關(guān)思齊

（長春金融高等?？茖W校 金融學院，吉林 長春 130028）

從發(fā)行人的角度談我國綠色債券的發(fā)展困境

關(guān)思齊

（長春金融高等?？茖W校 金融學院，吉林 長春 130028）

中國發(fā)展綠色債券是生態(tài)文明建設(shè)的有效實踐，可緩解節(jié)能環(huán)保企業(yè)融資難、融資貴的問題，有助于拓展金融機構(gòu)業(yè)務(wù)空間及滿足投資者多元化的投資需求。但是，各項目范圍缺乏統(tǒng)一的界定標準、信息披露不完善、第三方認證體系不被完全接受、評估認證方法不健全、發(fā)行及交易方面存在缺陷等問題制約著我國綠色債券的發(fā)展。因此，穩(wěn)定的頂層設(shè)計、積極的政策環(huán)境、良好的市場基礎(chǔ)、多層次的參與主體，將助力我國綠色債券市場發(fā)展。

綠色債券；第三方認證；信息披露；債券交易

近年來，隨著全球?qū)Νh(huán)境保護的日益重視，發(fā)展綠色金融已成為全球金融發(fā)展的新風潮。在不久前結(jié)束的杭州G20峰會上，構(gòu)建綠色金融體系和發(fā)展低碳環(huán)保被首次列入到G20財長和央行行長會議公報中，“綠色”已然成為全球治理的重要工具和目標，成為未來世界經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵性內(nèi)容。在此次會議中，習近平總書記的主旨演講中先后6次提到“綠色”這一概念，可見我國已經(jīng)開始高度關(guān)注綠色經(jīng)濟的發(fā)展，并力求在全球的環(huán)境保護中扮演重要的角色。

全球綠色金融體系構(gòu)建逐步完善、綠色金融深化發(fā)展，為低碳經(jīng)濟發(fā)展融資而設(shè)計的綠色債券進入了大家的視野。綠色債券，是指將募集資金投資于綠色項目或為這些項目進行再融資的債券工具。與傳統(tǒng)債券相比，綠色債券具有很多優(yōu)勢，如融資成本相對較低、為低碳環(huán)保型企業(yè)提供更多融資渠道、優(yōu)化發(fā)行機構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)、通過聲譽效應(yīng)強化發(fā)行人的綠色投資行為、為有環(huán)保偏好的投資者提供參與綠色經(jīng)濟發(fā)展的機會等。

近兩年，我國綠色債券市場發(fā)展勢頭良好、規(guī)模增長迅速、發(fā)行人投資項目多元化、投資主體參與深度化，正成為國際綠色債券市場發(fā)展的主要驅(qū)動因素，市場發(fā)展前景樂觀。但在實際的發(fā)展過程中，很多企業(yè)發(fā)行綠色債券的積極性并不高，實質(zhì)性的綠色資產(chǎn)組合理念淡薄，普遍存在搶占市場熱點而不是綠色債券本身的心理，這些都不利于市場的健康良性發(fā)展?？偨Y(jié)起來，主要存在以下幾個方面原因：缺乏統(tǒng)一的界定標準、信息披露不完善、發(fā)行及交易方面存在諸多缺陷、第三方認證體系不被完全接受、評估認證方法不健全、相比于其他融資方式不占優(yōu)勢等。本文以發(fā)行人的視角，通過分析當前我國綠色債券發(fā)行過程中所遇到的困難，借鑒國外市場的成熟經(jīng)驗并結(jié)合我國實際情況，提出合理化建議。

一、綠色債券的國際發(fā)展現(xiàn)狀

（一）發(fā)展速度快，規(guī)模增長迅速

2007年，綠色債券由歐洲投資銀行首次創(chuàng)新發(fā)行，被規(guī)定只能用于可再生能源和能效項目，并向27個歐盟國家發(fā)售。之后幾年，歐洲復興銀行等其他多邊機構(gòu)推出了以環(huán)境為主題的債券。全球債券市場發(fā)行規(guī)模從2013年開始迅猛增長：從2012年還不足23億美元的發(fā)行規(guī)模到2013年突破100億美元的發(fā)行規(guī)模；2016年，發(fā)行規(guī)模達到769億美元，增長近70倍（見圖1）。據(jù)氣候債券倡議組織(Climate Bonds Initiative，CBI)預測，2017年綠色債券發(fā)行總量將突破1000億美元(CBI，2016)。

