盧意

摘要：在國(guó)家宏觀調(diào)控和抑制通脹的背景下，OPM戰(zhàn)略作為一種創(chuàng)新型的營(yíng)運(yùn)資本管理戰(zhàn)略得到了各大企業(yè)的廣泛關(guān)注和應(yīng)用。本文通過(guò)對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)的研究成果進(jìn)行梳理、總結(jié)和拓展，以案例研究的方式，基于蘇寧云商、國(guó)美電器兩大家電零售企業(yè)巨頭對(duì)OPM戰(zhàn)略的實(shí)踐，從營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)、營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)、財(cái)務(wù)彈性等方面進(jìn)行比較分析，研究實(shí)施OPM戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)彈性與風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的影響，豐富OPM戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)彈性關(guān)系的研究對(duì)象，并針對(duì)實(shí)施OPM戰(zhàn)略的風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)合企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理提出改進(jìn)OPM戰(zhàn)略的建議。

關(guān)鍵詞：蘇寧云商；國(guó)美電器；OPM戰(zhàn)略；財(cái)務(wù)彈性；風(fēng)險(xiǎn)控制

一、案例背景

營(yíng)運(yùn)資本管理屬于企業(yè)財(cái)務(wù)管理的研究范疇，營(yíng)運(yùn)資本對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)非常重要，一個(gè)良好的營(yíng)運(yùn)資本管理戰(zhàn)略是保障企業(yè)生存和發(fā)展的必要條件和基礎(chǔ)。我國(guó)真正開(kāi)始興起營(yíng)運(yùn)資本管理是上世紀(jì)九十年代，之后我國(guó)學(xué)者對(duì)營(yíng)運(yùn)資本的研究日益增多，營(yíng)運(yùn)資本管理也取得了重大進(jìn)步。

隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，營(yíng)運(yùn)資本管理的OPM（other peoples money，簡(jiǎn)稱OPM）戰(zhàn)略開(kāi)始出現(xiàn)，近些年來(lái)，在國(guó)家宏觀調(diào)控和抑制通脹的背景下，OPM戰(zhàn)略越來(lái)越受到企業(yè)的青睞，得到了各大企業(yè)的廣泛關(guān)注和應(yīng)用。OPM戰(zhàn)略作為一種創(chuàng)新型的資本運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略，會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生非常重要的影響。

然而在企業(yè)廣泛應(yīng)用OPM戰(zhàn)略的同時(shí)，學(xué)術(shù)界對(duì)OPM戰(zhàn)略的研究存在不足。雖有學(xué)者對(duì)OPM戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)彈性、風(fēng)險(xiǎn)控制等進(jìn)行了一定的研究，但與財(cái)務(wù)彈性相關(guān)的研究對(duì)象比較局限，而與風(fēng)險(xiǎn)控制相關(guān)的研究也并不全面。另一方面，企業(yè)對(duì)OPM戰(zhàn)略認(rèn)識(shí)不足。存在相當(dāng)一部分的企業(yè)只關(guān)注實(shí)施OPM戰(zhàn)略能夠提高財(cái)務(wù)彈性，增加企業(yè)盈利，但是卻忽視了實(shí)施OPM戰(zhàn)略會(huì)給企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

二、蘇寧、國(guó)美運(yùn)用OPM戰(zhàn)略的現(xiàn)狀

在中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展期間，蘇寧云商和國(guó)美電器這兩家企業(yè)異軍突起，以“大賣(mài)場(chǎng)”的方式在家電零售業(yè)慘烈的價(jià)格戰(zhàn)中生存，成為中國(guó)家用電器新型連鎖零售商的兩大巨頭。由于家電零售市場(chǎng)的產(chǎn)品同質(zhì)性較強(qiáng)、零售企業(yè)轉(zhuǎn)化成本較低，供零雙方談判過(guò)程中，供應(yīng)商處于相對(duì)的劣勢(shì)，因此擁有規(guī)模優(yōu)勢(shì)的零售企業(yè)要求供應(yīng)商提供優(yōu)惠的貨款結(jié)算信用政策，通過(guò)提早收款、延遲付款的方式來(lái)獲取資金優(yōu)勢(shì)，即實(shí)施OPM戰(zhàn)略。蘇寧和國(guó)美就是通過(guò)實(shí)施OPM戰(zhàn)略，利用其不斷擴(kuò)大的銷售網(wǎng)絡(luò)形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)其與家電制造廠商即供應(yīng)商的議價(jià)能力，降低采購(gòu)價(jià)格，延長(zhǎng)付款期限，以無(wú)償占用供應(yīng)商的營(yíng)運(yùn)資金，不斷縮小供應(yīng)商的利潤(rùn)空間的模式來(lái)盈利。實(shí)施OPM戰(zhàn)略能夠提高財(cái)務(wù)彈性，增加銷售收入，但這與OPM戰(zhàn)略是否有效運(yùn)用直接相關(guān)，且蘊(yùn)含著極大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生重要的影響。

