喻斌

【摘 要】隨著我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，私募基金規(guī)模正在以一個令人難以想象的速度飛速發(fā)展，私募基金的運作模式也層出不窮，其中由于優(yōu)良項目的稀缺性，通常只能通過非直投的模式才能加入其中。因此，本文分別從投前、投中、投后三個階段闡述如何控制在非直投項目中的外部資金流向風(fēng)險和內(nèi)部現(xiàn)金流量風(fēng)險。

【關(guān)鍵詞】私募基金；資金管理；流向風(fēng)險；流量風(fēng)險

一、私募基金非直投業(yè)務(wù)及其特點

私募基金非直投業(yè)務(wù)主要是相對于私募基金直投業(yè)務(wù)而言的。私募基金由于資金有限、投研能力有限、或者投資資源有限等原因，無法自行投資某個心儀的項目，只能通過具有特殊能力的渠道方進(jìn)行項目投資。渠道方本身往往缺乏足夠的資金，但卻擁有別人無法替代的資源，例如具備某行業(yè)權(quán)威級別的公信力、擁有獲取特殊項目的能力、或者掌握投資特殊項目所必須的資源等。因此渠道方常常將項目推薦給私募基金，由一個或多個私募方與自己共同投資，并根據(jù)協(xié)議從中收取通道費或者獲取事后投資收益的分成等，促成雙贏的局面。

二、私募基金非直投業(yè)務(wù)的風(fēng)險

1.外部資金流向風(fēng)險

現(xiàn)在私募基金投資中，好的股權(quán)項目都特別搶手，很難做到項目直投，投資人通常需要通過別人的渠道才能拿到投資份額，而且由于渠道方出于對自己項目資源的保護(hù)，通常會設(shè)置障礙避免初始投資與最終項目方直接接觸，因此這種情況很可能會出現(xiàn)資金流向風(fēng)險。比如，渠道方可能將錢投入項目方風(fēng)險較高的項目，或者克扣投資款只將部分投資款投入項目方，甚至直接挪做他用等。

2.內(nèi)部現(xiàn)金流量風(fēng)險

私募基金投資中，資金是最重要的資源之一，如果回款或者融資節(jié)奏掌握不好，一種可能是錯過好項目無款可投，一種情況是雖有款可投，卻錯過了最佳進(jìn)入期。甚者如果管理不當(dāng)，很可能造成資金鏈斷裂的風(fēng)險。

三、加強私募基金非直投業(yè)務(wù)風(fēng)險的對策

為了降低外部資金流向的風(fēng)險，需從投前、投中階段著手風(fēng)險控制，而降低內(nèi)部現(xiàn)金流量風(fēng)險則從投后階段著手風(fēng)險控制。

1.投前風(fēng)險控制

一般情況下，渠道方是某某基金管理公司的形式存在的，可以在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會的私募基金管理人信息公示中查詢相關(guān)信息，并從這些信息中提出一些職業(yè)懷疑，給投資部做出必要的風(fēng)險提示，作為投前風(fēng)險的控制。然后有的放矢地調(diào)查一些信息以降低資金流向風(fēng)險：

（1）通過基金管理公司的注冊地址與辦公地址，大致可以從推斷出渠道方的信息優(yōu)勢與實力范圍。例如，注冊地在北京的資產(chǎn)管理公司推薦的在北京的項目通常就比其推薦的在新疆的項目更放心。

（2）通過注冊資本的大小以及員工人數(shù)等，可以推斷其掌握資金規(guī)模的體量。通常情況下，掌握的資金規(guī)模越大，其注冊資本相應(yīng)更高，員工人數(shù)也相應(yīng)更多，可借此信息判斷其推薦的項目所需資金規(guī)模是否與其掌握的資金規(guī)模相匹配。例如一個注冊資本100萬員工才10人的管理公司，推薦了一個規(guī)模1億的項目，就應(yīng)該提醒投資部門的同事對該項目的審核需多家謹(jǐn)慎。

（3）通過對企業(yè)性質(zhì)的查看，應(yīng)考慮所投項目針對投資人企業(yè)性質(zhì)屬于外資企業(yè)的是否有限制，如果有限制而渠道方又正好是外資企業(yè)，則應(yīng)該及早退出或另尋合作伙伴，以免耗費多余的投資成本。