圖1 2012—2017年全球綠色債券發(fā)行規(guī)模(億美元)

（二）募集資金用途多樣化

從資金投向上看，募集資金主要投向交通、清潔能源、水利、建筑與工業(yè)、廢棄物處理與污染控制等多領(lǐng)域的可持續(xù)發(fā)展項目，其中交通和清潔能源債券發(fā)行存量最大，分別占67%和19%。

（三）發(fā)行人和投資主體分布廣泛

綠色債券發(fā)行人主要包括開發(fā)銀行（如世界銀行、歐洲投資銀行、歐洲復興開發(fā)銀行等）、地方政府和市政機構(gòu)、企業(yè)以及商業(yè)銀行四大類。綠色債券投資人包括養(yǎng)老基金、中央銀行、銀行（如巴克萊銀行）、保險公司（如瑞典保險公司SPP、蘇黎世保險）、資產(chǎn)管理機構(gòu)(如高盛、黑石資產(chǎn)管理公司)、著名公司(如微軟、福特汽車)等。

（四）債券期限較長并且評級較高

從債券的發(fā)行期限看，普遍較長，主要集中在5—10年，超過六成是10年期以上債券，使融資者獲得了中長期的穩(wěn)定資金；從信用評級來看，綠色債券普遍具有較高信用等級，AAA級的綠色債券占比達到了43%，82%的綠色債券評級在BBB以上。

（五）信息披露和第三方認證體系完善

經(jīng)過多年的發(fā)展，國外信息披露和第三方認證體系已經(jīng)趨于完善，標準基本統(tǒng)一。主要認證體系包括《綠色債券原則》(GBP)和《氣候債券標準》（CBS)，其中GBP建議發(fā)行人使用外部認證，以確保發(fā)行人發(fā)行的債券符合綠色債券定義和要求。CBS則要求在發(fā)行前和發(fā)行后都必須任命一個第三方審核者就該債券是否滿足氣候債券標準提供一份保證報告。在信息披露方面，GBP規(guī)定發(fā)行人應(yīng)提供至少每年一次的項目清單，提供項目基本信息的描述、資金分配額度以及環(huán)境效益；GBP則建議使用定性指標的描述，如果可行則需要對預期的可持續(xù)性影響指標做出定量描述。

二、綠色債券的國內(nèi)發(fā)展現(xiàn)狀

在中國人民銀行與國家發(fā)改委先后推出發(fā)行綠色債券的相關(guān)指引文件，以及其它債券主管部門的政策推動下，中國綠色債券市場在不到兩年的時間里，已發(fā)展成為全球最大的綠色債券市場。據(jù)統(tǒng)計，2016年全球綠色債券發(fā)行規(guī)模達810億美元，而我國在境內(nèi)外發(fā)行的綠色債券總量就達到2300億元人民幣，占全球發(fā)行規(guī)模的39%，其次是歐洲（約25%）和北美（約15%）。我國綠色債券在快速發(fā)展的過程中，呈現(xiàn)出以下特點：

（一）發(fā)行主體集中

發(fā)行人以中央或地方國有企業(yè)為主，民營企業(yè)雖有參與，但無論在發(fā)行的只數(shù)和規(guī)模上都相對較小。鵬元資信數(shù)據(jù)顯示，2016年貼標綠色債券的發(fā)行主體中，央企和地方國有企業(yè)發(fā)行數(shù)量合計占比達到70.37%，而民營企業(yè)則僅為22.22%。參與發(fā)行綠色債券的主體涉及金融業(yè)、采礦業(yè)、電力能源類、水務(wù)類、制造業(yè)、交通基礎(chǔ)業(yè)、商業(yè)服務(wù)及物品類、綜合類8個行業(yè)。

（二）募集資金投向集中

募集資金主要投向清潔能源和污染防治領(lǐng)域。根據(jù)鵬元資信數(shù)據(jù)顯示，我國2016年發(fā)行的綠色債券前三大投向分別為節(jié)能、清潔能源和污染防治，發(fā)行金額占比合計達到74.61%。

