葉文輝

摘 要：2016年10月，我國(guó)正式啟動(dòng)新一輪市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，并將其作為去杠杠、化解銀行不良資產(chǎn)和推動(dòng)企業(yè)股權(quán)多元化經(jīng)營(yíng)的重要手段。本文比較分析了本輪債轉(zhuǎn)股與上世紀(jì)90年代首輪債轉(zhuǎn)股的主要差異，指出了當(dāng)前債轉(zhuǎn)股過(guò)程中存在的制度障礙和問(wèn)題，提出應(yīng)通過(guò)健全市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的頂層政策設(shè)計(jì)，合理控制債轉(zhuǎn)股規(guī)模和比例，完善股東權(quán)益保護(hù)和市場(chǎng)化退出機(jī)制，推動(dòng)債轉(zhuǎn)股運(yùn)作模式創(chuàng)新等措施，更好發(fā)揮債轉(zhuǎn)股的實(shí)際效果。

關(guān)鍵詞：債轉(zhuǎn)股；不良資產(chǎn)處置；去杠桿

中圖分類(lèi)號(hào)：F832.2 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1674-0017-2017（7）-0059-04

一、當(dāng)前新一輪債轉(zhuǎn)股的政策背景及與1999年首輪債轉(zhuǎn)股的比較

（一）當(dāng)前實(shí)施新一輪債轉(zhuǎn)股的主要背景

1.非金融企業(yè)杠桿率居高不下

近年來(lái)，在“三期疊加”等諸多因素影響下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)增速放緩、產(chǎn)能過(guò)剩、杠桿率高企等問(wèn)題，其中非金融企業(yè)杠桿率居高不下，已成為本輪“去杠桿”的重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象。有關(guān)研究顯示，截至2016年末，我國(guó)全社會(huì)宏觀(guān)杠桿率達(dá)到237.6%，其中非金融企業(yè)部門(mén)杠桿率達(dá)141%，遠(yuǎn)高于全球多數(shù)國(guó)家（姜超，2017）。當(dāng)前，我國(guó)企業(yè)利潤(rùn)增速已出現(xiàn)明顯下降，企業(yè)高杠桿經(jīng)營(yíng)，導(dǎo)致其利息支出居高不下，形成了較大的財(cái)務(wù)成本及高債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)急需要通過(guò)降杠桿來(lái)減輕財(cái)務(wù)壓力和化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.商業(yè)銀行不良貸款快速攀升

由于在前期擴(kuò)產(chǎn)能、加杠桿階段，銀行是企業(yè)的主要債權(quán)人，導(dǎo)致在經(jīng)濟(jì)增速放緩、企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)的背景下，企業(yè)的不良債務(wù)也就自然轉(zhuǎn)化為銀行的不良貸款。自2014年以來(lái)，我國(guó)銀行業(yè)不良貸款出現(xiàn)“雙升”。截至2016年末，我國(guó)商業(yè)銀行不良貸款余額為15122億元，同比增長(zhǎng)18.66%，不良貸款率為1.74%，同比上升70個(gè)基點(diǎn)。此外，關(guān)注類(lèi)貸款余額33524億元，同比增長(zhǎng)16.18%。在當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍顯疲態(tài)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況未有明顯改善的背景下，關(guān)注類(lèi)等潛在不良貸款快速增長(zhǎng)造成不良貸款處置形勢(shì)依然嚴(yán)峻。

在上述背景下，在上一輪不良資產(chǎn)處置中發(fā)揮過(guò)重要作用的債轉(zhuǎn)股再次被提上議事日程，并被作為去杠杠、化解銀行不良資產(chǎn)和推動(dòng)企業(yè)股權(quán)多元化經(jīng)營(yíng)的重要手段。2016年10月，國(guó)務(wù)院對(duì)外發(fā)布《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》和《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《意見(jiàn)》），標(biāo)志著本輪債轉(zhuǎn)股正式啟動(dòng)。