（一）營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)分析

反映企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)狀況、衡量OPM戰(zhàn)略運(yùn)用是否有效的關(guān)鍵指標(biāo)是企業(yè)的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期。蘇寧和國(guó)美的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期均為負(fù)數(shù)，表明這兩家公司占用供應(yīng)商在貨款上的資金時(shí)間超過(guò)公司在存貨和應(yīng)收賬款上被客戶占用的資金時(shí)間差額。在過(guò)去三個(gè)會(huì)計(jì)年度，蘇寧可以無(wú)償占用供應(yīng)商提供的資金大約為47至60天，而國(guó)美電器則約可以無(wú)償占用58至72天，國(guó)美無(wú)償占用供應(yīng)商資金的能力略強(qiáng)于蘇寧，總的來(lái)說(shuō)，蘇寧和國(guó)美都較為成功地實(shí)施了OPM戰(zhàn)略，兩者運(yùn)用能力處于所在行業(yè)的較高水平。

同時(shí)，這兩家企業(yè)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期的絕對(duì)值逐年下降，且近兩年蘇寧現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期絕對(duì)值的下降幅度大于國(guó)美。現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期數(shù)值為負(fù)，且其絕對(duì)值下降，表明兩者無(wú)償占用供應(yīng)商資金的天數(shù)在下降，兩家公司對(duì)OPM戰(zhàn)略的運(yùn)用效果不如之前的會(huì)計(jì)年度。

（二）財(cái)務(wù)彈性分析

根據(jù)研究，OPM戰(zhàn)略運(yùn)用的有效與否直接影響企業(yè)與財(cái)務(wù)彈性的強(qiáng)弱，兩者正相關(guān)，即成功的OPM戰(zhàn)略可以增強(qiáng)企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性，反之亦然。

蘇寧和國(guó)美的現(xiàn)金流量充裕率和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量對(duì)流動(dòng)負(fù)債、資本支出的比率都偏低，現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)近三年逐年下降，而國(guó)美電器由于股息支付額的增加導(dǎo)致其現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)下降幅度遠(yuǎn)大于蘇寧。

財(cái)務(wù)指標(biāo)整體呈現(xiàn)出逐年下降的趨勢(shì)，這意味著蘇寧和國(guó)美近幾年的財(cái)務(wù)彈性都不甚理想，這顯然與這兩家企業(yè)都實(shí)施的OPM戰(zhàn)略相關(guān)。相比而言，目前國(guó)美的財(cái)務(wù)彈性相對(duì)強(qiáng)一些，蘇寧由于支付的各類保證金、訂金及押金等增加使得其經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出大于流入，2014年蘇寧的財(cái)務(wù)彈性指標(biāo)值為負(fù)，財(cái)務(wù)彈性相對(duì)較差?？紤]到之前得出的蘇寧和國(guó)美近幾年OPM戰(zhàn)略運(yùn)用效果不佳，這些數(shù)據(jù)也驗(yàn)證了OPM戰(zhàn)略運(yùn)用效果與企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性正相關(guān)。而企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性差，意味著企業(yè)可能承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)分析