（4）通過登記時間可以看出該渠道方的存續(xù)時間，通常時間越長，說明該渠道方的經(jīng)驗也比較豐富。

（5）通過產(chǎn)品信息可以查到渠道方所管理的已備案的基金，再根據(jù)基金公示中的“主要投資領(lǐng)域”查看是否與推薦項目所匹配，或者從以往基金的主要投資領(lǐng)域判斷其投向的偏好與經(jīng)驗的積累。

2.投中風(fēng)險控制

項目經(jīng)過投資部通過后，就到了實際投資階段，實際投資階段也是我方控制資金流向最后的階段，所以應(yīng)該從以下幾方面著手，保證資金的正確流向。

（1）確保渠道方成立的合伙企業(yè)對資金進(jìn)行托管

①基金托管人的介入，使基金資產(chǎn)的所有權(quán)、使用權(quán)與保管權(quán)分離，基金托管人、基金管理人和基金持有人之間形成一種相互制約的關(guān)系，從而防止基金財產(chǎn)挪作他用，有效保障資產(chǎn)安全。

②通過基金托管人對基金管理人的投資運作包括投資目標(biāo)、投資范圍、投資限制等進(jìn)行監(jiān)督，可以及時發(fā)現(xiàn)基金管理人是否按照有關(guān)法規(guī)要求運作。同時，通過托管人的會計核算和估值，可以及時掌握基金資產(chǎn)的狀況，避免“黑箱”操作給基金資產(chǎn)帶來的風(fēng)險。

（2）精確的描述投資范圍

因為托管協(xié)議是由有限合伙企業(yè)與托管人簽訂的，因此作為合伙人一定要注意托管協(xié)議的內(nèi)容是否恰當(dāng)，其中最重要的內(nèi)容就是對投資范圍的界定。投資范圍一定要明確具體，投資范圍不能過大也不能過窄。投資范圍過窄，很可能會影響到資金的實際投放，投資范圍過大，則可能使托管人很難起到必要的監(jiān)督作用。

（3）根據(jù)實際情況考慮在《劃款指令授權(quán)書》中的復(fù)核處加入我方的印鑒

通常情況下，《劃款指令授權(quán)書》中需要向托管人提前提供“經(jīng)辦A”、“復(fù)核A”、“復(fù)核B”和“指令發(fā)送用章”的簽字或印章樣本。我方可以要求在復(fù)核A或者復(fù)核B中加入我方的印鑒。優(yōu)點是沒有我方的印鑒，合伙企業(yè)無法將款項劃出去，可以說是對資金安全一個非常有力的保障。但是缺點也很明顯，一般投資方和渠道方很有可能不在一個城市，這樣就導(dǎo)致了每次劃款都需要財務(wù)部人員帶上印鑒到合伙企業(yè)所在地確認(rèn)蓋章，一來增加了路途成本，二來也很可能影響投資款劃出的及時性。

（4）確認(rèn)項目方銀行賬號與款項需求時間

在有關(guān)托管戶的手續(xù)辦好后，就到打款確認(rèn)了。這時最需要核實的是項目方的《繳款通知》，繳款通知需要加蓋項目方的公章，核實的內(nèi)容主要是打款時間以及打款后取得的份額是否和合伙協(xié)議一致。

3.投后風(fēng)險控制

項目資金投出后，并不能放松警惕，認(rèn)為一勞永逸了，需要時刻關(guān)注項目的運行情況，以便做出相應(yīng)的控制，盡量保證項目的正常運行，以及確保本基金的經(jīng)營活動正常運營。因此，可以從以下三個角度進(jìn)行投后控制。endprint

（1）關(guān)注項目方企業(yè)的內(nèi)部情況，并進(jìn)行適當(dāng)控制

①在人員方面，要關(guān)注項目方企業(yè)的治理層人員與管理層人員的變動，因為高層人員是項目能否推動的重要因素。不僅如此，也要關(guān)注企業(yè)的骨干人員，因為這是項目執(zhí)行的關(guān)鍵因素。任何人員的變動，都有可能增加項目的風(fēng)險。

②在經(jīng)營方面，行業(yè)指標(biāo)可以作為參考，但是不能作為判斷經(jīng)營情況好壞的依據(jù)。因為作為項目投資，一般主要是看重項目方的未來盈利能力，而通常超常的盈利能力都是由差異化戰(zhàn)略產(chǎn)生，這就表示項目方企業(yè)本身目的就是為了成為行業(yè)先驅(qū)，還要爭取成為行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定者。但是，這并不代表無法對項目企業(yè)的經(jīng)營情況做出判斷，最應(yīng)該關(guān)注的是項目投資計劃書的執(zhí)行情況。一般計劃書中都說明了計劃實施的步驟，以及預(yù)期達(dá)到的效果，可以通過投資計劃書的比對了解目前的項目執(zhí)行情況或者公司經(jīng)營情況?？梢愿鶕?jù)了解的情況，結(jié)合自身的資源，盡量通過渠道方或者直接提供幫助。

