【摘要】股票收益互換屬于場(chǎng)外金融衍生產(chǎn)品，有其固有的特征和風(fēng)險(xiǎn)性，但也符合市場(chǎng)發(fā)展的規(guī)律，我國(guó)從2013年才在個(gè)別證券公司實(shí)行試點(diǎn)業(yè)務(wù)，股票收益互換業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)還很不成熟，本文第一部分討論股票收益互換的概念，第二部分闡述收益互換可能引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，最后從我國(guó)股票收益互換的現(xiàn)狀入手，提出對(duì)于股票收益互換的規(guī)制建議。

【關(guān)鍵詞】股票收益互換 風(fēng)險(xiǎn) 法律規(guī)制

一、股票收益互換的概念

股票收益互換是指即投資者與證券公司中至少有一方的收益是與股票或股票指數(shù)的變化相關(guān)聯(lián)，股票互換合約是一個(gè)收益互換的協(xié)議，即根據(jù)協(xié)議約定某單一股票或股票指數(shù)收益與另外一種股票或股票指數(shù)的浮動(dòng)收益互換，或者是某單一股票或股票指數(shù)與固定利率互換。股票收益互換作為金融衍生產(chǎn)品，設(shè)計(jì)的初衷是為了使投資者規(guī)避股價(jià)波動(dòng)帶來(lái)的不確定風(fēng)險(xiǎn)，一般用固定收益來(lái)替代不確定的上漲收益，從而達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的效果，但其具有保證金交易性質(zhì)，若是發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，容易引發(fā)更大的危機(jī)。

二、股票收益互換的風(fēng)險(xiǎn)

（一）信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)是指因交易一方不履行合約時(shí)給另一方造成損失的風(fēng)險(xiǎn)。在股票收益互換中，信用風(fēng)險(xiǎn)隨股票價(jià)格或者是股指變化而變化。特別是當(dāng)股票收益互換協(xié)議簽訂以后，由于股票的大幅升值或大幅下降，受損一方可能會(huì)因此而違約，從而給對(duì)方造成信用風(fēng)險(xiǎn)損失。

（二）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是股票交易中的固有風(fēng)險(xiǎn)，其大小與交易雙方對(duì)股市預(yù)測(cè)判斷有直接關(guān)系，若交易者對(duì)股市預(yù)測(cè)有誤，又無(wú)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖措施，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的危害程度就會(huì)加大。股票收益互換的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要指的是股市的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，一旦股市發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于固定利率支付方，那么就會(huì)面臨系統(tǒng)性的股票價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)；相反，向?qū)Ψ街Ц陡?dòng)股票收益一方，面臨股價(jià)日益增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）法律風(fēng)險(xiǎn)

法律風(fēng)險(xiǎn)指由于法律法規(guī)不明確，從而引起的一旦合約無(wú)法履行，救濟(jì)途徑窮盡的風(fēng)險(xiǎn)，一般是因?yàn)榉烧{(diào)整范圍不夠細(xì)節(jié)化，股票收益互換屬于場(chǎng)外金融衍生品，不同場(chǎng)內(nèi)衍生品交易那樣規(guī)范。法律規(guī)范的不確定，再加上交易文本有缺陷或交易雙方不符合合格投資者的要求，從而導(dǎo)致某些交易的合法性難以得到保證。

三、股票互換交易的法律規(guī)制

（一）關(guān)于股票互換交易的中國(guó)法律現(xiàn)狀

首先，股票收益互換業(yè)務(wù)的交易、準(zhǔn)入、風(fēng)控等相關(guān)的法律規(guī)章制度方面沒(méi)有進(jìn)行統(tǒng)一的規(guī)定。為了滿足客戶的特殊需求，證券公司會(huì)制定比較靈活的細(xì)則。股票收益互換業(yè)務(wù)的操作缺乏統(tǒng)一的規(guī)范，各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)不斷攀升。

其次，股票收益互換對(duì)投資者的專(zhuān)業(yè)性要求較高，符合條件的專(zhuān)業(yè)投資者較少。但是對(duì)合格投資者的標(biāo)準(zhǔn)又沒(méi)有明確規(guī)定，僅僅只是原則性的規(guī)定，使得各個(gè)證券公司對(duì)投資者的標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一。為了降低合約的風(fēng)險(xiǎn)，合格投資者制度的建立有其緊迫性和必要性，目的在于在降低風(fēng)險(xiǎn)的前提下使合格投資者制度安排能吸引更多的投資者。

最后，金融衍生品創(chuàng)新迅速，法律滯后性跟不上市場(chǎng)變化，股票收益互換業(yè)務(wù)屬于場(chǎng)外金融衍生產(chǎn)品，與場(chǎng)內(nèi)金融衍生產(chǎn)品相比，其交易具有較強(qiáng)的隱蔽性與信息不透明性，使得監(jiān)管困難。

