SWOT視角下的帝斯曼并購江山制藥分析

梁麗萍

近年來，并購成為資本市場的熱門話題，隨著市場競爭加劇，企業(yè)并購行為愈演愈烈，本文以帝斯曼并購江山制藥為例，運用SWOT分析，對并購的優(yōu)勢、劣勢、機會和威脅逐一進行分析，以確定企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展方向，確保實現(xiàn)企業(yè)財務目標和戰(zhàn)略目標，以期為企業(yè)并購提供決策依據(jù)。

SWOT分析；企業(yè)戰(zhàn)略；財務目標；戰(zhàn)略目標

1.并購的動因

在股東財富最大化的背景下，企業(yè)并購存在許多動機。比如基于企業(yè)發(fā)展動機方面，通過并購可以快速實現(xiàn)經濟規(guī)模擴張，加強市場控制力，降低經營風險，通過并購突破進入壁壘和規(guī)模的限制；而基于協(xié)同效應動機下的并購可以在經營、管理和財務三方面實現(xiàn)協(xié)同效應，降低產品單位成本，提高盈利水平。

帝斯曼(DSM)2014年7月11日宣布獲得江山香港100%的股權，而江山香港持有江山制藥96.43%的股權。帝斯曼并購江山制藥可以更好的滿足公司財務和戰(zhàn)略需求，改善維生素業(yè)務板塊全球布局，提高VC產能。帝斯曼曾經是全球VC巨頭，十幾年前，DSM基本集中在歐洲銷售，其銷售份額占全球銷售總額的75%，而2014年并購江山制藥前市場占有率已經下降到35%。我國是VC生產大國，擁有全球90%的VC生產能力。DSM一直籌謀加碼VC業(yè)務，對國內VC生產經營業(yè)務夢寐以求，曾經與華藥集團和華北制藥簽署合資協(xié)議，DSM出資8.27億與華北制藥雙方組建三家合資公司，DSM以增資方式獲得華藥集團9.77%的股份，但耗時五年的合資談判參股計劃最終未通過商務部認可而以失敗告終。國內五大VC巨頭石藥集團、山東魯維、江山制藥、東北制藥和華北制藥年產能總和約12萬噸，其中江山制藥產能約2萬噸，近年來，大大小小的VC生產企業(yè)已近20家，年產能已達到20萬噸，而全球VC年需求量大致在12萬噸，市場需求已基本飽和。產能高，行業(yè)集中度分散導致在2010年開始VC價格大幅回落，考慮2003年以來人民幣不斷升值影響，2013年VC價格已經下降到歷史最低點。品種單一的江山制藥抗風險能力較弱，2012年10月又收到美國紐約東區(qū)聯(lián)邦法院VC反壟斷訴訟判決，最終向原告支付了1050萬美元的和解金。連續(xù)虧損和高額和解金對主營VC業(yè)務的江山制藥是雪上加霜，VC行業(yè)正處于低谷時期，此時并購連續(xù)虧損企業(yè)的收購溢價幅度小很多。DSM并購江山制藥后，加強了市場控制能力，通過橫向并購獲取競爭對手的市場份額，迅速擴大了市場占有率，增強了企業(yè)在市場上的競爭能力。另外，由于減少了競爭對手，尤其是VC主要是國內五大巨頭企業(yè)，市場競爭對手少而集中，通過并購增加了議價能力，可以以較低的價格獲取原材料，以較高的價格向市場出售產品，從而提高盈利水平。

2.并購的SWOT戰(zhàn)略分析

SWOT分析是一種著名而又常用的企業(yè)戰(zhàn)略分析工具，它是綜合考慮內外部環(huán)境，進行科學系統(tǒng)的評價，主要包括S-優(yōu)勢(strengths)、W-劣勢(weakness)、O-機會(opportunities)和T-威脅(threats)四大要素。本文對帝斯曼并購江山制藥行為進行SWOT分析，通過對企業(yè)的內部環(huán)境和行業(yè)外部環(huán)境分析，來評價企業(yè)的優(yōu)勢和劣勢，判斷企業(yè)的機會和威脅并作出相應的戰(zhàn)略決策，以實現(xiàn)企業(yè)資源的優(yōu)化配置，評價并購能否發(fā)揮出協(xié)同效應，是否符合企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的需要。

(1)內部優(yōu)勢分析

技術、產品質量和資金優(yōu)勢。DSM 在蘇格蘭Dalry擁有產品檔次和質量較高的VC生產基地，運營高端的維生素C，主要應用于人類營養(yǎng)產品和制藥產品。中國生產基地提供低端的維生素C，應用于動物飼料，生產成本低，DSM并購江山制藥并不直接出售價格便宜、無利可圖的初級產品，而是利用技術優(yōu)勢深加工成高端產品獲得競爭優(yōu)勢，在全球范圍內實施集中差異化的競爭戰(zhàn)略。DSM的VC產品拿到了歐美GMP認證，大多銷售給跨國制藥巨頭，產品質量高，而以江山制藥為代表的國內五大VC廠商的生產技術在全球范圍內都是頂尖水平，擁有品牌和聲譽優(yōu)勢。荷蘭皇家帝斯曼集團始建于1902年，為荷蘭上市公司，全球約25000名員工創(chuàng)造了約100億歐元的年銷售額，而帝斯曼在華業(yè)務逐年健康穩(wěn)步增長，2014年并購江山制藥當年在中國銷售額為20億美元，從下圖可以看出帝斯曼在持續(xù)發(fā)展，盈利水平呈平穩(wěn)上升趨勢，為DSM 在中國不斷擴大規(guī)模和業(yè)務提供了資金支持。

