龔光明++王熠琳

【摘 要】 文章以2007—2014年滬深A(yù)股上市公司為樣本，研究了產(chǎn)品市場(chǎng)勢(shì)力、內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)財(cái)務(wù)分析師盈余預(yù)測(cè)質(zhì)量的影響。研究表明，對(duì)于擁有較強(qiáng)產(chǎn)品市場(chǎng)勢(shì)力和較高內(nèi)部控制質(zhì)量的企業(yè)，分析師做出的盈余預(yù)測(cè)更為一致、準(zhǔn)確，偏差更小。同時(shí)，在對(duì)分析師盈余預(yù)測(cè)質(zhì)量的影響上，產(chǎn)品市場(chǎng)勢(shì)力和內(nèi)部控制表現(xiàn)出了一定的替代關(guān)系。

【關(guān)鍵詞】 產(chǎn)品市場(chǎng)勢(shì)力； 內(nèi)部控制； 分析師盈余預(yù)測(cè)

【中圖分類號(hào)】 F230 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A 【文章編號(hào)】 1004-5937（2018）03-0130-06

一、引言

在現(xiàn)代資本市場(chǎng)中，財(cái)務(wù)分析師作為上市公司與投資者信息溝通的中間紐帶，扮演著重要的角色，財(cái)務(wù)分析師盈余預(yù)測(cè)也就成為了資本市場(chǎng)研究的一個(gè)重要課題。財(cái)務(wù)分析師憑借其較強(qiáng)的專業(yè)分析能力，充分利用所搜集的相關(guān)信息，向投資者提供能合理反映企業(yè)真實(shí)價(jià)值的信息，從而降低投資者與上市公司之間的信息不對(duì)稱程度，促進(jìn)資本市場(chǎng)資源的有效配置[ 1 ]。雖然在中國(guó)市場(chǎng)上，財(cái)務(wù)分析師相比于發(fā)達(dá)國(guó)家起步較晚，但國(guó)內(nèi)已有研究表明我國(guó)分析師也能提供有價(jià)值的盈余預(yù)測(cè)信息[ 2-3 ]。但現(xiàn)階段，我國(guó)分析師的總體水平還比較落后，做出的盈余預(yù)測(cè)還存在一定的誤差[ 4 ]。所以，為提升我國(guó)分析師的預(yù)測(cè)水平，充分發(fā)揮其對(duì)資本市場(chǎng)的作用，有必要對(duì)分析師盈余預(yù)測(cè)的影響因素進(jìn)行進(jìn)一步探索和研究。

已有的關(guān)于分析師盈余預(yù)測(cè)影響因素的研究對(duì)象主要有信息披露質(zhì)量[ 5 ]、規(guī)模大小[ 6 ]、公司治理[ 7 ]、分析師的個(gè)人能力和經(jīng)驗(yàn)、努力程度[ 8 ]等。然而，國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的研究卻忽略了產(chǎn)品市場(chǎng)這一潛在因素。事實(shí)上，一方面，企業(yè)在產(chǎn)品市場(chǎng)上通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)獲得利潤(rùn)，產(chǎn)生具有不確定性的現(xiàn)金流，因此，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)在一定程度上會(huì)影響企業(yè)的盈余特征[ 9 ]；另一方面，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)是一個(gè)優(yōu)勝劣汰的選擇過(guò)程，企業(yè)為了生存和發(fā)展，企業(yè)的盈余管理及信息披露等行為會(huì)受到產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的影響[ 10 ]。因此，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)財(cái)務(wù)分析師盈余預(yù)測(cè)具有重要影響[ 11-12 ]。本文試圖從單個(gè)上市公司的角度出發(fā)，探索上市公司的產(chǎn)品市場(chǎng)勢(shì)力對(duì)財(cái)務(wù)分析師盈余預(yù)測(cè)的影響，其中，產(chǎn)品市場(chǎng)勢(shì)力代表公司在產(chǎn)品市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力量和地位，被看作上市公司在產(chǎn)品市場(chǎng)上具有的一個(gè)特征。

