聶順江 張 峰 唐媚媚

【摘 要】 投資效率是衡量公司運(yùn)行和成長(zhǎng)的重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，影響因素眾多。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的影響已為學(xué)者廣泛關(guān)注，成為重要的研究領(lǐng)域;媒體報(bào)道的影響也日益受到關(guān)注，并成為理論界的研究熱點(diǎn)。理論上講，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同，媒體報(bào)道對(duì)投資效率的影響也不盡相同。通過(guò)實(shí)證研究也發(fā)現(xiàn)，媒體報(bào)道與企業(yè)投資過(guò)度程度呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，與企業(yè)的投資不足程度呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，同時(shí)媒體報(bào)道在一定程度上可以減少上市公司出現(xiàn)非效率投資的現(xiàn)象。為了更好地發(fā)揮媒體報(bào)道的治理作用，有必要對(duì)媒體報(bào)道進(jìn)行規(guī)范，并注意提升信息使用人獲取和辨別信息的能力。

【關(guān)鍵詞】 媒體報(bào)道; 產(chǎn)權(quán)性質(zhì); 公司治理; 投資效率

【中圖分類(lèi)號(hào)】 F275;G206? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2018）24-0026-06

一、引言

公司的投資活動(dòng)是公司健康成長(zhǎng)的不竭動(dòng)力，是未來(lái)現(xiàn)金流量增長(zhǎng)的重要源泉，然而近年的相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)的上市公司中普遍存在投資效率低下的現(xiàn)象，一些企業(yè)出現(xiàn)投資過(guò)度，而其他的企業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重的投資不足。因此，遏制企業(yè)投資過(guò)度、緩解企業(yè)投資不足并最終提升公司投資效率已然成為了一個(gè)亟待進(jìn)行研究、解決的重要現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，媒體也是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中不可或缺的重要角色，企業(yè)往往會(huì)結(jié)合媒體傳播的信息進(jìn)行經(jīng)營(yíng)決策，所以媒體作為一個(gè)極其特殊的社會(huì)角色要進(jìn)行正確的信息引導(dǎo)。

本文以投資效率為立足點(diǎn)，在以往研究的基礎(chǔ)上，考慮產(chǎn)權(quán)性質(zhì)這一影響因素，研究媒體報(bào)道對(duì)于不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)上市公司投資效率產(chǎn)生的影響，期望通過(guò)改善、提高媒體行為以更深入地完善國(guó)有或非國(guó)有上市公司投資行為，從而提升上市公司投資效率水平，以期為投資者的決策提供參考。

二、文獻(xiàn)綜述

媒體報(bào)道問(wèn)題在國(guó)外已不是熱點(diǎn)問(wèn)題，在國(guó)內(nèi)仍屬于比較新的研究熱點(diǎn)，許多學(xué)者認(rèn)為對(duì)于企業(yè)投資者來(lái)說(shuō)，大眾傳播媒體起到了不容忽視的重要作用。李培功等[1]認(rèn)為媒體曝光內(nèi)容、方法、手段對(duì)于企業(yè)改善違法違規(guī)經(jīng)營(yíng)方式都能夠產(chǎn)生不同程度的影響，一旦企業(yè)出現(xiàn)違法違規(guī)或者不合理的經(jīng)濟(jì)行為時(shí)，媒體便會(huì)揭露公司的負(fù)面新聞，很多企業(yè)董事會(huì)或者高管成員會(huì)畏于媒體曝光帶來(lái)的社會(huì)輿論壓力，采取完善公司運(yùn)作流程，規(guī)范自身職業(yè)素養(yǎng)的方式[2-3]。因此，媒體的公司治理作用不容小覷，其追蹤報(bào)道以及深度報(bào)道能夠促使公司糾正違法經(jīng)營(yíng)，最終維護(hù)相關(guān)利益者的合法利益。李焰等[4]的研究中也支持了李培功等[1]的觀點(diǎn)，即媒體報(bào)道的非財(cái)務(wù)性信息具有有用性時(shí)，公司利用外部的融資來(lái)降低投資不足的影響。無(wú)論媒體對(duì)企業(yè)進(jìn)行正面報(bào)道還是負(fù)面報(bào)道，都能夠?qū)ζ髽I(yè)管理者起到不同程度的作用。Hayward et al.[5]認(rèn)為，媒體的正面報(bào)道會(huì)提升高管的自我滿足感，產(chǎn)生過(guò)于自信的心理。Dyck[6]發(fā)現(xiàn)，曝光企業(yè)侵害投資者利益方面丑聞能夠迫使企業(yè)改正其違法違規(guī)行為，最終保護(hù)投資者等利益相關(guān)者的權(quán)益。另外，程新生等[7]研究發(fā)現(xiàn)，媒體報(bào)道對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)有積極和消極兩方面的影響，積極方面是可以使企業(yè)資源得到優(yōu)化合理配置;消極方面是媒體報(bào)道失真使投資效率下降。

