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鋼鐵業(yè)上市公司“僵尸企業(yè)”形成影響因素探究

2017-09-28 08:04:38◇陳
市場(chǎng)研究 2017年9期
關(guān)鍵詞:鋼鐵業(yè)僵尸企業(yè)僵尸

◇陳 圣

鋼鐵業(yè)上市公司“僵尸企業(yè)”形成影響因素探究

◇陳 圣

“僵尸企業(yè)”指那些長(zhǎng)期虧損,利用信貸資源生存的企業(yè),去除“僵尸企業(yè)”是去產(chǎn)能的重要一環(huán)。本文按照“在最優(yōu)惠條件下仍然無法償付利息”的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)2011~2015年鋼鐵業(yè)上市公司中“僵尸企業(yè)”進(jìn)行了探究,利用面板數(shù)據(jù)及其相關(guān)模型,從經(jīng)營(yíng)能力、償債能力、企業(yè)性質(zhì)和企業(yè)規(guī)模四個(gè)方向?qū)︿撹F行業(yè)上市公司中“僵尸企業(yè)”的形成影響因素進(jìn)行了探究。

“僵尸企業(yè)”;面板數(shù)據(jù);Logit模型

一、相關(guān)研究綜述

1.“僵尸企業(yè)”的定義及識(shí)別

“僵尸企業(yè)”的概念最早由Kane(1987)提出,這些企業(yè)原本瀕臨破產(chǎn),但是由于低利率貸款的供應(yīng)可以維持經(jīng)營(yíng)。Hoshi(2006)將“僵尸企業(yè)”定義為“喪失自我發(fā)展的能力,由于政府補(bǔ)貼和銀行續(xù)貸等導(dǎo)致其繼續(xù)生存未能退市的企業(yè)”。Caballero,Hoshi,and Kashyap(2008)通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)銀行通過補(bǔ)貼“僵尸企業(yè)”會(huì)扭曲價(jià)格機(jī)制,對(duì)經(jīng)營(yíng)狀況良好的企業(yè)的投資會(huì)隨著“僵尸企業(yè)”數(shù)目的增加而不斷降低。

根據(jù)劉愛娟(2016)的研究,商業(yè)銀行為了避免出現(xiàn)不良貸款以及防止銀行和企業(yè)間的聯(lián)系互保在一家企業(yè)倒閉后出現(xiàn)連鎖反應(yīng),不得不繼續(xù)給企業(yè)貸款。鄒蘊(yùn)涵(2016)對(duì)國(guó)內(nèi)“僵尸企業(yè)”存在的危害做出了“降低全要素生產(chǎn)率,影響業(yè)內(nèi)其他企業(yè)擴(kuò)大發(fā)展和提高效率”的判斷。

學(xué)術(shù)界通常對(duì)“僵尸企業(yè)”的識(shí)別采用Caballero et al.(2008)提出的CHK方法,如朱鶴,何帆(2016)設(shè)計(jì)的七種判別方法等。根據(jù)聶輝華等(2016)的研究,鋼鐵行業(yè)是中國(guó)工業(yè)企業(yè)中“僵尸企業(yè)”存在數(shù)量最多的行業(yè),因此本文選取此行業(yè)中規(guī)模較大的公司做研究。

2.“僵尸企業(yè)”的成因

關(guān)于“僵尸企業(yè)”成因的研究,有聶輝華(2016)等通過比較不同時(shí)期不同行業(yè)“僵尸企業(yè)”的數(shù)目,得出政企不當(dāng)關(guān)系和大規(guī)模刺激以及銀行的信貸政策是“僵尸企業(yè)”產(chǎn)生的主要原因。楊宇焰(2016)針對(duì)三家比較典型的“僵尸企業(yè)”的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)以及內(nèi)部管理等做出研究,得出企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、盈利能力和是否國(guó)企的身份對(duì)企業(yè)是否是“僵尸企業(yè)”有一定的影響。朱舜楠、陳?。?016)利用對(duì)“僵尸企業(yè)”的運(yùn)營(yíng)能力、財(cái)務(wù)指標(biāo)、企業(yè)規(guī)模、是否國(guó)企等指標(biāo)得出償債能力和企業(yè)規(guī)模對(duì)企業(yè)是否是“僵尸企業(yè)”起著顯著的作用的結(jié)論。