從公司內(nèi)部來(lái)看，內(nèi)部控制是公司內(nèi)部治理框架中的重要組成部分，其三大主要目標(biāo)之一是合理保證財(cái)務(wù)報(bào)告及相關(guān)信息的真實(shí)完整，即公司的內(nèi)部控制質(zhì)量制約著會(huì)計(jì)信息質(zhì)量[ 13 ]。且上市公司的公開信息是財(cái)務(wù)分析師進(jìn)行盈余預(yù)測(cè)時(shí)參考的重要信息[ 14 ]，因此，公司的內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)分析師盈余預(yù)測(cè)具有重要影響，然而，有關(guān)這方面的研究，國(guó)內(nèi)現(xiàn)有文獻(xiàn)還比較少。另外，國(guó)內(nèi)對(duì)于內(nèi)部控制質(zhì)量的衡量一直沒(méi)有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，現(xiàn)有研究多是通過(guò)迪博公司發(fā)布的內(nèi)控指數(shù)、披露的內(nèi)部控制信息等來(lái)衡量，這些衡量方式都不能全面、綜合地反映內(nèi)部控制質(zhì)量。鑒于此，本文采用方紅星和張志平[ 13 ]研究中的做法，進(jìn)一步就上市公司內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)財(cái)務(wù)分析師盈余預(yù)測(cè)的影響進(jìn)行研究。

產(chǎn)品市場(chǎng)勢(shì)力和內(nèi)部控制通過(guò)不同的途徑共同對(duì)分析師預(yù)測(cè)產(chǎn)生影響。那么，在對(duì)分析師預(yù)測(cè)的影響上，產(chǎn)品市場(chǎng)勢(shì)力與內(nèi)部控制質(zhì)量這兩種不同的機(jī)制是否會(huì)存在替代或者互補(bǔ)作用？現(xiàn)有的經(jīng)驗(yàn)研究并沒(méi)有給出明確的解答。

本文以2007—2014年滬深A(yù)股上市公司為樣本，從單個(gè)公司的角度出發(fā)，探討了產(chǎn)品市場(chǎng)勢(shì)力、內(nèi)部控制質(zhì)量與分析師盈余預(yù)測(cè)之間的關(guān)系。研究表明，公司的產(chǎn)品市場(chǎng)勢(shì)力越大、內(nèi)部控制質(zhì)量越高，分析師盈余預(yù)測(cè)的分歧度越小，準(zhǔn)確度越高，偏差越小。進(jìn)一步在回歸中加入產(chǎn)品市場(chǎng)勢(shì)力和內(nèi)部控制質(zhì)量的交互項(xiàng)后，發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品市場(chǎng)勢(shì)力與內(nèi)部控制質(zhì)量在對(duì)分析師盈余預(yù)測(cè)的作用上存在替代關(guān)系。

本文主要的貢獻(xiàn)在于：第一，區(qū)別現(xiàn)有文獻(xiàn)。本文基于產(chǎn)品市場(chǎng)的視角研究財(cái)務(wù)分析師盈余預(yù)測(cè)，從企業(yè)的角度出發(fā)，將產(chǎn)品市場(chǎng)勢(shì)力看作上市公司在產(chǎn)品市場(chǎng)上具有的一個(gè)特征，直接研究單個(gè)公司的產(chǎn)品市場(chǎng)勢(shì)力對(duì)財(cái)務(wù)分析師盈余預(yù)測(cè)的影響。第二，區(qū)別現(xiàn)有的關(guān)于內(nèi)部控制與分析師盈余預(yù)測(cè)的研究。本文結(jié)合上市公司披露的內(nèi)部控制信息和內(nèi)部控制目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)情況來(lái)全面地度量?jī)?nèi)部控制質(zhì)量，進(jìn)一步檢驗(yàn)上市公司內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)財(cái)務(wù)分析師盈余預(yù)測(cè)的影響。第三，本文將產(chǎn)品市場(chǎng)勢(shì)力、內(nèi)部控制質(zhì)量與財(cái)務(wù)分析師盈余預(yù)測(cè)放置在一個(gè)研究框架中，綜合研究前二者對(duì)后者的作用，為分析師預(yù)測(cè)影響因素的研究提供了新視角，有助于進(jìn)一步理解分析師盈余預(yù)測(cè)的影響因素和三者之間的內(nèi)在聯(lián)系。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）產(chǎn)品市場(chǎng)勢(shì)力與財(cái)務(wù)分析師盈余預(yù)測(cè)

