摘 要 摘要股權(quán)眾籌是繼第三方支付、P2P網(wǎng)絡(luò)借貸后互聯(lián)網(wǎng)與金融資本的另一產(chǎn)物，在其蓬勃發(fā)展的背后，由于缺乏有效的監(jiān)管，從現(xiàn)有的立法角度出發(fā)，股權(quán)眾籌平臺(tái)面臨著觸碰法律底線。在當(dāng)前的立法環(huán)境下由于各種因素的限制及平臺(tái)自身的局限，股權(quán)眾籌在現(xiàn)今的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)及網(wǎng)絡(luò)監(jiān)管的大背景下面臨著諸多風(fēng)險(xiǎn)。本文以平臺(tái)本身為切入點(diǎn)，分析股權(quán)眾籌平臺(tái)運(yùn)營(yíng)模式中存在的風(fēng)險(xiǎn)，最后針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)提出相應(yīng)的對(duì)策。

關(guān)鍵詞 股權(quán)眾籌 平臺(tái) 法律風(fēng)險(xiǎn)

作者簡(jiǎn)介：胡棟，浙江和義觀達(dá)律師事務(wù)所。

中圖分類號(hào)：D922.28 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A DOI：10.19387/j.cnki.1009-0592.2017.12.035

一、股權(quán)眾籌平臺(tái)的概述

眾籌起源于眾包（Crowd-sourcing）、微型金融（Micro-finance），是這兩個(gè)詞匯在互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境下的新結(jié)合。眾籌是指投資者通過(guò)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)向某一項(xiàng)目投入資金，當(dāng)投資者投資的金額達(dá)到集資者預(yù)先設(shè)定的項(xiàng)目或組織金額，是眾投資者支持該項(xiàng)目或組織的一種行為。眾籌可以分為捐贈(zèng)眾籌、回報(bào)眾籌、債權(quán)眾籌和股權(quán)眾籌四種類型， 股權(quán)眾籌在民間資本不斷增多的情況下越來(lái)越被予以重視，人民銀行等是部門發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》特將股權(quán)眾籌定義為通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)形式進(jìn)行公開小額股權(quán)融資的活動(dòng)。股權(quán)眾籌是指有融資需求的個(gè)人或企業(yè)通過(guò)眾籌平臺(tái)將需要發(fā)起眾籌項(xiàng)目的商業(yè)計(jì)劃書、項(xiàng)目情況（具體包括項(xiàng)目金額、項(xiàng)目?jī)?nèi)容、項(xiàng)目實(shí)施方案）以及出讓的股權(quán)份額等信息公布在平臺(tái)上，再由平臺(tái)上注冊(cè)的投資人進(jìn)行投資對(duì)比、考察、核實(shí)后對(duì)該項(xiàng)目的部分股權(quán)進(jìn)行認(rèn)購(gòu)并獲得股權(quán)回報(bào)的融資行為。

我國(guó)現(xiàn)行監(jiān)管模式下的股權(quán)眾籌平臺(tái)具有以下幾個(gè)主要特征：1.投資者進(jìn)入門檻低；2.投資者線上決定投資內(nèi)容；3.籌資主體以中小初創(chuàng)企業(yè)為主；4.融資過(guò)程依托于互聯(lián)網(wǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止2016年，全國(guó)眾籌平臺(tái)數(shù)量共計(jì)511家，其中正常運(yùn)營(yíng)的眾籌平臺(tái)數(shù)量共計(jì)415家，互聯(lián)網(wǎng)眾籌整體籌資規(guī)模在220億元左右，同比增長(zhǎng)超過(guò)90% 。我國(guó)最早的股權(quán)眾籌平臺(tái)“天使匯”于2011年11月上線，現(xiàn)已成為國(guó)內(nèi)最大的股權(quán)眾籌平臺(tái)。目前我國(guó)具有代表性的股權(quán)眾籌模式有四種：第一種是憑證式，其典型案例即為美微傳媒淘寶賣股案，這種模式是將會(huì)員憑證和股權(quán)捆綁，以股份的方式代持。第二種是會(huì)員式，其融資模式案例有“很多人咖啡廳”模式和高鵬會(huì)“微股東”模式。第三種模式是云籌式，通過(guò)云平臺(tái)在云端籌款，利用云端的第三方托管和安全監(jiān)控，打造跨區(qū)域的云端眾籌平臺(tái)，其以開展股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資本托管、風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保等一系列金融衍生服務(wù)。第四種模式是天使式，這是最典型也是最主要的股權(quán)眾籌方式，其主要由天使匯股權(quán)眾籌平臺(tái)模式和大家投網(wǎng)站平臺(tái)為主。天使匯首創(chuàng)“快速合投”、線上線下相結(jié)合的模式，實(shí)行投資人注冊(cè)驗(yàn)證制，但無(wú)最低出資額限制，單個(gè)項(xiàng)目的投資人數(shù)上限為10人。

