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【摘 要】 企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離產(chǎn)生了財(cái)務(wù)資本與人力資本的博弈。股東要對(duì)財(cái)務(wù)資本的溢出效應(yīng)進(jìn)行考量，經(jīng)營者則對(duì)人力資本的吸收能力進(jìn)行考量。財(cái)務(wù)資本和人力資本作為兩大重要的生產(chǎn)要素，存在緊密的互相依附性。只有建立和諧的勞資關(guān)系，才能避免產(chǎn)生無謂的資源消耗和機(jī)會(huì)成本的增加，因此，應(yīng)努力倡導(dǎo)利益相關(guān)者共贏的和諧勞資關(guān)系，通過財(cái)務(wù)資本和人力資本的有機(jī)耦合實(shí)現(xiàn)共贏。

【關(guān)鍵詞】 財(cái)務(wù)資本； 人力資本； 吸收； 溢出； 博弈

【中圖分類號(hào)】 F270 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A 【文章編號(hào)】 1004-5937（2018）03-0054-03

一、引言

所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離（以下簡(jiǎn)稱兩權(quán)分離）背景下，企業(yè)存在兩類資本的所有者——財(cái)務(wù)資本與人力資本所有者[ 1 ]。公司治理領(lǐng)域廣泛關(guān)注所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離引起的代理問題并提出了多種公司治理機(jī)制，以抑制財(cái)務(wù)資本所有者與人力資本所有者的利益沖突，降低代理成本，提高公司治理效率。在股東理論看來，投入財(cái)務(wù)資本的投資者給企業(yè)帶來了創(chuàng)造價(jià)值的奠基性資本，并以此帶動(dòng)人力資本的增值，企業(yè)資源配置與人力使用均應(yīng)服務(wù)于財(cái)務(wù)資本的增值。人力資本理論認(rèn)為，股東投入的財(cái)務(wù)資本并不能自行創(chuàng)造價(jià)值，它依賴于人力資本，人力資產(chǎn)也創(chuàng)造價(jià)值（Blair，1995）。

黃志忠認(rèn)為，在大多數(shù)企業(yè)，剩余風(fēng)險(xiǎn)的一部分是由長期雇用的雇員承擔(dān)的，他們?cè)谄髽I(yè)工作多年，積累了企業(yè)所需的特定技能，這些技能是公司寶貴資產(chǎn)的重要組成部分，但雇員不能將這些技能用于他處，雇員向公司投入了資本，而投入的資本也暴露在風(fēng)險(xiǎn)之下[ 2 ]。

由此，兩權(quán)分離背景下，企業(yè)的財(cái)務(wù)資本與人力資本自然而然地“綁定”在一起。但是，信息不對(duì)稱天生存在，股東不能確定經(jīng)營者是否恪盡職守，是否增大在職消費(fèi)等而偏離股東利益最大化目標(biāo)，經(jīng)營者亦不能確定股東是否會(huì)最大程度地激勵(lì)經(jīng)營者，對(duì)經(jīng)營者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)給予“補(bǔ)貼”。

在小微企業(yè)，股東大多數(shù)都是經(jīng)過多年艱苦創(chuàng)業(yè)而成長起來的，股東一方面十分珍惜企業(yè)已有的成果，另一方面更期望企業(yè)逐步壯大，取得更大成就。在企業(yè)發(fā)展壯大過程中，尋覓有才能的經(jīng)營者并有效激勵(lì)之是股東面臨的主要難題。小微企業(yè)的經(jīng)營者亦存在多方面的期許——對(duì)于經(jīng)營效益好的公司，經(jīng)營者期許成為所有者的一員，從而分享一部分剩余收益；對(duì)于經(jīng)營效益不好的公司，經(jīng)營者期許股東輸入社會(huì)資本或轉(zhuǎn)變行業(yè)，拯救危機(jī)中的企業(yè)。

事實(shí)上，小微企業(yè)的發(fā)展過程中，股東和經(jīng)營者均面臨多期的選擇，雙方可以基于長時(shí)期的選擇域進(jìn)行決策，從而雙方均可在后一個(gè)選擇期對(duì)自己因信息不對(duì)稱而做的零和選擇進(jìn)行更正，然后以補(bǔ)償對(duì)方的方式進(jìn)行補(bǔ)救，最終達(dá)成共贏。本文即根據(jù)股東和經(jīng)營者連續(xù)多期的選擇域，建立動(dòng)態(tài)博弈模型對(duì)股東和經(jīng)營者的決策進(jìn)行分析，以期解釋經(jīng)濟(jì)生活中股東和經(jīng)營者的選擇并倡導(dǎo)共贏的選擇。

