(華南理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院、金融工程研究中心，廣東 廣州 510006)

問(wèn)題的提出

近年來(lái)，新興互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)在金融領(lǐng)域得到了廣泛應(yīng)用，互聯(lián)網(wǎng)“開(kāi)放、平等、協(xié)作、分享”的精神不斷向金融活動(dòng)滲透，直接推動(dòng)了金融市場(chǎng)環(huán)境、客戶需求和服務(wù)模式的深刻變化，催生了互聯(lián)網(wǎng)金融這一新型金融模式，給傳統(tǒng)金融體系，特別是商業(yè)銀行帶來(lái)了極大的沖擊。這種沖擊主要體現(xiàn)在對(duì)傳統(tǒng)商業(yè)銀行的競(jìng)爭(zhēng)與替代效應(yīng)上，移動(dòng)支付、社交網(wǎng)絡(luò)、搜索引擎和云計(jì)算等新興互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的應(yīng)用大大降低了交易成本，緩解了信息不對(duì)稱問(wèn)題，金融交易可以繞過(guò)金融中介而直接進(jìn)行[1]，第三方支付、P2P網(wǎng)貸、互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)產(chǎn)品等金融創(chuàng)新形成了對(duì)商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)、資產(chǎn)和負(fù)債業(yè)務(wù)的有效替代[8]，通過(guò)推動(dòng)利率市場(chǎng)化提高了商業(yè)銀行的資金成本，導(dǎo)致其收益水平的下降與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的增加[9]?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的競(jìng)爭(zhēng)與替代效應(yīng)會(huì)形成對(duì)商業(yè)銀行的倒逼機(jī)制[10] [11]，促使其提高經(jīng)營(yíng)效率和全要素生產(chǎn)率[12] [13]，實(shí)際上這是商業(yè)銀行在面臨互聯(lián)網(wǎng)金融的挑戰(zhàn)而進(jìn)行的一種學(xué)習(xí)行為，其中既包括為避免資金來(lái)源、中間業(yè)務(wù)等方面受到?jīng)_擊的損失而產(chǎn)生的被動(dòng)學(xué)習(xí)效應(yīng)，也包括商業(yè)銀行從互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展中吸收有價(jià)值的理念、技術(shù)和方法，改善經(jīng)營(yíng)管理，強(qiáng)化金融創(chuàng)新而進(jìn)行的主動(dòng)學(xué)習(xí)，如同樣可以應(yīng)用大數(shù)據(jù)技術(shù)和方法來(lái)提高產(chǎn)品創(chuàng)新速度、核心競(jìng)爭(zhēng)力和客戶服務(wù)水平[14]，這種主動(dòng)學(xué)習(xí)效應(yīng)與互聯(lián)網(wǎng)金融的蓬勃發(fā)展而通過(guò)示范、競(jìng)爭(zhēng)、人員流動(dòng)與業(yè)務(wù)聯(lián)系給商業(yè)銀行帶來(lái)技術(shù)溢出效應(yīng)有關(guān)[13]?，F(xiàn)有對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融影響傳統(tǒng)商業(yè)銀行的實(shí)證研究大多針對(duì)的都是競(jìng)爭(zhēng)與替代效應(yīng)，而對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融引發(fā)的學(xué)習(xí)效應(yīng)則更多停留在理論分析層面，缺乏實(shí)證方面的支持，本文試圖在界定商業(yè)銀行對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的被動(dòng)與主動(dòng)學(xué)習(xí)效應(yīng)的基礎(chǔ)上，進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。

以往對(duì)于商業(yè)銀行學(xué)習(xí)效應(yīng)的實(shí)證研究一般針對(duì)的都是新設(shè)立銀行，通過(guò)分析其是否會(huì)隨“年齡”增長(zhǎng)而改善經(jīng)營(yíng)績(jī)效來(lái)進(jìn)行檢驗(yàn)[1]，對(duì)于新技術(shù)在商業(yè)銀行的應(yīng)用，一些學(xué)者采用了同樣的方法，如DeYoung(2005)[2]、Delgado等(2007)[3]通過(guò)對(duì)不設(shè)立實(shí)體網(wǎng)點(diǎn)的純網(wǎng)上銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的分析界定了技術(shù)創(chuàng)新的學(xué)習(xí)效應(yīng)，Hernando和Nieto(2007)[4]對(duì)傳統(tǒng)商業(yè)銀行引入網(wǎng)絡(luò)銀行服務(wù)是否存在學(xué)習(xí)效應(yīng)的研究等。這些研究針對(duì)的都是銀行自身主導(dǎo)的技術(shù)應(yīng)用行為，而互聯(lián)網(wǎng)金融帶來(lái)的外部沖擊大不相同，銀行主導(dǎo)的技術(shù)創(chuàng)新可以從引入時(shí)間來(lái)界定經(jīng)驗(yàn)的積累，但在面臨外部沖擊時(shí)，商業(yè)銀行真正引入互聯(lián)網(wǎng)金融理念、技術(shù)和方法的時(shí)間則難以界定。為此，本文從中國(guó)銀行業(yè)的實(shí)際情況出發(fā)，由于存貸款業(yè)務(wù)是最核心的業(yè)務(wù)以及主要盈利點(diǎn)，因而從真正沖擊了商業(yè)銀行存款業(yè)務(wù)、以余額寶為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新為切入點(diǎn)來(lái)界定商業(yè)銀行對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的學(xué)習(xí)效應(yīng)，通過(guò)對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效、業(yè)務(wù)收入、業(yè)務(wù)成本、存貸款規(guī)模等的分析來(lái)檢驗(yàn)商業(yè)銀行是否存在著對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的學(xué)習(xí)效應(yīng)及其對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的影響。