本文的產(chǎn)品市場(chǎng)勢(shì)力代表的是企業(yè)在不影響其產(chǎn)品需求的情況下提高價(jià)格的能力，是企業(yè)在產(chǎn)品市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力量和地位的綜合表現(xiàn)。

首先，企業(yè)在產(chǎn)品市場(chǎng)上通過(guò)相互競(jìng)爭(zhēng)獲得利潤(rùn)，產(chǎn)品市場(chǎng)勢(shì)力越強(qiáng)的企業(yè)，在市場(chǎng)上占據(jù)越有利的地位，能獲得更大的利潤(rùn)?；谛畔⑿枨罄碚?，投資者對(duì)于盈利能力較強(qiáng)的公司的信息需求更大，分析師出于對(duì)投資咨詢量和傭金數(shù)額的考慮，會(huì)更多地關(guān)注盈利能力較強(qiáng)的公司[ 15 ]，從而做出的盈余預(yù)測(cè)一致性更高，準(zhǔn)確性更好。

其次，企業(yè)的產(chǎn)品市場(chǎng)勢(shì)力越大，其產(chǎn)品的需求價(jià)格彈性越小，因此，在面臨生產(chǎn)率負(fù)面沖擊時(shí)，企業(yè)可以將不利成本沖擊轉(zhuǎn)移至消費(fèi)者，從而保持公司的盈利水平[ 9 ]。公司的盈余波動(dòng)性越小，其盈余預(yù)測(cè)的可預(yù)測(cè)程度就越高[ 16 ]，那么，分析師就越容易對(duì)其進(jìn)行預(yù)測(cè)。

最后，產(chǎn)品市場(chǎng)勢(shì)力較強(qiáng)的公司應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化的能力較強(qiáng)，面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較小，這就降低了管理層操縱盈余信息的動(dòng)機(jī)，從而公司的盈余管理水平較低[ 10 ]。公司的盈余管理行為會(huì)影響到盈余信息的質(zhì)量[ 17 ]，進(jìn)而對(duì)分析師預(yù)測(cè)產(chǎn)生影響?；谝陨戏治?，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：在其他條件一定的情況下，產(chǎn)品市場(chǎng)勢(shì)力越強(qiáng)，分析師盈余預(yù)測(cè)的分歧度越小，準(zhǔn)確度越高，偏差越小。endprint

（二）內(nèi)部控制質(zhì)量與財(cái)務(wù)分析師盈余預(yù)測(cè)

已有研究表明，分析師盈余預(yù)測(cè)會(huì)受到公司信息環(huán)境的影響，其中，公開信息是分析師預(yù)測(cè)時(shí)參考的重要信息[ 14 ]。根據(jù)內(nèi)部控制目標(biāo)，內(nèi)部控制是財(cái)務(wù)報(bào)告真實(shí)可靠的保障。公司的內(nèi)部控制運(yùn)行越有效，其公開披露的信息會(huì)更加真實(shí)可靠，從而為分析師盈余預(yù)測(cè)提供高質(zhì)量的參考信息。內(nèi)部控制信息的披露同樣具有信息含量，根據(jù)信號(hào)傳遞理論，內(nèi)部控制運(yùn)行較好的公司為了吸引更多投資者，其披露內(nèi)部控制信息的積極性會(huì)更高；相反，內(nèi)部控制較差的企業(yè)為了避免負(fù)面效果，則不愿意過(guò)多地披露內(nèi)控信息[ 18 ]。因此，公司內(nèi)部控制信息的披露給分析師提供了更多的決策信息，從而降低了盈余預(yù)測(cè)的難度。鑒于以上分析，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)2：在其他條件一定的情況下，內(nèi)部控制質(zhì)量越高，分析師盈余預(yù)測(cè)的分歧度越小，準(zhǔn)確度越高，偏差越小。