（二）本輪債轉(zhuǎn)股與1999年第一次債轉(zhuǎn)股的比較

與1999年第一次債轉(zhuǎn)股主要由政府主導(dǎo)不同，《意見(jiàn)》強(qiáng)調(diào)本輪債轉(zhuǎn)股按照市場(chǎng)化方式，遵循法制化原則有序開(kāi)展，并在債轉(zhuǎn)股對(duì)象選擇、實(shí)施機(jī)構(gòu)范圍、債轉(zhuǎn)股的定價(jià)機(jī)制以及股權(quán)退出方式等方面體現(xiàn)出與上輪債轉(zhuǎn)股的顯著差異。

1.債轉(zhuǎn)股對(duì)象的選擇采取“白+黑”的名單引導(dǎo)制

1999年實(shí)施第一輪債轉(zhuǎn)股時(shí)，原國(guó)家經(jīng)貿(mào)委按照“五標(biāo)準(zhǔn)”、“五范圍”十項(xiàng)條件，推薦了600余家債轉(zhuǎn)股企業(yè)名單，且主要集中于化工、煤炭、機(jī)械制造和有色金屬冶煉等國(guó)有大中型企業(yè)，而四大資產(chǎn)管理公司只能對(duì)名單內(nèi)的企業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股。本輪債轉(zhuǎn)股不具體限定企業(yè)名錄，而是對(duì)債轉(zhuǎn)股的對(duì)象選擇采取“白+黑”的名單引導(dǎo)制。在“白名單”上，重點(diǎn)將受經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)和產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整所“誤傷”三類(lèi)企業(yè)作為債轉(zhuǎn)股對(duì)象；在“黑名單”上，明確禁止將產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)等四類(lèi)企業(yè)作為債轉(zhuǎn)股對(duì)象。

2.債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)的范圍進(jìn)一步擴(kuò)大

上一輪債轉(zhuǎn)股實(shí)施過(guò)程中，國(guó)家成立四大資產(chǎn)管理公司，專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)與企業(yè)簽訂債轉(zhuǎn)股框架協(xié)議，剝離和處置國(guó)有商業(yè)銀行的不良貸款，采用的是將銀行債權(quán)打包賣(mài)給資產(chǎn)管理公司的模式。本輪債轉(zhuǎn)股對(duì)實(shí)施機(jī)構(gòu)予以進(jìn)一步擴(kuò)容，除繼續(xù)將金融資產(chǎn)管理公司作為實(shí)施機(jī)構(gòu)以外，還將保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司也納入其中，并鼓勵(lì)銀行成立獨(dú)立的金融資產(chǎn)子公司作為債轉(zhuǎn)股的實(shí)施機(jī)構(gòu)。此外，為避免債轉(zhuǎn)股后的風(fēng)險(xiǎn)直接傳導(dǎo)到銀行，本輪債轉(zhuǎn)股不允許銀行直接將債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)。

3.債轉(zhuǎn)股的定價(jià)機(jī)制和退出方式更加市場(chǎng)化

在上一輪債轉(zhuǎn)股過(guò)程中，債權(quán)轉(zhuǎn)讓、轉(zhuǎn)股價(jià)格和條件等均由政府主導(dǎo)。在股權(quán)退出方式上，主要是依靠重組企業(yè)對(duì)股權(quán)進(jìn)行回購(gòu)來(lái)退出，這往往使得銀行尤其是國(guó)家財(cái)政承擔(dān)了一定程度的損失，此外，也不利于企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化。本輪債轉(zhuǎn)股只明確轉(zhuǎn)股對(duì)象，轉(zhuǎn)股價(jià)格和條件則由銀行、轉(zhuǎn)股企業(yè)和實(shí)施機(jī)構(gòu)協(xié)商確定。估值定價(jià)允許參考股票二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格、競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)報(bào)價(jià)以及其他公允價(jià)格來(lái)確定，以更好地平衡各方利益。此外，在退出方式上，除企業(yè)回購(gòu)股權(quán)外，針對(duì)轉(zhuǎn)股企業(yè)為非上市公司的，《意見(jiàn)》鼓勵(lì)其通過(guò)并購(gòu)重組、全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌、區(qū)域性股權(quán)交易、證交所上市等多種渠道實(shí)現(xiàn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出，以降低銀行持股風(fēng)險(xiǎn)。