理論分析

一、商業(yè)銀行對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融學(xué)習(xí)效應(yīng)的理論分析

技術(shù)進(jìn)步與創(chuàng)新是商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效提升的重要源泉[5]，因而商業(yè)銀行一直都走在新技術(shù)應(yīng)用的前列，由此帶來(lái)的經(jīng)驗(yàn)累積就會(huì)產(chǎn)生學(xué)習(xí)效應(yīng)，但互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展并不是由商業(yè)銀行而是由新興互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)利用其龐大的客戶資源、數(shù)據(jù)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)進(jìn)行的金融創(chuàng)新，這種外部沖擊在與傳統(tǒng)商業(yè)銀行相互競(jìng)爭(zhēng)的同時(shí)，引發(fā)了商業(yè)銀行的學(xué)習(xí)效應(yīng)，這主要來(lái)自于兩個(gè)方面：

1. 競(jìng)爭(zhēng)與替代效應(yīng)引致的被動(dòng)學(xué)習(xí)效應(yīng)

互聯(lián)網(wǎng)金融的競(jìng)爭(zhēng)和替代性對(duì)傳統(tǒng)商業(yè)銀行的中間業(yè)務(wù)、資金的來(lái)源和運(yùn)用以及資金成本都帶來(lái)極大沖擊，為避免客戶資源的大量流失，商業(yè)銀行不得不緊跟互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的步伐，推出類似產(chǎn)品和服務(wù)以保持其競(jìng)爭(zhēng)地位。以第三方支付在跨行轉(zhuǎn)賬方面的便利與免手續(xù)費(fèi)的優(yōu)勢(shì)為例，商業(yè)銀行同樣在不斷降低服務(wù)費(fèi)用，如工農(nóng)中建交五大銀行在2016年3月聯(lián)合宣布免除通過(guò)手機(jī)銀行辦理的境內(nèi)人民幣轉(zhuǎn)賬匯款手續(xù)費(fèi)，對(duì)5000元以下的境內(nèi)人民幣網(wǎng)上銀行轉(zhuǎn)賬匯款免收手續(xù)費(fèi)；在互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新方面，隨著余額寶等寶類產(chǎn)品的迅速發(fā)展，各大銀行都紛紛推出了自己的寶類產(chǎn)品，如中行的活期寶、工行的薪金寶、交行的快溢通、建行的速盈等，加快了貨幣市場(chǎng)基金產(chǎn)品方面的創(chuàng)新，以削弱互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)產(chǎn)品對(duì)其資金來(lái)源的影響。這種被動(dòng)學(xué)習(xí)是商業(yè)銀行在互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊下的無(wú)奈之舉，往往導(dǎo)致其利息支出和管理費(fèi)用等成本的增加以及中間業(yè)務(wù)等非利息收入的減少[15][16]。

2. 示范效應(yīng)引致的主動(dòng)學(xué)習(xí)效應(yīng)

互聯(lián)網(wǎng)金融的蓬勃發(fā)展給傳統(tǒng)金融中介帶來(lái)了很好的示范效應(yīng)，商業(yè)銀行可以通過(guò)主動(dòng)學(xué)習(xí)互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，模仿其產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，更重要的是吸收和學(xué)習(xí)其創(chuàng)新的理念與思維，進(jìn)一步推進(jìn)產(chǎn)品和服務(wù)的改進(jìn)與創(chuàng)新。例如新興互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的金融創(chuàng)新離不開(kāi)其龐大的客戶資源以及所掌握的大量數(shù)據(jù)，為此從2012年開(kāi)始國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行紛紛建立了自己的電子商務(wù)平臺(tái)，其目的不在于通過(guò)電商平臺(tái)的建設(shè)來(lái)獲取更多的利潤(rùn)，而在于擴(kuò)大客戶基礎(chǔ)，拓寬獲取客戶信息的渠道，更好的把握客戶需求，從而有針對(duì)的創(chuàng)新金融產(chǎn)品和服務(wù)。再比如大數(shù)據(jù)技術(shù)和方法是互聯(lián)網(wǎng)金融融資模式創(chuàng)新的基礎(chǔ)，可以有效降低為小客戶和小微企業(yè)提供融資服務(wù)的交易成本，并獲取更多信息來(lái)解決信息不對(duì)稱問(wèn)題，而傳統(tǒng)商業(yè)銀行正是因?yàn)榻灰壮杀具^(guò)高以及信息不對(duì)稱而忽視了對(duì)中小微企業(yè)的融資服務(wù)，這樣就可以借鑒互聯(lián)網(wǎng)金融在大數(shù)據(jù)方法和技術(shù)方面應(yīng)用的經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)獲取更多開(kāi)放的數(shù)據(jù)，提高授信業(yè)務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)化程度，在緩解信息不對(duì)稱的同時(shí)，降低交易成本，更有效的服務(wù)于中小企業(yè)；大數(shù)據(jù)技術(shù)和方法還可以應(yīng)用于對(duì)大企業(yè)的服務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)管理，有助于傳統(tǒng)商業(yè)銀行完善風(fēng)險(xiǎn)管理體系。與此同時(shí)，由于新興互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和商業(yè)銀行分別在客戶資源、數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與傳統(tǒng)金融領(lǐng)域各有優(yōu)勢(shì)，商業(yè)銀行還可以通過(guò)與新興互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的合作來(lái)推動(dòng)自身金融產(chǎn)品和服務(wù)的創(chuàng)新，而且金融體制的約束促使新興互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)會(huì)強(qiáng)化與商業(yè)銀行之間的合作，通過(guò)這種合作，商業(yè)銀行可以更好的主動(dòng)學(xué)習(xí)互聯(lián)網(wǎng)金融的理念，改進(jìn)產(chǎn)品和服務(wù)，優(yōu)化經(jīng)營(yíng)管理，提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