（三）產(chǎn)品市場(chǎng)勢(shì)力與內(nèi)部控制質(zhì)量的交互作用

通過(guò)以上分析，可見產(chǎn)品市場(chǎng)勢(shì)力與內(nèi)部控制通過(guò)不同途徑共同影響著分析師盈余預(yù)測(cè)。那么，在對(duì)分析師預(yù)測(cè)的影響上，兩者是否存在一定的替代或互補(bǔ)效應(yīng)？首先，產(chǎn)品市場(chǎng)勢(shì)力較強(qiáng)的企業(yè)，其盈余波動(dòng)較小，分析師更容易預(yù)測(cè)其盈余，則分析師在預(yù)測(cè)時(shí)需要的信息較少。這可能導(dǎo)致分析師對(duì)公開披露的信息反應(yīng)不足，從而內(nèi)部控制對(duì)于分析師預(yù)測(cè)的影響下降。其次，企業(yè)的產(chǎn)品市場(chǎng)勢(shì)力越小，其管理層越有動(dòng)機(jī)進(jìn)行盈余管理，從而影響盈余信息質(zhì)量。但內(nèi)部控制的有效運(yùn)行在一定程度上可以抑制管理層的盈余管理[ 19 ]，因此，在對(duì)分析師預(yù)測(cè)的影響上，內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)于產(chǎn)品市場(chǎng)勢(shì)力較弱的企業(yè)更重要。由此，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)3：在對(duì)分析師盈余預(yù)測(cè)的作用上，產(chǎn)品市場(chǎng)勢(shì)力與內(nèi)部控制質(zhì)量存在一定的交互作用。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

上海證券交易所和深圳證券交易所于2006年頒布《上市公司內(nèi)部控制指引》，上市公司在2007年之后才逐漸以指引為導(dǎo)向，因此本文選取的樣本區(qū)間為2007—2014年。按以下原則進(jìn)行篩選：（1）剔除金融保險(xiǎn)業(yè)類上市公司；（2）剔除樣本期間被ST和ST*類上市公司；（3）剔除當(dāng)年跟蹤該公司的券商少于兩個(gè)的樣本公司；（4）剔除當(dāng)年行業(yè)樣本量少于10家的樣本公司；（5）基于分析師獲取信息的及時(shí)性和全面性的考慮，本文選取上年度資產(chǎn)負(fù)債表日到財(cái)報(bào)實(shí)際報(bào)告日這一區(qū)間的分析師預(yù)測(cè)樣本。最終得到7 659個(gè)年度觀測(cè)值?？紤]到極端值的影響，本文對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行了1%和99%分位數(shù)的Winsorize，所有數(shù)據(jù)處理和回歸檢驗(yàn)均使用Stata 12.1完成。本文的數(shù)據(jù)來(lái)自萬(wàn)得（Wind）數(shù)據(jù)庫(kù)和國(guó)泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫(kù)，內(nèi)部控制信息則通過(guò)手工收集和整理獲得。

（二）研究變量

1.分析師盈余預(yù)測(cè)

對(duì)于財(cái)務(wù)分析師盈余預(yù)測(cè)的變量選取，本文參照Datta等[ 11 ]的研究，從財(cái)務(wù)分析師盈余預(yù)測(cè)分歧度、準(zhǔn)確度和預(yù)測(cè)偏差三個(gè)維度來(lái)衡量。分析師盈余預(yù)測(cè)分歧度定義為分析師每股收益預(yù)測(cè)值的標(biāo)準(zhǔn)差除以分析師每股收益預(yù)測(cè)均值的絕對(duì)值。該指標(biāo)（Dispersion）的數(shù)值越大，表明分析師盈余預(yù)測(cè)的分歧度越大。具體計(jì)算公式：

Dispersionit=■ （1）

分析師盈余預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度定義為分析師每股收益預(yù)測(cè)值的中位數(shù)與實(shí)際每股收益的差值，再除以實(shí)際每股收益，最終取絕對(duì)值的相反數(shù)。該指標(biāo)（Accuracy）的數(shù)值越大，表明財(cái)務(wù)分析師盈余預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度越高。具體計(jì)算公式：

