葉力菲

(湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院 會(huì)計(jì)學(xué)院，湖北 武漢 430205)

房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素分析

葉力菲

(湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院 會(huì)計(jì)學(xué)院，湖北 武漢 430205)

房地產(chǎn)一直是中國的一個(gè)熱門行業(yè)，房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)過了十多年高速發(fā)展之后呈現(xiàn)整體速度放緩的趨勢。對(duì)于這種發(fā)展的整體減速并不意味著房地產(chǎn)行業(yè)會(huì)一蹶不振，而是有更多的發(fā)展空間特別是一些二線城市。房地產(chǎn)發(fā)展擴(kuò)大伴隨著不同比例的融資形成了資本結(jié)構(gòu)。本文以2015年房地產(chǎn)上市公司的年報(bào)作為樣本數(shù)據(jù)，運(yùn)用多元線性回歸，對(duì)房地產(chǎn)上市公司的資本結(jié)構(gòu)及其影響因素進(jìn)行實(shí)證分析，提出了針對(duì)性建議。

房地產(chǎn)；上市公司；資本結(jié)構(gòu)；影響因素；實(shí)證研究

近年來中國房地產(chǎn)行業(yè)可謂是大起大落，而中國很多地方的房價(jià)也是一漲再漲，正如武漢房價(jià)2015到2016年很多地區(qū)就翻了一倍。房地產(chǎn)行業(yè)三個(gè)顯而易見的問題：首先，負(fù)債率太高。以前房地產(chǎn)行業(yè)將產(chǎn)業(yè)做大很大方面是依靠一些銀行的借貸、社會(huì)的股本融資，金融企業(yè)的信貸等等；其次，一些城市的房價(jià)過去漲的太高已經(jīng)超出了民眾的購買力；最后，各地房地產(chǎn)的快速發(fā)展，民眾對(duì)房子的剛性需求有限，人民普遍收入的增長完全跟不上房價(jià)的持續(xù)上升，在這些方面需要多做一些調(diào)控使得大家收入和房價(jià)能夠協(xié)調(diào)?，F(xiàn)在不僅北上廣城市大家買不起房，一些縣城的房價(jià)也是很多家庭的負(fù)擔(dān)。而對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)較高的負(fù)債率，房地產(chǎn)行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的分析就變得異常關(guān)鍵。

房地產(chǎn)企業(yè)投入的資金多而回收周期長，風(fēng)險(xiǎn)較大。金融機(jī)構(gòu)需要了解房地產(chǎn)行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)以便更好的進(jìn)行貸款和監(jiān)管，而房地產(chǎn)公司本身也需要了解自身行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)以便更好的制定戰(zhàn)略和發(fā)展方針，保持企業(yè)未來更好的資金運(yùn)作與發(fā)展。

一、理論分析與研究假設(shè)

資本結(jié)構(gòu)具有廣義和狹義之分，公司的負(fù)債和權(quán)益的比例是廣義的資本結(jié)構(gòu)，公司的長期債務(wù)和權(quán)益的比列是狹義的資本結(jié)構(gòu)。而房地產(chǎn)上市公司在做一些融資決策時(shí)，不但考慮一個(gè)時(shí)間點(diǎn)的負(fù)債和權(quán)益比例還要考慮一個(gè)期限的比例對(duì)公司的影響，所以本文采用廣義的資本結(jié)構(gòu)來分析。本文選擇資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)凈利率、流動(dòng)比率、資產(chǎn)增長率、存貨周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)比率、資產(chǎn)總計(jì)的自然對(duì)數(shù)這7個(gè)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析 。以資產(chǎn)負(fù)債率 作為應(yīng)變量代表公司的資本結(jié)構(gòu)，其他6個(gè)數(shù)據(jù)作為自變量分別代表公司的盈利能力、償債能力、成長能力、營運(yùn)能力、公司規(guī)模。

假設(shè)1：資本結(jié)構(gòu)與公司規(guī)模呈正相關(guān)

很多研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)的規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)有關(guān)系，規(guī)模越大其抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力越強(qiáng)。大公司往往喜歡多元化的經(jīng)營策略來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。規(guī)模越大的企業(yè)說明其破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)越低，所以能夠承受更多的獲得債務(wù)資金。同時(shí)隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)能力變強(qiáng)，此時(shí)會(huì)更偏向于債務(wù)融資的方式。本文用資產(chǎn)總計(jì)的自然對(duì)數(shù)代表公司規(guī)模。

假設(shè)2：資本結(jié)構(gòu)與公司盈利能力呈負(fù)相關(guān)