二、相關(guān)概念界定

根據(jù)溢出效應(yīng)定義，一個(gè)行為主體在進(jìn)行某項(xiàng)活動(dòng)時(shí)，不僅會(huì)產(chǎn)生活動(dòng)所預(yù)期的效果，而且會(huì)對(duì)行為主體之外的人或社會(huì)帶來收益。鑒于此，本文研究財(cái)務(wù)資本的溢出效應(yīng)即財(cái)務(wù)資本擁有者（下文將對(duì)財(cái)務(wù)資本擁有者、投資者、股東三者交替使用）投放資金創(chuàng)辦企業(yè)，不僅獲得資本增值，而且對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增長、就業(yè)崗位提供等方面也有直接的社會(huì)貢獻(xiàn)，對(duì)于其高薪聘用的經(jīng)營者則會(huì)帶來不菲的個(gè)人報(bào)酬。

根據(jù)吸收能力定義，一個(gè)主體獲取到外部信息或機(jī)會(huì)后，不僅會(huì)認(rèn)識(shí)外部信息或機(jī)會(huì)的價(jià)值，而且會(huì)通過吸收和創(chuàng)新將外部信息或機(jī)會(huì)應(yīng)用于自身的商業(yè)活動(dòng)，從而享用其利益[ 3 ]。鑒于此，本文研究人力資本的吸收能力即人力資本擁有者（經(jīng)營者，下文將對(duì)二者交替使用）被投資者聘用后，在企業(yè)積累個(gè)人財(cái)富，獲得關(guān)系資本，并逐漸成長起來。

根據(jù)動(dòng)態(tài)博弈論，一般是指博弈的各方按照先后不同時(shí)間，依次、有順序地做出決策或采取行動(dòng)，一般用擴(kuò)展式表述來描述和分析動(dòng)態(tài)博弈[ 4 ]。擴(kuò)展式表述將參與人的戰(zhàn)略空間描述為：主體擁有哪些信息，在什么時(shí)候行動(dòng)，每次行動(dòng)有哪些具體行動(dòng)可供選擇，參與人在相應(yīng)的環(huán)境中進(jìn)行相機(jī)選擇。鑒于此，本文研究財(cái)務(wù)資本的溢出效應(yīng)與人力資本的吸收能力動(dòng)態(tài)博弈過程，即小微企業(yè)的投資者將企業(yè)交由經(jīng)營者管理，支付高薪，提供企業(yè)的營銷渠道和社會(huì)資本；投資者對(duì)經(jīng)營者的道德品行和忠誠度存在信息不對(duì)稱，經(jīng)營者通過多年的磨練吸收了企業(yè)的營銷渠道和社會(huì)資本后，雙方如何抉擇的過程。

三、財(cái)務(wù)資本溢出效應(yīng)與人力資本吸收能力的動(dòng)態(tài)博弈模型

（一）假設(shè)條件

1.投資者和經(jīng)營者都是理性經(jīng)濟(jì)人，即投資者和經(jīng)營者均會(huì)選擇使自身利益最大化并且規(guī)避各種可能風(fēng)險(xiǎn)的行動(dòng)。

2.所構(gòu)建動(dòng)態(tài)博弈模型，簡(jiǎn)單來說，就是博弈的一方首先采取行動(dòng)，而另一方則根據(jù)對(duì)方的行動(dòng)來進(jìn)行本次的決策。

3.博弈雙方處于信息不完全的情形下。

4.博弈雙方都清楚對(duì)方是在自身利益最大化前提下的理性選擇。

（二）博弈過程

1.本文的具體假定

（1）經(jīng)營者的初始稟賦為Ce，收益為f。

（2）股東選擇溢出，經(jīng)營者才有吸收的基礎(chǔ)，設(shè)經(jīng)營者吸收的成本為C，在此基礎(chǔ)上創(chuàng)新的成本為C1。股東如果不溢出，則經(jīng)營者的最終獲益為f扣除初始稟賦Ce后的余額。

（3）經(jīng)營者如果選擇不吸收，其收益為0。在經(jīng)營者吸收的情況下，設(shè)經(jīng)營者吸收的成本為C，在此基礎(chǔ)上創(chuàng)新的成本為C1。

