外投資頭寸中的中國海外凈資產(chǎn)增加和同期累計經(jīng)常項目順差之間的龐大缺口，我們不得不懷疑非法轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的現(xiàn)象是相當(dāng)嚴(yán)重的?！?h3>基調(diào)還是鼓勵，操作上更加細(xì)化

在屠新泉看來，正是因為資本外逃在實質(zhì)上難以界定和監(jiān)管，因此，監(jiān)管部門選擇了用“非理性投資”這個概念。

實際上，關(guān)于理性和非理性的投資并沒有天然的界限，需要結(jié)合國家對外戰(zhàn)略和企業(yè)的具體情況加以考量。

一些研究者建議，哪些海外投資是理性的，哪些是非理性的，應(yīng)該有更清楚的甄別，更重要的是，在交易之前，就應(yīng)該嚴(yán)格審查和監(jiān)管，而不能總是事后算賬。否則，會出現(xiàn)錯誤的輿論導(dǎo)向，也容易跟“一帶一路”產(chǎn)生矛盾，使理性、合理的海外投資也受到波及。

另一個不能回避的問題是，在加大對歐美國家資產(chǎn)性項目投資的監(jiān)管時，對“一帶一路”國家的投資在持續(xù)升溫，如何看待這些國家的投資風(fēng)險？

在余永定看來，這已經(jīng)超出了一般經(jīng)濟學(xué)的考量，“一般來說，投資要到安全的地方去，即這個國家不僅收入要增長，經(jīng)濟要增長，出口也要增長，如果出口不增長就沒有外匯，還不了咱們的錢?！?/p>

“在發(fā)達(dá)國家投資更安全，至少制度上更有保障。但是從投資回報看，一帶一路沿線國家投資回報可能更高?！蓖佬氯嬖V《中國新聞周刊》，“而且從量上來看，對‘一帶一路沿線國家的投資還是少數(shù)，在整個對外投資中所占的比例不高?！?/p>

在當(dāng)前監(jiān)管升級的背景下，很多人擔(dān)心，鼓勵企業(yè)走出去的大方向會發(fā)生改變，甚至逆轉(zhuǎn)。

對此，商務(wù)部、外管局等多部門在今年來多次給出“定心丸”。

國家發(fā)改委和商務(wù)部表示，支持國內(nèi)有能力、有條件的企業(yè)，開展真實合規(guī)的對外投資活動;支持以企業(yè)為主體、以市場為導(dǎo)向、按照商業(yè)原則和國際慣例的對外投資，尤其是支持企業(yè)投資和經(jīng)營“一帶一路”建設(shè)和國際產(chǎn)能合作。

國家外匯管理局局長潘功勝年初接受媒體采訪時也表示，不會重回資本管制的老路，“打開的窗戶不會再關(guān)上”。

在一些研究者看來，大方向不變，但在具體執(zhí)行時采取了“操作上的優(yōu)化和細(xì)化”。

比如，2015年發(fā)布的《國家外匯管理局關(guān)于進一步簡化和改進直接投資外匯管理政策的通知》里規(guī)定，自2015年6月1日起， 外管部門取消境外投資項下外匯登記核準(zhǔn)的行政審批事項， 而改由銀行直接審核辦理境外投資項下外匯登記及資金購匯和匯出。

但是， 2016年1月， 外管部門要求各銀行在辦理境外投資業(yè)務(wù)時， 加強展業(yè)履職調(diào)查（即從交易主體、交易項目、資金來源、境外資金用途、資金支付計劃等方面加強對境外投資的審核）。此外， 外管部門對購匯金額較大（通常指購匯金額在5000萬美元以上）的境外投資一般會要求銀行陪同對外投資企業(yè)到外管部門進行事先約談， 并視約談情況決定是否同意銀行辦理后續(xù)業(yè)務(wù)。

“當(dāng)前監(jiān)管的角度是從金融安全角度出發(fā)，發(fā)改委的審批和商務(wù)部的備案，是從產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向角度出發(fā)。”屠新泉告訴《中國新聞周刊》，從審批角度看，包括對外資進入，也在放寬限制，已經(jīng)放開的，再往回收，沒有太大必要，“但宏觀金融風(fēng)險控制在加強”。

在他看來，這并不意味著鼓勵“走出去”的大方向發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。“從經(jīng)濟全球化角度看，人民幣國際化，企業(yè)國際化，都需要對外投資作為手段，這是肯定的，這個大方向不會扭轉(zhuǎn)，但其中有些結(jié)構(gòu)性調(diào)整?！蓖佬氯J(rèn)為，對外投資肯定是要繼續(xù)鼓勵發(fā)展，只是從方向、目的、類型方面，會有所調(diào)整。