二、商業(yè)銀行對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融學(xué)習(xí)效應(yīng)的界定：基于競(jìng)爭(zhēng)與替代效應(yīng)的分析

商業(yè)銀行對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的學(xué)習(xí)效應(yīng)不同于新銀行在設(shè)立以后帶來(lái)的學(xué)習(xí)或經(jīng)驗(yàn)效應(yīng)，與商業(yè)銀行自身的技術(shù)創(chuàng)新(如引入網(wǎng)絡(luò)銀行服務(wù)產(chǎn)生的學(xué)習(xí)或經(jīng)驗(yàn)效應(yīng))也不同，而是隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展而不斷演進(jìn)深化的過(guò)程。由于國(guó)內(nèi)新興互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的金融創(chuàng)新活動(dòng)已有超過(guò)十年的歷史，因而現(xiàn)有分析互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)中國(guó)銀行業(yè)影響的研究一般都會(huì)從2004年前后第三方支付創(chuàng)新開(kāi)始，然而從互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的各種形態(tài)，如第三方支付、P2P網(wǎng)貸、網(wǎng)絡(luò)眾籌、互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)產(chǎn)品等來(lái)看，其整體規(guī)模一直都不大，對(duì)商業(yè)銀行的沖擊也會(huì)非常有限，由此而帶來(lái)的學(xué)習(xí)效應(yīng)也會(huì)非常有限。在傳統(tǒng)金融體系中，商業(yè)銀行的功能體現(xiàn)在資金的間接融通和支付結(jié)算兩個(gè)方面，由此產(chǎn)生的利差收入和中間收入構(gòu)成了商業(yè)銀行盈利的兩大支柱，而對(duì)于國(guó)內(nèi)銀行業(yè)而言，在資金渠道方面的壟斷地位無(wú)疑使得利差收入更為重要，因而對(duì)傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)的沖擊才會(huì)給中國(guó)銀行業(yè)帶來(lái)根本性的影響。

從互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新發(fā)展的歷程來(lái)看，新興互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)首先涉足的是支付結(jié)算領(lǐng)域，從2003年開(kāi)始的第三方支付創(chuàng)新對(duì)于商業(yè)銀行的支付結(jié)算和銀行卡業(yè)務(wù)帶來(lái)了一定的沖擊，但如果第三方支付平臺(tái)只能充當(dāng)支付媒介，不能對(duì)在途資金和賬戶余額支付利息，對(duì)銀行存款的分流以及資金成本就不會(huì)產(chǎn)生太大的影響。從圖1可以看出，第三方支付交易規(guī)模占金融機(jī)構(gòu)存款規(guī)模的比重在2010年前都不足1%，近年來(lái)隨著余額寶等互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)產(chǎn)品的創(chuàng)新才有迅猛的增長(zhǎng)，而這與后者實(shí)際上改變了第三方支付不支付利息的局面有關(guān)。

圖1 第三方支付交易規(guī)模與金融機(jī)構(gòu)存款規(guī)模的對(duì)比 (單位：億元)

從2007年開(kāi)始，P2P網(wǎng)貸開(kāi)始進(jìn)入中國(guó)，網(wǎng)絡(luò)小貸、網(wǎng)絡(luò)眾籌等新興互聯(lián)網(wǎng)金融融資模式相繼涌現(xiàn)，這些融資方式的創(chuàng)新以大數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，針對(duì)的是傳統(tǒng)商業(yè)銀行所忽視的小微企業(yè)，交易成本低，因而發(fā)展非常迅速，對(duì)于商業(yè)銀行的信貸業(yè)務(wù)會(huì)有一定的沖擊，一方面搶占了商業(yè)銀行對(duì)中小微企業(yè)的部分貸款業(yè)務(wù)，另一方面更高的利息收益也分流了商業(yè)銀行的存款，提高了其資金成本，不過(guò)由表1可見(jiàn)，P2P網(wǎng)貸的整體融資規(guī)模都很有限，網(wǎng)絡(luò)眾籌則更是微不足道，只是2014年和2015年P(guān)2P網(wǎng)貸的融資規(guī)模分別超過(guò)3000億和接近1萬(wàn)億才形成了對(duì)商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)的沖擊。