（4）經(jīng)營者通過吸收來刺激投資者進(jìn)一步投資，投資者因此可獲新的收益為M1，如果市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈、風(fēng)險(xiǎn)加大，則所受的損失可能為-M2。

（5）經(jīng)營者得到投資者的投資后不努力工作或“竊取”投資者賦予的營銷渠道和社會(huì)資本（為簡(jiǎn)化，下文與“竊取”交替使用）則無成本損失，同時(shí)，因?yàn)橥祽行袨楹汀案`取”行為，投資者追究的成本為F（x），若投資者追究成功，經(jīng)營者受到的懲罰損失為b。endprint

（6）投資者無論能否追究成功，經(jīng)營者的無形資產(chǎn)損失如信用形象等均為R。

2.博弈樹

根據(jù)上文的具體假定與博弈過程分析，本文的博弈樹為圖1。

如圖1博弈樹所示，（-M1，f-C-C1）表示投資者獲益繼續(xù)投資，（0，f-Ce）表示財(cái)務(wù)資本溢出后經(jīng)營者偷懶（不吸收）的所得，（0，f-C-Ce）表示經(jīng)營者充分吸收而投資者不再追加投資的結(jié)果，（-M2，f+M2-C-R）表示在經(jīng)營者充分吸收的前提下，投資者追加投資后經(jīng)營者在經(jīng)營過程中偷懶且“竊取”投資者的成果而投資者進(jìn)行容忍的博弈結(jié)果。若投資者加以追究，則可能追究成功也可能追究不成功。當(dāng)投資者追究成功時(shí)，博弈結(jié)果為（-M1-F，f-C-b-R）；當(dāng)投資者追究不成功時(shí)，博弈結(jié)果為（-M2-F，M2+f-C-R）。（-M1，f-C-C1）表示經(jīng)營者不偷懶，不“竊取”，投資者獲得收益后繼續(xù)投資的所得。（-M2，f-C-C1）表示經(jīng)營者不偷懶，不“竊取”，在競(jìng)爭(zhēng)、風(fēng)險(xiǎn)加劇時(shí)的所得。

3.博弈過程分析

（1）博弈樹的分析

1）經(jīng)營者需要資金、社會(huì)關(guān)系的時(shí)候不向投資者尋求其財(cái)務(wù)資本的溢出，而是通過自我積累的方式，此時(shí)投資者的收益為0，經(jīng)營者通過自我積累后得到的收益為f-Ce，雙方的收益為（0，f-Ce）。經(jīng)營者由自我積累的方式所獲得的收益為f-Ce，而此時(shí)各方的收益均為（0，f-Ce）。

2）經(jīng)營者選擇受雇于投資者。如果投資者選擇不溢出，那么投資者的收益仍然為0，此時(shí)經(jīng)營者為了尋求財(cái)務(wù)資本的溢出成本為C，雙方受益為（0，f-C-Ce）。

3）投資者選擇溢出后，若經(jīng)營者受雇于投資者，由于競(jìng)爭(zhēng)和風(fēng)險(xiǎn)加劇，雙方的收益為（-M2，f-C-C1）。

4）投資者選擇溢出后，若經(jīng)營者并不努力工作，甚至“竊取”投資者的營銷渠道和社會(huì)資本。此時(shí)，投資者可選擇追究或容忍。若容忍，則經(jīng)營者不僅得到原來的收益f，還搶占了投資者的營銷渠道和社會(huì)資本，同時(shí)造成了自身形象、信用等的損失R，此時(shí)雙方收益為（-M2，f+M2-c-R）。

5）若投資者選擇追究，需付出追究成本F。如果追究成功，經(jīng)營者受到懲罰，投資者得到賠償，雙方收益為（M1-F，f-C-b-R）；如果追究不成功，投資者得不到補(bǔ)償，同時(shí)也損失了追究成本，而經(jīng)營者同樣個(gè)人形象、信用受損，此時(shí)雙方收益為（-M2-f，M2+f-C-R）。

（2）納什均衡分析

假定投資者追究成功的概率為P，則不成功的概率為1-P。在博弈最后階段.如果投資者追究經(jīng)營者的偷懶行為和“竊取”行為，其收益為：

假設(shè)P為投資者能夠成功追究的概率，那么追究失敗的概率為1-P。博弈處于最后階段時(shí)，若投資者追究經(jīng)營者的偷懶行為和“竊取”行為，其收益為：