產(chǎn)權(quán)性質(zhì)是否明晰對(duì)企業(yè)投資至關(guān)重要。魏明海等[8]認(rèn)為，由于國(guó)有企業(yè)管理人員并沒(méi)有或者很少享有企業(yè)股份，所以更樂(lè)于擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模而不是對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資，通過(guò)規(guī)模擴(kuò)張以謀求私利。佟愛(ài)琴等[9]實(shí)證考察了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、公司非效率投資二者之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，投資過(guò)度和投資不足的現(xiàn)象在我國(guó)上市公司中普遍存在。非國(guó)有企業(yè)易出現(xiàn)投資不足現(xiàn)象，國(guó)有企業(yè)易出現(xiàn)投資過(guò)度現(xiàn)象。另外，沈紅波等[10]認(rèn)為，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)影響著上市公司的融資擔(dān)保情況，由于政府的行政干預(yù)以及銀行“信貸歧視”的影響，融資對(duì)于國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)比較容易，而對(duì)于非國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)則比較困難。一旦企業(yè)資金充足，便會(huì)激發(fā)管理者的投資欲望導(dǎo)致投資過(guò)度;但是企業(yè)受到融資約束，資金的缺失則有可能會(huì)出現(xiàn)投資不足。劉津宇等[11]認(rèn)為可以通過(guò)解決融資約束來(lái)影響企業(yè)的投資效率，通過(guò)進(jìn)行股權(quán)方面的分置改革，優(yōu)化企業(yè)資金配置來(lái)提高投資效率，促進(jìn)我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的健康、穩(wěn)定。

李培功等[12]認(rèn)為，過(guò)去媒體對(duì)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下公司所發(fā)揮的治理作用并沒(méi)有受到國(guó)內(nèi)外相關(guān)學(xué)者的重視。李延喜等[13]分析發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司投資效率和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)二者之間關(guān)系密切。另外，媒體對(duì)企業(yè)的關(guān)注所付出的代價(jià)與傳播企業(yè)相關(guān)信息獲得公眾的信賴以及由此獲得的經(jīng)濟(jì)利益是密切相關(guān)的。這也就是很多媒體愿意扮演一個(gè)外部監(jiān)督者的重要原因之一[14]。

通過(guò)對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)的整理和回顧，發(fā)現(xiàn)媒體報(bào)道對(duì)投資效率的影響越來(lái)越受到國(guó)內(nèi)外學(xué)者的重視，媒體報(bào)道不具備法律強(qiáng)制性，但是作為外部監(jiān)督力量發(fā)揮著信息傳播和信息監(jiān)督的作用不容小覷。雖然很多學(xué)者對(duì)于媒體報(bào)道與投資效率關(guān)系以及產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與投資效率二者關(guān)系的研究比較多，但是，針對(duì)媒體報(bào)道、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、投資效率三者關(guān)系的研究比較少。因此，本文將研究媒體報(bào)道對(duì)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)上市公司投資效率的影響。

三、理論分析與假設(shè)