Accuracyit=-■ （2）

分析師盈余預(yù)測(cè)偏差定義為分析師每股收益預(yù)測(cè)值的中位數(shù)減去實(shí)際每股收益，再除以實(shí)際每股收益的絕對(duì)值。該指標(biāo)（Bias）的數(shù)值越大，表明財(cái)務(wù)分析師做出的盈余預(yù)測(cè)的偏樂(lè)觀誤差越大。具體計(jì)算公式：

Biasit=■ （3）

2.產(chǎn)品市場(chǎng)勢(shì)力

基于產(chǎn)業(yè)組織理論，本文采用勒納指數(shù)（Lener index，又稱PCM）對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)勢(shì)力進(jìn)行度量，即：

LI=PCM=■ （4）

在實(shí)際進(jìn)行測(cè)度時(shí)，考慮到產(chǎn)品的邊際成本和平均價(jià)格難以獲得，參考邢立全和陳漢文[ 12 ]的做法，本文具體采用下列兩種度量方式：

（1）LI1=（主營(yíng)業(yè)務(wù)收入-主營(yíng)業(yè)務(wù)成本）/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入

（2）LI2=（主營(yíng)業(yè)務(wù)收入-主營(yíng)業(yè)務(wù)成本-銷售費(fèi)用-管理費(fèi)用）/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入

同時(shí)，基于不同行業(yè)上市公司之間可比性的考慮，本文參考Gaspar and Massa[ 9 ]研究中的做法，以同行業(yè)內(nèi)上市公司勒納指數(shù)的加權(quán)平均值為參考，對(duì)單個(gè)上市公司的勒納指數(shù)值進(jìn)行調(diào)整，即：

MPi，j，t=LIi，j，t-■？棕i，j，t*LIi，j，t

（5）

其中，MPi，j，t表示j行業(yè)中的公司i在t年度的產(chǎn)品市場(chǎng)勢(shì)力，LIi，j，t表示j行業(yè)中的公司i在t年度的勒納指數(shù)值，？棕i，j，t則表示j行業(yè)中的公司i在t年度的銷售額占j行業(yè)t年度總銷售額的比重。

3.內(nèi)部控制質(zhì)量

基于數(shù)據(jù)可獲得性和度量準(zhǔn)確性的考慮，本文借鑒方紅星和張志平[ 13 ]研究中的做法，結(jié)合上市公司披露的內(nèi)部控制信息和內(nèi)部控制目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)情況來(lái)度量?jī)?nèi)部控制質(zhì)量，并將內(nèi)部控制質(zhì)量（ICQ）分為低質(zhì)量、中質(zhì)量、高質(zhì)量三種情況，具體衡量方式如表1。

4.其他控制變量

參考已有關(guān)于財(cái)務(wù)分析師盈余預(yù)測(cè)行為影響因素的實(shí)證研究[ 6 ]，本文選取以下控制變量：分析師數(shù)目、是否虧損、規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率、市價(jià)賬面價(jià)值比、盈余波動(dòng)性、盈余偏度、機(jī)構(gòu)投資者持股比，本文還控制了行業(yè)和年度固定效應(yīng)?？紤]到內(nèi)生性問(wèn)題以及相關(guān)信息在做盈余預(yù)測(cè)時(shí)是否已成為公共信息，對(duì)除分析師數(shù)目和機(jī)構(gòu)投資者持股比以外的其他控制變量進(jìn)行滯后一年的處理。具體見表2。endprint

（三）研究方法與模型設(shè)計(jì)