企業(yè)一般的融資優(yōu)先順序通常為內(nèi)部融資，其次為債務(wù)融資，最后是股權(quán)融資。所以對(duì)于盈利能力強(qiáng)的公司，他們有足夠的留存收益去用來內(nèi)部融資。另一方面房地產(chǎn)企業(yè)普遍負(fù)債較高，所以當(dāng)公司有足夠流動(dòng)資金時(shí)，公司不會(huì)再加大負(fù)債比例來進(jìn)行債股的平衡。從以上兩個(gè)方面分析，盈利能力強(qiáng)的企業(yè)會(huì)減少企業(yè)的負(fù)債比例。本文用資產(chǎn)凈利率(ROA)來代表公司的盈利能力。

假設(shè)3：資本結(jié)構(gòu)與公司償債能力呈正相關(guān)

這個(gè)指標(biāo)以往論文用到的不多，但是個(gè)人認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)和償債能力具有一定的關(guān)系，一個(gè)公司償債能力越強(qiáng)將會(huì)更偏向于進(jìn)行債務(wù)融資，而不是股本融資從而提高了公司的負(fù)債比例。本文用流動(dòng)比率(流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債)來表示公司的償債能力。

假設(shè)4：資本結(jié)構(gòu)與公司成長能力呈正相關(guān)

成長能力強(qiáng)的公司代表其未來階段的發(fā)展趨勢較好，一般這種企業(yè)投資資金的增長速度一般高于利潤增長的速度，因而其僅僅內(nèi)部融資的方式將滿足不了企業(yè)更大的資本需求。而對(duì)于外部融資，成長能力較強(qiáng)的公司一般不會(huì)發(fā)行新股而是會(huì)更加偏向于進(jìn)行債務(wù)融資。因此成長能力強(qiáng)的企業(yè)其負(fù)債率會(huì)有增加，本文用資產(chǎn)增長率來表示企業(yè)的成長能力。

假設(shè)5：資本結(jié)構(gòu)與公司非債務(wù)稅盾呈負(fù)相關(guān)

非債務(wù)稅盾指的是一些負(fù)債利息的其他相關(guān)費(fèi)用如折舊。因?yàn)樨?fù)債具有降低稅率的作用，同樣的，當(dāng)公司有較多的折舊時(shí)，非債務(wù)稅盾就能夠起到負(fù)債抵稅的作用，從而降低了公司負(fù)債的意向。在本文中由于個(gè)人尋找數(shù)據(jù)能力有限，簡單認(rèn)為企業(yè)固定資產(chǎn)比率越高其固定資折舊比率越高，因而固定資產(chǎn)比率間接性反應(yīng)非債務(wù)稅盾的多少。

假設(shè)6：資本結(jié)構(gòu)與公司營運(yùn)能力呈負(fù)相關(guān)

此數(shù)據(jù)在很多同類型論文中一般沒有用到，但本人認(rèn)為公司營運(yùn)能力與其資本結(jié)構(gòu)具有一定的關(guān)系，其營運(yùn)能力越強(qiáng)說明其資本速度越快，說明其資本的運(yùn)用非常合理，說明其資本結(jié)構(gòu)非常良好?？紤]到房地產(chǎn)行業(yè)資本結(jié)構(gòu)一般很高，所以良好的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該比平均負(fù)債率低，因此資本結(jié)構(gòu)與公司營運(yùn)能力呈負(fù)相關(guān)。本文以存貨周轉(zhuǎn)率代表公司營運(yùn)能力。

二、數(shù)據(jù)選取與實(shí)證研究

本文數(shù)據(jù)選取了房地產(chǎn)行業(yè)上市公司2015、2014年兩年的年報(bào)，數(shù)據(jù)來源于瑞斯數(shù)據(jù)庫，并對(duì)67家房地產(chǎn)公司進(jìn)行數(shù)據(jù)分析

本文因變量:

Y=資產(chǎn)負(fù)債率(總負(fù)債/總資產(chǎn))，

自變量為:

a=總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)(ln總資產(chǎn))

b=資產(chǎn)凈利率%(凈利潤/資產(chǎn)總額)

c=流動(dòng)比率(流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債)

d=資產(chǎn)增長率%{(年末總資產(chǎn)-年初總資產(chǎn))/年初總資產(chǎn)}

e=固定資產(chǎn)比率%(固定資產(chǎn)/總資產(chǎn))

f=存貨周轉(zhuǎn)率(次)(銷貨成本/平均存貨余額)

