宋立志

[摘 要]伴隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和經(jīng)濟(jì)全球化的到來(lái)，我國(guó)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力與綜合競(jìng)爭(zhēng)力也在不斷提升。在大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，全球掀起了企業(yè)重組與并購(gòu)的浪潮，而并購(gòu)與重組一直都是企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模的最好途徑，但并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題也不斷凸顯，引起了人們的廣泛重視?；诖耍疚姆治錾鲜泄静①?gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

[關(guān)鍵詞]上市公司；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；并購(gòu)；重組

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2017.16.006

[中圖分類號(hào)]F275；F271 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1673-0194（2017）16-00-02

1 上市公司相關(guān)介紹

1.1 上市公司的特征

上市公司的特征可以從兩個(gè)方面來(lái)看，首先是所處行業(yè)，其一般主要以中小型高科技企業(yè)或是新興企業(yè)為主，行業(yè)涉及制造業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、醫(yī)療制造業(yè)和電氣機(jī)械等多行業(yè)；其次是所有制，就現(xiàn)代企業(yè)制度來(lái)看，其主要是所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離，民營(yíng)性質(zhì)的企業(yè)居多。

1.2 上市公司并購(gòu)的特征

一般來(lái)說(shuō)，上市公司進(jìn)行并購(gòu)時(shí)主要的特征有以下幾種。首先，交易類型。其主要包括以下幾個(gè)方面：①非上市公司以借殼上市為目的進(jìn)行的股權(quán)置換；②母公司憑借已上市子公司的平臺(tái)實(shí)現(xiàn)整體上市目的的資產(chǎn)注入；③對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的同行或者產(chǎn)業(yè)鏈的上下游進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合。其次，交易所處行業(yè)。其主要有信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、生產(chǎn)服務(wù)行業(yè)以及互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。最后，交易方式較為靈活。其主要有融資方式和交易定價(jià)等。

2 上市公司并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

2.1 定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要是信息的不對(duì)稱性，以及并購(gòu)企業(yè)的談判能力，這兩方面的內(nèi)容。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)有五個(gè)影響因素：第一，目標(biāo)企業(yè)審計(jì)報(bào)告的質(zhì)量；第二，對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法；第三，并購(gòu)企業(yè)是否是惡意收購(gòu)；第四，準(zhǔn)備并購(gòu)的時(shí)間；第五，談判人才的選用。當(dāng)進(jìn)行上市公司并購(gòu)面臨定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，不管是價(jià)值評(píng)估方法的錯(cuò)誤，還是目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的造假，都會(huì)使并購(gòu)企業(yè)的價(jià)格過(guò)高，最終導(dǎo)致負(fù)債增加。

2.2 融資風(fēng)險(xiǎn)

上市公司在并購(gòu)過(guò)程中，融資是不可避免的一道程序，融資主要包括兩方面的內(nèi)容，即：企業(yè)通過(guò)外部融資環(huán)境及時(shí)籌集到所需的足額資金；企業(yè)內(nèi)部的資本結(jié)構(gòu)有承擔(dān)債務(wù)融資的能力。對(duì)于我國(guó)的上市公司來(lái)說(shuō)，其所面臨的融資環(huán)境有許多限制，最大的限制便是融資額度，許多國(guó)內(nèi)的貸款公司難以滿足上市公司在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)的貸款額度需求，這就需要上市公司借助外部的貸款機(jī)構(gòu)，如通過(guò)西方國(guó)家的一些租賃公司、商業(yè)銀行或是保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)，但在我國(guó)很難尋求到這樣的中介機(jī)構(gòu)，對(duì)融資造成了極大的阻礙。

2.3 支付風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的過(guò)程中，選擇支付方式也是獲取目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)以及股權(quán)的辦法，不同的并購(gòu)方式會(huì)帶來(lái)不同的風(fēng)險(xiǎn)，而支付方式選擇是否恰當(dāng)也直接關(guān)系到并購(gòu)目標(biāo)能否順利實(shí)現(xiàn)。在上市公司并購(gòu)過(guò)程中，一般常見支付方式主要有現(xiàn)金支付、股票支付、債券支付、可轉(zhuǎn)換債券、優(yōu)先股支付等，最為常用的一種支付方式是現(xiàn)金支付，其比較便捷，且省時(shí)省力，但由于現(xiàn)金金額較大，會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)擔(dān)過(guò)重的問(wèn)題，因而會(huì)導(dǎo)致高負(fù)債以及流動(dòng)性的雙重風(fēng)險(xiǎn)。股票交換會(huì)對(duì)成本壓力有所減輕，但手續(xù)繁瑣、復(fù)雜且漫長(zhǎng)。