③在項目方企業(yè)籌資方面，一方面要關(guān)注債務(wù)融資的情況，因為根據(jù)我國法律，債務(wù)的償付由于股東的補償。一旦項目方企業(yè)遇到經(jīng)營困難，則將會急劇增大我方的投資風(fēng)險。有時候，能通過犧牲部分預(yù)期收益能與渠道方簽訂保底協(xié)議也是個不錯的選擇；另一方面，對于股權(quán)融資也不能調(diào)以輕心，應(yīng)時刻關(guān)注股權(quán)比例的變動是否會影響到現(xiàn)有控制人的控制地位，或者是是否有向關(guān)聯(lián)方加入的情況等。

以上三個方面帶來的風(fēng)險，最理想的則是事前約定，在渠道方與項目公司的投資協(xié)議中就簽訂相應(yīng)的限制條款。但是如果事前沒有協(xié)議約定的話，投后我方的地位是比較被動的，只有通過限制投資進(jìn)度款或者增加投資作為談判條件，要求渠道方的投資協(xié)議中增加補充條款，或者聯(lián)合其他投資人，無論是從人情牌方面，還是利用股權(quán)比例施壓方面，盡量對這三方面風(fēng)險進(jìn)行控制。

（2）關(guān)注項目方企業(yè)的外部情況，并做出應(yīng)對

作為投資方，只是關(guān)注項目方企業(yè)的運行情況是不夠的，還要時刻關(guān)注著市場情況的變化。有時候企業(yè)沒有做錯任何事情，只是市場的變化也會決定一個企業(yè)甚至一個行業(yè)的生死，諾基亞的失敗就是一個例子。

通常來說，企業(yè)的外部環(huán)境分析主要包括宏觀環(huán)境分析、行業(yè)環(huán)境分析和競爭對手分析三個方面，雖然投前一定是對這些因素做了充分的分析，但是必須意識到，投資是動態(tài)的，是隨著時間發(fā)展的，很有必要定期對外部環(huán)境做出更新分析，并向項目公司做出反饋。幫助項目公司及時根據(jù)外部環(huán)境的變化對企業(yè)戰(zhàn)略或者運營計劃做出相應(yīng)調(diào)整。只有確保了項目公司的運營，才能降低投資失敗的風(fēng)險。

（3）關(guān)注私募基金本身的現(xiàn)金流

針對項目方企業(yè)的運營情況做出估計后，還應(yīng)該考慮私募基金本身現(xiàn)金流量的問題。私募基金的投資的項目不止一個，隨時都在投資和收回款項，如何規(guī)劃好私募基金本身的現(xiàn)金流才是重中之重。

可以對擬投資項目的規(guī)模、用款時間和對已投資項目收回款項的規(guī)模、收款時間做出統(tǒng)計，然后運用現(xiàn)金流流速管理、現(xiàn)金流預(yù)算管理、現(xiàn)金收支管理、現(xiàn)金浮游量管理以及現(xiàn)金流質(zhì)量管理的方法估計出現(xiàn)金流是盈余還是短缺。

針對現(xiàn)金短缺，應(yīng)該高度警惕，這是企業(yè)存活的關(guān)鍵。一方面，應(yīng)該根據(jù)項目具體情況考慮融資規(guī)模和融資方式的具體搭配；另一方面也必須做好融資失敗的準(zhǔn)備，從擬投資的項目中優(yōu)中選優(yōu)，放棄部分次優(yōu)項目，甚至考慮變現(xiàn)已投資項目來獲取現(xiàn)金流量。

針對現(xiàn)金盈余，一方面應(yīng)該更加積極的尋找優(yōu)秀的投資項目，以提高資金的收益性；另一方面應(yīng)該考慮到項目有投資失敗的風(fēng)險，回款不及時的風(fēng)險，或者出現(xiàn)優(yōu)秀項目無錢可投的風(fēng)險。因此，也不應(yīng)該為了保證現(xiàn)金的收益性就急于接受一些次優(yōu)投資項目。保持適當(dāng)?shù)牧鲃有允欠浅Ｓ斜匾摹?/p>

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