二、鋼鐵業(yè)上市公司“僵尸企業(yè)”的識(shí)別

1.識(shí)別模型的設(shè)定與數(shù)據(jù)的選取

本文采用朱鶴、何帆(2016)根據(jù)CHK方法的原則做出的識(shí)別方法作為“僵尸企業(yè)”的識(shí)別模型,這種方法的原則是按照“僵尸企業(yè)”依賴信貸資源并且無法償還負(fù)債的性質(zhì),計(jì)算企業(yè)直接從銀行和其他債權(quán)人處獲得的補(bǔ)貼,若企業(yè)當(dāng)年的利息支付小于其在最優(yōu)惠條件下應(yīng)該付出的利息,則將企業(yè)判定為“僵尸企業(yè)”。公式為:

實(shí)際利息支出-最優(yōu)惠條件下的利息支出<0

其中,我們將實(shí)際利息支出定義為R,最優(yōu)惠條件下的利息支出定義為r,并按照以下公式計(jì)算:

其中rL和rS分別代表銀行在長(zhǎng)期和短期給信譽(yù)最優(yōu)良的企業(yè)提供的貸款利率,本文采用銀行貸款的基準(zhǔn)利率進(jìn)行衡量。BL代表樣本企業(yè)的長(zhǎng)期貸款水平,本文使用企業(yè)的長(zhǎng)期借款數(shù)據(jù)進(jìn)行衡量,BS代表樣本企業(yè)的短期貸款水平,本文使用企業(yè)的短期借款數(shù)據(jù)進(jìn)行衡量。rBond代表相應(yīng)的行業(yè)信譽(yù)度最高的企業(yè)所發(fā)行的企業(yè)債券利率,Bond是樣本企業(yè)發(fā)行債券的金額,本文使用應(yīng)付債券項(xiàng)目作為代表。本文使用企業(yè)分配股利、利潤(rùn)和償付利息所支付的現(xiàn)金與企業(yè)本年分配的現(xiàn)金股利之差對(duì)樣本企業(yè)的實(shí)際利息支出R進(jìn)行估計(jì)。

2.識(shí)別結(jié)果

經(jīng)過對(duì)2011~2015年五年中黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)相關(guān)上市企業(yè)樣本的選取、財(cái)務(wù)指標(biāo)的選取和利率的選取以及識(shí)別后,本文發(fā)現(xiàn)“僵尸企業(yè)”一直存在于這個(gè)行業(yè)中,并且始終占一定比例。

表1 鋼鐵業(yè)上市公司中“僵尸企業(yè)”的存在比例

由表1可見,雖然鋼鐵業(yè)上市公司中“僵尸企業(yè)”的比例在2013年后有所下降,但在2015年仍然高于15%,從這個(gè)結(jié)果來看,此類企業(yè)中“僵尸企業(yè)”仍然占一定規(guī)模。本文將選取樣本中與企業(yè)本身性質(zhì)相關(guān)的指標(biāo),用模型對(duì)“僵尸企業(yè)”的形成影響因素進(jìn)行探究。

三、鋼鐵業(yè)上市公司“僵尸企業(yè)”形成的影響因素

1.模型的設(shè)定

本文在朱瞬楠、陳?。?016)提供的一系列變量的基礎(chǔ)上,對(duì)其提出的模型做出一定的修改,并且在這些基礎(chǔ)上對(duì)“僵尸企業(yè)”形成的影響因素做出探究。

我們將經(jīng)過上述識(shí)別過程識(shí)別出的對(duì)應(yīng)年份的樣本“僵尸企業(yè)”作為虛擬變量y,并且令yit作為t年樣本企業(yè)i具有“僵尸企業(yè)”特征的指標(biāo),亦本研究的因變量,令

這里運(yùn)用僵尸企業(yè)存在性=a+β1(企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力)+β2(償債能力)+β3(企業(yè)規(guī)模)+β4(企業(yè)性質(zhì))+μ的原則確定本文要選取的因變量和分析模型。本文將使用混合回歸模型,面板的固定效應(yīng)模型和面板的隨機(jī)效應(yīng)模型以及面板的Logit模型對(duì)僵尸企業(yè)的成因進(jìn)行估計(jì)。