（三）債券品種豐富、發(fā)行期限以中期為主、信用等級較高

發(fā)債類型主要包括企業(yè)債、公司債、中票、金融債、資產(chǎn)支持證券、熊貓債等6大類。發(fā)行期限最少為3年，最多為15年，且主要集中在3年期和5年期。債券信用等級較高，主要分布在AA+級（含）以上。

（四）發(fā)行場所集中

綠色債券主要發(fā)行在銀行間債券市場，無論從發(fā)行金額還是發(fā)行只數(shù)看，銀行間債券市場遠高于上交所和企業(yè)債市場。

（五）第三方認證進展明顯

在2016年發(fā)行的綠色債券中，八成以上的綠色債券進行了第三方認證，并且一些有著豐富綠色債券認證經(jīng)驗的國際機構(gòu)開始為中國綠色債券提供第三方認證服務(wù)，如安永、德勤、DNV GL集團等。此外，國內(nèi)具有專業(yè)知識和實力的綠色債券第三方認證機構(gòu)也開始出現(xiàn)，如商道融綠、中節(jié)能咨詢公司、中債資信等。［1］

三、目前發(fā)行綠色債券的優(yōu)勢

（一）從發(fā)行人角度看發(fā)行綠色債券的主要優(yōu)勢

1.審批速度比傳統(tǒng)債券要快。相關(guān)部門已經(jīng)出臺了加快審批和發(fā)行的各種具體措施，如發(fā)改委在《綠色債券發(fā)行指引》中指出，為提高審核效率，綠色債券的發(fā)行可以比照“加快和簡化審核類”債券審核程序；深交所和上交所在《關(guān)于開展綠色公司債券試點的通知》中明確提出在綠色公司債券申報受理及審核的過程中，可以為其開辟綠色通道。如2016年5月北京汽車股份有限公司發(fā)行的應(yīng)用于新能源汽車技改擴能項目的綠色債券從接收材料到獲批不到10個工作日，充分體現(xiàn)了國家相關(guān)部門支持綠色債券發(fā)行的態(tài)度。

2.綠色債券發(fā)行人在拓展融資渠道的同時，在資產(chǎn)負債率和募集資金用途方面也享受到了放寬的政策。在我國，綠色項目的主要融資渠道為綠色信貸，而資金的供求差異導致開拓新的融資渠道尤為重要，其中綠色債券是繼綠色信貸之后最重要的新的融資渠道之一。在資產(chǎn)負債率方面，發(fā)改委已經(jīng)明確綠色債券募集資金占項目總投資的比例可以放寬至80%、發(fā)行綠色債券的企業(yè)不占用發(fā)債數(shù)量指標限制、核定的發(fā)債規(guī)模不考慮其他公司信用類產(chǎn)品的規(guī)模（但資產(chǎn)負債率必須得低于75%）。在資金用途方面，支持綠色債券發(fā)行主體利用債券資金優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)。如企業(yè)發(fā)行綠色債券除了投資于綠色項目外，還可將募集資金用于償還銀行貸款和補充營運資金，該比例從40%提升到50%。發(fā)行主體運營情況良好且信用評級在AA+以上的，在建綠色項目產(chǎn)生的高成本債務(wù)可由募集資金置換。發(fā)行綠色公司債的主體可利用發(fā)債所得資金進行綠色項目投資、補充流動資金以及償還借款。綠色金融債的發(fā)行人則可將募集資金在閑置期間投資于非金融企業(yè)發(fā)行的綠色債券或流動性好、信用級別高的貨幣市場工具。

（二）發(fā)行綠色債券與同類型的傳統(tǒng)債券相比優(yōu)勢明顯

1.成本優(yōu)勢。相對于傳統(tǒng)債券，目前國內(nèi)發(fā)行的綠色債券在發(fā)行成本上多數(shù)表現(xiàn)出一定優(yōu)勢，但成本受券種、發(fā)行主體、市場供需等因素影響較大，和目前國際綠色債券市場表現(xiàn)基本一致。經(jīng)中誠信國際梳理，自2016年初至目前發(fā)行的57只綠色債券中，共有44只可與市場同類債券進行比較，其中26只發(fā)行利率低于當月同類債券平均發(fā)行利率，占比達到59%，較當月平均發(fā)行利率低3bp—58bp。剩余18只綠色債券發(fā)行利率較當月同類債券平均發(fā)行利率高0.18bp-129bp。從券種來看，綠色公司債、綠色金融債的發(fā)行成本優(yōu)勢最為明顯（見圖2）。從發(fā)行主體性質(zhì)看，發(fā)行成本呈現(xiàn)較大差異，其中央企、國企、股份制商業(yè)銀行及城商行發(fā)行成本分別較市場低9bp、12bp及10bp。民營企業(yè)綠色債券發(fā)行成本平均較市場高出77bp，未表現(xiàn)出明顯優(yōu)勢；政策性銀行、農(nóng)商行綠色債券發(fā)行成本也略高于市場，分別為41bp和2bp。

