文/曹德強(qiáng)

識別新三板公司造假，只需這5招

文/曹德強(qiáng)

新三板掛牌公司多，坑也同樣多。

很多投資者在新三板中都遇到了坑，而且不只一個。有些公司的確是因?yàn)闃I(yè)務(wù)經(jīng)營上遇到了困難，但也有一些是報表上注了水。

發(fā)現(xiàn)企業(yè)造假，往往需要時間。有些企業(yè)在造假的當(dāng)年，報表異常并不顯著。但只要是造假，很難持續(xù)超過三年而不被發(fā)現(xiàn)，因?yàn)橛行┛颇靠倳憩F(xiàn)出異常。

本文我們想討論兩個問題：一是新三板通常的造假手段有哪些？另一是如何發(fā)現(xiàn)造假？

造假必有目的

財(cái)務(wù)上造假，是有成本的。通常既有外部配合的溝通協(xié)調(diào)成本，也有稅收成本。支出成本，當(dāng)然是為了有收益。要么是能給公司融來資繼續(xù)發(fā)展，要么是把股價抬起來方便自己套現(xiàn)。更常見的，是既能自己套現(xiàn)金出去，又能把投資者的現(xiàn)金套進(jìn)來。

所以，但凡是有強(qiáng)烈融資需求的企業(yè)，融資前更換會計(jì)師事務(wù)所的企業(yè)，融資后高管就提出辭職的企業(yè)，大股東頻繁減持或?qū)ν赓|(zhì)押股票的企業(yè)，都是造假的跡象。

但這不過是有罪推定，還需要事實(shí)的證據(jù)鏈。

分析造假的框架

財(cái)務(wù)上有一個分析造假的框架，就是“資產(chǎn)=負(fù)債+期初所有者權(quán)益+收入-費(fèi)用”。在這個等式中，造假前的期初所有者權(quán)益是個定數(shù)，很難改變，其它都是變數(shù)，可以相應(yīng)改變。

造假的主要目的，就是造出凈利潤。但要造出這個凈利潤，通常需要各科目都配合調(diào)整。咱們討論幾個簡單的情況：

1、虛增收入，虛增資產(chǎn)。

如果單純虛增這個等式右邊的收入，那么就必須增加等式左邊的資產(chǎn)才能兩邊相等。所以我們經(jīng)常看到有些公司虛增了收入之后，應(yīng)收賬款會相應(yīng)增加。

謹(jǐn)慎造假的企業(yè)，每年都虛增一部分收入，應(yīng)收的增加不那么明顯異常，很難馬上發(fā)現(xiàn)，往往連續(xù)累積幾年之后大比例計(jì)提，把投資人套死在里面。亂來的企業(yè)往往就不顧這些了。采用這種方式，往往缺乏相應(yīng)的現(xiàn)金流支撐，容易引起關(guān)注。

2、虛增收入，虛減負(fù)債。

收入增加了，又不想讓資產(chǎn)增加，那就只有把等式右邊的負(fù)債壓下來。一般企業(yè)很少采用這種方法，因?yàn)闇p少負(fù)債往往要與債權(quán)人溝通，事先取得他們的同意，這成本就有點(diǎn)高了。如果采用這種方法，往往對手方是同一實(shí)際控制下的關(guān)聯(lián)企業(yè)。

3、不增收入，虛減費(fèi)用。

在收入上造假，往往需要客戶的配合，所以造假企業(yè)一般找的都是知根知底的代理商或隱蔽的關(guān)聯(lián)企業(yè)，以免授人以柄。所以很多企業(yè)都把主意打在了減少費(fèi)用上。但減少費(fèi)用，也需要資產(chǎn)負(fù)債表的配合。

最常見的是當(dāng)期費(fèi)用資本化。例如有的企業(yè)把當(dāng)年發(fā)生的將近2000萬元的管理費(fèi)用和研發(fā)支出，轉(zhuǎn)進(jìn)了無形資產(chǎn)和長期待攤科目，分十年折舊和攤銷，這樣就憑空增加了1800萬的稅前利潤。