通過(guò)媒體監(jiān)督的方式能夠有效地抵制或者降低非效率投資行為對(duì)于企業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)所帶來(lái)的破壞，進(jìn)而維護(hù)公司投資者、債權(quán)人等相關(guān)人員的利益[15];并且能夠有效約束國(guó)有企業(yè)上市公司高級(jí)管理人員利用職務(wù)之便產(chǎn)生的消費(fèi)[16]?；谝陨戏治?，提出假設(shè)1a。

H1a：媒體報(bào)道與企業(yè)投資過(guò)度的程度呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

由于專(zhuān)業(yè)知識(shí)的不同以及視野的不同，投資者在面對(duì)媒體報(bào)道時(shí)，對(duì)資本市場(chǎng)的各種投資會(huì)有不同的反應(yīng)，資本市場(chǎng)上投資者的情緒低迷或者高漲都會(huì)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生很大的影響。媒體報(bào)道和投資者情緒之間有著緊密聯(lián)系：當(dāng)媒體對(duì)某企業(yè)及管理層進(jìn)行高度的贊揚(yáng)時(shí)，管理層過(guò)度自信，投資者情緒高漲，更容易導(dǎo)致投資過(guò)度行為的發(fā)生;企業(yè)目前和將來(lái)業(yè)績(jī)的好壞也會(huì)受到投資者情緒的影響[17]。許多學(xué)者研究認(rèn)為，公司高管過(guò)于自信的心理和公司投資過(guò)度的行為呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系[18]?；谝陨戏治?，提出假設(shè)1b。

H1b：媒體報(bào)道與企業(yè)投資過(guò)度的程度呈正相關(guān)關(guān)系。

雖然不同的學(xué)者對(duì)于媒體報(bào)道與投資過(guò)度的關(guān)系有不同的看法，但是對(duì)于媒體報(bào)道對(duì)企業(yè)投資不足行為的影響，學(xué)者們都認(rèn)為通過(guò)媒體報(bào)道能夠顯著改善企業(yè)由于投資不足而導(dǎo)致的非效率投資行為，因此提出假設(shè)2。

H2：媒體報(bào)道與企業(yè)投資不足的程度呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的上市公司，其投資效率都會(huì)受到相關(guān)媒體報(bào)道的影響。對(duì)于國(guó)有上市公司，媒體報(bào)道將更多的關(guān)注點(diǎn)放在其投資過(guò)度行為上，而公司管理層也知道媒體的主要關(guān)注點(diǎn)。因此，在做出投資決策時(shí)，管理層一方面要兼顧考慮投資者等利益相關(guān)者的權(quán)益，另一方面管理層要接受公司內(nèi)部監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)督，避免做出非理性的投資決策。根據(jù)以上分析，提出假設(shè)3a。

H3a：媒體報(bào)道能夠?qū)?guó)有上市公司因投資過(guò)度產(chǎn)生的非效率投資行為起到改善作用。

對(duì)于非國(guó)有上市公司，由于其客觀的一些束縛，媒體報(bào)道更多的關(guān)注點(diǎn)放在其投資不足行為上，公司管理層也很清楚這點(diǎn)。因此，一方面，在做出投資決策時(shí)，管理層不僅要考慮各種因素，而且要擁有高屋建瓴的戰(zhàn)略眼光，不因一時(shí)的不利而放棄長(zhǎng)期可能具有很大利潤(rùn)的投資項(xiàng)目;另一方面，管理層要積極拓寬資金鏈，擴(kuò)大資金來(lái)源，為企業(yè)的戰(zhàn)略投資做好資金準(zhǔn)備。根據(jù)以上分析，提出假設(shè)3b。

H3b：媒體報(bào)道能夠?qū)Ψ菄?guó)有上市公司因投資不足產(chǎn)生的非效率投資行為起到改善作用。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2011—2015年我國(guó)A股上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)作為初始研究樣本，并通過(guò)以下標(biāo)準(zhǔn)對(duì)樣本進(jìn)行篩選處理：（1）剔除金融行業(yè)上市公司、ST、*ST公司樣本;（2）剔除研究期間因停牌、上市或者退市公司樣本;（3）剔除同時(shí)發(fā)行的B股或者H股的上市公司;（4）剔除非連續(xù)5年上市、數(shù)據(jù)資料尚不完備公司樣本;（5）因要避免極端值對(duì)于數(shù)據(jù)分析的影響，對(duì)于所有小于1%分位數(shù)（大于99%分位數(shù)）變量采用Winsorize處理方法。經(jīng)過(guò)以上篩選處理，最終得到研究期間樣本觀測(cè)值為9 885個(gè)。本文所采用研究數(shù)據(jù)均來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)和Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，并運(yùn)用Stata 11、EViews 6.0、Excel等統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)處理。

