任津萱

摘要：2017年比特幣價(jià)格漲幅達(dá)1403.2%、最高至19891美元，隨即“挖礦”及“ICO”代幣投資在全球市場(chǎng)上異?；鸨?。從2017年4季度到2018年1季度，關(guān)于數(shù)字貨幣底層技術(shù)一區(qū)塊鏈投資的話題不絕于耳。受多方政策影響，比特幣自2018年以來(lái)市場(chǎng)表現(xiàn)并不理想，震蕩幅度較大，曾一度跌至6000美元。比特幣雖然在對(duì)抗通貨膨脹的作用上和黃金雷同，但并不能取代黃金投資。比特幣雖然具有部分的貨幣屬性，但尚不具備替代法定貨幣的條件。同時(shí)，由于比特幣及其他數(shù)字貨幣投資面對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)性風(fēng)險(xiǎn)、ICO項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)等等，投資者在持幣投資時(shí)需合理調(diào)整倉(cāng)位，在“挖礦”相關(guān)投資以及ICO代幣投資方面需加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制、甄別ICO項(xiàng)目質(zhì)量。本期研究將從比特幣的投資屬性及投資渠道、數(shù)字貨幣市場(chǎng)概況、投資機(jī)遇及風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行探討，下期將幫助投資者理解區(qū)塊鏈技術(shù)原理并對(duì)區(qū)塊鏈相關(guān)投資機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究。

關(guān)鍵詞：比特幣；數(shù)字貨幣；ICO

一、比特幣的投資屬性

1.比特幣的定義及特性

2008年，密碼學(xué)家中本聰發(fā)布了比特幣白皮書從而創(chuàng)建了比特幣的概念。比特幣是加密的虛擬貨幣，并使用去中心化的分布式記賬方式，即區(qū)塊鏈技術(shù)的分支技術(shù)之一。同時(shí)，比特幣為匿名交易，開(kāi)戶后投資者獲得的是錢包地址、并且一個(gè)投資者可擁有多個(gè)錢包地址。比特幣整套轉(zhuǎn)賬支付及賬本維護(hù)體系需要依靠全網(wǎng)共同參與記賬維護(hù)。

比特幣不依靠特定貨幣機(jī)構(gòu)發(fā)行，而是由網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)的計(jì)算生成，各節(jié)點(diǎn)通過(guò)爭(zhēng)奪記賬權(quán)的方式獲取區(qū)塊內(nèi)自動(dòng)生成的比特幣。比特幣總數(shù)量有限，具有較強(qiáng)稀缺性。最初，一個(gè)區(qū)塊可產(chǎn)生50枚比特幣，即每十分鐘產(chǎn)生50枚比特幣，2012年開(kāi)始產(chǎn)量降到每個(gè)區(qū)塊僅產(chǎn)生25枚，2016年開(kāi)始降到每個(gè)區(qū)塊僅產(chǎn)生12.5枚。全球一共2100萬(wàn)枚比特幣，現(xiàn)只剩400萬(wàn)枚新幣尚未被開(kāi)采出來(lái)，2140年將幾乎不再產(chǎn)生新幣。

2.比特幣是否可以取代黃金

中本聰按照黃金的屬性設(shè)計(jì)出比特幣的稀缺性：全球總量有限、挖掘難度不斷增加、挖掘量逐漸減少。正因?yàn)楸忍貛啪哂休^強(qiáng)的抗通脹屬性，它被認(rèn)為是“數(shù)字黃金”、可以取代黃金投資，并被認(rèn)為在2017年四季度抑制了黃金價(jià)格的走勢(shì)。

但是從投資屬性分析，比特幣和黃金并不能相提并論。黃金作為貯藏手段的主要優(yōu)勢(shì)是其具有物理穩(wěn)定性、是少數(shù)極為穩(wěn)定的貴金屬之一；同時(shí)黃金具有非常好的傳承作用，易重返市場(chǎng)再次進(jìn)行流通；其次黃金可制作成為工藝品做禮品贈(zèng)予之用。然而相較于黃金價(jià)格走勢(shì)“平靜如水”，比特幣價(jià)格走勢(shì)可謂“波瀾壯闊”，單日漲跌幅即可達(dá)到30%，并不能作為避險(xiǎn)工具。

3.比特幣是否可以取代法定貨幣

貨幣的三大屬性為貯藏功能、交易媒介及計(jì)價(jià)單位。關(guān)于貯藏功能，上文已提到比特幣因不具備較好物理穩(wěn)定性，從而不具有較好貯藏功能。