為了檢驗(yàn)產(chǎn)品市場(chǎng)勢(shì)力、內(nèi)部控制與分析師盈余預(yù)測(cè)的內(nèi)在關(guān)系，本文通過(guò)三個(gè)步驟來(lái)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)：第一，檢驗(yàn)產(chǎn)品市場(chǎng)勢(shì)力是否對(duì)財(cái)務(wù)分析師盈余預(yù)測(cè)產(chǎn)生影響；第二，檢驗(yàn)內(nèi)部控制質(zhì)量是否對(duì)財(cái)務(wù)分析師盈余預(yù)測(cè)產(chǎn)生影響；第三，檢驗(yàn)在對(duì)財(cái)務(wù)分析師盈余預(yù)測(cè)的影響上，產(chǎn)品市場(chǎng)勢(shì)力和內(nèi)部控制質(zhì)量是否存在交互作用。

為實(shí)現(xiàn)步驟一的目標(biāo)，檢驗(yàn)假設(shè)1，建立模型（6）：

Analyst=？琢0 + ？琢1MP + ？琢2Follow + ？琢3Loss + ？琢4Size +

？琢5Lev+？琢6Roe + ？琢7MTB + ？琢8Volatility + ？琢9Surprise + ？琢10IO+

■IND+■Year+？孜 （6）

為實(shí)現(xiàn)步驟二的目標(biāo)，檢驗(yàn)假設(shè)2，建立模型（7）：

Analyst = ？琢0 + ？琢1ICQ + ？琢2Follow + ？琢3Loss + ？琢4Size +

？琢5Lev + ？琢6Roe + ？琢7MTB + ？琢8Volatility + ？琢9Surprise + ？琢10IO+

■IND+■Year+？孜 （7）

為實(shí)現(xiàn)步驟三的目標(biāo)，檢驗(yàn)假設(shè)3，加入市場(chǎng)勢(shì)力和內(nèi)控質(zhì)量的交互項(xiàng)，建立模型（8）：

Analyst=？琢0 + ？琢1MP + ？琢2ICQ + ？琢3MP*ICQ + ？琢4Follow +

？琢5Loss + ？琢6Size + ？琢7Lev + ？琢8Roe + ？琢9MTB + ？琢10Volatility+

？琢11Surprise+？琢12IO+■IND+■Year+？孜 （8）

Analyst代表的是分析師盈余預(yù)測(cè)的衡量變量（包括分析師預(yù)測(cè)分歧度、準(zhǔn)確度和預(yù)測(cè)偏差）。

四、實(shí)證研究與結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表3列示了變量的描述性統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)（控制變量略）。分析師預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度的均值為-0.830，標(biāo)準(zhǔn)差為2.080，這表明現(xiàn)階段我國(guó)分析師的預(yù)測(cè)質(zhì)量不容樂(lè)觀，預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度較低。分析師預(yù)測(cè)偏差的均值為0.760，標(biāo)準(zhǔn)差為2.100，這表明我國(guó)分析師整體傾向于做偏樂(lè)觀的預(yù)測(cè)。內(nèi)部控制質(zhì)量的均值為0.180，標(biāo)準(zhǔn)差為0.880，這表明現(xiàn)階段我國(guó)上市公司內(nèi)部控制質(zhì)量整體水平不高。

（二）相關(guān)性分析

表4列示了研究變量之間的皮爾遜相關(guān)系數(shù)及相應(yīng)的顯著性水平（控制變量略）。從表4可以看出，產(chǎn)品市場(chǎng)勢(shì)力和內(nèi)部控制質(zhì)量均與分析師預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度顯著正相關(guān)，并且均與分析師預(yù)測(cè)分歧度和偏差顯著負(fù)相關(guān)。

同時(shí)，其他自變量之間的相關(guān)系數(shù)均小于0.5，可以認(rèn)為本文的多元回歸不存在明顯的多重共線性。但皮爾遜相關(guān)系數(shù)僅反映兩兩變量之間的相關(guān)關(guān)系，考慮到其他變量對(duì)財(cái)務(wù)分析師盈余預(yù)測(cè)的影響，本文使用多元回歸模型進(jìn)行進(jìn)一步的分析。

（三）回歸分析

1.產(chǎn)品市場(chǎng)勢(shì)力與財(cái)務(wù)分析師盈余預(yù)測(cè)

為了考察產(chǎn)品市場(chǎng)勢(shì)力與分析師預(yù)測(cè)分歧度、準(zhǔn)確度和偏差之間的關(guān)系，本文對(duì)樣本數(shù)據(jù)分別按照模型（6）進(jìn)行多元回歸分析，基本結(jié)果見表5。