4.債轉(zhuǎn)股的資金來(lái)源渠道更加多元化

在上一輪債轉(zhuǎn)股過(guò)程中，政府財(cái)政出資購(gòu)買(mǎi)銀行不良資產(chǎn)，并將其轉(zhuǎn)讓給金融資產(chǎn)管理公司，再由資產(chǎn)管理公司實(shí)施債轉(zhuǎn)股，實(shí)行的是財(cái)政資金“兜底”。而本輪銀行債轉(zhuǎn)股則主要依靠實(shí)施機(jī)構(gòu)利用市場(chǎng)化手段，如允許企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)化債券；設(shè)立股權(quán)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金等形式等自行籌資。政府不再出資，而是通過(guò)鼓勵(lì)發(fā)行金融債券等方式來(lái)幫助實(shí)施機(jī)構(gòu)籌集資金。

二、當(dāng)前債轉(zhuǎn)股過(guò)程中需要關(guān)注的問(wèn)題

（一）現(xiàn)有法律法規(guī)框架下，實(shí)施債轉(zhuǎn)股還面臨諸多限制

一是對(duì)銀行開(kāi)展股權(quán)投資有限制。《商業(yè)銀行法》、《貸款通則》中對(duì)銀行向企業(yè)投資或從事股本權(quán)益性投資都有限制。如《商業(yè)銀行法》規(guī)定“銀行不得向非自用不動(dòng)產(chǎn)投資或者向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資，但國(guó)家另有規(guī)定的除外?！彪m然法律上預(yù)留了“國(guó)家另有規(guī)定的除外”這一政策窗口，但新的政策修訂和出臺(tái)都需要時(shí)間。由于缺乏法律支撐，《意見(jiàn)》明確此輪債轉(zhuǎn)股中是由銀行將債權(quán)轉(zhuǎn)讓給實(shí)施機(jī)構(gòu)，由實(shí)施機(jī)構(gòu)面向企業(yè)具體實(shí)施債轉(zhuǎn)股，這使得市場(chǎng)化的由銀行主導(dǎo)型債轉(zhuǎn)股短期內(nèi)難以進(jìn)行。二是加大銀行資本占用壓力?！渡虡I(yè)銀行資本管理辦法》規(guī)定“商業(yè)銀行被動(dòng)持有的對(duì)工商企業(yè)的股權(quán)在處置期限內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為400%，超過(guò)處置期限為1250%”，這意味著債轉(zhuǎn)股后銀行對(duì)同等金額資產(chǎn)計(jì)提的資本是先前的4倍或12.5倍。這將大幅增加銀行的資本消耗，嚴(yán)重影響銀行直接實(shí)施債轉(zhuǎn)股的意愿和能力。endprint

（二）債轉(zhuǎn)股過(guò)程中的道德風(fēng)險(xiǎn)難以防范

債轉(zhuǎn)股過(guò)程涉及銀行、企業(yè)以及地方政府等多個(gè)主體，在實(shí)踐中各方均存在一定道德風(fēng)險(xiǎn)。一是從地方政府來(lái)看，雖然《意見(jiàn)》中明確要求地方政府不得干涉?zhèn)D(zhuǎn)股具體事宜，但由于債轉(zhuǎn)股企業(yè)多數(shù)為國(guó)有企業(yè)，在企業(yè)對(duì)象選擇、資產(chǎn)估值定價(jià)和銀行股權(quán)退出等方面均離不開(kāi)政府參與。如果地方政府出于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和社會(huì)穩(wěn)定層面考慮，利用政府和銀行間的契約關(guān)系，將不合適的企業(yè)也納入債轉(zhuǎn)股范圍，這將進(jìn)一步加劇銀行表內(nèi)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)暴露，甚至使債轉(zhuǎn)股成為企業(yè)“逃廢債”的通道，不利于去杠桿、去產(chǎn)能的政策落實(shí)。二是從銀行來(lái)看，通過(guò)債轉(zhuǎn)股將不良貸款轉(zhuǎn)化為企業(yè)股權(quán)，短期內(nèi)直接減少了銀行賬面不良貸款，可能導(dǎo)致銀行為了短期利益而降低貸款發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)，反而會(huì)催生更多不良貸款。此外，債轉(zhuǎn)股也會(huì)激勵(lì)銀行通過(guò)“借道”方式規(guī)避相關(guān)監(jiān)管政策，投入風(fēng)險(xiǎn)更大的股權(quán)投資行為。三是從企業(yè)來(lái)看，債轉(zhuǎn)股容易被當(dāng)成“免費(fèi)午餐”而引發(fā)逆選擇，即原本正常還本付息的企業(yè)故意拖欠債務(wù)，本該及早破產(chǎn)退出的“僵尸企業(yè)”拖延市場(chǎng)出清進(jìn)程，最終影響債轉(zhuǎn)股實(shí)際效果。

