李靖陽(yáng)

【摘要】影響一國(guó)對(duì)外直接投資的宏觀經(jīng)濟(jì)因素很多，不同的國(guó)家或經(jīng)濟(jì)體、不同的宏觀因素對(duì)對(duì)外直接投資的作用程度并不同。在對(duì)外直接投資宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境理論基礎(chǔ)上，本文以各國(guó)的進(jìn)出口、GDP及人均GDP、雙邊距離、能源為主要解釋變量，運(yùn)用2006～2015年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)對(duì)影響中國(guó)對(duì)外直接投資的因素進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，并分析了產(chǎn)生這種結(jié)果的可能原因并提出了相應(yīng)建議。

【關(guān)鍵詞】中國(guó)對(duì)外直接投資 面板模型 實(shí)證研究

一、引言

隨著綜合國(guó)力的不斷提升，在“走出去”戰(zhàn)略的推動(dòng)下，我國(guó)對(duì)外投資政策體系不斷完善，對(duì)外直接投資發(fā)展速度驚人。目前，中國(guó)對(duì)外直接投資實(shí)現(xiàn)連續(xù)13年增長(zhǎng)，2002～2015年的年均增長(zhǎng)速度高達(dá)35.9%。從流量方面來(lái)看，2015年中國(guó)對(duì)外直接投資流量實(shí)現(xiàn)歷史突破達(dá)1456.7億美元，超過(guò)同期吸引外資水平，成為凈資金流出國(guó)，對(duì)外直接投資流量規(guī)模僅次于美國(guó)，居全球第二，2015年流量是2002年的54倍。2015中國(guó)對(duì)外直接投資存量達(dá)10978.6億美元，位居第八位，是2002年末存量的36.7倍{1}。隨著中國(guó)綜合國(guó)力的不斷提升，“一帶一路”建設(shè)和國(guó)際產(chǎn)能合作的加快推進(jìn)，在此情況下研究我國(guó)對(duì)外直接投資增長(zhǎng)的影響因素顯得尤為重要。

二、文獻(xiàn)綜述與理論假設(shè)

（一）文獻(xiàn)綜述

從東道國(guó)角度出發(fā)，Cai（1999）將中國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資動(dòng)因歸納為：尋求擴(kuò)大出口市場(chǎng)（market-seeking）、尋求穩(wěn)定的資源供應(yīng)（resource-seeking）、尋求技術(shù)和管理技能（technique and management seeking）以及尋求金融資本（financial capital-seeking）。而B(niǎo)uckley et al.（2007）利用中國(guó)對(duì)49個(gè)國(guó)家1984～2001年的對(duì)外直接投資證據(jù)數(shù)據(jù)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，中國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資與東道國(guó)市場(chǎng)規(guī)模、自然資源稟賦、政治風(fēng)險(xiǎn)、文化差異等有顯著正相關(guān)性，而資產(chǎn)尋求的動(dòng)機(jī)卻不顯著。Gani（2007）、Wei（2010）認(rèn)為東道國(guó)的制度規(guī)范促進(jìn)了中國(guó)企業(yè)的對(duì)外直接投資，但Kolstad.I&Wiig.A（2009）卻得出相反的結(jié)論，認(rèn)為中國(guó)更傾向于向制度不完善的國(guó)家開(kāi)展對(duì)外直接投資活動(dòng)。Alessia，Roberta（2011）從東道國(guó)的視角研究了中國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資的影響因素，發(fā)現(xiàn)只有制造業(yè)表現(xiàn)出了傳統(tǒng)的市場(chǎng)尋求動(dòng)機(jī)，而資源相關(guān)行業(yè)表現(xiàn)出了明顯的資源尋求型因素影響。

國(guó)內(nèi)學(xué)者從各個(gè)角度研究了影響對(duì)外直接投資的主要因素。景紅橋、董二磊（2014）從比較金融體制的視角發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)導(dǎo)向型金融體制是提升一國(guó)對(duì)外直接投資水平的重要影響因素。程惠芳、阮翔（2004）基于引力模型研究發(fā)現(xiàn)投資國(guó)與東道國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)?？偤?、人均國(guó)民投入水平及雙邊貿(mào)易量與兩國(guó)間的國(guó)際直接投資流量呈正相關(guān)，投資國(guó)與東道國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模和經(jīng)濟(jì)水平越相似，兩國(guó)之間的國(guó)際直接投資流量越大。李輝（2007）基于靜態(tài)面板模型，使用1980～2004年55個(gè)國(guó)家和地區(qū)的面板數(shù)據(jù)，對(duì)一個(gè)國(guó)家或地區(qū)對(duì)外直接投資的各種影響因素進(jìn)行檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)母國(guó)人均GDP、出口、結(jié)構(gòu)因素、全球總需求、全球貿(mào)易總量對(duì)母國(guó)對(duì)外投資具有顯著影響。