交易媒介方面，2009年中本聰創(chuàng)造第一個(gè)區(qū)塊的時(shí)候，剛開(kāi)始第一批比特幣根本沒(méi)有價(jià)值。因?yàn)闆](méi)人用，沒(méi)有支付功能。很多人就是挖著玩，跟玩游戲一樣。2010年5月22號(hào)，一個(gè)程序員拿著1萬(wàn)枚比特幣，換了兩張pizza。這一天叫披薩餅日，是比特幣第一次可以用來(lái)交換實(shí)物。比特幣的交易是匿名進(jìn)行，且可以和世界上任何一個(gè)地址交易，而且一個(gè)人可以有很多賬戶。于是比特幣后來(lái)的很大的應(yīng)用是在毒品交易、性交易、洗錢等其他的犯罪行為。在地下網(wǎng)絡(luò)有非常大的支付功能，并且完全可以躲避外匯監(jiān)管。目前全球30多個(gè)國(guó)家部分接受比特幣支付，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中美國(guó)、日本對(duì)比特幣接受度較高。所以比特幣在一定國(guó)家、一定交易范圍，確實(shí)具有交易媒介和計(jì)價(jià)單位的功能。

然而不論是交易媒介或是計(jì)價(jià)單位，比特幣因其不具有價(jià)格穩(wěn)定性，均不能發(fā)揮較好的功能作用。另外，法定貨幣以國(guó)家信用為背書，比特幣并無(wú)任何國(guó)家的信用支撐。因此比特幣或是其他的數(shù)字貨幣目前無(wú)法對(duì)法定貨幣造成太大的威脅。

二、比特幣的近年市場(chǎng)表現(xiàn)

2013年4月份，塞浦路斯發(fā)生債務(wù)危機(jī)，政府凍結(jié)民眾銀行轉(zhuǎn)賬交易，并對(duì)存款人增稅，來(lái)應(yīng)對(duì)危機(jī)。這時(shí)比特幣作為去中心化和超主權(quán)的網(wǎng)絡(luò)貨幣得到了歐洲避險(xiǎn)資金的青睞，短短幾天從30多美元飆漲到265美元。

2016年，受比特幣每個(gè)區(qū)塊產(chǎn)量減半、英國(guó)脫歐、美國(guó)大選以及亞洲主要是中國(guó)市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)等因素影響，比特幣價(jià)格出現(xiàn)反彈，回到1000美元的高度。

進(jìn)入2017年，大量ICO產(chǎn)生加速了價(jià)格暴漲，然后9月4號(hào)中國(guó)禁了ICO關(guān)了交易所以后價(jià)格大幅下跌。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)雖然沉寂了，但全球最大交易所芝加哥期貨交易所、芝加哥期權(quán)交易所，2017年第四季度推出比特幣期貨?？雌饋?lái)是負(fù)面新聞，但實(shí)際上對(duì)沖基金經(jīng)理需要先做多建倉(cāng)，反而進(jìn)一步助推上漲。此外再加上日本、韓國(guó)市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，比特幣2017年達(dá)成猛烈漲勢(shì)。

但2017年四季度漲的多快，2018年回落得就有多快。雖然說(shuō)各國(guó)在比特幣的接受程度增高了，但是各國(guó)的監(jiān)管力度卻加大了，大家信心受挫。

三、比特幣的投資渠道

雖然比特幣尚不能取代黃金或法定貨幣，但因其具有較強(qiáng)的稀缺性、在支付方面具備匿名性且可逃避外匯監(jiān)管、并且是投資者參與ICO發(fā)行的交易貨幣，投資者積極通過(guò)各種途徑以獲得比特幣。比特幣有三大投資渠道：從交易所購(gòu)買、“挖礦”、以及發(fā)行ICO。

目前受我國(guó)監(jiān)管政策影響，投資者在交易所需要通過(guò)OTC市場(chǎng)購(gòu)得其他投資者手持的比特幣。投資者若考慮流動(dòng)行因素、不愿持有貨幣，可以做指數(shù)交易以及期貨交易。

第二種投資渠道為通過(guò)大量及快速的計(jì)算、搶奪本節(jié)點(diǎn)的記賬權(quán)以獲得區(qū)塊內(nèi)新生成的幣，即挖礦。由于挖礦難度呈指數(shù)級(jí)別增長(zhǎng)、比特幣價(jià)格振幅過(guò)大或有跌破挖礦成本的可能性，單個(gè)設(shè)備或少量的算力很難獲取區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)，促使個(gè)人通過(guò)參與礦池、共同合作的形式，由個(gè)人算力貢獻(xiàn)大小來(lái)按比例獲得比特幣。目前全球約80%的算力在中國(guó)礦工手中。這個(gè)收益模式很清晰，算清楚挖一枚的成本，只要價(jià)格能超過(guò)挖礦的成本，就能有收益。另外就是做挖礦的上游業(yè)務(wù)，比如銷售或者維修礦機(jī)、顯卡。

第三種投資渠道為發(fā)行ICO，即Initial Coin Offering，初始代幣發(fā)行。一家公司或團(tuán)體表示自己計(jì)劃或正在研究區(qū)塊鏈技術(shù)，同時(shí)在公有鏈上內(nèi)置可轉(zhuǎn)讓流通的代幣，并且用該代幣從投資者手中換取比特幣。所獲得的比特幣可以拋售換取資金，用來(lái)資助項(xiàng)目的研發(fā)。2017年上半年，國(guó)內(nèi)完成ICO項(xiàng)目65個(gè)，累計(jì)融資規(guī)模合人民幣26億元，累計(jì)參與人數(shù)10.5萬(wàn)，造成市場(chǎng)亂象很多，有很多投資者是對(duì)金融知識(shí)、科技一無(wú)所知的老百姓。所以2017年9月4日，央行等七部委認(rèn)定ICO為非法集資，企業(yè)或團(tuán)隊(duì)不被允許在中國(guó)大陸境內(nèi)發(fā)行ICO。但這不影響境外市場(chǎng)火爆，有一部分也轉(zhuǎn)移到了境外，2017年全球ICO共382個(gè)項(xiàng)目，融資總額60億美金。