（三）債轉(zhuǎn)股之后的股東權(quán)益保障和股權(quán)退出機(jī)制尚不健全

在當(dāng)前制度規(guī)范下，債轉(zhuǎn)股之后的銀行資產(chǎn)安全以及股東權(quán)益保障還存在欠缺。本輪債轉(zhuǎn)股中，實(shí)施機(jī)構(gòu)已經(jīng)從金融資產(chǎn)管理公司擴(kuò)大到其他主體，并鼓勵(lì)引入社會(huì)資本，這就可能出現(xiàn)社會(huì)資本成為國(guó)有企業(yè)股東。一般而言，此類(lèi)股東絕大多數(shù)是中小股東，需要做好制度安排，防止大股東對(duì)中小股東的權(quán)益侵害。

此外，雖然《意見(jiàn)》中規(guī)定通過(guò)采取多種市場(chǎng)化方式來(lái)實(shí)現(xiàn)股權(quán)退出，但總體來(lái)看，現(xiàn)階段還缺乏有效的市場(chǎng)化股權(quán)退出機(jī)制。一是我國(guó)證券化率近年來(lái)雖然提升較快，但債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)的證券化率不高，如果債轉(zhuǎn)股規(guī)模較大，股票市場(chǎng)的吸納作用發(fā)揮有限。二是受制于價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能欠缺和市場(chǎng)流動(dòng)性不足，地方股權(quán)交易市場(chǎng)短期內(nèi)還難以發(fā)揮成效。三是私募股權(quán)投資基金等債轉(zhuǎn)股的承接主體參與債轉(zhuǎn)股的意愿不高，近年來(lái)鮮有案例發(fā)生。四是目前社會(huì)資本參與企業(yè)債務(wù)重組的積極性不高，債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)后難以買(mǎi)賣(mài)、流通，可能造成銀行的資金大量沉淀。

三、政策建議

（一）健全債轉(zhuǎn)股的頂層政策設(shè)計(jì)

現(xiàn)階段，應(yīng)加快修訂和完善相關(guān)法律法規(guī)，積極創(chuàng)造適合于有序推進(jìn)債轉(zhuǎn)股的政策環(huán)境。一是建議依據(jù)《商業(yè)銀行法》中的例外條款出臺(tái)相關(guān)政策，解決商業(yè)銀行持有企業(yè)股權(quán)的合法性問(wèn)題，為今后實(shí)施市場(chǎng)化的銀行主導(dǎo)型債轉(zhuǎn)股提供法律依據(jù)。二是適當(dāng)降低《商業(yè)銀行資本管理辦法》中對(duì)銀行持有企業(yè)股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重要求?？傮w上看，銀行通過(guò)債轉(zhuǎn)股方式持有的企業(yè)股權(quán)與銀行行使抵（質(zhì)）押權(quán)而被動(dòng)持有企業(yè)的股權(quán)在風(fēng)險(xiǎn)特征上區(qū)別較大，對(duì)銀行債轉(zhuǎn)股的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重設(shè)定應(yīng)以資產(chǎn)實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)為依據(jù)，在鼓勵(lì)銀行開(kāi)展債轉(zhuǎn)股與防止銀行盲目擴(kuò)大股權(quán)投資行為之間尋找平衡。具體的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重比例應(yīng)該低于現(xiàn)行400%的要求，但也要明顯高于一般企業(yè)貸款100%的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重要求。三是構(gòu)建和完善債轉(zhuǎn)股的監(jiān)管政策體系，加強(qiáng)對(duì)債轉(zhuǎn)股的監(jiān)管，有效防范道德風(fēng)險(xiǎn)。此外，地方政府也應(yīng)出臺(tái)相關(guān)細(xì)則，在稅收減免等方面予以政策優(yōu)惠，促進(jìn)債轉(zhuǎn)股的順利推進(jìn)。