（二）理論假設(shè)

1.對(duì)外直接投資與出口的關(guān)系，存在替代論和互補(bǔ)論兩種主張。以Robert.Mundel（1957）為代表的替代論認(rèn)為在自由貿(mào)易條件下，資本流動(dòng)越自由，替代國(guó)際貿(mào)易的作用就越大，即兩者為負(fù)相關(guān)關(guān)系。日本學(xué)者小島清認(rèn)為，生產(chǎn)要素移動(dòng)雖然減少了商品稀缺性，從而減少了國(guó)際貿(mào)易的機(jī)會(huì)，但生產(chǎn)場(chǎng)所的開(kāi)辟與建立，會(huì)創(chuàng)造新的貿(mào)易領(lǐng)域，因此要素流動(dòng)與商品貿(mào)易存在互補(bǔ)關(guān)系。Markuson（1983）和Sevenson（1984）認(rèn)為，要素流動(dòng)與商品貿(mào)易之間的替代性和互補(bǔ)性同時(shí)存在，結(jié)果取決于兩者是合作的還是非合作的，若為合作的，則貿(mào)易和要素的流動(dòng)表現(xiàn)為互補(bǔ)關(guān)系，反之為替代關(guān)系。周曄（2005）發(fā)現(xiàn)出口對(duì)對(duì)外直接投資有正向的且最為顯著的影響，存在合作的互補(bǔ)關(guān)系。以往研究說(shuō)明了出口與對(duì)外直接投資之間是相互替代或互補(bǔ)的，在本文研究中選取進(jìn)出口作為解釋變量，假設(shè)對(duì)外直接投資是東道國(guó)進(jìn)行出口的后續(xù)活動(dòng)。

大部分的對(duì)外直接投資都發(fā)生在貿(mào)易部門(mén)或者與其相關(guān)的部門(mén)，地區(qū)進(jìn)出口總額越大，貿(mào)易開(kāi)放度越高，吸引外資的水平越高。假設(shè)：

H1：出口與對(duì)外直接投資之間負(fù)相關(guān)。

H2：進(jìn)口與對(duì)外直接投資之間正相關(guān)。

2.東道國(guó)的市場(chǎng)規(guī)模是影響投資的重要因素。鄧寧（1980）的投資發(fā)展周期理論認(rèn)為一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與直接投資之間存在著動(dòng)態(tài)相關(guān)關(guān)系，一國(guó)的對(duì)外直接投資量與東道國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平呈現(xiàn)高度相關(guān)關(guān)系，而一國(guó)GDP是其經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的最好體現(xiàn)。Andreff（2002）研究發(fā)現(xiàn)，發(fā)展中國(guó)家尤其是以勞動(dòng)密集型等為市場(chǎng)導(dǎo)向的國(guó)家，東道國(guó)GDP與對(duì)外直接投資有正相關(guān)關(guān)系。市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)因素中，人均GDP指標(biāo)更是影響中國(guó)海外直接投資的關(guān)鍵因素（Cheung和Qian，2009）。假設(shè)：

H3：GDP與一國(guó)對(duì)外直接投資正相關(guān)。

H4：人均GDP與一國(guó)對(duì)外直接投資正相關(guān)。

3.雙邊距離與對(duì)外直接投資的關(guān)系。引力模型是研究國(guó)際要素流動(dòng)的主要范式，該模型認(rèn)為雙邊貿(mào)易與兩地的GDP、距離等因素有關(guān)。Cheng和Ma運(yùn)用引力模型研究中國(guó)企業(yè)對(duì)90個(gè)國(guó)家的對(duì)外直接投資流量和存量發(fā)現(xiàn)，中國(guó)對(duì)外直接投資受市場(chǎng)規(guī)模和地理距離的影響顯著，市場(chǎng)規(guī)模大、地理距離近的國(guó)家能吸引更多投資。Portes（2001）認(rèn)為距離是引力模型的基本變量，信息摩擦、信息不對(duì)稱(chēng)與距離正相關(guān)。信息摩擦與信息不對(duì)稱(chēng)是影響資本流動(dòng)的重要因素，本文使用距離這一變量代替信息摩擦和信息不對(duì)稱(chēng)。假設(shè)：