2.4 整合風(fēng)險(xiǎn)

上市公司并購(gòu)中的重要內(nèi)容之一就是財(cái)務(wù)整合，財(cái)務(wù)整合是指企業(yè)并購(gòu)后，為實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)一體化管理，并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理體制、財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)管理人員、財(cái)務(wù)管理制度等實(shí)行統(tǒng)一管理和監(jiān)控，使目標(biāo)企業(yè)按并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)制度運(yùn)營(yíng)，以增強(qiáng)并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)控制，實(shí)現(xiàn)其總體目標(biāo)。在進(jìn)行財(cái)務(wù)整合的過(guò)程中，并購(gòu)企業(yè)要協(xié)調(diào)好各個(gè)方面的工作，如規(guī)劃目標(biāo)、統(tǒng)一財(cái)務(wù)管理、統(tǒng)一資源配置，盡可能地采用科學(xué)化的制度來(lái)促進(jìn)財(cái)務(wù)的整合，合理化地進(jìn)行結(jié)構(gòu)的調(diào)整，以保證整合后的利益最大化。

3 上市公司并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策

3.1 拓寬信息渠道，控制定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)中最大的因素就是信息的不對(duì)等，這容易引起定價(jià)過(guò)高或者是惡意并購(gòu)的結(jié)果，因此，企業(yè)必須要很好的防范此種風(fēng)險(xiǎn)，要盡可能地搜集和審查目標(biāo)公司的信息，不斷證實(shí)，并聘請(qǐng)專門的法律顧問(wèn)、會(huì)計(jì)事務(wù)所的工作人員、投資銀行的工作人員等，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的外部環(huán)境進(jìn)行詳細(xì)摸查，避免一切的虛假信息，要將某些隱藏的意圖挖掘出來(lái)。除此之外，合理的定價(jià)要采用合理的價(jià)值評(píng)估方法，因此，并購(gòu)公司要為企業(yè)培養(yǎng)出優(yōu)秀的談判專家，在進(jìn)行并購(gòu)談判過(guò)程中，更加專業(yè)地進(jìn)行并購(gòu)，這些都有助于對(duì)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制，隨時(shí)觀察目標(biāo)企業(yè)的動(dòng)態(tài)，最終達(dá)成談判磋商。

3.2 擴(kuò)寬融資渠道，降低融資風(fēng)險(xiǎn)

通過(guò)對(duì)一些西方發(fā)達(dá)國(guó)家上市公司并購(gòu)的案例進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，筆者發(fā)現(xiàn)依靠單一融資方式是不可行的，必須要將多元化的融資渠道進(jìn)行貫通。而從我國(guó)目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)市場(chǎng)較欠發(fā)達(dá)，因此，企業(yè)要選擇一些融資渠道，以獲取專項(xiàng)貸款，也可設(shè)立專門的基金機(jī)構(gòu)，將資金進(jìn)行融匯，以進(jìn)行統(tǒng)一管理與專業(yè)化經(jīng)營(yíng)，還要借鑒國(guó)外西方國(guó)家多渠道的金融產(chǎn)品和金融手段，并不斷進(jìn)行嘗試，為上市公司的并購(gòu)獲取更多的方式與渠道。

3.3 重視支付方式，保持債務(wù)平衡

支付方式與融資之間是相互影響、相互作用的，并購(gòu)方必須在確定并購(gòu)目標(biāo)與并購(gòu)價(jià)格后著手進(jìn)行融資。在選擇支付方式時(shí)，并購(gòu)企業(yè)既要考慮到支付的快捷程度，還要考慮到支付方式對(duì)所有權(quán)益的情況，要不斷地將各種支付方式進(jìn)行組合使用，兼顧不同的利益，還要通過(guò)合理的財(cái)務(wù)杠桿獲取企業(yè)能力的增長(zhǎng)，對(duì)于并購(gòu)企業(yè)有很大發(fā)展?jié)摿Φ?，可以采用現(xiàn)金支付的方式?？傊?，支付方式一定要引起重視，對(duì)于目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)或是業(yè)務(wù)市場(chǎng)環(huán)境等都要進(jìn)行考慮，并且一定要預(yù)留出部分的資金以防預(yù)期外的負(fù)債。