圖2 綠色公司債、綠色金融債的發(fā)行成本情況

2.發(fā)行綠色債券有利于提升公司在資本市場的品牌形象。隨著全球?qū)Νh(huán)境保護的日益重視，低碳環(huán)保的生活理念已經(jīng)受到越來越多的消費者的青睞，未來投資者對環(huán)境友好型企業(yè)的好感將持續(xù)升溫。企業(yè)發(fā)行綠色債券會吸引廣大媒體及海內(nèi)外綠色投資人的關(guān)注，樹立企業(yè)在國內(nèi)外的良好形象。北京汽車、浙江嘉化、青島銀行分別因發(fā)行了我國第一單綠色企業(yè)債、綠色公司債、商業(yè)銀行綠色金融債而聞名市場，提升了品牌形象。

四、我國綠色債券市場發(fā)行人的困境

現(xiàn)階段，雖然市場對綠色債券反應(yīng)強烈，發(fā)行規(guī)模不斷增大，但在實際發(fā)行過程中，企業(yè)發(fā)行綠色債券積極性不及預期，主要有以下幾點原因：綠色債券界定標準不統(tǒng)一、市場交易流動性缺失、第三方認證體系不成熟、評估認證方法不健全、發(fā)行成本優(yōu)勢低等問題。

（一）綠色債券界定標準不統(tǒng)一，限制了其發(fā)行規(guī)模

統(tǒng)一規(guī)范的界定標準是衡量一國綠色債券市場是否健康發(fā)展的重要標志。目前，我國綠色債券的認定標準尚未統(tǒng)一，很多的綠色債券都是以公司債形式去貼個綠色標簽，缺乏統(tǒng)一的綠色債券界定標準。與國際綠色債券標準“自下而上”的特點相比，中國綠色債券標準主要由政府部門主導，呈現(xiàn)出“自上而下”的特點，這雖然會促進我國綠色債券的快速發(fā)展，但由于債券市場的分割、監(jiān)管部門的不同，出現(xiàn)了國內(nèi)綠色債券的指引和規(guī)則在項目分類、募集資金管理、信息披露、第三方認證以及激勵措施等方面存在不一致的現(xiàn)象。［2］

目前，我國綠色債券的認證標準主要參考人民銀行公布的《綠色債券支持項目目錄》和國家發(fā)改委公布的《綠色債券發(fā)行指引》。其中，在銀行間市場發(fā)行的綠色金融債主要依據(jù)人民銀行公布的目錄；而在交易所發(fā)行的綠色公司債、企業(yè)債則主要依據(jù)發(fā)改委公布的指引，兩者口徑略有差異，且缺少互相的認可。在此情況下，市場較難客觀準確地判定項目的綠色屬性，投資者在對綠色債券的透明性和真實性存在較大顧慮的情況下，會要求更高的收益率從而增加發(fā)行人的融資成本。同時，財稅優(yōu)惠、獎懲政策以及針對綠色項目的政府擔保等可能的支持措施得不到落實，也會影響綠色債券市場的健康發(fā)展。

（二）綠色債券的發(fā)行及交易方面存在諸多缺陷

由于我國綠色債券市場發(fā)展時間較短、發(fā)行主體比較集中、一級市場發(fā)行品種較少、二級市場交易不活躍，導致發(fā)行和管理成本較高。中小企業(yè)發(fā)行人得不到一個有相對優(yōu)勢的成本，影響發(fā)債的積極性，投資人也由于流動性和成本的原因不愿意購買綠色債券，導致惡性循環(huán)。在目前已發(fā)行的綠色債券里，金融債的發(fā)行規(guī)模相比公司債和企業(yè)債占絕對優(yōu)勢，中小企業(yè)發(fā)行綠色債券則更加困難。據(jù)東方金誠綠色金融團隊計算，在一級市場中，2016年綠色公司債券發(fā)行規(guī)模約182.4億元，占綠色債券發(fā)行總規(guī)模不到10%，單只債券平均融資規(guī)模約13億元。相比之下，綠色金融債占比接近80%，單只融資規(guī)模約70億元。在二級市場中，綠色金融債仍是交易的主要品種，現(xiàn)券交易額占比約85%，綠色公司債交易活躍度很低，全年現(xiàn)券交易額僅占總體的0.1%。

