李瑄

[摘 要]隨著中國經(jīng)濟的發(fā)展，證券市場成為一個重要的投資渠道。為掌握人們在證券市場投資行為的規(guī)律，文章對個體投資人特征與處置效應的影響展開研究。文章選取30名實驗者參與模擬炒股實驗。根據(jù)年齡、性別、受教育程度、炒股年限，四個特征對投資者處置效應的影響進行分析，得出結論并提出相關建議。

[關鍵詞]處置效應；個體投資者；行為特征

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2017.28.053

1 引 言

1.1 研究背景

隨著中國經(jīng)濟的飛速發(fā)展，證券市場成為重要的投資渠道。2014年，在亞投行籌建、“一帶一路”倡議等系列重大利好消息的刺激下，中國股市高歌猛進。但在2015年下半年我國股市又經(jīng)歷戲劇性的暴跌，許多股民財產損失嚴重。造成這一現(xiàn)象的因素必然是多方面的，投資者的決策行為同樣具有一定影響力。目前，億萬中國家庭的財產開始了資本化、證券化的過程，證券市場個體投資者的投資決策對股市走向的影響也越來越大。

1.2 現(xiàn)狀及存在問題

傳統(tǒng)金融學假設投資者都是理性的，但隨著研究的不斷深入，人們發(fā)現(xiàn)金融投資者的決策卻往往是非理性的。由此，行為金融學應運而生。經(jīng)過多年努力，人們對市場行為的某些 “異象”有了較深入的研究，如前景理論和處置效應的提出。處置效應是由國外學者發(fā)現(xiàn)的股票市場中普遍存在的一個現(xiàn)象，即售盈持虧現(xiàn)象，是典型的投資者認知偏差現(xiàn)象。處置效應的存在程度是與人的性格、年齡、性別、成長背景以及投資成熟度等相關。而國內外學者，更多是從市場總體的角度研究投資者的處置效應，而對投資者個體特征對于處置效應影響的問題研究較少。但本文認為研究投資者的主觀感受，對于探究投資者投資決策預期計劃，預測市場走向，引導個體投資者投資決策更趨于理性具有重要意義。

1.3 國內外研究現(xiàn)狀評述

20世紀80年代專家學者通過大量實證研究發(fā)現(xiàn)了許多現(xiàn)代金融學無法解釋的異象，為此，一些金融學家將認知心理學和行為學的概念和理論納入金融學的研究中，對投資者行為進行分析，其中Kahneman和Tversky提出的前景理論，獲得了廣泛認同。在前景理論的基礎上，國內外學者發(fā)現(xiàn)處置效應的存在并對其展開研究。1998年，Odean在研究了10000個個人投資者的交易記錄后發(fā)現(xiàn)了處置效應。[1]中國學者趙學軍和王永宏（2001）對中國股市的處置效應進行了實證研究。[2]呂嵐、學軍的研究表明我國股市的處置效應在年末相對增強投資者相比，我國個體投資者比機構的處置效應更強烈?？傮w來說，處置效應等行為金融學課題的研究主要集中在西方發(fā)達的證券市場，且尚未形成嚴密的理論體系，國內的相關研究都還處在起步階段。

2 研究方法

2.1 實驗設計

本研究采用模擬實驗方法，通過問卷調查篩選30名合格被試者，邀請其參與為期45天的模擬炒股實驗，模擬實驗市場行情與真實證券市場完全保持一致。

2.2 處置效應模型的建立

關于處置效應的度量，可建立賣盈比率和賣虧比率兩個指標來考察。其中賣盈比率（PGR）為賣出盈利股票數(shù)量占賣出和賬面盈利股票的總數(shù)量的比率，買虧比率（PLR）為賣出虧損股票數(shù)量占賣出和賬面虧損股票的總數(shù)量的比率。定義GL=PGR-PLR，用其衡量投資者“賣盈持虧”的程度。根據(jù)投資者的不同特征考察處置效應，分別按性別、年齡、投資經(jīng)驗和受教育程度將投資者分成若干特征組。為檢驗所有特征組的處置效應，使用統(tǒng)計學中的t檢驗法對PGR和PLR之差即GL進行配對檢驗，檢驗二者是否存在顯著差異。如果差異顯著，且GL>0，則投資者表現(xiàn)出處置效應；反之GL<0，則投資者表現(xiàn)出反處置效應。