互聯(lián)網(wǎng)金融另一個(gè)重要的創(chuàng)新是2013年6月余額寶等一系列寶類產(chǎn)品為代表的互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新，通過(guò)投資貨幣市場(chǎng)基金可以帶來(lái)比商業(yè)銀行更高的收益率，而且不排斥小額投資者，由此極大沖擊了商業(yè)銀行的存款與負(fù)債業(yè)務(wù)，為此商業(yè)銀行不得不被動(dòng)的通過(guò)類似產(chǎn)品創(chuàng)新或提高其各種理財(cái)產(chǎn)品的收益率來(lái)應(yīng)對(duì)，這種倒逼的利率市場(chǎng)化為小額儲(chǔ)戶帶來(lái)更高的收益，提高了商業(yè)銀行的資金成本。從聚源的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，貨幣市場(chǎng)基金的規(guī)模由2013年6月的2992億，占金融機(jī)構(gòu)存款的0.29%提高到2015年12月的44170億，占金融機(jī)構(gòu)存款的3.16%，這一增長(zhǎng)是互聯(lián)網(wǎng)金融與銀行系寶類產(chǎn)品共同推進(jìn)的結(jié)果。

從互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的歷程來(lái)看，近年來(lái)余額寶為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)創(chuàng)新以及P2P網(wǎng)貸的迅猛發(fā)展給國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的資產(chǎn)和負(fù)債業(yè)務(wù)帶來(lái)了根本性的沖擊，由此必然迫使商業(yè)銀行被動(dòng)或主動(dòng)的學(xué)習(xí)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)，推動(dòng)產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，因而本文以2013年6月余額寶的推出作為互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的重要時(shí)間點(diǎn)，以此來(lái)界定商業(yè)銀行對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的學(xué)習(xí)效應(yīng)。

表1 P2P網(wǎng)貸與網(wǎng)絡(luò)眾籌的融資規(guī)模 (單位：億元)

實(shí)證研究設(shè)計(jì)

一、計(jì)量模型設(shè)定

如前所述，本文以2013年6月余額寶的推出為時(shí)間節(jié)點(diǎn)來(lái)界定商業(yè)銀行對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的學(xué)習(xí)效應(yīng)，從業(yè)務(wù)收入、成本費(fèi)用、存貸款規(guī)模、盈利能力等角度選取多個(gè)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)狀況的衡量指標(biāo)來(lái)檢驗(yàn)商業(yè)銀行是否存在著對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的學(xué)習(xí)效應(yīng)以及對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的影響，構(gòu)建的計(jì)量模型如下：

其中C為常數(shù)項(xiàng)，i為商業(yè)銀行，t代表時(shí)間，YEAR和QUARTER是用來(lái)控制年度效應(yīng)和季度效應(yīng)的虛擬變量，εi,t為隨機(jī)干擾項(xiàng)。其他相關(guān)變量的含義以及選擇如下：

1. 因變量PERFORMANCE

從以下四個(gè)方面進(jìn)行選擇：一是商業(yè)銀行整體績(jī)效的衡量指標(biāo)，包括資產(chǎn)收益率ROA和股權(quán)收益率ROE；二是業(yè)務(wù)收入的衡量指標(biāo)，包括利息收入IR(=利息收入/貸款總額)、手續(xù)費(fèi)及傭金收入占比(手續(xù)費(fèi)及傭金收入/總資產(chǎn))；三是業(yè)務(wù)成本的衡量指標(biāo)，包括利息支出IE(=利息支出/存款總額)和成本收入比CR；四是存貸款規(guī)模的衡量指標(biāo)，包括存款占總資產(chǎn)比重DEP和貸款占總資產(chǎn)比重LOAN。

2. 互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展情況的衡量指標(biāo)IF

互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)商業(yè)銀行的沖擊與其整體規(guī)模有關(guān)，而目前缺少可以涵蓋互聯(lián)網(wǎng)金融整體發(fā)展的指標(biāo)，一些學(xué)者根據(jù)百度搜索關(guān)鍵詞的方法構(gòu)建了互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展指數(shù)，但這一方面并不能反映互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的規(guī)模情況。為此，本文首先參照吳詩(shī)偉等(2015)[17]的做法，考慮到近年來(lái)互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品的創(chuàng)新、P2P網(wǎng)貸規(guī)模的發(fā)展等與第三方支付都有密切的聯(lián)系，而互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展對(duì)不同規(guī)模商業(yè)銀行的影響會(huì)有差異，因而這里以第三方支付交易規(guī)模與銀行資產(chǎn)規(guī)模的比值THIRD來(lái)衡量互聯(lián)網(wǎng)金融的整體發(fā)展情況；同時(shí)考慮到近年來(lái)隨著規(guī)模的迅速擴(kuò)大，P2P網(wǎng)貸已經(jīng)成為互聯(lián)網(wǎng)金融的重要代表力量，因而選取了P2P網(wǎng)貸的成交規(guī)模與銀行資產(chǎn)規(guī)模的比值P2P作為互聯(lián)網(wǎng)金融整體發(fā)展的替代變量，以確保實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健。由于競(jìng)爭(zhēng)與替代效應(yīng)的存在，互聯(lián)網(wǎng)金融的整體規(guī)模會(huì)對(duì)商業(yè)銀行的績(jī)效指標(biāo)、業(yè)務(wù)收入、存款和貸款的規(guī)模指標(biāo)產(chǎn)生負(fù)面影響，即導(dǎo)致商業(yè)銀行收入、績(jī)效、存款和貸款規(guī)模的降低，而對(duì)業(yè)務(wù)成本指標(biāo)產(chǎn)生正面影響，即會(huì)推高商業(yè)銀行的成本費(fèi)用。如果出現(xiàn)和預(yù)期變化方向相反的結(jié)果，即表明互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展會(huì)在某些方面并沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)或替代效應(yīng)，反而產(chǎn)生了一種互補(bǔ)或協(xié)同效應(yīng)，有助于商業(yè)銀行某些方面經(jīng)營(yíng)狀況的改善。