（二）變量名稱與定義

1.投資效率的定義

本文主要運(yùn)用Richardson（2006）公司期望投資模型（又稱Richardson投資模型）進(jìn)行投資效率度量，即：

本文用εi，t代表該模型的回歸殘差，表示公司的非效率投資：εi，t<0表示投資不足，εi，t>0表示投資過(guò)度。為了便于理解，將回歸分析中ε<0所獲得樣本取絕對(duì)值，用于衡量企業(yè)投資不足程度。在國(guó)內(nèi)相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，同時(shí)參考肖珉[19]對(duì)相關(guān)變量進(jìn)行的設(shè)計(jì)。其中：Invi，t代表i公司第t年所表現(xiàn)出的投資水平，為購(gòu)建無(wú)形資產(chǎn)、固定資產(chǎn)以及其他長(zhǎng)期投資需要支付的現(xiàn)金與期初總資產(chǎn)之間比值。Tobin Qi，t-1、Reti，t-1、Sizei，t-1、Agei，t-1、Roai，t-1、Cashi，t-1、Levi，t-1、Invi，t-1分別表示i公司第t-1期的成長(zhǎng)能力、股票收益率、企業(yè)規(guī)模、公司上市年限、盈利能力、現(xiàn)金持有率、資產(chǎn)負(fù)債率以及投資水平。Industry表示行業(yè)變量，Year表示年度變量，二者都是虛擬變量。Richardson投資模型各變量定義見(jiàn)表1。

2.媒體報(bào)道的定義

本文借鑒李培功等[1]的做法，搜集了當(dāng)前在我國(guó)具有廣泛知名度以及影響力的對(duì)上市公司實(shí)行相關(guān)報(bào)道的10家知名媒體，包括《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》《經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》《金融時(shí)報(bào)》《證券日?qǐng)?bào)》《證券時(shí)報(bào)》《上海證券報(bào)》《中國(guó)證券報(bào)》。其中，《證券日?qǐng)?bào)》《證券時(shí)報(bào)》《上海證券報(bào)》《中國(guó)證券報(bào)》是證監(jiān)會(huì)專(zhuān)門(mén)指定的4家信息披露媒體，很有權(quán)威性，屬于政策導(dǎo)向型媒體;另外，《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》《經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》《金融時(shí)報(bào)》是目前國(guó)內(nèi)影響較大的媒體，屬于市場(chǎng)導(dǎo)向型媒體。政策導(dǎo)向型媒體能夠增加企業(yè)改正違規(guī)行為的概率，但效果卻弱于市場(chǎng)導(dǎo)向型媒體。

本文研究所采用的媒體報(bào)道數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)知網(wǎng)《中國(guó)重要報(bào)紙全文數(shù)據(jù)庫(kù)》，主要收錄自2000年之后我國(guó)國(guó)內(nèi)具有較高參考和研究?jī)r(jià)值的報(bào)紙。依照上市公司曾用名稱或者簡(jiǎn)稱來(lái)搜索主題、題名、關(guān)鍵詞或者全文，同時(shí)剔除了具有強(qiáng)烈主觀判斷報(bào)道以避免影響最終研究結(jié)果。經(jīng)過(guò)上述篩選獲得媒體報(bào)道的總數(shù)量，定義為Media。本文借鑒于忠泊等[20]的研究，相關(guān)研究的對(duì)象為媒體報(bào)道的絕對(duì)數(shù)量。