P（M1-F）+（1-P）（-M2-F）

當(dāng)P→0，F(xiàn)較大時(shí)，P（M1-F）+（1-P）（-M2-F）→（-M2-F）<-M2，則投資者的追究會(huì)導(dǎo)致更大損失。故在最后階段，容忍是理性投資者的選擇，而不是追究。

在博弈過程中的第三個(gè)階段，經(jīng)營者會(huì)選擇努力工作、不“竊取”還是不努力工作、“竊取”時(shí)，理性的經(jīng)營者明白自己偷懶、“竊取”投資者也會(huì)選擇容忍，在比較努力工作、不“竊取”的收益f-C-C1和偷懶、“竊取”的收益f-C+M2-R時(shí)，由于R較小，所以f-C+M2-R>f-C-C1成立。則處于該階段，努力工作與不“竊取”不會(huì)成為經(jīng)營者的選擇。

博弈過程中的第二個(gè)階段，投資者明白經(jīng)營者會(huì)選擇偷懶、“竊取”，同時(shí)自己最終也會(huì)選擇不追究，在比較溢出收益（-M2）和不溢出收益（0）之后，理性的投資者肯定選擇不溢出，這就是為什么投資者不將經(jīng)營者納入股東，總會(huì)“留有一手”的原因，也是理性投資者為最大化其自身利益的結(jié)果。

在博弈過程中的第二個(gè)階段，經(jīng)營者明白投資者會(huì)極力保護(hù)財(cái)務(wù)資本而選擇不溢出，那么自我積累就是理性經(jīng)營者的選擇，不然損失的成本為c。納什均衡的結(jié)果是經(jīng)營者不尋求吸收投資者的財(cái)務(wù)資本，各方收益均為（0，f-Ce）。

（三）結(jié)論

由上述動(dòng)態(tài)博弈來分析得出以下兩個(gè)結(jié)論：

一是投資者與經(jīng)營者的博弈其納什均衡結(jié)果為投資者偏重于遏制財(cái)務(wù)資本溢出，而經(jīng)營者偏重于不尋求投資者的財(cái)務(wù)資本溢出。

二是經(jīng)營者的努力工作程度越高，則跟投資者的差距會(huì)縮小，進(jìn)而對(duì)于吸收投資者溢出的財(cái)務(wù)資本更有利，但可能會(huì)對(duì)投資者所追加的投資有相關(guān)的競(jìng)爭(zhēng)擠壓效應(yīng)產(chǎn)生。

四、政策建議

資本的本性在于增值，無論對(duì)于財(cái)務(wù)資本還是人力資本，這一命題均成立，因而所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的企業(yè)便自然而然地產(chǎn)生了財(cái)務(wù)資本與人力資本的博弈。對(duì)于小微企業(yè)，股東尤其看重其財(cái)務(wù)資本的保值與增值，股東一方面要為任用合適、能干的經(jīng)營者支付挑選成本（包括解雇不合適、不能干經(jīng)營者花費(fèi)的成本和機(jī)會(huì)成本），另一方面要激勵(lì)合適、能干的經(jīng)營者兢業(yè)、忠誠。因而，股東要對(duì)財(cái)務(wù)資本的溢出效應(yīng)進(jìn)行考量。與此同時(shí)，經(jīng)營者通過“吸收”股東的初始投資，一方面尋找了發(fā)揮其積累的人力資本初始稟賦的平臺(tái)，另一方面又面臨提升其人力資本溢價(jià)能力的壓力。因而，經(jīng)營者要對(duì)人力資本的吸收能力進(jìn)行考量。

事實(shí)上，財(cái)務(wù)資本和人力資本作為兩大重要的生產(chǎn)要素，存在緊密的相互依附性。只有建立和諧的勞資關(guān)系，才能避免無謂的資源消耗和機(jī)會(huì)成本的增加而最終獲得共贏。也就是說現(xiàn)代企業(yè)應(yīng)努力倡導(dǎo)利益相關(guān)者共贏的和諧勞資關(guān)系，通過財(cái)務(wù)資本和人力資本的有機(jī)耦合，推動(dòng)投資者放松對(duì)其財(cái)務(wù)資本的“固守”，從而提高資本增值速度。而經(jīng)營者則應(yīng)珍視投資者給予的機(jī)會(huì)，拓展人力資本溢價(jià)渠道，加速自我積累。

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