其中,最簡(jiǎn)單的混合回歸模型為

yit=Xitβ+ε,其中 yit為虛擬變量 y,Xit為自變量向量,ε 為干擾項(xiàng),進(jìn)行混合回歸估計(jì)。我們采用面板模型對(duì)僵尸企業(yè)的形成影響因素進(jìn)行估計(jì),面板模型的基本形式為:

其中εit為隨著個(gè)體并且也隨著時(shí)間變動(dòng)的擾動(dòng)項(xiàng),假設(shè){εit}獨(dú)立同分布。ui是代表個(gè)體差異的擾動(dòng)項(xiàng),假設(shè)ui與εit不相關(guān)。若ui與某個(gè)解釋變量相關(guān)則用固定效應(yīng)模型對(duì)系數(shù)進(jìn)行估計(jì)。若ui與所有解釋變量無關(guān),本文對(duì)OLS估計(jì)“廣義離差”模型,該模型仍然是按照i對(duì)方程兩邊求平均,用原方程減去求平均后的方程再估計(jì),各平均值項(xiàng)的存在系數(shù)為θ,該系數(shù)為以下方程中的一致估計(jì)量。

其中σε為εit的方差,σu為ui的方差,T為期數(shù)。本文會(huì)采用豪斯曼檢驗(yàn)對(duì)面板隨機(jī)效應(yīng)和固定效應(yīng)的適用性進(jìn)行檢驗(yàn),但仍然會(huì)給出固定效應(yīng)和隨機(jī)效應(yīng)估計(jì)的系數(shù)值。

本文還采用面板的Logit模型對(duì)系數(shù)進(jìn)行估計(jì),公式為:

面板的Logit模型也包括固定效應(yīng)估計(jì)和隨機(jī)效應(yīng)估計(jì),取決于ui是否與Xit相關(guān),本文對(duì)面板的Logit模型估計(jì)出的系數(shù)結(jié)果使用豪斯曼檢驗(yàn),以決定究竟是固定效應(yīng)還是隨機(jī)效應(yīng)更符合實(shí)際情況。本文利用Stata軟件對(duì)各系數(shù)進(jìn)行估計(jì)。

我們以當(dāng)年度可以代表企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力、償債能力、企業(yè)規(guī)模和企業(yè)性質(zhì)指標(biāo)作為判別企業(yè)是否成為“僵尸企業(yè)”的指標(biāo)。我們將流動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率作為衡量企業(yè)償債水平的代表指標(biāo),應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)以及存貨的周轉(zhuǎn)天數(shù)作為衡量企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力的指標(biāo),同時(shí)加入總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)衡量企業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力。本文使用企業(yè)人數(shù)對(duì)數(shù)化指標(biāo)及對(duì)數(shù)化后該指標(biāo)的平方項(xiàng)衡量企業(yè)的規(guī)模。最后,本文將企業(yè)的性質(zhì)分為國(guó)有和非國(guó)有,并設(shè)立相關(guān)虛擬變量使得該變量當(dāng)企業(yè)為國(guó)有企業(yè)時(shí)為1,當(dāng)企業(yè)為非國(guó)有企業(yè)時(shí)為0。相關(guān)數(shù)據(jù)選自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。

2.檢驗(yàn)結(jié)果

本文共用五個(gè)模型對(duì)鋼鐵業(yè)上市公司2011~2015年“僵尸企業(yè)”的形成原因進(jìn)行研究,檢驗(yàn)結(jié)果如表2:

表2 檢驗(yàn)結(jié)果

其中面板固定效應(yīng)和面板隨機(jī)效應(yīng)的豪斯曼檢驗(yàn)結(jié)果, 在下圖中顯示:

圖1 面板固定效應(yīng)和面板隨機(jī)效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果

面板logit模型采用固定效應(yīng)和隨機(jī)效應(yīng)估計(jì),并對(duì)兩個(gè) 結(jié)果進(jìn)行豪斯曼檢驗(yàn),結(jié)果如下:

圖2 面板Logit固定效應(yīng)和面板Logit隨機(jī)效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果

以上結(jié)果中,p值分別為0.5509和0.6983,明顯不能拒絕豪斯曼檢驗(yàn)的原假設(shè),因此本文認(rèn)為應(yīng)該使用隨機(jī)效應(yīng)模型進(jìn)行估計(jì),而非固定效應(yīng)模型。

3.檢驗(yàn)結(jié)果的解釋

經(jīng)過以上所有模型的檢驗(yàn),本文發(fā)現(xiàn)“僵尸企業(yè)”的形成影響因素除了在兩個(gè)模型中與存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)有較弱的相關(guān)性以外,企業(yè)的運(yùn)營(yíng)和償債能力對(duì)其是否為“僵尸企業(yè)”的影響并不足夠顯著。在本文涉及的所有模型的檢驗(yàn)結(jié)果中,企業(yè)是否為國(guó)企對(duì)企業(yè)成為“僵尸企業(yè)”的影響是不顯著的。企業(yè)的規(guī)模及其二次項(xiàng)對(duì)企業(yè)是否為“僵尸企業(yè)”的影響十分顯著,并且在所有的模型中,代表企業(yè)規(guī)模的一次項(xiàng)系數(shù)均為負(fù),但二次項(xiàng)系數(shù)均為正,證明一家鋼鐵企業(yè)在一定規(guī)模內(nèi)擴(kuò)大規(guī)模并不必然地使之成為“僵尸企業(yè)”,在到達(dá)一定規(guī)模后,再繼續(xù)擴(kuò)大規(guī)模,會(huì)顯著增加這家企業(yè)成為“僵尸企業(yè)”的概率。

四、結(jié)語(yǔ)

鋼鐵業(yè)上市公司,其規(guī)模與其是否成為“僵尸企業(yè)”的關(guān)系是顯著的。結(jié)合其他學(xué)者的研究,可以認(rèn)為“僵尸企業(yè)”的形成主要原因如下:

1.銀行對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量的控制

在“僵尸企業(yè)”規(guī)模較大的時(shí)候,如果出現(xiàn)了不能按時(shí)償還貸款的傾向,銀行更傾向于繼續(xù)向“僵尸企業(yè)”提供貸款,以維持銀行的賬面資產(chǎn)質(zhì)量,防止壞賬水平上升,通過借新還舊等操作,讓“僵尸企業(yè)”繼續(xù)維持經(jīng)營(yíng)。

2.政府維持社會(huì)穩(wěn)定的需求對(duì)“僵尸企業(yè)”的維持產(chǎn)生了一定的影響

本文采用員工人數(shù)對(duì)企業(yè)的規(guī)模進(jìn)行衡量,在企業(yè)規(guī)模較大時(shí),其成為“僵尸企業(yè)”的可能性更大,若“僵尸企業(yè)”進(jìn)入破產(chǎn)清算程序則可能造成一定規(guī)模的失業(yè),不利于社會(huì)穩(wěn)定,政府可能會(huì)出面干預(yù),維持“僵尸企業(yè)”的繼續(xù)經(jīng)營(yíng)。

[1]劉愛娟.關(guān)于僵尸企業(yè)問題的探討[J].消費(fèi)導(dǎo)刊,2016(07).

[2]鄒蘊(yùn)涵.我國(guó)僵尸企業(yè)的判別、影響及對(duì)策建議[J].中國(guó)物價(jià),2016(07).

[3]朱鶴,何帆.中國(guó)僵尸企業(yè)的數(shù)量測(cè)度及特征分析[J].北京工商大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版),2016(04).

[4]聶輝華,江艇,張雨瀟,等.我國(guó)僵尸企業(yè)的現(xiàn)狀、原因與對(duì)策[J].宏觀經(jīng)濟(jì)管理,2016(09).

[5]楊宇焰.僵尸企業(yè)的識(shí)別標(biāo)準(zhǔn)、形成原因及對(duì)策研究[J].西南金融,2016(06).

[6]朱舜楠,陳琛.“僵尸企業(yè)”誘因與處置方略[J].改革,2016(03).

(作者單位:江西財(cái)經(jīng)大學(xué))

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