圖1 荷蘭皇家帝斯曼每股普通股股息情況(單位：歐元)

(2)內部劣勢分析

隨著全球原料藥產業(yè)轉移，DSM 在VC產品上的優(yōu)勢逐漸喪失，維生素業(yè)務還未形成較強的競爭力，截止到2014年并購江山制藥前帝斯曼的市場占有率已經大幅下降至35%。國內VC加工過程的技術壁壘不高，市場進入門檻又較低，競爭激烈，各家企業(yè)成本相差無幾，通過技術層面再降低成本非常艱難。與此同時，嚴重的產能過剩致使VC價格從2009年開始回落，出口單價從年初的9美元/千克降至2013年的3.5美元/千克，國內市場價格也持續(xù)回落。而原材料山梨醇的價格卻上漲了10%左右，利潤嚴重被擠壓致使江山制藥出現(xiàn)虧損。被并購前的2012年，江山制藥的營業(yè)收入11.63億元，凈利潤為-1.37億元。2013年營業(yè)收人為24.21億元，凈利潤也只有1008萬元。2014年并購江山這種盈利水平下降且市場飽和的企業(yè)存在極大的經營風險和財務風險。

圖2 國內包衣VC市場報價情況(單位：元/千克)數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

(3)外部機會分析

維生素C是世界上規(guī)模最大的維生素類別，是人體必需的營養(yǎng)素，而人體不能自身制造或合成，需要通過膳食或以補充劑形式攝入，為VC原料藥提供了巨大的市場前景。VC下游可廣泛應用于食品、醫(yī)藥、保健品及飼料添加劑等多個領域，以食品飲料添加劑為主，全球年需求量約12萬噸。并購江山制藥前，VC主要的供應商有6家，除DSM蘇格蘭工廠外，其余5家均在我國，因為我國五大巨頭市場占有率高達90%，全球VC價格也基本被這五家企業(yè)控制。通過并購江山制藥，提高了DSM在國際市場定價的話語權，成為DSM在蘇格蘭Dalry之外的另一VC生產廠商，有助于改善DSM 在人類、動物營養(yǎng)、健康和個人護理方面的全球布局。VC應用范圍廣泛，需求量大，并購江山制藥后迅速提高了DSM在VC行業(yè)的市場地位，成為這個領域的龍頭老大。

圖3 VC下游應用分布情況數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

(4)外部威脅分析

VC產業(yè)產能過剩，處于轉型關鍵期。目前全球VC年產能約20萬噸，而年需求約12萬噸，而到目前為止，我國的5家VC主要生產企業(yè)的產能已經與全球VC市場需求量持平，也就是說目前全球VC市場供需處于一個飽和狀態(tài)，國內市場也明顯處于供大于求的局面，產能嚴重過剩。另外2016年受環(huán)保因素影響，國內部分生產廠商被勒令停產，導致市場供給緊張，推動維C市場價格上揚，但下游需求并未明顯增加，所以VC市場并無明顯需求動力。2016年9月石藥、東北制藥處于停止接單狀態(tài)，同年12月石藥集團、華北制藥受環(huán)境污染影響被勒令停產。2017年7月3日包括東北制藥集團在內的8家藥企在檢查中出現(xiàn)了不同程度的問題而被勒令整改。目前國內幾家工廠的VC業(yè)務基本處于停報狀態(tài)，市場供貨持續(xù)減少。從整體來看，在環(huán)保監(jiān)查日益嚴格的標準下，部分VC企業(yè)停產，行業(yè)裝置開工率在降低。

圖4 2016年VC主要產能分布(單位：萬噸)數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

綜合分析各方面的影響因素，帝斯曼并購江山制藥的戰(zhàn)略定位為SO戰(zhàn)略。VC行業(yè)目前處于產品生命周期中的成熟期，帝斯曼利用技術、產品質量和資金優(yōu)勢通過并購江山制藥擴大經營規(guī)模和市場份額，提高產品市場競爭地位，發(fā)揮并購的協(xié)同效應，降低了單位產品成本，有助于優(yōu)化帝斯曼在維生素方面的全球布局，更好的滿足帝斯曼的財務和戰(zhàn)略需求。通過分析競爭環(huán)境，有利于企業(yè)合理配置資源，形成核心競爭力。

3.總結

通過帝斯曼并購江山制藥的案例，采用SWOT分析工具，從內外部環(huán)境方面作具體分析，清晰地理出了企業(yè)的優(yōu)勢、劣勢、機會和威脅，有利于企業(yè)抓住戰(zhàn)略機遇，發(fā)揮自身優(yōu)勢，戰(zhàn)勝當前弱點，采取合理措施規(guī)避威脅，實現(xiàn)企業(yè)財務目標和戰(zhàn)略目標，為企業(yè)的并購決策提供科學的理論依據(jù)。

(帝斯曼(中國)有限公司，上海 201203)

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