由表5中的回歸結(jié)果所示，以兩種方式衡量的市場(chǎng)勢(shì)力與預(yù)測(cè)分歧度的相關(guān)系數(shù)均顯著為負(fù)（相關(guān)系數(shù)分別是-0.459和-1.071，且均在1%的水平顯著），與準(zhǔn)確度的相關(guān)系數(shù)均顯著為正（相關(guān)系數(shù)分別為1.231和3.280，且均在1%的水平顯著），與預(yù)測(cè)偏差的相關(guān)系數(shù)均顯著為負(fù)（相關(guān)系數(shù)分別是-1.489和-3.620，且均在1%的水平顯著），表明市場(chǎng)勢(shì)力與分析師預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度顯著正相關(guān)，與預(yù)測(cè)分歧度和偏差顯著負(fù)相關(guān)，假設(shè)1得到驗(yàn)證。

2.內(nèi)部控制質(zhì)量與財(cái)務(wù)分析師盈余預(yù)測(cè)

為了考察內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)預(yù)測(cè)分歧度、準(zhǔn)確度和偏差的影響，本文對(duì)樣本數(shù)據(jù)分別按照模型（7）進(jìn)行多元回歸分析，基本結(jié)果見表6。

由表6中的回歸結(jié)果所示，內(nèi)控質(zhì)量與預(yù)測(cè)分歧度的相關(guān)系數(shù)顯著為負(fù)（相關(guān)系數(shù)為-0.078，在1%的水平顯著），與準(zhǔn)確度的相關(guān)系數(shù)顯著為正（相關(guān)系數(shù)為0.141，在1%的水平顯著），與預(yù)測(cè)偏差的相關(guān)系數(shù)顯著為負(fù)（相關(guān)系數(shù)為-0.175，在1%的水平顯著），表明內(nèi)控質(zhì)量與預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度顯著正相關(guān)，與預(yù)測(cè)分歧度和偏差顯著負(fù)相關(guān)，假設(shè)2得到驗(yàn)證。

3.產(chǎn)品市場(chǎng)勢(shì)力與內(nèi)部控制的交互作用

本文進(jìn)一步加入產(chǎn)品市場(chǎng)勢(shì)力和內(nèi)部控制的交互項(xiàng)來(lái)檢驗(yàn)二者的交互作用，對(duì)樣本數(shù)據(jù)按照模型（8）進(jìn)行回歸分析。表7報(bào)告了樣本數(shù)據(jù)回歸的基本結(jié)果。

由表7中的回歸結(jié)果所示，以兩種方式衡量的市場(chǎng)勢(shì)力變量和內(nèi)部控制質(zhì)量以及它們的交互項(xiàng)與預(yù)測(cè)分歧度、準(zhǔn)確度和偏差都顯著相關(guān)，且產(chǎn)品市場(chǎng)勢(shì)力和內(nèi)部控制的相關(guān)系數(shù)均在1%的水平顯著，交互項(xiàng)與預(yù)測(cè)分歧度的相關(guān)系數(shù)在1%的水平顯著，與預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度和偏差的相關(guān)系數(shù)均在5%的水平顯著，假設(shè)3得到驗(yàn)證。

根據(jù)模型（8），對(duì)于分析師盈余預(yù)測(cè)分歧度，MP1的邊際影響為（-0.403+0.241*ICQ）*MP1，MP2的邊際影響為（-0.909 +0.545*ICQ）*MP2，因此，內(nèi)部控制質(zhì)量的提高會(huì)削弱產(chǎn)品市場(chǎng)勢(shì)力對(duì)預(yù)測(cè)分歧度的影響。同理，市場(chǎng)勢(shì)力的提高會(huì)減弱內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)預(yù)測(cè)分歧度的影響。因此，在對(duì)預(yù)測(cè)分歧度的影響上，市場(chǎng)勢(shì)力與內(nèi)部控制質(zhì)量存在替代作用。