也有企業(yè)比較直接，把成本費(fèi)用直接虛增到存貨當(dāng)中，減少了費(fèi)用，利潤就會相應(yīng)提高 。還有企業(yè)不結(jié)轉(zhuǎn)當(dāng)期費(fèi)用，而是在預(yù)付賬款科目掛上個2000萬，就等于稅前利潤憑空增加了2000萬。

更有企業(yè)2000萬的應(yīng)收賬款已經(jīng)掛賬三年，審計(jì)師本應(yīng)一次性計(jì)提50%的壞賬準(zhǔn)備。但企業(yè)先找一筆錢打進(jìn)來，入賬后就再通過各種方式轉(zhuǎn)出去，賬面余額依舊，稅前利潤增加了1000萬。這種方法牽涉的科目太多，也容易引起關(guān)注。

4、有現(xiàn)金流支撐的利潤虛增。

這是最難識別的造假。有合同，有客戶，有收入，有現(xiàn)金流入，與真實(shí)業(yè)務(wù)幾乎一模一樣。

這種造假企業(yè)的老板往往經(jīng)營多項(xiàng)產(chǎn)業(yè)，自己有私房錢，能用其它產(chǎn)業(yè)賺來的錢，來幫助目標(biāo)企業(yè)虛增收入和現(xiàn)金流。盡管困難，投資者也并非完全不能發(fā)現(xiàn)造假。

一是有些客戶與目標(biāo)公司的業(yè)務(wù)完全不相關(guān)，甚至是一家新設(shè)立的公司，但卻從目標(biāo)公司采購了大量商品。一句話，他們就是來當(dāng)托兒的；二是出來混，遲早要還。企業(yè)家把真金白銀投入目標(biāo)公司，融完資后遲早還會把投入的錢拿回自己腰包。

因此融資后的第二年，會發(fā)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)的固定資產(chǎn)和在建工程科目會異常增加。要么是在購買固定資產(chǎn)時讓對方把發(fā)票價格開得高些，多出來的錢揣回自己腰包或者流回公司沖減應(yīng)收賬款，做實(shí)存貨；要么是通過在建工程，以同樣手段把錢洗出來。這種手段非常隱蔽，投資者很難監(jiān)督采購價格的公允性，造假者又可通過折舊減值等方式，把虛胖的資產(chǎn)負(fù)債表逐漸減下來。對于有些輕資產(chǎn)公司，既沒有固定資產(chǎn)，也沒有在建工程，為了把大筆的錢套出去，他們就通過對外投資進(jìn)行。

發(fā)現(xiàn)造假的幾個主要手段

對于一般的企業(yè)造假，通常手段是可以發(fā)現(xiàn)的。但對于那種有外部現(xiàn)金流配合的企業(yè)造假，恐怕只能用時間的積累來發(fā)現(xiàn)了。

1、虛增收入的企業(yè)，通常會出現(xiàn)客戶異常。

企業(yè)虛增收入的手段就是虛構(gòu)合同（提前確認(rèn)收入已經(jīng)不被認(rèn)為是造假了）和收入，這需要有客戶來配合。我們曾經(jīng)質(zhì)疑過的分豆教育，甚至有勞務(wù)咨詢公司和美容企業(yè)購買他們的教育產(chǎn)品，明顯與公司的產(chǎn)品不搭界；有的客戶新注冊成立才半年，就有了大幾百萬的采購，不符合常理。

“新三板報”曾經(jīng)質(zhì)疑過一家教育企業(yè)，他們的客戶既是他們產(chǎn)品的采購者，同時又是企業(yè)的供應(yīng)商。一方面是對客戶的收入是1000萬，另一方面又有對這個兼職為供應(yīng)商的客戶又預(yù)付了500萬，這相當(dāng)奇怪。有沒有可能真實(shí)的合同收入只有500萬，另外的500萬是虛增收入后又返還給客戶的呢？

我們曾經(jīng)質(zhì)疑過的“諸葛天下”，一家做汽車后服務(wù)的連鎖企業(yè)，其收入不是加盟商給的，而是關(guān)聯(lián)公司給的幾筆巨額收入。而我們的任務(wù)，就是查清這些企業(yè)間的關(guān)聯(lián)關(guān)系。