本文建立模型為

Y=α+βⅠa+βⅡb+βⅢc+βⅣd+βⅤe+βⅥf+m

模型中α為截距項(xiàng)，βⅠ～βⅥ為回歸系數(shù)，m為誤差量。

針對(duì)調(diào)查的數(shù)據(jù)編制表格 ：

表1 調(diào)查數(shù)據(jù)變量統(tǒng)計(jì)表

表2 各變量相關(guān)性檢測表

可以看出：(1)中國房地產(chǎn)行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率是比較高的，均值達(dá)到了66.4%，而且標(biāo)準(zhǔn)差也比較大，說明中國房企的資本結(jié)構(gòu)整體形勢并不好。(2)對(duì)于公司規(guī)模其標(biāo)準(zhǔn)差不算大，最大最小值的差別也不是很大，說明房地產(chǎn)上市公司的資產(chǎn)規(guī)模相差并不算太大，房地產(chǎn)行業(yè)相比其他新興行業(yè)其內(nèi)部企業(yè)之間競爭還是比較大的，企業(yè)與企業(yè)之間的資本差別并不大。(3)再看起盈利能力代表的資產(chǎn)凈利率。2015年抽調(diào)的67個(gè)企業(yè)當(dāng)中整體的平均值只達(dá)到1.47%，經(jīng)過各個(gè)企業(yè)的觀察發(fā)現(xiàn)很多企業(yè)在2015年都是呈虧損狀態(tài)的，使得整個(gè)行業(yè)的前景顯得不太樂觀，最大盈利也僅僅10%最小的都虧損12%，近幾年中國房地產(chǎn)行業(yè)確實(shí)收到很大的沖擊整體出現(xiàn)頹勢。(4)對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)的流動(dòng)比率，均值接近2屬于正常范圍，其整體的標(biāo)準(zhǔn)差也比較小，數(shù)據(jù)比較集中。(5)公司成長能力方面數(shù)值差別比較大，標(biāo)準(zhǔn)差很大而且最小值和最大值的差別也非常大，各公司因?yàn)樽陨碓虺砷L能力有很大差別，這也和近年房地產(chǎn)行業(yè)整體經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀比景氣有關(guān)。(6)固定資產(chǎn)比率和存貨周轉(zhuǎn)率數(shù)據(jù)也比較分散，各公司之間也有著一定的差距，這可能也與樣本數(shù)量不夠多有一定的關(guān)系。

基于上述的模型對(duì)各個(gè)自變量相關(guān)性分析:

從表2可以看出固定資產(chǎn)比率和存貨周轉(zhuǎn)率兩個(gè)數(shù)據(jù)的相關(guān)度比較高，所以我去掉了數(shù)值e固定資產(chǎn)比率，再對(duì)所有自變量進(jìn)行相關(guān)度的分析(如表3)：

表3 修改后各變量相關(guān)性檢測表

此時(shí)各個(gè)自變量的相關(guān)性都比較小了，便以Y為自變量用abcdf這5個(gè)數(shù)據(jù)作為自變量，運(yùn)用stata進(jìn)行回歸分析。

表4 線性回歸分析表

表5 回歸分析顯著程度表

Standard errors in parentheses

*** p<0.01, ** p<0.05, * p<0.1

三、研究結(jié)論與政策建議

企業(yè)規(guī)模a值和資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)關(guān)系，而且相關(guān)系數(shù)很高。說明資本規(guī)模越高確實(shí)越容易獲得債務(wù)融資，規(guī)模大的企業(yè)其各方面管理能力與外部經(jīng)營能力都是比較強(qiáng)的，銀行會(huì)更加愿意放貸給這些大公司。b值資產(chǎn)凈利率與資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)，相關(guān)性也比較強(qiáng)，說明企業(yè)的盈利能力強(qiáng)時(shí)公司會(huì)更愿意去內(nèi)部融資的方式進(jìn)行，從而減少了負(fù)債比率。c值流動(dòng)比率與資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)，但其相關(guān)性比較弱，與開始的假設(shè)呈正相關(guān)不符合。因?yàn)閮攤芰@個(gè)指標(biāo)在很多論文上并沒有加入模型當(dāng)中，本人加入自己的模型當(dāng)中并得出弱相關(guān)的結(jié)論，本人個(gè)人分析可能與房地產(chǎn)公司本身的高負(fù)債有關(guān)系。當(dāng)企業(yè)償債能力越強(qiáng)時(shí)，其公司內(nèi)部希望公司資本結(jié)構(gòu)更加合理，但房企很多企業(yè)都是高風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)債率，為了合理資本機(jī)構(gòu)這些償債能力強(qiáng)的公司，就會(huì)償還債務(wù)、調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，造成了負(fù)債率的降低。其他的數(shù)據(jù)并沒有明顯呈現(xiàn)與資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)性。

