孫樂佳

保薦人一詞最早從香港傳入內(nèi)地證券市場(chǎng)，其職能是對(duì)發(fā)行人進(jìn)行全面輔導(dǎo)，規(guī)范發(fā)行人治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)行為，使其在形式上和實(shí)質(zhì)上符合發(fā)行、上市條件，并在上市后對(duì)發(fā)行人進(jìn)行督導(dǎo)，以使后者持續(xù)規(guī)范運(yùn)作，避免業(yè)績(jī)大幅震蕩和資金占用等短期行為，以切實(shí)保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益。如果保薦人不能誠(chéng)信勤勉和恪盡職守，那么就要對(duì)上市公司運(yùn)作中出現(xiàn)的違法違規(guī)行為擔(dān)負(fù)連帶責(zé)任。

一、美國(guó)的保薦人制度

當(dāng)前，納斯達(dá)克的保薦人制度正在向著多層次化、多元化發(fā)展，逐步形成完整的制度體系，其中最為重要的作用是增強(qiáng)保薦代表人在證券市場(chǎng)中的作用。這種新的制度具有法人治理、理事專業(yè)指導(dǎo)等專門為承銷商、分析師以及做市商提供專業(yè)服務(wù)。這種體系將市場(chǎng)細(xì)分，進(jìn)而加強(qiáng)保健代表人在市場(chǎng)間的能動(dòng)作用，保薦代表人的能動(dòng)能分散一定的風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)市場(chǎng)參與者的權(quán)益。而這種制度我們稱之為“什錦”保薦人制度，其中法人治理結(jié)構(gòu)和理事專業(yè)指導(dǎo)是核心功能，為納斯達(dá)克的快速發(fā)展提供動(dòng)力。

納斯達(dá)克對(duì)小型資本公司的上市門檻進(jìn)行了提高，以此來完善上市制度，同時(shí)倒逼公司穩(wěn)定健康的發(fā)展。不難看出納斯達(dá)克從定性定量的角度上進(jìn)行了加強(qiáng)，進(jìn)而降低市場(chǎng)的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。納斯達(dá)克的上市條件：第一，投票權(quán)。股東具有相同的投票權(quán)，不得設(shè)置歧視性的條例損壞股東的投票權(quán)。

第二，發(fā)行人必須在其公司章程中明確規(guī)定普通股股東會(huì)議的法定有效表決人數(shù)，在任何情況下該人數(shù)不得少于總股本中享有投票權(quán)股份的33.33%。第三，發(fā)行人應(yīng)制定委托投票辦法，并向股東提供委托聲明書。

第四，審計(jì)委員會(huì)應(yīng)充分發(fā)揮其作用，需要持續(xù)關(guān)注和審查潛在的利益沖突的情況。

第五，股東表決權(quán)行使的范圍包括股票期權(quán)、企業(yè)控制權(quán)以及用于低于帳面資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)行重大交易等決策時(shí)的情形。

第六，發(fā)行人應(yīng)將每一份包含審計(jì)過的公司及子公司的財(cái)務(wù)報(bào)表的年度報(bào)告送達(dá)股東，且必須保證在股東大會(huì)召開前的適當(dāng)?shù)臅r(shí)間內(nèi)收到。

IPO的公司要求有審計(jì)委員會(huì)，其職能是對(duì)公司的財(cái)務(wù)進(jìn)行獨(dú)立的審計(jì)，并做出獨(dú)立的審計(jì)報(bào)告。而上市規(guī)則要求審計(jì)委員會(huì)必須要有三名以上的成員，這些成員也必須得要由獨(dú)立董事?lián)?。其中成員中必須有財(cái)務(wù)、會(huì)計(jì)或者金融相關(guān)的從業(yè)經(jīng)歷，并且所有的委員會(huì)成員都必須有理解閱讀財(cái)務(wù)報(bào)表的能力。

二、理事專業(yè)指導(dǎo)計(jì)劃

在新制度下，公司上市后會(huì)有專門的理事來為公司的各種市場(chǎng)運(yùn)作提供指導(dǎo)與建議，幫助上市公司能夠能夠更好的處理市場(chǎng)運(yùn)作、股價(jià)等相關(guān)事宜。同時(shí)，理事也可以為上市公司提供各種計(jì)劃，來預(yù)防與處理未來可能遇到的問題，例如改善或者加強(qiáng)上市公司與投資者之間的關(guān)系、改善上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)以及為適應(yīng)新規(guī)定而做出相應(yīng)調(diào)整等。這種理事專業(yè)服務(wù)，由經(jīng)驗(yàn)豐富的理事?lián)?，也可以理解為是上市公司的市?chǎng)顧問。

三、納斯達(dá)克監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行人的實(shí)質(zhì)審查

通常，保薦代表人會(huì)對(duì)上市公司進(jìn)行審核，審查其實(shí)質(zhì)性的上市條件，而在美國(guó)納斯達(dá)克，對(duì)上市公司的審查主要由市場(chǎng)監(jiān)管者承擔(dān)。上市公司要提交上市申請(qǐng)時(shí)，市場(chǎng)監(jiān)管者會(huì)對(duì)上市公司重點(diǎn)審核以下幾點(diǎn)：一是公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)是否符合要求。二是公司的合法性，例如銷售、生產(chǎn)等情況。三是董事會(huì)是否合規(guī)。四是以及公司相關(guān)的期權(quán)、資產(chǎn)負(fù)債狀況和其他財(cái)務(wù)條款等。同時(shí)，公司若想要上市，其不僅要遵守美國(guó)聯(lián)邦的法律同時(shí)也要受到州法律的監(jiān)管，并且一些自律性的組織也會(huì)對(duì)公司進(jìn)行監(jiān)管。而美國(guó)的證監(jiān)會(huì)對(duì)申請(qǐng)上市的財(cái)務(wù)狀況、盈利能力、風(fēng)險(xiǎn)狀況以及資本結(jié)構(gòu)等問題進(jìn)行信息披露監(jiān)管。而交易商協(xié)會(huì)會(huì)審查IPO公司制定的IPO發(fā)行價(jià)格等是否合規(guī)，同時(shí)各州也會(huì)進(jìn)行相應(yīng)的審核。

四、NASDAQ中介機(jī)構(gòu)所提供的服務(wù)

美國(guó)納斯達(dá)克準(zhǔn)備上市的公司會(huì)聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富、具有強(qiáng)大實(shí)力的承銷商進(jìn)行IPO事宜。承銷商會(huì)對(duì)公司的上市事宜進(jìn)行一系列的服務(wù)。保薦代表人的主要職責(zé)就是負(fù)責(zé)這些服務(wù)，例如企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略開發(fā)、改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、維護(hù)企業(yè)形象。同時(shí)，實(shí)力強(qiáng)大的承銷商憑借其豐富經(jīng)營(yíng)與背景，幫助企業(yè)對(duì)其資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，選擇適合企業(yè)的融資方式。同時(shí)，完善企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)召徍线m的目標(biāo)或者尋找合適的戰(zhàn)略伙伴，而承銷商的各種研究報(bào)告，會(huì)被眾多投資者關(guān)注，進(jìn)而能夠快速提升企業(yè)在公共視野中的形象。因此，IPO公司對(duì)著重關(guān)注承銷商的實(shí)力與能力，而承銷商的全面服務(wù)依賴于保薦代表人的能力，以及其職業(yè)操守。如果保薦代表人出現(xiàn)違法違紀(jì)的行為，承銷商也會(huì)受到牽連。那么因此，由于保薦代表人的重要性，監(jiān)管部門就會(huì)監(jiān)管其行為來控制市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。endprint