（二）對(duì)于股票收益互換的規(guī)制建議

1.建立完善的合格投資者制度。股票收益互換合約是一種金融衍生品，需要投資者對(duì)金融市場(chǎng)的判斷能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力更強(qiáng)，假如投資者缺乏雄厚的資產(chǎn)狀況以抵御風(fēng)險(xiǎn)損失，以及欠缺足夠的投資經(jīng)驗(yàn)和策略以避免風(fēng)險(xiǎn)，如此的投資者就是不合格的。例如中信證券對(duì)合格的股票收益互換投資者設(shè)定了五個(gè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)：一、凈資產(chǎn)不低于3000萬(wàn)，且為機(jī)構(gòu)投資者；二、有真實(shí)的交易需求；三、無(wú)不良信用記錄；四、證券市場(chǎng)投資經(jīng)驗(yàn)不少于5年；五、符合相關(guān)法律法規(guī)。規(guī)范整個(gè)股票收益互換行業(yè)的合格投資者制度，能大大降低監(jiān)管成本，并且實(shí)現(xiàn)衍生產(chǎn)品降低風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)。

2.完善信息披露制度。由于股票收益互換自身的特點(diǎn)，即交易及時(shí)、交易方式多樣化，監(jiān)管部門(mén)在交易的監(jiān)管上難度更甚，并且在交易當(dāng)中的各個(gè)主體也不知曉交易對(duì)手方的詳細(xì)信用狀況，股票收益互換的表外業(yè)務(wù)使得人們難以通過(guò)資產(chǎn)與負(fù)債直接了解所持互換的收益與風(fēng)險(xiǎn)情況。這就要求證券公司向監(jiān)管機(jī)構(gòu)披露交易信息，并且證券公司應(yīng)當(dāng)向客戶提供相應(yīng)的信息。其次還要注意適當(dāng)性問(wèn)題，即信息披露要妥善平衡保護(hù)交易商的核心技術(shù)、交易成本與各方知情權(quán)的關(guān)系。2011年修改的《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》僅僅是規(guī)定了投資者的相關(guān)事宜，對(duì)證券公司的約束基本沒(méi)有。對(duì)此，當(dāng)務(wù)之急是規(guī)范互換領(lǐng)域的統(tǒng)一法律法規(guī)，對(duì)于基本的概念內(nèi)涵，基本的操作風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行約束，既可以減輕監(jiān)管壓力與成本，可以使得市場(chǎng)運(yùn)行更加規(guī)范，降低風(fēng)險(xiǎn)。

3.股票收益互換合約的標(biāo)準(zhǔn)化。股票收益互換業(yè)務(wù)屬于場(chǎng)外金融衍生產(chǎn)品，證券公司可以根據(jù)客戶的需求通過(guò)協(xié)商具體條款形成收益互換的合約。但是，隨著股票收益互換業(yè)務(wù)量的增加，個(gè)性定制的合同會(huì)顯現(xiàn)弊端。一是這種模式會(huì)使雙方的交易成本上升，徒增投資方的成本壓力。二是會(huì)使交易效率下降，非標(biāo)準(zhǔn)化合約商定周期長(zhǎng)，市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，這種方式的締約極易造成締約道德風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)生締約過(guò)失責(zé)任，標(biāo)準(zhǔn)化合約的推行，將會(huì)解決這一問(wèn)題。三是非標(biāo)準(zhǔn)化的合約若是出現(xiàn)糾紛，訴諸法律途徑，也會(huì)徒增司法成本，若是標(biāo)準(zhǔn)化合約，便可以合并審理，節(jié)省司法資源，標(biāo)準(zhǔn)化合約對(duì)后簽訂者也有一定的市場(chǎng)行為指示作用。我國(guó)的利率互換也是逐步走上標(biāo)準(zhǔn)化的過(guò)程，股票收益互換業(yè)務(wù)隨著數(shù)量的增加，也會(huì)走上標(biāo)準(zhǔn)化合約的道路。

4.監(jiān)管部門(mén)加強(qiáng)監(jiān)管。對(duì)于中國(guó)股票收益互換業(yè)務(wù)而言，由于它是固定收益與股票收益之間的互換，未來(lái)還可能是股票收益互股票收益的互換，因此具有極大可能產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，股票收益互換合約有其兩面性，它一方面作為一種避險(xiǎn)工具，有效的轉(zhuǎn)移國(guó)際金融市場(chǎng)或者國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也可以作為市場(chǎng)投機(jī)者們的投機(jī)工具，能夠?qū)е抡麄€(gè)市場(chǎng)發(fā)生巨大波動(dòng)，引發(fā)金融危機(jī)。股票收益互換合約是金融衍生品，國(guó)內(nèi)對(duì)金融衍生品的監(jiān)管的環(huán)境也相對(duì)放松，為了應(yīng)對(duì)可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，更加需要適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管。若是不加以監(jiān)管股票收益互換的虛假交易、欺詐等現(xiàn)象發(fā)生，容易引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，也容易引發(fā)類(lèi)似場(chǎng)外配資引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。

四、結(jié)論

股票收益互換是金融市場(chǎng)的新生力量，能給金融市場(chǎng)注入大量活力，給投資者套利保值、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)金融市場(chǎng)健康發(fā)展提供了新鮮的道路，但是由于其自身的場(chǎng)外金融衍生產(chǎn)品的性質(zhì)，不確定性巨大，在推出各種創(chuàng)新衍生產(chǎn)品時(shí)，要從市場(chǎng)準(zhǔn)入、信息披露、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面的法律規(guī)范入手，完善健全法律制度。

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作者簡(jiǎn)介：朱紹綱（1991-），男，漢族，山東棗莊人，中國(guó)政法大學(xué)碩士研究生，專(zhuān)業(yè)：法與經(jīng)濟(jì)學(xué)。endprint