表2 主要變量及其含義、計(jì)算方法

3. 商業(yè)銀行對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的學(xué)習(xí)效應(yīng)AGE

以余額寶推出的時(shí)間AGE(以余額寶推出后季度數(shù)的自然對(duì)數(shù)值表示)來(lái)衡量，余額寶等寶類產(chǎn)品的創(chuàng)新沖擊了商業(yè)銀行最核心的存款業(yè)務(wù)，必然會(huì)迫使商業(yè)銀行被動(dòng)或主動(dòng)學(xué)習(xí)互聯(lián)網(wǎng)金融的理念、技術(shù)和方法，以有效應(yīng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的競(jìng)爭(zhēng)，時(shí)間越長(zhǎng)，隨著經(jīng)驗(yàn)的累積，學(xué)習(xí)效應(yīng)就會(huì)越強(qiáng)。學(xué)習(xí)效應(yīng)的存在會(huì)對(duì)商業(yè)銀行整體績(jī)效、業(yè)務(wù)收入的衡量指標(biāo)帶來(lái)正面影響，而對(duì)業(yè)務(wù)成本、存款與貸款規(guī)模的衡量指標(biāo)產(chǎn)生負(fù)面影響。由于在實(shí)證研究中難以區(qū)分商業(yè)銀行的主動(dòng)學(xué)習(xí)和被動(dòng)學(xué)習(xí)效應(yīng)，本文從互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展對(duì)銀行業(yè)影響的角度，根據(jù)IF變量的回歸結(jié)果來(lái)進(jìn)行初略判斷，即競(jìng)爭(zhēng)與替代效應(yīng)越強(qiáng)，而AGE變量的回歸結(jié)果與IF變量的回歸結(jié)果顯著相反，就表明存在著很強(qiáng)的被動(dòng)學(xué)習(xí)效應(yīng)，如果IF變量顯示的并非競(jìng)爭(zhēng)與替代效應(yīng)，那么就可以確認(rèn)為存在著主動(dòng)學(xué)習(xí)效應(yīng)。與此同時(shí)，由于大銀行技術(shù)創(chuàng)新的意愿會(huì)弱于中小銀行[6][7]，而且在面臨互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊時(shí)，大銀行在客戶資源、資金來(lái)源和運(yùn)用方面可能具備更為明顯的壟斷優(yōu)勢(shì)，受到的沖擊可能會(huì)小一些，因而其學(xué)習(xí)效應(yīng)可能會(huì)弱于中小銀行，因此本文加入了一個(gè)交叉相乘項(xiàng)AGE·ASSET來(lái)反映不同規(guī)模的商業(yè)銀行在學(xué)習(xí)效應(yīng)上的差異，如果其系數(shù)的符號(hào)與AGE相反就可以確認(rèn)商業(yè)銀行的學(xué)習(xí)效應(yīng)會(huì)因規(guī)模的不同而不同。

4. 控制變量CONTROL

CONTROL反映了商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)方面的一些特點(diǎn)，主要包括：一是商業(yè)銀行的規(guī)模，以總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)ASSET來(lái)衡量；二是商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)狀況，以權(quán)益與資產(chǎn)比EQUITY和不良貸款率NPL來(lái)衡量；三是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，以根據(jù)存款總額計(jì)算的市場(chǎng)份額SHARE來(lái)衡量；四是商業(yè)銀行的治理結(jié)構(gòu)，引入虛擬變量STATE，國(guó)有控股的商業(yè)銀行取值為1，非國(guó)有控股取值為0。為了避免控制變量與因變量之間可能存在的內(nèi)生性問(wèn)題，參照一般的做法，在分析時(shí)選取了這些變量滯后一期的數(shù)據(jù)加入到計(jì)量模型中。

二、樣本和數(shù)據(jù)