四、數(shù)字貨幣的市場(chǎng)簡(jiǎn)要概況

隨著ICO的不斷涌現(xiàn)，目前市場(chǎng)上共交易3119種數(shù)字貨幣，數(shù)字貨幣市場(chǎng)總市值達(dá)4000億美金，和美股第十大市值公司阿里巴巴集團(tuán)的市值基本持平。前五大市值的數(shù)字貨幣分別為比特幣（Bitcoin）、以太坊（Ethereum）、瑞波幣（Ripple）、比特幣現(xiàn)金（Bitcoin-cash）以及柚子（EOS）。數(shù)字貨幣市場(chǎng)兩級(jí)分化嚴(yán)重，比特幣及以太坊價(jià)格相對(duì)來(lái)說(shuō)較穩(wěn)定、最為著名、市值居前兩位，同時(shí)也有近半數(shù)字貨幣可謂一文不值。

目前全球日交易量前五大的數(shù)字貨幣交易所包含有幣安網(wǎng)、OKEX、Upbit、火幣Pro及Bithumb，其中幣安網(wǎng)日均成交量約為30億美金，可交易301種貨幣對(duì)。

五、投資機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存

1.投資機(jī)遇

針對(duì)比特幣的價(jià)格走勢(shì)機(jī)會(huì)，對(duì)于持幣的投資者，比特幣不斷增大的支付范圍及其逐漸增強(qiáng)的稀缺性將助推其價(jià)格的上漲；相反對(duì)于看空的投資者，可通過(guò)指數(shù)交易及期貨交易做空獲利。針對(duì)獲得區(qū)塊內(nèi)新幣的機(jī)會(huì)，有實(shí)力的投資者可以通過(guò)參與礦池的方式獲利，同時(shí)也可參與到挖礦的上游產(chǎn)業(yè)如礦機(jī)、顯卡的售賣及升級(jí)從而獲利。針對(duì)周邊行業(yè)，有技術(shù)及操盤優(yōu)勢(shì)的投資者可通過(guò)建立交易所獲取交易費(fèi)用。

2.投資風(fēng)險(xiǎn)

首先，比特幣價(jià)格波動(dòng)幅度過(guò)大、流動(dòng)性不高，市場(chǎng)性風(fēng)險(xiǎn)較大。其次，因其物理穩(wěn)定性較差，具有一定技術(shù)性風(fēng)險(xiǎn)，賬戶安全性存疑。第三，目前幾大礦池掌握全網(wǎng)80%以上算力，逐漸顯示出中心化的趨勢(shì)；同時(shí)投資者構(gòu)成逐漸從個(gè)人投資者轉(zhuǎn)變?yōu)闄C(jī)構(gòu)投資者占主導(dǎo)，市場(chǎng)逐漸被操縱。若全網(wǎng)絡(luò)不再積極參與記賬維護(hù)，商家不再認(rèn)定其支付功能，比特幣將會(huì)被其它幣種代替，從而失去價(jià)值。另外，比特幣的稀缺性存疑。隨著更多優(yōu)質(zhì)ICO項(xiàng)目的成熟，數(shù)字貨幣市場(chǎng)將不斷涌現(xiàn)出新幣，整個(gè)市場(chǎng)并不存在稀缺性。因此比特幣或某單一數(shù)字貨幣抗通脹的作用會(huì)逐漸減弱。最后，比特幣因?yàn)榫哂薪灰啄涿约翱杀芡鈪R監(jiān)管的特性，各國(guó)均在研究相關(guān)的監(jiān)管政策。若多國(guó)同時(shí)聯(lián)手施加嚴(yán)厲監(jiān)管，將會(huì)對(duì)比特幣乃至整個(gè)數(shù)字貨幣市場(chǎng)造成致命打擊。

比特幣的價(jià)格走勢(shì)何去何從、數(shù)字貨幣是否在2018年依然能跑贏各項(xiàng)大類資產(chǎn)，目前市場(chǎng)看法分歧較大。綜合而言，比特幣市場(chǎng)震蕩行情恐將延續(xù)，持幣投資者需警惕交易性風(fēng)險(xiǎn)、嚴(yán)控倉(cāng)位。同時(shí)，參與挖礦的投資者需警惕價(jià)格跌破成本的風(fēng)險(xiǎn)。另外，建議ICO投資者在掌握一定的區(qū)塊鏈相關(guān)技術(shù)基礎(chǔ)之上，甄別項(xiàng)目質(zhì)量、切忌盲目跟風(fēng)。