曠實+楊琳琳+沈明輝

板塊估值處于歷史底部，部分龍頭已具備較強的投資價值，或在2018年年初迎來機會。

傳媒板塊當前估值已經(jīng)處于歷史底部，部分業(yè)績確定的細分子行業(yè)以及龍頭已具備較強的投資價值。我們依然最看好業(yè)績確定的游戲、閱讀，其次是有望估值修復的電影、電視劇以及營銷龍頭。

我們認為，隨著增量資金不斷入場，目前市場極度分化的情況下，傳媒行業(yè)或在2018年年初迎來基金調倉的穩(wěn)定機會。

建議主要關注行業(yè)和資產(chǎn)屬性好的平臺公司和估值較低的反彈機會：第一條主線背后的核心邏輯是估值低疊加成長性較好，在市場對公司EPS形成一致預期的過程中期待估值修復；第二條主線來自于優(yōu)質資產(chǎn)的證券化和基本面改善，市場認知的糾偏或將帶來部分核心資產(chǎn)估值水平的提升。

傳媒子行業(yè)中，移動互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)民數(shù)進入“高基數(shù)低增長”常態(tài)，內容付費縱深延展。

2016年開始，中國手機網(wǎng)民數(shù)進入“高基數(shù)低增長”的常態(tài)，單用戶用在手機上的時長觸及天花板。用戶的手機使用習慣開始由“多次少時”轉向“少次多時”，APP使用集中度提升（BAT壟斷移動互聯(lián)網(wǎng)流量）。行業(yè)渠道集中倒逼上游內容CP加速精品化以搶奪用戶時間，同時消費升級帶動大眾對優(yōu)質內容的需求上升、付費意愿提高。后續(xù)閱讀、圖片、音樂、體育、知識等領域的付費習慣值得期待。關注快樂購（300413.SZ，優(yōu)質內容帶動芒果TV垂直入口價值）、新經(jīng)典（603096.SH）等。

手游行業(yè)的核心驅動力來自于“重度化的進程下用戶的ARPU值提升”。手游市場2017年增速預計高達45%，精品化、重度化驅動下，行業(yè)預計還有1倍增長空間。

騰訊、網(wǎng)易龍頭地位穩(wěn)固，A股二線龍頭競爭優(yōu)勢來自：端游IP的積累和研發(fā)實力；頁游IP和買量經(jīng)驗的積累，聚焦細分特定領域。關注完美世界（002624.SZ）、愷英網(wǎng)絡（002517.SZ）、游族網(wǎng)絡（002174.SZ）、昆侖萬維（300418.SZ）等。

內容行業(yè)：“精品驅動”深化，影片與劇集之間的馬太效應加劇。

我們預計，2017年全年票房將實現(xiàn)15%的內生增長，主要由頭部影片驅動；新增銀幕數(shù)超預期給院線的經(jīng)營帶來壓力。行業(yè)“剩者為王”的邏輯顯現(xiàn)——關注行業(yè)龍頭+戰(zhàn)略布局完備的光線傳媒。電視劇行業(yè)業(yè)績波動性和彈性并存，A股上市公司在電視劇領域具有一定優(yōu)勢（在純網(wǎng)劇領域優(yōu)勢不明顯）。頭部劇集的價格提升仍然是行業(yè)的外部最大推力，而“現(xiàn)金流+穩(wěn)定的產(chǎn)品pipeline完成度”仍然是公司的競爭之本，關注慈文傳媒（002343.SZ）、華策影視（300133.SZ）。

廣告營銷行業(yè)：蛋糕重新切割，電視衰退，電梯媒體受益。電梯、影院等媒體廣告刊例花費增速較快，印證電梯、影院廣告需求旺盛，媒體價值提升。分眾傳媒（002027.SZ）加快擴張，有望大象起舞，從2017年四季度開始進入屏幕擴張期，2018年，利潤增速有望超預期。同時關注有望底部反轉的藍色光標（300058.SZ）、省廣股份（002400.SZ）。

教育行業(yè)：資本化進入中場階段，成長模式由外延驅動向外延+內生演變。近期，A股教育板塊標的有望逐步演變成教育為主業(yè)的公司，K12教育行業(yè)市場空間大，集中度較低，高考全國統(tǒng)一命題將推動教材統(tǒng)一，有利于K12培訓機構異地擴張。高考模式變?yōu)椤?+6選3”模式，教學組合眾多，教學需求愈發(fā)多樣化，學習方式、復習策略和志愿選擇的組合問題，給了校外培訓補習機構廣闊發(fā)展空間，有利于K12培訓機構。建議關注科斯伍德（300192.SZ）。

職業(yè)教育行業(yè)空間也很大，根據(jù)智研咨詢預測，2020年，職教市場空間超過5000億元，近兩年來，職教資產(chǎn)證券化和集團化趨勢明顯，建議關注，在職教產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略清晰、資本實力雄厚、且存在整合意愿的上市公司，把握細分領域行業(yè)集中度提升機遇。

作者為2017年賣方分析師評選水晶球獎傳播與文化行業(yè)第一名endprint