考慮到互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展初期對(duì)商業(yè)銀行的沖擊非常有限，本文側(cè)重分析余額寶等互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新從根本上沖擊商業(yè)銀行一直處于主導(dǎo)地位的存款業(yè)務(wù)以來(lái)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)情況的變化情況，為此選取了2013年第1季度到2015年第4季度三年共12個(gè)季度為研究區(qū)間，在這一階段，互聯(lián)網(wǎng)金融的迅速發(fā)展給商業(yè)銀行帶來(lái)了真正的沖擊和壓力，由此帶來(lái)的商業(yè)銀行學(xué)習(xí)效應(yīng)會(huì)更為明顯。考慮到季度數(shù)據(jù)的可獲取性，這里選取了國(guó)內(nèi)上市的16家商業(yè)銀行為樣本1，結(jié)合國(guó)泰安中國(guó)銀行財(cái)務(wù)研究數(shù)據(jù)庫(kù)、BVD的BankScope數(shù)據(jù)庫(kù)以及上市銀行的季度和年度財(cái)務(wù)報(bào)告來(lái)確定各變量數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性。由于獲取的是季度數(shù)據(jù)，因此采用與DeYoung(2005)[2]同樣的方法，對(duì)根據(jù)季度數(shù)據(jù)計(jì)算的部分變量，如ROA、ROE、貸款增長(zhǎng)率、存款增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率等進(jìn)行年化處理。此外，互聯(lián)網(wǎng)金融整體發(fā)展規(guī)模的替代變量P2P缺少2013年第1和第2季度的數(shù)據(jù)。主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)如表3所示。

表3 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

實(shí)證結(jié)果與分析

一、面板單位根和協(xié)整檢驗(yàn)

為避免偽回歸，本文首先對(duì)上述變量進(jìn)行面板單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表4。由表4可見(jiàn)，IR、IE、DEP、LOAN、ASSET、NPL、EQUITY、SHARE、THIRD等變量都是一階平穩(wěn)的，而P2P為二階平穩(wěn)，為此采用KAO檢驗(yàn)法對(duì)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，結(jié)果顯示ADF統(tǒng)計(jì)量為-3.23，拒絕變量之間不存在協(xié)整關(guān)系的原假設(shè)，即變量之間存在著協(xié)整關(guān)系，因此可以進(jìn)行回歸估計(jì)。

表4 變量面板單位根檢驗(yàn)

二、計(jì)量方法

本文首先采用Breusch-Pagan檢驗(yàn)對(duì)各個(gè)模型的混合效應(yīng)和隨機(jī)效應(yīng)進(jìn)行選擇；然后再用Hausman檢驗(yàn)來(lái)選擇固定效應(yīng)模型與隨機(jī)效應(yīng)模型，但統(tǒng)計(jì)量為負(fù)值，Hausman檢驗(yàn)無(wú)效，而本文在模型中加入了虛擬變量STATE，故本文采用隨機(jī)效應(yīng)模型，為防止序列相關(guān)和異方差，因而本文采用FGLS的回歸方法。對(duì)于因變量與控制變量之間可能存在的內(nèi)生性問(wèn)題，控制變量加入模型的為滯后一期的數(shù)據(jù)。同時(shí)為了確?；貧w結(jié)果的可靠性，對(duì)回歸殘差序列進(jìn)行了單位根檢驗(yàn)。

三、回歸結(jié)果與分析

本文選取了商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的四個(gè)方面共8個(gè)因變量來(lái)分析商業(yè)銀行對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的學(xué)習(xí)效應(yīng)及其影響，表5給出了這8個(gè)因變量回歸的結(jié)果，每個(gè)因變量的回歸分三步進(jìn)行，首先不加入控制變量，對(duì)THIRD、AGE和AGE·ASSET直接進(jìn)行回歸，然后再加入控制變量，最后再以P2P作為互聯(lián)網(wǎng)金融整體發(fā)展規(guī)模的替代變量進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，從殘差序列單位根檢驗(yàn)的結(jié)果來(lái)看，24個(gè)模型的回歸結(jié)果都通過(guò)了協(xié)整檢驗(yàn)，回歸結(jié)果可靠。

表5 回歸結(jié)果(1)：整體經(jīng)營(yíng)績(jī)效

1.在整體經(jīng)營(yíng)績(jī)效方面，對(duì)資產(chǎn)收益率ROA的回歸中THIRD、AGE和AGE·ASSET的回歸系數(shù)都顯著，THIRD的系數(shù)為負(fù)表明互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的競(jìng)爭(zhēng)與替代效應(yīng)確實(shí)降低了商業(yè)銀行的資產(chǎn)收益率，但AGE的系數(shù)為正表明商業(yè)銀行對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)生了一定的學(xué)習(xí)效應(yīng)，改善了資產(chǎn)收益率，而交叉相乘項(xiàng)AGE·ASSET的系數(shù)為負(fù)，表明大銀行在學(xué)習(xí)互聯(lián)網(wǎng)金融方面不如中小銀行；對(duì)股權(quán)收益率ROE的回歸中盡管在加入控制變量后THIRD、AGE和AGE·ASSET的回歸系數(shù)不再顯著，但符號(hào)與對(duì)ROA的回歸結(jié)果一致，可以支持對(duì)資產(chǎn)收益率ROA的回歸結(jié)果。在以P2P作為替代變量的檢驗(yàn)中，回歸系數(shù)同樣不顯著，但符號(hào)沒(méi)有發(fā)生變化，同樣可以支持以THIRD作為互聯(lián)網(wǎng)金融衡量指標(biāo)的結(jié)果。