二、股權(quán)眾籌平臺(tái)存在的風(fēng)險(xiǎn)

縱觀目前股權(quán)眾籌平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)模式，在股權(quán)眾籌過(guò)程中存在著大量的風(fēng)險(xiǎn)股權(quán)眾籌平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)重點(diǎn)從刑事和民事風(fēng)險(xiǎn)兩方面進(jìn)行分析。

（一） 刑事風(fēng)險(xiǎn)

在股權(quán)眾籌的運(yùn)行模式中，平臺(tái)作為中間機(jī)構(gòu)，不排除部分資金短缺的個(gè)人或企業(yè)自行在網(wǎng)上設(shè)立一個(gè)股權(quán)眾籌平臺(tái)，通過(guò)自己操控平臺(tái)，虛設(shè)高回報(bào)的眾籌項(xiàng)目，或者與項(xiàng)目人串通設(shè)立虛假告回報(bào)的項(xiàng)目，從而獲取投資者的投資，收到投資款項(xiàng)后并非用于發(fā)布的項(xiàng)目中，而是另作他用或企圖非法占有，嚴(yán)重?fù)p害投資者的利益。因此股權(quán)眾籌平臺(tái)極有可能涉及非法集資類犯罪、合同詐騙等刑事風(fēng)險(xiǎn)。

1.非法集資的風(fēng)險(xiǎn)

股權(quán)眾籌平臺(tái)由于它受眾主體多，若涉及非法集資類犯罪，一般有可能被認(rèn)定為非法吸收公眾存款罪或集資詐騙罪。非法吸收公眾存款罪是未經(jīng)批準(zhǔn)，向不特定的社會(huì)公眾吸收資金，承諾回報(bào)，但造成公眾損失的犯罪。集資詐騙罪是以非法占有為目，使用欺詐的方法非法集資，虛構(gòu)資金的用途，騙取公眾財(cái)物。 《刑法》第176條對(duì)非法吸收公眾存款或者變相吸收公眾存款進(jìn)行了具體的規(guī)定：從嚴(yán)格意義上來(lái)說(shuō)股權(quán)眾籌進(jìn)行集資的模式符合非法集資的構(gòu)成要件，即（1）未經(jīng)有關(guān)部門依法批準(zhǔn)進(jìn)行吸收資金；（2）通過(guò)媒體、推介會(huì)、傳單、手機(jī)短信等途徑向社會(huì)公開宣傳；（3）承諾回報(bào)；（4）向不特定對(duì)象吸收資金。

2.擅自發(fā)行股票的風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)《證券法》規(guī)定未經(jīng)核準(zhǔn)，任何單位、個(gè)人不得公開發(fā)行證券。公開發(fā)行具體表現(xiàn)為以下幾個(gè)方面：向不特定對(duì)象發(fā)行證券的；向特定對(duì)象發(fā)行證券累計(jì)超過(guò)200人的；其他發(fā)行行為。 股權(quán)眾籌投資者通過(guò)投資行為，取得該項(xiàng)目的股份，該行與發(fā)行證券有異曲同工之處。現(xiàn)在很多眾籌平臺(tái)對(duì)發(fā)布眾籌項(xiàng)目的人數(shù)、投資金額進(jìn)行了一定的限制。有的平臺(tái)甚至通過(guò)打包分配的方式處理投資者的投資金額，以此來(lái)規(guī)避投資者的人數(shù)及控制項(xiàng)目金額。從中也可以看出，如果稍有不慎，項(xiàng)目的發(fā)起者、平臺(tái)的管理者在眾籌的過(guò)程中極易陷入擅自發(fā)行股票的困境。

3.合同詐騙的風(fēng)險(xiǎn)

在股權(quán)眾籌領(lǐng)域存有 “領(lǐng)投跟投”的投資模式（領(lǐng)投跟投模式是指一些有投資經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)投資人利用自己的專業(yè)和獨(dú)到眼光對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行篩選，跟投人基于對(duì)領(lǐng)投人的信任跟進(jìn)投資），該眾籌模式一開始被廣大投資人接受是由于其合理的降低了跟投人缺乏投資專業(yè)知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，只要跟著領(lǐng)投人選定的項(xiàng)目進(jìn)行投資即可。但也正是由于跟投人是依據(jù)領(lǐng)頭人的信息進(jìn)行投資，這會(huì)導(dǎo)致由于跟投人與領(lǐng)頭人之間存在信息不對(duì)稱的情形。一旦領(lǐng)投人與籌資人相互串通損害跟投人及社會(huì)公共利益。