PGR=NS=1PGRSN PLR=NS=1PLRSN

GL=PGR-PLR

N是滿足特征組條件的樣本中的投資者數(shù)量。

3 研究結果

3.1 性別特征對處置效應的影響分析

根據(jù)研究數(shù)據(jù)顯示，男性投資者的PGR和PLR分均高于女性投資者。說明面對賬面的盈利和虧損，男性決策更加果斷，交易更為頻繁，而女性則有所猶豫，不能夠當機立斷。

t檢驗結果如表1所示，男性和女性投資者的GL均大于0，并且其p值均小于0.05，說明男性和女性投資者都有顯著的處置效應。并且，女性投資者的GL值比男性更高，表現(xiàn)出更強的處置效應。

3.2 年齡特征對處置效應的影響分析

根據(jù)研究數(shù)據(jù)顯示，年齡較低的投資者的PGR和PLR顯著高于年齡較高的投資者。顯然，年輕人的投資組合買賣交易頗為頻繁，在某種程度上顯示了過度的交易傾向。

t檢驗結果如表2所示，五個年齡段的p值均小于0.05，且GL均大于0，證明均存在處置效應。另外，雖然年輕人交易頻繁，賣盈比率和賣虧比率高，但其處置效應并不強。GL最大的為60歲及以上的老年投資者。

3.3 投資經(jīng)驗特征對處置效應的影響分析

根據(jù)研究數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)驗豐富的投資者PGR和PLR比缺乏經(jīng)驗的投資者的低，投資行為相比更加穩(wěn)健。說明隨著經(jīng)驗的累積，投資者學會理性地進行分析，減少投機交易。

t檢驗結果如表3所示，各個投資經(jīng)驗組內檢測出的p值均小于0.05，且GL均大于0即所有投資經(jīng)驗組內的被試者均表現(xiàn)出顯著的處置效應。經(jīng)驗豐富的投資者處置效應顯著弱于缺乏經(jīng)驗的投資者。

3.4 受教育程度特征對處置效應的影響分析

根據(jù)研究數(shù)據(jù)可知，受教育程度高的投資者會比學歷低的投資者擁有較低的PGR和PLR，但總體來說這幾個比率差異并不大。

t檢驗結果如表4所示，各組檢測結果p值小于0.05，也就證明存在著處置效應。而處置效應強弱與投資者的受教育程度關聯(lián)程度并不明顯。endprint

4 結 論

本章借助模擬炒股實驗，根據(jù)30名被試者的證券投資交易數(shù)據(jù)進行研究，探究個體投資者特征對處置效應的影響，主要結論如下：

第一，對不同性別被試者：男性所有投資者均存在顯著的處置效應，而女性投資者的處置效應更強烈，而男性投資者具有決策果斷、交易頻繁的特點。第二，對不同年齡被試者：就處置效應而言，每個年齡段的投資者均存在顯著的處置效應，且隨著年齡的增長而加強。第三，對不同投資經(jīng)驗被試者：投資經(jīng)驗不同的投資者均表現(xiàn)出顯著的處置效應，且缺乏投資經(jīng)驗的投資者處置效應強于投資經(jīng)驗豐富的投資者。第四，對不同受教育程度被試者：相比其他因素，受教育程度對處置效應造成的影響極小，可認為處置效應的大小與投資者接受教育的程度無關。

綜上所述，處置效應在證券投資中普遍存在，但這種“賣盈持虧”的傾向程度可能因為性別、年齡、投資經(jīng)驗和受教育程度等因素的不同而有所差異。

5 建 議

5.1 對證券公司的建議

證券公司需要加強對個體投資者的特征的研究。研究發(fā)現(xiàn)個體投資者的特征對處置效應（投資者決策行為）有影響，因此，證券公司在為個體投資者提供服務或建議時，應更多地關注個體投資者的特征，注重提供多元化服務。

5.2 對政府部門的建議

注重引導投資者控制減弱自身處置效應，加強投資知識教育。處置效應在證券市場個體投資人的投資決策過程中普遍存在，而且處置效應的存在一定程度上阻礙了個體投資人的理性投資。因此，引導投資者降低處置效應程度，有利于證券市場的健康發(fā)展。

5.3 對個體投資者的建議

加強投資知識的學習，加強理性理念。投資者在決策過程中應加強自身的投資知識，在做單前應建立一個操作計劃，建立贏利點和止損點。個體投資者應有意識培養(yǎng)自己判斷行情的能力和信心。

參考文獻：

[1] 李倩.股市背景下處置效應及決策幸福感的研究：調節(jié)焦點的作用[D].上海：上海交通大學碩士學位論文，2011：10-11.

[2] 鄭麗.中國股市處置效應與投資者特征研究[D].成都：四川大學碩士學位論文，2006 ：28-30.

[3] 史永東，李竹薇.中國證券投資者交易行為的實證研究[J].金融研究，2009（11）.endprint