表6 回歸結(jié)果(2)：業(yè)務(wù)收入

2.在業(yè)務(wù)收入方面，在對(duì)利息收入IR的回歸中，THIRD的系數(shù)為負(fù)但不管是否加入控制變量都不顯著，而替代P2P的系數(shù)則顯著為負(fù)，這表明從互聯(lián)網(wǎng)金融的整體來(lái)看，對(duì)商業(yè)銀行利息收入的沖擊并不大，而網(wǎng)絡(luò)借貸規(guī)模的發(fā)展則產(chǎn)生了一定的競(jìng)爭(zhēng)與替代效應(yīng)；AGE的系數(shù)顯著為正，表明商業(yè)銀行在貸款業(yè)務(wù)方面存在著對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的學(xué)習(xí)效應(yīng)，吸收了互聯(lián)網(wǎng)金融在提供融資服務(wù)方面的一些理念、技術(shù)和方法而提高了利息收入，而交叉相乘項(xiàng)AGE·ASSET的系數(shù)為負(fù)，但只在加入控制變量后顯著，在一定程度上表明大銀行在貸款業(yè)務(wù)方面的學(xué)習(xí)效應(yīng)會(huì)弱于中小銀行；在對(duì)業(yè)務(wù)及管理費(fèi)收入COM的回歸中，THIRD的系數(shù)為負(fù)，但加入控制變量后不顯著，P2P的系數(shù)同樣為負(fù)但不顯著，表明互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展對(duì)商業(yè)銀行的中間業(yè)務(wù)存在著一定的競(jìng)爭(zhēng)與效應(yīng)，而AGE的系數(shù)顯著為正，表明商業(yè)銀行在中間業(yè)務(wù)方面存在著對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的學(xué)習(xí)效應(yīng)，在互聯(lián)網(wǎng)金融的競(jìng)爭(zhēng)下，改善了中間業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，交叉相乘項(xiàng)AGE·ASSET的系數(shù)顯著為負(fù)，同樣表明大銀行在中間業(yè)務(wù)方面的學(xué)習(xí)效應(yīng)會(huì)弱于中小銀行。

表7 回歸結(jié)果(3)：業(yè)務(wù)成本

3.在業(yè)務(wù)成本方面，對(duì)利息成本IE和成本收入比CR的回歸結(jié)果顯著性都不強(qiáng)，THIRD系數(shù)的顯著性最強(qiáng)，且都為正，這表明互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展確實(shí)推高了商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)成本，不過(guò)P2P的系數(shù)不顯著，特別是在對(duì)IE的回歸中為負(fù)，與理論上P2P會(huì)推高商業(yè)銀行的利息成本有所出入；AGE和交叉相乘項(xiàng)AGE·ASSET的系數(shù)都不顯著，表明商業(yè)銀行在業(yè)務(wù)成本方面并沒(méi)有產(chǎn)生顯著的學(xué)習(xí)效應(yīng)，不過(guò)AGE的系數(shù)都為負(fù)，表明隨著商業(yè)銀行對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)不斷積累，在一定程度上有助于商業(yè)銀行成本的降低，AGE·ASSET的系數(shù)都為正表明大銀行的效應(yīng)要弱于中小銀行。

4.在存貸款規(guī)模方面，對(duì)存款占總資產(chǎn)比重DEP的回歸結(jié)果顯著性更好，THIRD的系數(shù)都顯著為負(fù)，表明互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展對(duì)商業(yè)銀行的存款業(yè)務(wù)產(chǎn)生了極大的沖擊，擠占了商業(yè)銀行的資金來(lái)源，AGE的系數(shù)都顯著為正，表明隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，商業(yè)銀行也確實(shí)從中吸取了一些有益的經(jīng)驗(yàn)，加大了產(chǎn)品創(chuàng)新的力度，在一定程度上削弱了互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展所帶來(lái)的沖擊，AGE·ASSET的系數(shù)都顯著為負(fù)同樣表明大銀行在學(xué)習(xí)互聯(lián)網(wǎng)金融強(qiáng)化產(chǎn)品創(chuàng)新，確保資金來(lái)源方面不如中小銀行；對(duì)貸款占總資產(chǎn)比重LOAN的回歸則顯著性不強(qiáng)，且系數(shù)的符號(hào)在加入控制變量后改變了，其中唯一可以確定的是THIRD的系數(shù)為負(fù)，這說(shuō)明互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展確實(shí)對(duì)商業(yè)銀行的傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)產(chǎn)生了一定的沖擊，不過(guò)這一影響并不顯著，而AGE和交叉相乘項(xiàng)AGE·ASSET的系數(shù)符號(hào)發(fā)生了改變，意味著商業(yè)銀行對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的學(xué)習(xí)效應(yīng)并不會(huì)對(duì)貸款的規(guī)模產(chǎn)生顯著的影響。在以P2P作為替代變量的回歸結(jié)果中，系數(shù)都不顯著且結(jié)果不一致，這可能與P2P的整體規(guī)模與銀行業(yè)的信貸業(yè)務(wù)相比非常有限導(dǎo)致影響有限有關(guān)。

表8 回歸結(jié)果(4)：存貸款規(guī)模

研究結(jié)論

本文基于我國(guó)16家上市銀行2013～2015年余額寶等互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)創(chuàng)新前后三年共12個(gè)季度的面板數(shù)據(jù)對(duì)商業(yè)銀行是否存在著對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的學(xué)習(xí)效應(yīng)進(jìn)行了考察，并得出如下結(jié)論：