對(duì)于分析師盈余預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度，MP1的邊際影響為（1.148-0.301*ICQ）*MP1，MP2的邊際影響為（3.181- 0.520*ICQ）*MP2，因此，內(nèi)部控制質(zhì)量的提高會(huì)削弱產(chǎn)品市場(chǎng)勢(shì)力對(duì)分析師預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度的影響。同理，產(chǎn)品市場(chǎng)勢(shì)力的提高會(huì)減弱內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度的影響。因此，在對(duì)分析師預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度的影響上，產(chǎn)品市場(chǎng)勢(shì)力與內(nèi)部控制質(zhì)量存在替代作用。endprint

對(duì)于分析師盈余預(yù)測(cè)偏差，MP1的邊際影響為

（-1.402+0.332*ICQ）*MP1，MP2的邊際影響為（-3.418+

0.546*ICQ）*MP2，因此，內(nèi)部控制質(zhì)量的提高會(huì)削弱產(chǎn)品市場(chǎng)勢(shì)力對(duì)分析師預(yù)測(cè)偏差的影響。同理，產(chǎn)品市場(chǎng)勢(shì)力的提高會(huì)減弱內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)分析師預(yù)測(cè)偏差的影響。因此，在對(duì)分析師預(yù)測(cè)偏差的影響上，產(chǎn)品市場(chǎng)勢(shì)力與內(nèi)部控制質(zhì)量存在替代作用。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了保證實(shí)證結(jié)果的可靠性，本文還進(jìn)行了以下穩(wěn)健性檢驗(yàn)：（1）計(jì)算財(cái)務(wù)分析師盈余預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度和偏差時(shí)用分析師預(yù)測(cè)的盈余平均值替代中位數(shù)；（2）計(jì)算產(chǎn)品市場(chǎng)勢(shì)力指標(biāo)時(shí)用個(gè)體勒納指數(shù)減去行業(yè)算數(shù)平均值而非以銷售收入為權(quán)重的加權(quán)平均數(shù)。重復(fù)前述檢驗(yàn)分析，結(jié)果與前文研究結(jié)論無(wú)實(shí)質(zhì)性差異，說(shuō)明結(jié)論具有較好的穩(wěn)健性。

五、結(jié)論

本文以2007—2014年A股上市公司的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，探討了產(chǎn)品市場(chǎng)勢(shì)力、內(nèi)部控制質(zhì)量與分析師盈余預(yù)測(cè)之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，公司的產(chǎn)品市場(chǎng)勢(shì)力和內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)分析師預(yù)測(cè)具有顯著影響，具體而言，對(duì)于產(chǎn)品市場(chǎng)勢(shì)力較強(qiáng)和內(nèi)部控制質(zhì)量較高的公司，分析師做出的盈余預(yù)測(cè)分歧度更低，準(zhǔn)確度更高，偏差更小。同時(shí)，在對(duì)分析師預(yù)測(cè)的影響上，產(chǎn)品市場(chǎng)勢(shì)力與內(nèi)部控制質(zhì)量存在替代作用。

本文的研究結(jié)果有利于進(jìn)一步明確影響分析師盈余預(yù)測(cè)的因素，并且為提高分析師預(yù)測(cè)水平提供了理論依據(jù)和實(shí)證支持。啟示在于：首先，投資者在使用分析師的盈余預(yù)測(cè)時(shí)，應(yīng)考慮到上市公司的產(chǎn)品市場(chǎng)勢(shì)力和內(nèi)部控制情況對(duì)分析師預(yù)測(cè)的影響。其次，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，應(yīng)不斷進(jìn)行研究和開發(fā)，獲得更高的市場(chǎng)勢(shì)力，提高分析師預(yù)測(cè)質(zhì)量。這樣，企業(yè)就能通過(guò)分析師預(yù)測(cè)這一方式減少信息不對(duì)稱程度，降低其融資成本。最后，監(jiān)管層可以通過(guò)加強(qiáng)對(duì)公司內(nèi)部控制的監(jiān)管來(lái)提高我國(guó)分析師預(yù)測(cè)水平，從而促進(jìn)資本市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。

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