綜上所述，本文調(diào)查的數(shù)據(jù)分析得出中國今年房地產(chǎn)上市公司公司規(guī)模和盈利能力對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)影響較大。其他影響因素受到數(shù)據(jù)沒有量化或者數(shù)據(jù)獲得較難的影響，在本文中并沒有得出很好的總結(jié)，希望以后繼續(xù)努力。

中國2016年的市場可以總結(jié)為去標(biāo)桿、擴(kuò)規(guī)模、降利潤。對(duì)于已經(jīng)上市的房地產(chǎn)公司公布的一些數(shù)據(jù)看來，中國至少已經(jīng)有3家公司突破了銷售額度3000億的大關(guān)。這一方面是好消息，而另一方面也存在著問題。國內(nèi)房地產(chǎn)才起步的時(shí)候擁有一些系列如貨幣增發(fā)和城鎮(zhèn)化建設(shè)這種大環(huán)境的優(yōu)勢。而現(xiàn)在黃金的發(fā)展時(shí)期已經(jīng)逐步離開，進(jìn)入了白銀時(shí)代。早期，內(nèi)地房地產(chǎn)可以學(xué)下香港房地產(chǎn)甚至歐洲的地產(chǎn)企業(yè)。而現(xiàn)在，在如此大銷售量的背景下，房地產(chǎn)業(yè)后續(xù)的發(fā)展模式需要靠中國企業(yè)們自己摸索了。

雖然近些年的銷售額度同樣在持續(xù)增長，但是觀察國內(nèi)房企的平均利潤確實(shí)有著大幅度的下滑，近幾年國內(nèi)房企平均利潤率是百分之20，即使在2015年，房企的平均利潤率也有百分之10左右，而到了2016年時(shí)這個(gè)數(shù)值卻首次跌到了百分之8以下。市場規(guī)模不斷擴(kuò)大的情況下，房地產(chǎn)行業(yè)的利潤卻反而更少了。雖然房地產(chǎn)行業(yè)在如拿地等很多成本上越來越大，但是房企需要同時(shí)從自身方面尋找突破口不斷改善自己。

而對(duì)于房企而言，資本結(jié)構(gòu)不僅對(duì)資本成本有著重要的影響，還決定著企業(yè)對(duì)市場機(jī)會(huì)的把握能力。當(dāng)一個(gè)項(xiàng)目的機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)，企業(yè)能否去完成和實(shí)施在一定程度上也會(huì)受到資本結(jié)構(gòu)的影響。同時(shí)資本機(jī)構(gòu)也在一個(gè)企業(yè)的資本穩(wěn)定性和投資的風(fēng)險(xiǎn)性中起到關(guān)鍵作用。過高的財(cái)務(wù)杠桿會(huì)使得企業(yè)一旦出現(xiàn)經(jīng)營問題或者環(huán)境波動(dòng)，企業(yè)可能會(huì)存在破產(chǎn)的危險(xiǎn)。高負(fù)債的企業(yè)對(duì)銀行的依賴性也比較高，如果銀行進(jìn)行資金緊縮的話這些企業(yè)會(huì)受到較大的沖擊。另一方面較低的負(fù)債率可能更好的債務(wù)融資，而過高的負(fù)債率同樣伴隨著高投資風(fēng)險(xiǎn)，所以資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)未來的融資和發(fā)展也有影響。

[1]趙選民,尹曉嬌.上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素分析[J].財(cái)會(huì)通訊, 2013(9):19-22.

[2]孫良.中小板上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素實(shí)證研究[D].東華大學(xué),2014.

[3]張彬. 旅游業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素實(shí)證研究[J].旅游學(xué)刊, 2015, 30(8):107-114.

[4]彭利燕. 我國商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)決定因素研究[D].長沙理工大學(xué), 2010.

[責(zé)任編輯：吳祝平]

AnalysisonInfluentialFactorsofCapitalStructureforListedRealEstateCompanies

Ye Lifei

(HubeiUniversityofEconomics,Wuhan430205Hubei)

The real estate has been a hot industry in China, after more than 10 years of rapid development, which is showing the overall slowing trend. This development speed does not mean that the real estate industry will be unable to get up after a fall but have more developing space especially in some second cities. The development and expansion with different proportions of financing is forming the capital structure. In this paper, with the annual reports of sample data in 2015, using multiple linear regression, the author made an empirical analysis on the capital structure and affecting factors and then put forward the proposal.

Real estate; Listed companies; Capital structure; Influencing factors; Empirical study

2017-07-01

葉力菲，男，湖北隨州人，會(huì)計(jì)學(xué)碩士研究生。研究方向：會(huì)計(jì)學(xué)。

F293.342

：A

：1672-1047(2017)04-0094-04

10.3969/j.issn.1672-1047.2017.04.26