（二）合理設(shè)定債轉(zhuǎn)股的規(guī)模和比例

總體來(lái)看，目前我國(guó)銀行業(yè)主要監(jiān)管指標(biāo)還遠(yuǎn)未達(dá)到觸發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的程度，并不需要進(jìn)行大規(guī)模債轉(zhuǎn)股。債轉(zhuǎn)股的力度既要服務(wù)于去杠桿、去產(chǎn)能的政策落實(shí)，也要充分考慮防范道德風(fēng)險(xiǎn)和銀行體系的承受力。應(yīng)借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，從多方面設(shè)定債轉(zhuǎn)股的規(guī)模和比例。一是設(shè)定整個(gè)銀行體系債轉(zhuǎn)股的比例。根據(jù)銀行業(yè)總資本情況設(shè)定比例上限，并結(jié)合國(guó)家政策需要和宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)情況動(dòng)態(tài)調(diào)整，防止債轉(zhuǎn)股規(guī)模過(guò)大對(duì)銀行業(yè)產(chǎn)生負(fù)面沖擊。從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)看，這一比例控制在全部不良貸款的30%以下較為適宜。二是確定單家銀行債轉(zhuǎn)股比例，各家銀行可根據(jù)其風(fēng)險(xiǎn)管控能力、資本充足率、不良貸款處置需要等確定本機(jī)構(gòu)債轉(zhuǎn)股比例。根據(jù)波蘭、日本等國(guó)經(jīng)驗(yàn)，建議商業(yè)銀行持有企業(yè)股權(quán)的比例不超過(guò)10%。三是確定單家企業(yè)債轉(zhuǎn)股比例，建議在通過(guò)債轉(zhuǎn)股能夠讓企業(yè)扭虧為盈的基礎(chǔ)上，銀行對(duì)單家企業(yè)的不良貸款實(shí)施部分債轉(zhuǎn)股，具體比例由銀行和企業(yè)協(xié)商確定，一方面減少逆選擇和債轉(zhuǎn)股過(guò)程中的道德風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也能激勵(lì)企業(yè)加強(qiáng)內(nèi)部治理和改善經(jīng)營(yíng)。

（三）完善債轉(zhuǎn)股的配套制度和措施

一是制定債轉(zhuǎn)股后的股東權(quán)益保護(hù)制度。在現(xiàn)有公司法的體系內(nèi)，針對(duì)銀行通過(guò)債轉(zhuǎn)股成為企業(yè)股東的，制定詳實(shí)的債轉(zhuǎn)股股東保護(hù)的實(shí)施細(xì)則，確保銀行持股的權(quán)益得到充分保障。二是完善債轉(zhuǎn)股的市場(chǎng)化退出機(jī)制。首先要結(jié)合資本市場(chǎng)發(fā)展，拓展多元化的股權(quán)退出渠道。充分利用主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板以及地方股權(quán)交易中心的作用，為轉(zhuǎn)股后的股權(quán)投資提供便利，并給予債轉(zhuǎn)股的股份優(yōu)先一般普通股權(quán)的優(yōu)先退出權(quán)。特別要注重發(fā)揮地方股權(quán)交易中心和新三板市場(chǎng)的作用，引入做市商制度，增強(qiáng)股權(quán)流動(dòng)性。其次，探索由私募股權(quán)投資基金等第三方機(jī)構(gòu)對(duì)接債轉(zhuǎn)股，注重引入更多社會(huì)資本來(lái)參與企業(yè)債務(wù)重組。最后，注重發(fā)揮股權(quán)回購(gòu)、管理層收購(gòu)等傳統(tǒng)方式在股權(quán)退出過(guò)程的作用。除在債轉(zhuǎn)股協(xié)議中賦予銀行股份回售權(quán)外，還可以通過(guò)在協(xié)議中附加諸如要求強(qiáng)制分紅、限制企業(yè)管理層薪酬增長(zhǎng)等約束性條款，增強(qiáng)企業(yè)回購(gòu)股權(quán)的激勵(lì)。