3.4 加強(qiáng)宏觀調(diào)控，完善并購(gòu)政策

由于我國(guó)的資本市場(chǎng)與西方資本市場(chǎng)相差甚遠(yuǎn)，我國(guó)企業(yè)的全球競(jìng)爭(zhēng)力也較弱，我國(guó)要想上市公司并購(gòu)后可以發(fā)展得很好，就需要政府的扶持與幫助，就需要制訂長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略方針，有相應(yīng)的部門與機(jī)構(gòu)對(duì)出臺(tái)的政策進(jìn)行指導(dǎo)，為上市公司并購(gòu)中出現(xiàn)的問(wèn)題提供解決方案。另外，我國(guó)需要建立一些專門的并購(gòu)服務(wù)機(jī)構(gòu)，以讓我國(guó)企業(yè)更好地了解目標(biāo)企業(yè)的信息，這樣可以為企業(yè)獲取對(duì)稱信息提供良好的保障，還借以建立一些風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保機(jī)制，幫助企業(yè)對(duì)抗風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)公司、投資公司的合作，這些對(duì)我國(guó)上市公司的并購(gòu)尤為重要。

3.5 培育跨國(guó)并購(gòu)服務(wù)中介

上市公司進(jìn)行并購(gòu)的過(guò)程中，涉及的內(nèi)容有很多，比如各地不同的法律、文化、財(cái)務(wù)等諸多方面，這極大地增加了并購(gòu)的難度，因?yàn)榧纫简?yàn)企業(yè)的財(cái)力，又要考慮到管理者的決策，而這些單憑企業(yè)本身是很難做到的，這就要求有相應(yīng)的銀行金融機(jī)構(gòu)、投資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)事務(wù)所機(jī)構(gòu)等各專門機(jī)構(gòu)，為上市公司的并購(gòu)提供相應(yīng)的咨詢和服務(wù)，以免企業(yè)觸碰法律的底線。只有準(zhǔn)確預(yù)估目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，才能更好地進(jìn)行定價(jià)決策，但就目前來(lái)看，在我國(guó)很難找到專門的并購(gòu)服務(wù)中介，且高級(jí)的專業(yè)人才也是極為短缺的，因此，加強(qiáng)對(duì)跨國(guó)并購(gòu)服務(wù)中介的培養(yǎng)迫在眉睫。

3.6 加快開放金融環(huán)境

上市公司在并購(gòu)過(guò)程中，需要大量的資金支持，而西方發(fā)達(dá)國(guó)家起步較早，有較為豐富的融資渠道，但在我國(guó)的金融環(huán)境下，融資渠道單一，還受到較多的局限，企業(yè)的融資基本上只能依靠銀行的貸款和國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)，導(dǎo)致上市公司的并購(gòu)需求難以得到滿足。因此，我國(guó)政府必須建立良好的金融市場(chǎng)環(huán)境，并開拓新的融資渠道，可以與一些銀行企業(yè)進(jìn)行合作，并允許國(guó)外的投資基金對(duì)我國(guó)相關(guān)項(xiàng)目進(jìn)行扶持，對(duì)某些符合條件的國(guó)外融資企業(yè)可適當(dāng)放寬權(quán)限，以政府的信用作為擔(dān)保，這樣都可以提高融資的能力。

4 結(jié) 語(yǔ)

在經(jīng)濟(jì)全球化的浪潮中，第五次并購(gòu)浪潮也開始席卷我國(guó)企業(yè)，我國(guó)的許多企業(yè)也躍躍欲試，欲在世界舞臺(tái)上大展才華。盡管上市公司進(jìn)行并購(gòu)會(huì)使企業(yè)迅速得到擴(kuò)大和擴(kuò)張，但也要面臨眾多的風(fēng)險(xiǎn)，其中風(fēng)險(xiǎn)之一便是并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)，財(cái)務(wù)管理是最為重要的，因?yàn)樨?cái)務(wù)管理直接影響到企業(yè)的興衰，上市公司要想在并購(gòu)中很好地抵御相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，就必須了解并購(gòu)中遇到的種種風(fēng)險(xiǎn)，深入分析，做好相應(yīng)的防范策略，使上市公司在并購(gòu)的過(guò)程中取得勝利。

主要參考文獻(xiàn)

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