劉露揚(yáng)

政策趨嚴(yán)，對(duì)于發(fā)行人而言，意味著需要付出更多的時(shí)間和成本，用以規(guī)范企業(yè)運(yùn)作；對(duì)于保薦人而言，意味著需要更加全面和深入的輔導(dǎo)，花費(fèi)更多的精力在申報(bào)材料及反饋意見(jiàn)上，以確保不留疑點(diǎn)

2017年11月29日，對(duì)資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)無(wú)疑是意義深刻的一天：當(dāng)日上會(huì)的3家企業(yè)，博拉網(wǎng)絡(luò)、北京全時(shí)天地、重慶廣電數(shù)字均被發(fā)審委擋在了IPO的大門外，“零過(guò)會(huì)”的首次出現(xiàn)正式宣告著證監(jiān)會(huì)對(duì)新股發(fā)行“遲疑則否”時(shí)代的到來(lái)。

促成IPO發(fā)審趨嚴(yán)的原因是什么？又會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生哪些影響？上市公司應(yīng)該做出何種改變來(lái)適應(yīng)新的發(fā)行政策？投資者又該如何從中覓得投資良機(jī)？帶著這些問(wèn)題，《投資者報(bào)》記者采訪了相關(guān)的行業(yè)人士以及投行專家，對(duì)上述問(wèn)題一一做了解讀。

嚴(yán)格監(jiān)管利好資本市場(chǎng)

在證監(jiān)會(huì)舉行的第十七屆發(fā)行審核委員會(huì)就職儀式上，證監(jiān)會(huì)主席劉士余發(fā)表的講話著重強(qiáng)調(diào)兩點(diǎn)，一、“對(duì)于不合規(guī)的企業(yè)，要勇于投否決票”，二、“要健全監(jiān)督制約機(jī)制，堅(jiān)持無(wú)禁區(qū)、全覆蓋、零容忍，終身追責(zé)”。

對(duì)于證監(jiān)會(huì)此次重拳出擊的原因，一位不愿具名的資深投行人士向《投資者報(bào)》記者表示，“過(guò)會(huì)率降低應(yīng)該與2016年新股發(fā)行提速結(jié)合在一起來(lái)看。一方面新股發(fā)行提速，使得更多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)得以完成首發(fā)融資，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展，同時(shí)也為二級(jí)市場(chǎng)增加了存量；另一方面近年間如欣泰電器、萬(wàn)福生科、綠大地、勝景山河等財(cái)務(wù)造假、欺詐上市事件層出不窮，也反映出現(xiàn)有的審核監(jiān)管體制存在一定改進(jìn)空間?！?/p>

10月中旬，市場(chǎng)傳聞因樂(lè)視造假上市疑云，多位創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委委員被有關(guān)部門采取強(qiáng)制措施。此時(shí)，證監(jiān)會(huì)表態(tài)，要健全監(jiān)督制約機(jī)制，堅(jiān)持無(wú)禁區(qū)、全覆蓋、零容忍，終身追責(zé)的首發(fā)審核原則。該投行人士認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)此舉對(duì)市場(chǎng)而言，可以說(shuō)是一個(gè)重大利好。

不過(guò)，據(jù)記者了解，在此趨嚴(yán)的監(jiān)管形勢(shì)之下，仍有企業(yè)認(rèn)為，近期證監(jiān)會(huì)針對(duì)新股發(fā)行的嚴(yán)厲審核是一波“監(jiān)管浪潮”，如果能夠延遲上會(huì)，則可以“避避風(fēng)頭”，降低被否風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，上述保薦人表示，“目前通過(guò)率驟降的主要原因是由于在會(huì)企業(yè)資質(zhì)參差不齊、中介機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備工作未做到位所導(dǎo)致的。在2018年，通過(guò)率會(huì)由于企業(yè)主動(dòng)撤回材料或更新申報(bào)材料而將有所回升，但這并不代表著浪潮褪去。延遲上會(huì)不失為彌補(bǔ)前期工作不到位的一種措施，但不能指望監(jiān)管會(huì)有松懈的時(shí)候?！?/p>

博拉網(wǎng)絡(luò)或因三類股東被否

很明顯，終身追責(zé)是IPO審核趨嚴(yán)的重要原因之一。在終身追責(zé)制下，發(fā)審委對(duì)IPO企業(yè)審核的嚴(yán)厲性也達(dá)到了前所未有的高度。