（四）推動(dòng)債轉(zhuǎn)股的創(chuàng)新與發(fā)展

一是選擇合適時(shí)機(jī)開(kāi)放銀行直接債轉(zhuǎn)股。從國(guó)外實(shí)踐看，銀行直接參與債轉(zhuǎn)股更有利于增強(qiáng)市場(chǎng)認(rèn)同感和對(duì)企業(yè)的約束。建議在適當(dāng)時(shí)機(jī)，分步放開(kāi)和實(shí)施銀行直接進(jìn)行債轉(zhuǎn)股。短期內(nèi)，近年來(lái)銀行綜合化經(jīng)營(yíng)步伐加快，在發(fā)展資管業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)中積累了一定經(jīng)驗(yàn)，這些都為銀行直接實(shí)施債轉(zhuǎn)股創(chuàng)造了良好條件。此外，隨著“眾創(chuàng)”戰(zhàn)略的推進(jìn)，國(guó)家對(duì)于科技創(chuàng)新型企業(yè)，已經(jīng)準(zhǔn)許銀行實(shí)施投貸聯(lián)動(dòng)，對(duì)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資1，而在此輪債轉(zhuǎn)股中“白名單”的企業(yè)，可能就存在不少此類(lèi)型企業(yè)，若能將投貸聯(lián)動(dòng)與債轉(zhuǎn)股相互結(jié)合，可以由銀行對(duì)符合條件的科創(chuàng)企業(yè)直接進(jìn)行債轉(zhuǎn)股。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，在存款保險(xiǎn)制度得到完全確立，債轉(zhuǎn)股監(jiān)管政策及配套措施進(jìn)一步完善后，銀行有能力在一定風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)實(shí)施直接債轉(zhuǎn)股。二是探索并優(yōu)化債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的形式。在股權(quán)形式上，優(yōu)先股通過(guò)放棄了部分股東權(quán)益，換取了股東分紅的優(yōu)先分配，并且其固定的股息率保證現(xiàn)金流的穩(wěn)定性，適當(dāng)選擇優(yōu)先股也有助于銀行進(jìn)行流動(dòng)性管理。應(yīng)鼓勵(lì)銀行根據(jù)企業(yè)情況和不良貸款處置要求靈活選擇轉(zhuǎn)股類(lèi)型，銀行對(duì)企業(yè)債權(quán)可以轉(zhuǎn)為普通股，也可以轉(zhuǎn)為優(yōu)先股。endprint

參考文獻(xiàn)

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The Practical Experience， Problems and Countermeasures of the

New Round of Debt-to-equity Swap

YE Wenhui

（Tongling Municipal Sub-branch PBC， Tongling Anhui 244000）

Abstract： In October of 2016， China formally launched a new round of market-oriented debt-to-equity swap， and used it as an important means to de-leverage， dissolve non-performing assets of banks and promote the diversification of enterprise equity. Based on the experience and lessons of domestic and foreign debt-to-equity swap， the paper compares and analyzes main difference between the current debt-to-equity swap and that of the first round in the 1990s， points out the system obstacles and problems existing in the process of the current debt-to-equity swap， and puts forward that measure should be taken to design a top policy on a sound market-oriented debt-to-equity swap， reasonably control the scale and proportion of debt-to-equity swap， improve the protection of the rights and interests of shareholders and market exit mechanism， and promote debt-to-equity operation pattern innovation and so on to better play the role of actual effect of debt-to-equity swap.

Keywords： debt-to-equity swap； disposal of non-performing asset； de-leverage； domestic and foreign experienceendprint