由于平臺(tái)作為網(wǎng)絡(luò)服務(wù)提供者，其有審查集資人提交的項(xiàng)目的義務(wù)，平臺(tái)應(yīng)該對(duì)除對(duì)項(xiàng)目的項(xiàng)目金額、項(xiàng)目?jī)?nèi)容、項(xiàng)目實(shí)施方案的真實(shí)性進(jìn)行審查外、還需要對(duì)該項(xiàng)目的可靠性進(jìn)行一定的審查，因此當(dāng)領(lǐng)頭人與集資者串通發(fā)布虛假項(xiàng)目，損害投資者利益時(shí)，由于平臺(tái)未對(duì)項(xiàng)目盡到審核義務(wù)，眾籌平臺(tái)存在被認(rèn)定為合同詐騙的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）民事風(fēng)險(xiǎn)

股權(quán)眾籌平臺(tái)為投資人及融資人提供居間服務(wù)，融資者與眾籌平臺(tái)之間以及投資者與平臺(tái)之間存在類似居間合同關(guān)系，融資者在借助平臺(tái)展示項(xiàng)目訊息并與領(lǐng)投人達(dá)成融資合意后，與平臺(tái)簽訂居間服務(wù)協(xié)議；平臺(tái)作為為投資者提供訂立投資合同的媒介，與投資者也形成類似居間服務(wù)合同。在這雙層的法律關(guān)系中，平臺(tái)作為連接主體會(huì)產(chǎn)生侵權(quán)、違約的行為。

1.股權(quán)眾籌平臺(tái)違約責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)

股權(quán)眾籌實(shí)際上是集資人、投資人與平臺(tái)三方協(xié)作參與、相互撮合，實(shí)現(xiàn)三方共贏的過(guò)程。在平臺(tái)運(yùn)行中，平臺(tái)與客戶之間會(huì)簽署《網(wǎng)絡(luò)服務(wù)協(xié)議》、《用戶注冊(cè)協(xié)議》、《居間服務(wù)協(xié)議》等類似居間服務(wù)合同。協(xié)議規(guī)定平臺(tái)義務(wù)主要包括：投資者的資格審查、融資者的項(xiàng)目審查、融資進(jìn)展信息披露、融資過(guò)程中的監(jiān)督管理等。因此，當(dāng)股權(quán)眾籌平臺(tái)未對(duì)投資者的資質(zhì)、融資項(xiàng)目及融資進(jìn)行信息進(jìn)行審查、公布時(shí)，就存在違法居間人義務(wù)嫌疑。通過(guò)上述的分析，可以清楚的看出，眾籌平臺(tái)在整個(gè)撮合投資的過(guò)程中承擔(dān)著巨大的民事責(zé)任。

另外，由于我國(guó)立法、行政對(duì)眾籌過(guò)程中平臺(tái)的信息發(fā)布規(guī)范、集資者的資金管理與使用都缺乏有效的監(jiān)督、約束機(jī)制，給投資者的投資行為帶來(lái)極大的隱患，存在投資者不知資金去向、投資者無(wú)法通過(guò)平臺(tái)有效監(jiān)控資金、投資人無(wú)法及時(shí)查詢集資人信息等情形。

2.股權(quán)眾籌平臺(tái)侵權(quán)責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)

股權(quán)眾籌平臺(tái)作為網(wǎng)絡(luò)服務(wù)提供者，其受《侵權(quán)責(zé)任法》第三十六條的約束。在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，平臺(tái)可能會(huì)存在侵犯知識(shí)產(chǎn)權(quán)、發(fā)布虛假消息、侵犯?jìng)€(gè)人隱私、侵犯商業(yè)秘密。股權(quán)眾籌平臺(tái)需要對(duì)融資人的項(xiàng)目進(jìn)行審查、對(duì)投資人的個(gè)人信息進(jìn)行審查，在審查過(guò)程中若其將融資人或者投資人禁止上傳的信息予以上傳即會(huì)產(chǎn)生侵權(quán)行為，從而被追究侵權(quán)責(zé)任。

三、我國(guó)股權(quán)眾籌平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)防范

在我國(guó)的股權(quán)眾籌模式下，平臺(tái)的健康發(fā)展不僅保護(hù)著投資者的權(quán)益，更有利于促進(jìn)我國(guó)民營(yíng)資本的穩(wěn)健運(yùn)轉(zhuǎn)。眾籌平臺(tái)的發(fā)展，應(yīng)保護(hù)投資者的利益、促進(jìn)中小企業(yè)為原則，平臺(tái)作為投資者和中小企業(yè)者之間的連接橋梁，在金融改革過(guò)程中起到至關(guān)重要的作用。股權(quán)眾籌平臺(tái)的健康發(fā)展能有效解決民間資本過(guò)剩，為了規(guī)范平臺(tái)促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，可以從以下幾個(gè)方面進(jìn)行規(guī)范。