H5：雙邊距離與對(duì)外直接投資負(fù)相關(guān)。

4.海外資源稟賦是中國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資的一個(gè)重要因素。鄧寧認(rèn)為，東道國(guó)豐富的自然資源是國(guó)家區(qū)位優(yōu)勢(shì)的重要來(lái)源。從供應(yīng)鏈角度看跨國(guó)公司通常選擇自然資源豐富的地區(qū)進(jìn)行直接投資，從而為下游生產(chǎn)提供穩(wěn)定的要素資源供給。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，對(duì)資源的需求越來(lái)越大，國(guó)內(nèi)的資源供給不能滿(mǎn)足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，能源需求也成為一國(guó)對(duì)外直接投資的重要原因。1992年后，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，資源瓶頸日益嚴(yán)重，中國(guó)企業(yè)尋求海外資源顯得尤為明顯。胡博和李凌（2008）研究發(fā)現(xiàn)在吸引中國(guó)對(duì)外直接投資的因素中，發(fā)達(dá)國(guó)家的優(yōu)勢(shì)在于較高的科技水平，而發(fā)展中國(guó)家則在于豐富的礦產(chǎn)能源稟賦或潛在的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。假設(shè)：endprint

H6：能源與對(duì)外直接投資正相關(guān)。

三、數(shù)據(jù)與實(shí)證分析模型

（一）變量選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

GDP反映一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的規(guī)模和潛力，GDP增長(zhǎng)有利于對(duì)外直接投資規(guī)模的擴(kuò)大，而市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)（特別是人均GDP）是影響中國(guó)海外直接投資的關(guān)鍵因素。出口可以看作是對(duì)外直接投資擴(kuò)張的先期行為，而對(duì)外直接投資是出口的后續(xù)活動(dòng)。對(duì)外直接投資受地理距離的影響顯著，距離近的國(guó)家能夠吸引更多的FDI。能源指標(biāo)包括石油、天然氣和可再生能源等來(lái)代表東道國(guó)的自然資源豐裕程度。因此，選擇國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、出口、進(jìn)口、距離、能源作為解釋變量，對(duì)外直接投資作為被解釋變量。

基本模型如下：

LnFDI=β0+β1LnDis+β2LnGDP+β3LnPGDP+β4LnEX+ β5LnIM+β6LnENE

選用108個(gè)數(shù)據(jù)齊全的國(guó)家2006～2015年的面板數(shù)據(jù)，運(yùn)用STATA對(duì)模型進(jìn)行估計(jì)，結(jié)果如下。對(duì)變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)顯示所有變量皆為水平平整的，為了避免異方差，對(duì)所有變量取對(duì)數(shù)，Hausman檢驗(yàn)結(jié)果拒絕了隨機(jī)效應(yīng)，采用固定效應(yīng)模型更合適。表中列出隨機(jī)效應(yīng)與固定效應(yīng)結(jié)果以作對(duì)比，差別不大，表明本模型結(jié)果比較穩(wěn)健。

（二）實(shí)證結(jié)果分析

距離與中國(guó)對(duì)外直接投資負(fù)相關(guān)，這與中國(guó)傾向投資于距離較近的亞洲地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)事實(shí)相符，但距離變量并不顯著，可能是由于高科技的發(fā)展使交通更加便捷，進(jìn)而使運(yùn)輸成本減少，降低了對(duì)投資的影響力。

GDP與人均GDP對(duì)中國(guó)對(duì)外直接投資均在1%水平下存在顯著正向影響，這與Chakrabarti（2001）、Buckley（2007）、閻大穎（2013）研究結(jié)論一致。GDP越高，說(shuō)明市場(chǎng)規(guī)模大的國(guó)家對(duì)中國(guó)的對(duì)外直接投資更具有吸引力，市場(chǎng)因素是中國(guó)對(duì)外直接投資的重要決定因素，相同條件下，中國(guó)更傾向于選擇市場(chǎng)潛力大的國(guó)家作為投資目的地。