（三）綠色債券第三方認證和信息披露制度有待完善

認證標準的不統(tǒng)一造成了市場監(jiān)督管理的無序和信息披露機制不健全，投資人難以對各認證機構(gòu)的評估報告做出橫向?qū)Ρ认拗屏司G色債券的發(fā)展。目前，我國綠色債券第三方認證的現(xiàn)狀表現(xiàn)為：缺乏專業(yè)的認證機構(gòu)和統(tǒng)一的認證標準、本土認證機構(gòu)發(fā)展不成熟、市場競爭不夠充分，認證流程中缺乏透明度等。第三方認證出現(xiàn)的問題致使綠色債券的信息披露不能達到預期效果。據(jù)統(tǒng)計，2016年發(fā)行的除資產(chǎn)支持證券外的36只貼標綠色債券中，未明確特定項目的綠色債券有16只，占比44%，有將近三分之一的資金用途不明確。［3］這就導致企業(yè)在發(fā)行綠色債券時會遇到各種阻力，大大增加了發(fā)行成本，不利于綠色債券市場的良性發(fā)展。企業(yè)即便選擇發(fā)債融資，普通債券也會成為首選，因為在發(fā)行普通債券的時候，在材料審核、評估認證和信息披露等方面的要求會遠遠低于綠色債券。

（四）相比于其他融資方式，綠色債券在成本上優(yōu)勢不大

1.對比市場相同期限的普通債券利率，綠色債券的利率對發(fā)行人吸引力不夠，導致企業(yè)沒有動力發(fā)行綠色債券。如最近發(fā)行的“17華融租賃綠色金融01”“17國開綠債01”和“16農(nóng)發(fā)綠債22”的發(fā)行利率均不同程度地高于同期市場平均發(fā)行利率，范圍25bp到49bp不等。

2.對比同期貸款利率，長期限的綠色項目貸款利率明顯低于綠色債券利率，而且由于企業(yè)基于項目資產(chǎn)負債匹配考慮，絕大部分綠色項目投資回收期較長，而債券市場由于各種原因難以為普通企業(yè)提供大量長期限資金，而貸款則可以。以某民企光伏發(fā)電項目為例，銀行貸款往往采用基準利率，最多上浮10%；而該企業(yè)發(fā)行3年期綠色債券的利率卻超過6%；若發(fā)行10年期綠色債券，利率估計至少8%以上，而且很有可能得不到全額認購。

五、促進我國綠色債券發(fā)行市場發(fā)展的合理化建議

（一）制定統(tǒng)一的綠色債券界定標準

為了更好地促進綠色債券的發(fā)展，避免給發(fā)行人和投資者帶來混淆和困擾，監(jiān)管部門應(yīng)研究統(tǒng)一我國綠色債券的界定標準，提出綠色債券認證的規(guī)范意見，將我國的綠色債券市場打造成為一個規(guī)范、活躍、透明和健康的綠色融資平臺。

1.完善綠色項目識別體系，對綠色項目和資產(chǎn)進行分類，統(tǒng)一綠色項目的認證技術(shù)標準并制定綠色投資項目的審核流程，將不同部門規(guī)劃中的對于綠色項目及綠色投資的定義標準進行對比，對重疊部分予以刪減，對未能明確界定的產(chǎn)業(yè)和項目進行細化和明確，使合格的投資項目能與投資者順利地進行對接。綠色債券的項目分類是判定債券是否為“綠色”的第一步。無論是綠色金融債、綠色企業(yè)債、綠色公司債或是非金融企業(yè)綠色融資工具，其所界定投向的綠色項目均應(yīng)一致，而不應(yīng)該采取不同的分類標準。［4］