據(jù)財(cái)報(bào)，蘇寧和國(guó)美流動(dòng)資產(chǎn)總額中，貨幣資金和存貨占據(jù)相當(dāng)大的比重。蘇寧與國(guó)美的存貨占比類似，但其他構(gòu)成存在差別。蘇寧的貨幣資金占比明顯高于國(guó)美電器，同時(shí)兩者應(yīng)收賬款占流動(dòng)資產(chǎn)的比重雖然都維持在相對(duì)較低的水平，但蘇寧仍高于國(guó)美。貨幣資金和應(yīng)收賬款占流動(dòng)資產(chǎn)的比率實(shí)際反映出零售企業(yè)對(duì)資金的占用能力。這兩家公司占用供應(yīng)商資金的現(xiàn)象非常明顯，且蘇寧的占用能力強(qiáng)于國(guó)美。如果企業(yè)一直以很高的水平占用供應(yīng)商資金，壓縮供應(yīng)商盈利空間，可能會(huì)激化與供應(yīng)商的矛盾，帶來(lái)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

流動(dòng)負(fù)債主要由短期借款、應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)構(gòu)成，2012～2014年，蘇寧的短期借款平均約為4%，國(guó)美為11%，蘇寧的短期借款比重低于國(guó)美。而這兩家企業(yè)的應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)合計(jì)比重遠(yuǎn)高于短期借款占比，這兩類很有可能在未來(lái)轉(zhuǎn)化為銀行借款的流動(dòng)負(fù)債占了流動(dòng)負(fù)債總額接近80%，蘊(yùn)含著很高的潛在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。另外，蘇寧的流動(dòng)負(fù)債占比平均為85%，而國(guó)美電器則保持在99%，蘇寧和國(guó)美的負(fù)債內(nèi)部結(jié)構(gòu)都呈現(xiàn)出流動(dòng)負(fù)債占相當(dāng)大的比重，長(zhǎng)期負(fù)債則占比少的狀況。而對(duì)比蘇寧和國(guó)美，近三年國(guó)美的流動(dòng)負(fù)債占比都在99%以上，接近100%，明顯高于蘇寧，說(shuō)明國(guó)美對(duì)占據(jù)供應(yīng)商的資金的依賴性更強(qiáng)。流動(dòng)負(fù)債占比極高，且流動(dòng)負(fù)債中應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)的比重很高，反映出企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)并不是很合理，存在很高的潛在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

上述分析表明，近年來(lái)蘇寧云商和國(guó)美電器的營(yíng)運(yùn)資本資本結(jié)構(gòu)和周轉(zhuǎn)狀況、財(cái)務(wù)彈性都不甚理想。隨著OPM戰(zhàn)略的實(shí)施時(shí)間增加，其潛在的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始顯露。流動(dòng)資產(chǎn)與負(fù)債構(gòu)成不合理，流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額比率過(guò)高，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期持續(xù)為負(fù)，使得企業(yè)OPM戰(zhàn)略的運(yùn)用效果下降，財(cái)務(wù)彈性的改善程度不如從前，這些都表明企業(yè)存在很高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而企業(yè)通過(guò)長(zhǎng)期占用供應(yīng)商資金來(lái)獲得利潤(rùn)來(lái)源，也會(huì)增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，影響企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)。

三、改進(jìn)OPM 戰(zhàn)略的建議

由于近年來(lái)蘇寧和國(guó)美 OPM 戰(zhàn)略的運(yùn)用效果不如從前，且兩者存在經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此蘇寧和國(guó)美應(yīng)該加強(qiáng)公司的風(fēng)險(xiǎn)控制與經(jīng)營(yíng)管理。具體來(lái)說(shuō)，公司不僅要注重加強(qiáng)公司短期突發(fā)性應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力，同時(shí)也應(yīng)注重在長(zhǎng)期的風(fēng)險(xiǎn)控制，通過(guò)多樣化的風(fēng)險(xiǎn)防范策略，把風(fēng)險(xiǎn)降到最低。通過(guò)儲(chǔ)備充足的貨幣資金、加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理、促進(jìn)存貨有效周轉(zhuǎn)等有效管理流動(dòng)資產(chǎn)，改善不合理的債務(wù)結(jié)構(gòu)，與供應(yīng)商建立良好的合作關(guān)系，改變企業(yè)增長(zhǎng)方式，創(chuàng)新經(jīng)營(yíng)管理方式等方式來(lái)改進(jìn)OPM戰(zhàn)略。

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（作者單位：中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院）