出口與對(duì)外直接投資規(guī)模負(fù)相關(guān)，在5%水平下顯著。說(shuō)明出口與對(duì)外直接投資之間是替代關(guān)系，對(duì)外直接投資的發(fā)展會(huì)抑制出口。中國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資的現(xiàn)實(shí)也說(shuō)明了這一點(diǎn)。弗農(nóng)曾提出，出口的發(fā)展先于國(guó)外生產(chǎn)，投資前的出口可以作為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)最小化的途徑，即出口可以看作是對(duì)外直接投資擴(kuò)張的先期行為，而直接投資是出口的后續(xù)活動(dòng)。企業(yè)在向東道國(guó)投資實(shí)現(xiàn)當(dāng)?shù)厣a(chǎn)以前，按照“先有市場(chǎng)后有工廠”的原則，往往要經(jīng)過(guò)一個(gè)直接出口的階段，只有當(dāng)出口達(dá)到相當(dāng)規(guī)模以致在當(dāng)?shù)厣a(chǎn)有利可圖時(shí)才會(huì)進(jìn)行對(duì)外直接投資，因此在對(duì)外直接投資的后期階段會(huì)對(duì)出口產(chǎn)生抑制作用。

進(jìn)口對(duì)中國(guó)對(duì)外直接投資的影響在5%水平下顯著為正，說(shuō)明中國(guó)的對(duì)外直接投資與進(jìn)口貿(mào)易之間是互補(bǔ)的。隨著國(guó)內(nèi)更多企業(yè)在全球范圍內(nèi)實(shí)施縱向一體化戰(zhàn)略，進(jìn)口原料、半成品不斷增多，使外部市場(chǎng)內(nèi)部化，進(jìn)而引致更多的對(duì)外直接投資。這也說(shuō)明中國(guó)現(xiàn)階段可能存在效率導(dǎo)向型對(duì)外直接投資，將生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到生產(chǎn)成本更低的國(guó)家，進(jìn)而將在東道國(guó)生產(chǎn)的產(chǎn)品返銷(xiāo)回母國(guó)滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)需求，也可能存在著技術(shù)導(dǎo)向型對(duì)外直接投資，在國(guó)外開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)出技術(shù)與知識(shí)密集型產(chǎn)品后，將產(chǎn)品返銷(xiāo)回母國(guó)。

能源與中國(guó)對(duì)外直接投資負(fù)相關(guān)，且沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。這和謝杰、劉任余（2011）的結(jié)論一致，我國(guó)與東道國(guó)的投資和貿(mào)易活動(dòng)可能受“第三國(guó)效應(yīng)”影響并存在集聚效應(yīng)，對(duì)資源的尋求并不算我國(guó)對(duì)外直接投資的主要原因。我國(guó)對(duì)外直接投資的資源尋求動(dòng)機(jī)并不明顯，這也可能和我國(guó)對(duì)外直接投資大多流向發(fā)達(dá)國(guó)家有關(guān)。

四、結(jié)論與建議

本文從東道國(guó)的視角基于2006～2015我國(guó)對(duì)108個(gè)國(guó)家的對(duì)外直接投資數(shù)據(jù)，進(jìn)行固定效應(yīng)面板回歸，研究表明：GDP和人均GDP對(duì)我國(guó)對(duì)外直接投資具有顯著影響，距離會(huì)抑制我國(guó)的對(duì)外直接投資，出口與我國(guó)對(duì)外直接投資是互相替代的，進(jìn)口與我國(guó)對(duì)外直接投資是互補(bǔ)夫人，我國(guó)的對(duì)外直接投資的資源尋求動(dòng)機(jī)并不明顯，可能是效率導(dǎo)向型和技術(shù)導(dǎo)向型。從宏觀層面來(lái)看，我國(guó)對(duì)外直接投資應(yīng)選擇以鞏固和擴(kuò)大對(duì)發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)為基本取向，以加快發(fā)展對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家直接投資為主要目標(biāo)，實(shí)施多方位、多層次的發(fā)展戰(zhàn)略，建立和鞏固多邊以及雙邊的投資貿(mào)易體制，以中國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易為中心進(jìn)行上下游的延伸和拓展。

注釋

{1}數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)自由貿(mào)易區(qū)服務(wù)網(wǎng)http：//fta.mofcom.gov.cn/。

參考文獻(xiàn)

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