11月29日，博拉網(wǎng)絡(luò)作為第一家摘牌清理三類股東后上會(huì)的新三板企業(yè)，正好撞上了“零過(guò)會(huì)”的“槍口”，成為今年第8家轉(zhuǎn)戰(zhàn)主板IPO被否的新三板公司。

在10月25日的發(fā)審會(huì)上，博拉網(wǎng)絡(luò)就曾上會(huì)闖關(guān)，但是同另一家清理三類股東的新三板公司奧飛數(shù)據(jù)一起被暫緩表決。有市場(chǎng)人士認(rèn)為，可能與三類股東監(jiān)管政策即將出臺(tái)有關(guān)。針對(duì)二次上會(huì)的博拉網(wǎng)絡(luò)，發(fā)審委關(guān)注的焦點(diǎn)是股權(quán)代持問(wèn)題，反復(fù)詢問(wèn)小股東是否存在代持。

南山投資創(chuàng)始合伙人周運(yùn)南此前曾對(duì)媒體表示，“這雖然不能證明三類股東或者對(duì)其清理導(dǎo)致了公司過(guò)會(huì)失敗，但也表明證監(jiān)會(huì)對(duì)三類股東問(wèn)題還是比較重視和謹(jǐn)慎的，三類股東問(wèn)題的破解還得等相關(guān)指導(dǎo)意見(jiàn)的明確，否則發(fā)審委在此問(wèn)題上依然是小心翼翼，不敢越雷池半步，市場(chǎng)也期待著三類股東政策的明朗化?！?/p>

從博拉網(wǎng)絡(luò)被否可以看出，如今財(cái)務(wù)指標(biāo)已經(jīng)不再是過(guò)會(huì)的唯一保障，企業(yè)內(nèi)部控制、治理結(jié)構(gòu)等因素正在成為首發(fā)審核的重點(diǎn)。一名不愿具名的保薦人對(duì)《投資者報(bào)》記者表示，“企業(yè)需要全方位無(wú)死角地進(jìn)行規(guī)范運(yùn)作，對(duì)于歷史遺留問(wèn)題，需要聘請(qǐng)高度專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)，按照合法合規(guī)、合情合理的原則進(jìn)行規(guī)范。在準(zhǔn)備IPO前，必須確保所有材料真實(shí)可信，不留疑點(diǎn)?！?/p>

券商機(jī)構(gòu)承銷收入普遍下降

政策趨嚴(yán)，對(duì)于發(fā)行人而言，意味著需要付出更多的時(shí)間和成本，用以規(guī)范企業(yè)運(yùn)作；對(duì)于保薦人而言，意味著需要進(jìn)行更加全面和深入的輔導(dǎo)，花費(fèi)更多的精力在申報(bào)材料及反饋意見(jiàn)上，以確保不留疑點(diǎn)。而對(duì)券商機(jī)構(gòu)而言，意味著承銷收入將會(huì)直接減少。

根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017上半年，證券公司未經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，129家證券公司實(shí)現(xiàn)證券承銷與保薦業(yè)務(wù)凈收入169.23億元；2016年上半年這一數(shù)據(jù)為241.16億元，今年上半年這一數(shù)據(jù)同比下滑幅度接近30%。

與券商一樣“受傷”的還有會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律所。通過(guò)被否的22家企業(yè)可以看到，在會(huì)計(jì)師事務(wù)所方面，天健被否的項(xiàng)目數(shù)達(dá)到5家，立信緊隨其后，有4家承接的項(xiàng)目被否，信永中和、安永華明各有兩個(gè)項(xiàng)目敗北；在律師事務(wù)所方面，北京海潤(rùn)、上海國(guó)浩分別有3個(gè)項(xiàng)目被否，上海錦天城、北京國(guó)楓等各有兩個(gè)項(xiàng)目失利。

無(wú)疑在重拳監(jiān)管之下，是否好企業(yè)會(huì)遭到“錯(cuò)殺”？投行專家對(duì)《投資者報(bào)》記者表示，“對(duì)于上市企業(yè)而言，何為‘好企業(yè)？需要我們重新思考一下。不是能賺錢的企業(yè)就是好企業(yè)，可以上市的好企業(yè)應(yīng)該不僅僅有好的業(yè)績(jī)，也要有好的治理、管理水平。就目前而言，不能說(shuō)沒(méi)有好企業(yè)被錯(cuò)殺，如果被錯(cuò)殺，那么主要責(zé)任也應(yīng)該由券商來(lái)承擔(dān)。券商可能在申報(bào)材料、反饋意見(jiàn)等方面未能及時(shí)讓發(fā)審委委員消除疑慮?！?