3.產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的定義

對(duì)于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的度量，根據(jù)證監(jiān)會(huì)及上市公司年報(bào)披露的控股股東信息，基于不同的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，把上市公司分為國(guó)有上市公司及非國(guó)有上市公司兩類(lèi)。國(guó)有上市公司設(shè)置啞變量為1，即Gov=1;非國(guó)有上市公司設(shè)置啞變量為0，即Gov=0。

（三）模型設(shè)計(jì)與變量說(shuō)明

檢驗(yàn)媒體報(bào)道、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與投資效率三者關(guān)系模型為：

模型中具體變量定義與計(jì)算方法見(jiàn)表2。

五、實(shí)證分析

（一）投資效率模型回歸及其描述性統(tǒng)計(jì)

關(guān)于投資效率的模型，本文參考Richardson（2006）及肖珉[19]的模型，運(yùn)用Eviews 6.0軟件回歸得到如表3的結(jié)果。

由表3可知，除了股票收益率和公司規(guī)模不顯著之外，其余的變量都比較顯著。其中，Invi，t-1、Agei，t-1、Cashi，t-1、Tobin Qi，t-1、Levi，t-1、Roai，t-1的t值分別為19.01117、-9.476950、-3.114200、3.374360、-16.89939、3.2827340，均在1%統(tǒng)計(jì)意義上顯著。另外，通過(guò)研究還發(fā)現(xiàn)，該模型解釋力是0.192822，表示該模型整體擬合度較好，可以比較準(zhǔn)確用其來(lái)衡量上市公司投資效率行為。

在上述分析結(jié)果的基礎(chǔ)上，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)軟件求出其回歸殘差，即為樣本公司2011—2015年的投資效率水平，具體描述如表4所示。

由表4可知，2011—2015年樣本中出現(xiàn)投資過(guò)度公司數(shù)量總共為3 669。其中，與2012—2015年對(duì)比而言，2011年的平均值較大，達(dá)到了5%，說(shuō)明2011年出現(xiàn)投資過(guò)度的程度較大。

同理，從表5中可以看出，2011—2015年樣本公司中存在投資不足的公司數(shù)量總共為6 216。與表4略有不同，2011—2015年期間，投資不足程度的平均值沒(méi)有太突出變化，基本上達(dá)到了3%。

（二）媒體報(bào)道描述性統(tǒng)計(jì)

本文通過(guò)手工收集媒體報(bào)道數(shù)據(jù)，對(duì)這些數(shù)據(jù)經(jīng)過(guò)整理后進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析如表6所示。

由表6可知，2010—2014年期間媒體對(duì)上市公司報(bào)道總數(shù)量為746? 168。其中，2010年媒體報(bào)道數(shù)量為151 196，

2011年媒體報(bào)道數(shù)量為159 727，2012年媒體報(bào)道數(shù)量為146 695，2013年媒體報(bào)道數(shù)量為160 537，2014年媒體報(bào)道數(shù)量為128 013。整體來(lái)看，五年媒體報(bào)道數(shù)量均在10萬(wàn)以上，說(shuō)明近年來(lái)媒體越來(lái)越受到社會(huì)公眾的重視，上市公司如何處理好與媒體的關(guān)系也成為一個(gè)比較重要的課題。

（三）相關(guān)性分析

為了防止多重共線性對(duì)數(shù)據(jù)分析精確性產(chǎn)生影響，本文對(duì)相關(guān)變量進(jìn)行檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)：除了各個(gè)變量之間本身相關(guān)系數(shù)為1外，其余任意兩個(gè)變量之間相關(guān)系數(shù)均小于0.5，說(shuō)明該模型不存在多重共線性，不會(huì)影響數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，可以繼續(xù)做進(jìn)一步的數(shù)據(jù)分析。

（四）實(shí)證結(jié)果分析

參考肖珉[19]以及Richardson（2006）有關(guān)投資效率的模型，運(yùn)用Stata 11軟件求出回歸殘差ε。如果ε>0，則劃分為投資過(guò)度;如果ε<0，則劃分為投資不足。在此基礎(chǔ)上，把媒體報(bào)道的總數(shù)和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)當(dāng)作因變量，把投資效率的回歸殘差當(dāng)作自變量，其余變量當(dāng)作控制變量來(lái)處理，其中包括行業(yè)變量以及年度變量。本文主要分析非效率投資，即投資過(guò)度、投資不足的回歸結(jié)果，具體結(jié)果如表7、表8所示。