2、虛增收入的企業(yè)，通常毛利率會異常提高。

虛增收入的企業(yè)，通常收入增加，卻沒有相對應(yīng)的成本支出，體現(xiàn)為收入成本不配比，毛利率異常。這不僅是與公司自身的歷史相比異常，與同行業(yè)其他公司的毛利率比較，也表現(xiàn)異常。因此毛利率比較是一個相當(dāng)簡單而且有效的調(diào)研手段。

毛利率高的企業(yè)，通常是對上下游都有話語權(quán)的企業(yè)，但如果企業(yè)的毛利率很高，但現(xiàn)金周期（應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)+存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)-預(yù)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)）卻明顯拉長，也能從側(cè)面證明企業(yè)的毛利率是不太靠得住的?！鞍⒏式鹑诰W(wǎng)”上線了一系列對新三板公司財(cái)務(wù)異常進(jìn)行分析的系統(tǒng)，能迅速提醒投資者這家企業(yè)的異常財(cái)務(wù)指標(biāo)。同時，也上線了一套對類似企業(yè)進(jìn)行歸類財(cái)務(wù)分析與比較的人工智能系統(tǒng)，能讓我們迅速目標(biāo)企業(yè)與整個行業(yè)的差異。

3、現(xiàn)金凈流量長期低于凈利潤。

對于那種現(xiàn)金凈流量長期低于凈利潤的公司，其資產(chǎn)負(fù)債表一定表現(xiàn)為虛胖。要么是應(yīng)收異常，要么是存貨異常，要么是其他應(yīng)收異常，要么是預(yù)付異常。經(jīng)過現(xiàn)金流量表的提醒，我們就能順藤摸瓜找到那些虛胖的資產(chǎn)，再對照歷年的報表附注進(jìn)行分析，一定會有所發(fā)現(xiàn)。

但我們需要注意，現(xiàn)金流也不是不能調(diào)節(jié)。例如企業(yè)如果用承兌匯票的方式支付貨款，現(xiàn)金流就可能變得正常，這需要我們高度注意企業(yè)的報表附注。

4、銷售費(fèi)用與收入明顯不配比。

雖然企業(yè)的收入增加了，銷售費(fèi)用占收入比可能會線性下降，但其它條件不變，企業(yè)支出的運(yùn)費(fèi)、包裝費(fèi)、銷售提成應(yīng)該是隨收入增長而同比例增長的。如果銷售費(fèi)用占收入比出現(xiàn)異常下滑，我們就應(yīng)該一探究竟。

5、放著賬上貨幣資金不用，卻去銀行貸款。

“新三板報”曾經(jīng)質(zhì)疑過一家新三板企業(yè)亨達(dá)股份，2016年半年報賬上貨幣資金五個億，市值才只有4.18億，看起來很美。但看報表發(fā)現(xiàn)，公司放著在恒豐銀行的6000萬理財(cái)不用，卻從其它銀行為自己和關(guān)聯(lián)公司貸了兩個多億，這明顯不符合常理。股轉(zhuǎn)公司后來發(fā)了問詢函，亨達(dá)股份干脆就想要退市了。

減少造假，就要降低信息不對稱

我們還可以列舉許多財(cái)務(wù)分析的手段，來發(fā)現(xiàn)企業(yè)造假。但發(fā)現(xiàn)企業(yè)造假，往往不是一個手段就能有效，而是若干異常指標(biāo)聯(lián)系在一起，方能確定。

制度層面，我們強(qiáng)烈呼吁股轉(zhuǎn)公司嚴(yán)格信息披露規(guī)范，起碼要求那些掛牌企業(yè)，把客戶和供應(yīng)商的真實(shí)名稱列舉出來，方便投資者查詢。

媒體層面，我們強(qiáng)烈呼吁多投資一些類似于“市值風(fēng)云”、“讀懂新三板”、“新三板報”這樣的啄木鳥，把害蟲挑出來，把隱藏的信息發(fā)掘出來。他們給市場帶來了價值，他們就會有價值。

技術(shù)層面，我們強(qiáng)烈呼吁多投資一些類似于“阿甘金融網(wǎng)”這樣的深度投研分析平臺，用人工智能的手段，把1萬多家企業(yè)的財(cái)務(wù)異常進(jìn)行總結(jié)歸類，提醒投資者們關(guān)注。他們給市場帶來了價值，自身也一樣會有價值。