（一）劃清與刑事犯罪的界限

股權(quán)眾籌平臺(tái)與非法集資僅一線之隔，其對(duì)傳統(tǒng)的股權(quán)私募、公募產(chǎn)生了沖擊，由于其受眾面廣，其是否會(huì)改變現(xiàn)有的立法，值得商榷。但是在現(xiàn)行立法環(huán)境下，眾籌平臺(tái)可通過(guò)實(shí)名認(rèn)證、投資資格認(rèn)證、投資者人員限制、投資金額的限制等方式將不特定的投資者轉(zhuǎn)化為特定投資模式，從而起到規(guī)避刑事犯罪的風(fēng)險(xiǎn)的作用。

（二）建立信息披露制度

股權(quán)眾籌平臺(tái)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，投資者、集資者、平臺(tái)三方之間存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱。平臺(tái)、集資者往往掌握著全部的項(xiàng)目詳細(xì)，投資者對(duì)相對(duì)信息的掌握一般只能通過(guò)平臺(tái)發(fā)布的有限信息，難以全面掌握項(xiàng)目的相關(guān)信息。同時(shí)也存在集資者虛構(gòu)項(xiàng)目信息，欺瞞平臺(tái)、投資者的情形，平臺(tái)應(yīng)制度較高的準(zhǔn)入門檻，完善項(xiàng)目備案信息，同時(shí)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)信息監(jiān)管，確保投資者能夠獲得融資項(xiàng)目基本信息的基礎(chǔ)之上，建立項(xiàng)目評(píng)估機(jī)制，根據(jù)各項(xiàng)目的內(nèi)容、規(guī)模進(jìn)行不同信息的披露，同時(shí)隨時(shí)項(xiàng)目的進(jìn)行及時(shí)更新項(xiàng)目信息。

（三）建立第三方資金托管機(jī)制

一個(gè)項(xiàng)目的眾籌，往往涉及較大的資金，資金的管理與投資人的利益密切相關(guān)，集資人對(duì)資金的不慎處理會(huì)嚴(yán)重影響整個(gè)眾籌制度的建立。當(dāng)集資者積累資金，形成資金池，會(huì)危及投資人的利益，故引進(jìn)第三方機(jī)構(gòu)對(duì)資金進(jìn)行托管、流轉(zhuǎn)十分有必要。投資者通過(guò)平臺(tái)早起公布的第三方托管協(xié)議書，向托管資金帳戶直接投入的項(xiàng)目資金，在項(xiàng)目融資完成之后，托管機(jī)構(gòu)按照與集資人先前簽訂的資金支付使用協(xié)議向資金使用方定期投入相應(yīng)的資金。

四、結(jié)語(yǔ)

近年來(lái)，由于“惠普金融”、“互聯(lián)網(wǎng)+”等政策引導(dǎo)股權(quán)眾籌平臺(tái)的快速發(fā)展，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和金融創(chuàng)新的大環(huán)境下，股權(quán)眾籌平臺(tái)豐富著多層次融資市場(chǎng)、優(yōu)化資源配置。但股權(quán)眾籌平臺(tái)在蓬勃發(fā)展，平臺(tái)本身也存在較大的風(fēng)險(xiǎn)，因此有必要建立健全相關(guān)制度規(guī)范，促保股權(quán)眾籌平臺(tái)健康發(fā)展。正如約翰·梅利曼所說(shuō)：“法律植根于文化之中，它在一定的文化范圍內(nèi)對(duì)特定社會(huì)在特定的時(shí)間和地點(diǎn)所出現(xiàn)的特定需求作出回應(yīng)?！?/p>

注釋：

楊勇、韓樹杰.中國(guó)式眾籌：互聯(lián)網(wǎng)革命的下半場(chǎng).中信出版社.2015.37.

袁毅.中國(guó)眾籌行業(yè)發(fā)展報(bào)告（2016）.上海人民出版社.2016.19.

彭冰.非法集資活動(dòng)規(guī)制研究.中國(guó)法學(xué).2008（4）.50.

劉為波.《關(guān)于審理非法集資刑事案件具體應(yīng)用法律若干問題的解釋》的理解與適用.人民司法·應(yīng)用.2011 （5）.78.

[美]約翰·梅利曼著.顧培東、祿正平譯.大陸法系（第2版）.法律出版社.2004.155.