由表7可以看出，媒體報(bào)道、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與投資過(guò)度的調(diào)整R2值為0.129118748，說(shuō)明該模型的擬合度比較好。表中顯示，Media的t值為2.033212199，P值為0.042103085，在5%的統(tǒng)計(jì)意義上顯著，表明媒體報(bào)道與企業(yè)的投資過(guò)度程度呈正相關(guān)關(guān)系，實(shí)證結(jié)果與H1b一致;Gov的t值是3.341177268，P值是0.000842604，在1%統(tǒng)計(jì)意義上顯著，于是驗(yàn)證了H3a。

由表8可以看出，媒體報(bào)道、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與投資不足的調(diào)整R2值為0.162557904，說(shuō)明該模型的擬合度比較好。表中顯示，Media的t值為-1.98691388，P值為0.046975824，在5%的統(tǒng)計(jì)意義上顯著負(fù)相關(guān)，表明媒體報(bào)道與企業(yè)投資不足程度呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，與H2一致;Gov的t值為-3.643784898，P值為0.000270852，在1%統(tǒng)計(jì)意義上顯著。這說(shuō)明與國(guó)有上市公司投資效率相比，媒體報(bào)道對(duì)非國(guó)有上市公司影響比較顯著，即媒體在一定程度上可以優(yōu)化企業(yè)的投資效率，驗(yàn)證了H3b。

（五）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

當(dāng)殘差ε大于0時(shí)，表示投資過(guò)度，該變量記為1;當(dāng)殘差ε小于0時(shí)，表示投資不足，記為0。對(duì)于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，國(guó)有上市公司賦值1，非國(guó)有上市公司賦值-1。在此基礎(chǔ)上，將非效率投資虛擬變量作為被解釋變量，將媒體報(bào)道、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)作為解釋變量進(jìn)行回歸，實(shí)證結(jié)果分析無(wú)明顯變化，說(shuō)明本文研究模型的估計(jì)結(jié)果具有可靠性。

六、結(jié)論與啟示

本文以2011—2015年我國(guó)A股上市公司相關(guān)樣本數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象，基于外部治理的角度，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)軟件分析數(shù)據(jù)。研究發(fā)現(xiàn)，媒體報(bào)道和上市公司投資過(guò)度程度顯著正相關(guān);媒體報(bào)道和上市公司投資不足呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系;媒體報(bào)道能夠提高上市公司的投資效率。說(shuō)明媒體報(bào)道不僅能夠改善非國(guó)有上市公司因投資不足而產(chǎn)生的非效率投資行為，也能夠改善國(guó)有上市公司因投資過(guò)度而產(chǎn)生的非效率投資行為。

本文最終研究結(jié)論主要有以下兩方面的啟示。第一，國(guó)內(nèi)媒體應(yīng)本著客觀報(bào)道的宗旨，發(fā)現(xiàn)上市公司存在的問(wèn)題要及時(shí)、準(zhǔn)確、公正地報(bào)道;同時(shí)，要嚴(yán)把從業(yè)門(mén)檻，堅(jiān)決剔除那些非專(zhuān)業(yè)和別有用心的新聞報(bào)道人員，維護(hù)媒體的專(zhuān)業(yè)性和權(quán)威性，幫助投資者約束上市公司的行為。第二，作為媒體報(bào)道信息的使用者，投資者應(yīng)該具備一定的專(zhuān)業(yè)知識(shí)和保持理性狀態(tài)，這樣才能鑒別媒體信息的真?zhèn)渭翱煽砍潭?，同時(shí)從大量媒體報(bào)道中獲取自己所需要的信息，面對(duì)正面媒體報(bào)道能夠做到不隨波逐流、不盲從，保持適當(dāng)?shù)睦硇裕罱K做出合情合理的投資決策。

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