1.與之前大多數(shù)研究一樣，本文的實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)金融確實(shí)存在著對(duì)傳統(tǒng)商業(yè)銀行顯著的競(jìng)爭(zhēng)與替代效應(yīng)，而這一效應(yīng)主要體現(xiàn)在對(duì)存款業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)的沖擊上，通過(guò)對(duì)商業(yè)銀行存款業(yè)務(wù)的沖擊擠占了其資金來(lái)源，使商業(yè)銀行的存款規(guī)模顯著降低，推高了商業(yè)銀行利息支出，對(duì)中間業(yè)務(wù)的沖擊主要體現(xiàn)在顯著減少了商業(yè)銀行手續(xù)費(fèi)及傭金收入上，導(dǎo)致商業(yè)銀行成本收入比的提高，由此直接降低了商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，這體現(xiàn)在與資產(chǎn)收益率和股權(quán)收益率的顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系上。然而，本文發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)商業(yè)銀行貸款規(guī)模和利息收入的競(jìng)爭(zhēng)與替代效應(yīng)并不明顯，盡管回歸系數(shù)都為負(fù)，但并不顯著，而以P2P網(wǎng)絡(luò)借貸為替代變量回歸得到的結(jié)果不顯著且符號(hào)不一致，可見(jiàn)P2P借貸規(guī)模對(duì)商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)的沖擊很有限，這有可能是互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)商業(yè)銀行在融資對(duì)象的選擇上競(jìng)爭(zhēng)性不高有關(guān)，實(shí)際上互聯(lián)網(wǎng)金融的迅速發(fā)展與其注重對(duì)傳統(tǒng)商業(yè)銀行所忽視的中小企業(yè)等“小眾市場(chǎng)”密切相關(guān)。

2.互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的一些理念、技術(shù)和方法正逐步為商業(yè)銀行所吸收，并不斷融入到商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，這主要反映在存款規(guī)模和中間業(yè)務(wù)收入兩個(gè)方面，而這又正是互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)與替代效應(yīng)最為顯著的領(lǐng)域?？梢?jiàn)，互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)商業(yè)銀行的沖擊越大，商業(yè)銀行改善經(jīng)營(yíng)管理，強(qiáng)化產(chǎn)品創(chuàng)新的激勵(lì)就越強(qiáng)烈。與此同時(shí)，商業(yè)銀行在利息收入方面也顯現(xiàn)了一定的學(xué)習(xí)效應(yīng)，表明互聯(lián)網(wǎng)金融在授信融資方面的一些先進(jìn)技術(shù)和方法也在不斷為商業(yè)銀行所運(yùn)用。不過(guò)在貸款規(guī)模方面，商業(yè)銀行是否存在學(xué)習(xí)效應(yīng)尚不明確，這可能與互聯(lián)網(wǎng)金融更多應(yīng)用于對(duì)中小企業(yè)貸款，但這對(duì)商業(yè)銀行貸款業(yè)務(wù)的影響又非常有限導(dǎo)致的?？傮w來(lái)看，商業(yè)銀行對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的學(xué)習(xí)效應(yīng)已經(jīng)在改善商業(yè)銀行績(jī)效方面得到了體現(xiàn)，有助于其資產(chǎn)收益率的提高。由于實(shí)證結(jié)果中基本沒(méi)有發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)金融與商業(yè)銀行之間的互補(bǔ)與協(xié)同效應(yīng)，因而可粗略判斷商業(yè)銀行所體現(xiàn)的學(xué)習(xí)效應(yīng)更多來(lái)自與互聯(lián)網(wǎng)金融競(jìng)爭(zhēng)與替代所帶來(lái)的被動(dòng)學(xué)習(xí)效應(yīng)，而主動(dòng)學(xué)習(xí)效應(yīng)比較有限。從這個(gè)角度來(lái)看，要推動(dòng)國(guó)內(nèi)銀行業(yè)的改革與創(chuàng)新，還是要通過(guò)促進(jìn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，才可能給商業(yè)銀行帶來(lái)足夠的動(dòng)力。

3.商業(yè)銀行的學(xué)習(xí)效應(yīng)會(huì)受到其規(guī)模的影響，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展確實(shí)給銀行業(yè)帶來(lái)了極大的沖擊，但對(duì)不同規(guī)模的商業(yè)銀行所產(chǎn)生的影響會(huì)有所差異。相對(duì)于大銀行而言，中小規(guī)模的銀行對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊更為敏感，因而在學(xué)習(xí)吸收互聯(lián)網(wǎng)金融的理念、技術(shù)、方法方面更為主動(dòng)，而大銀行在市場(chǎng)中占有更大的市場(chǎng)份額和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，受互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊相對(duì)更小一些，因而學(xué)習(xí)效應(yīng)要弱于中小商業(yè)銀行。

注釋

1.選取的16家國(guó)內(nèi)上市銀行包括：工商銀行，中國(guó)銀行，農(nóng)業(yè)銀行，建設(shè)銀行，交通銀行，招商銀行，中信銀行，廣大銀行，華夏銀行，上海浦發(fā)銀行，民生銀行，平安銀行，興業(yè)銀行，南京銀行，北京銀行，寧波銀行。