2．除了對國內(nèi)綠色金融標準體系的完善和改進，中國央行等監(jiān)管部門還應(yīng)促進中國綠色金融標準與國際綠色金融標準對接，建立與國際統(tǒng)一的標準。與此同時，要注意標準的建立需符合我國現(xiàn)階段經(jīng)濟發(fā)展的特點，要滿足科學性、針對性、操作性，而不是盲目照搬。

（二）大力推行綠色債券資產(chǎn)證券化，建立多層次綠色債券市場體系

1.加大綠色金融產(chǎn)品和服務(wù)的創(chuàng)新，鼓勵發(fā)行資產(chǎn)支持證券以盤活綠色債券資產(chǎn)，在有效防范市場前提下，推動綠色ABS、綠色資產(chǎn)擔保債券、綠色收益支持證券，提升融資便利性。綠色領(lǐng)域的投資金額一般較大，回收期都比較長，資產(chǎn)證券化以未來的現(xiàn)金流作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進行結(jié)構(gòu)化融資，不依賴于原始權(quán)益人的整體資質(zhì)，是更加高效、靈活和精準的資源配置方式，對于改善企業(yè)現(xiàn)金流等具有重要意義。［5］綠色資產(chǎn)證券化的融資優(yōu)勢表現(xiàn)在：第一，融資模式便利，投資者容易接受。傳統(tǒng)的信貸方式由于限制較多，不利于快速募集建設(shè)資金，而通過資產(chǎn)證券化，發(fā)行人可以快速獲得投資者認可，資金募集迅速。第二，有助于降低中小企業(yè)融資門檻。由于資產(chǎn)證券化可以不必通過企業(yè)整體資信水平而是采取標的資產(chǎn)的現(xiàn)金流進行融資，還可以通過結(jié)構(gòu)化安排等方式為產(chǎn)品提供增信，這樣就大大的增加了對投資人的吸引力從而降低了中小企業(yè)的融資難度。第三，提高了綠色項目投資的有效性和精準性。從資金使用的角度看，由于資產(chǎn)證券化本身對應(yīng)確定的資產(chǎn)，并且需要對相關(guān)基礎(chǔ)資產(chǎn)進行詳細的信息披露，因此，通過證券化方式融資更有利于社會化監(jiān)督，從源頭確保資金使用到指定綠色項目，大大提高投資的有效性和精準性。［6］

2.在綠色債券交易方面，建立多層次的綠色債券市場體系，推動一級市場的多元化發(fā)展并建設(shè)交易活躍的二級市場。通過制度安排，充分調(diào)動各市場發(fā)行主體參與綠色債券市場，出臺傾斜政策，推動民營企業(yè)發(fā)行綠色債券。建議通過降低綠色債券的入庫條件、質(zhì)押條件，并適當提高綠色債券的質(zhì)押率以增強綠色債券回購融資便利度；在已有的指數(shù)基礎(chǔ)上進一步開發(fā)與編制多樣化的綠色債券指數(shù)，推出綠色債券ETF和其它基金產(chǎn)品；建立和完善綠色債券的專用收益率曲線，為市場定價提供差異化依據(jù)等來提高市場流動性以使得綠色債券獲得一個相對高的成本優(yōu)勢。

（三）加強信息披露和第三方認證

1.建立統(tǒng)一完善的信息披露標準，規(guī)范第三方認證的評估標準，包括體系、方法、流程等。相關(guān)部門應(yīng)在兼顧國際標準的前提下建立一致性的制度指引，使得認證評估結(jié)果具有對比性和權(quán)威性。第三方獨立認證機構(gòu)應(yīng)在此基礎(chǔ)上對債券的資金用途及綠色項目進行認證，審核發(fā)行流程并在債券發(fā)行募集資金后，持續(xù)跟蹤綠色債券募集資金的去向并評估其綠色項目的環(huán)境效益。在披露內(nèi)容上可對綠色項目的資金使用情況、綠色項目的進展情況、綠色項目實際產(chǎn)生的環(huán)境效益進行披露。在披露形式上應(yīng)該要求簡明、扼要，并盡量避免泄露發(fā)行人的重要相關(guān)信息。在披露方式上，有能力的發(fā)行人可自主決定是否通過第三方的認證機構(gòu)進行増信或自行對綠色項目的環(huán)境效益進行測算評估；其他發(fā)行人則需要委托第三方機構(gòu)來提供經(jīng)核證的綠色項目環(huán)境效益評估結(jié)果。

2.鼓勵具備專業(yè)能力的本土化的認證機構(gòu)提供第二意見和第三方綠色認證服務(wù)，防止國際壟斷。認證機構(gòu)的準入條件和資質(zhì)應(yīng)該和GPB一樣不做特殊要求，可以是學術(shù)機構(gòu)、審計機構(gòu)、評級機構(gòu)或環(huán)境領(lǐng)域咨詢機構(gòu)。

（四）通過政策引導來增加綠色債券發(fā)行吸引力

1.建議出臺綠色債券投資的稅收優(yōu)惠及針對于投資者的政策等激勵措施來降低綠色債券的融資成本。對認購綠色債券的機構(gòu)投資者實行價格補貼、減免利息所得稅等類似購買國債享有的免稅政策，對有條件的地區(qū)采用貼息等優(yōu)惠政策。針對銀行所持有的綠色債券，可以降低其所對應(yīng)的風險資產(chǎn)占用比例。

2.各級政府出資建立綠色項目風險補償基金，為中小企業(yè)提供増信，分擔在綠色項目中可能出現(xiàn)的風險損失，有效地解決這些環(huán)保企業(yè)的融資難問題，從而降低融資成本。擔保基金可以涵蓋綠色中小企業(yè)信用擔保、綠色債券、綠色PPP項目擔保等，并通過市場化、差別化的擔保政策、補貼政策、稅收優(yōu)惠政策等綜合調(diào)整，以擔保的完善推進綠色產(chǎn)業(yè)融資的風險管理與激勵機制創(chuàng)新；或拓寬擔保增信渠道，允許項目收益無法在債券存續(xù)期內(nèi)覆蓋總投資的發(fā)行人，僅就項目收益部分與債券本息規(guī)模差額部分提供擔保。推動綠色項目采取“債貸組合”增信方式，鼓勵商業(yè)銀行進行債券和貸款統(tǒng)籌管理。

3.建設(shè)良好的綠色債券投資環(huán)境，引入更多的國際投資人來投資綠色債券。中國人民銀行和中國金融學會綠色金融專業(yè)委員會積極開展與氣候債券倡議組織的合作，共同開發(fā)一套全球主要綠色債券市場認可的“綠色定義”來建立一套國內(nèi)外均認可的標準，增強不同綠色債券之間的可比性，降低評估綠色資質(zhì)的成本，使投資者在綠色債券投資決策過程中更加方便，從而增加綠色債券的國際需求。另外，國際層面可以開展多邊合作，為金融機構(gòu)和審計機構(gòu)等制定方案，開展綠色債券領(lǐng)域的培訓活動，以吸引國際上的低成本資金進入我國綠色債券市場。

參考文獻：

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［3］李釗，鄧睦軍，周飛.綠色債券市場與跨境投資研究.［J］.金融市場.2017，（5）.

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［5］ 王遙，史英哲，李勐.綠色債券發(fā)行市場［J］.中國金融，2016，（8）.

［6］ 曹萍.綠色資產(chǎn)證券化創(chuàng)新發(fā)展大有可為［N］.證券時報，2016－03－22.

［責任編輯：耿傳輝］

On the Development Dilemma of Green Bonds in China from the Point of View of Issuer

GUAN Si-qi
（School of Finance,Changchun Finance College,Changchun 130028,China）

The development of green bond in China is an effective practice of the construction of ecological civilization,can relieve the problem of energy saving and environmental protection enterprises financing difficulties,financing expensive,will help expand the financial institutions business space and satisfy investors diversified investment demand.However,the scope of the project is lack of unified definition standard,imperfect information disclosure,the third party certification system is not fully accepted,the existence of defects assessment method is not perfect,issuing and trading restricted green bonds development in china.Therefore,the stable top-level design,positive policy environment,good market base and multi-level participation will help boost the development of China's green bond market.

green bond;the third party certification;information disclosure;bond trading

F830.9

A

2017－06－19

1671-6671（2017）04-0042-08

關(guān)思齊（1983－），男，滿族，吉林長春人，長春金融高等?？茖W校金融學院助教，金融學碩士，研究方向：農(nóng)村金融。