楊武建

(北京第二外國(guó)語(yǔ)學(xué)院 北京 100024)

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人民幣匯率波動(dòng)與物價(jià)水平關(guān)系研究
——基于VAR模型的實(shí)證分析

楊武建

(北京第二外國(guó)語(yǔ)學(xué)院 北京 100024)

匯率作為一國(guó)貨幣對(duì)外價(jià)格的直接體現(xiàn)，反映一國(guó)貨幣在國(guó)際上的購(gòu)買力水平；物價(jià)水平，作為貨幣的另一種經(jīng)濟(jì)計(jì)量，反應(yīng)一國(guó)貨幣的對(duì)內(nèi)價(jià)格。在人民幣國(guó)際化不斷深化的背景下，本文通過(guò)研究匯率波動(dòng)、利率變動(dòng)之間的關(guān)系，綜合考慮國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格以及廣義貨幣供給量等因素，得出三大指數(shù)與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、人民幣名義有效匯率指數(shù)、人民幣存款利率、廣義貨幣發(fā)行量、國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格以及房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮程度呈現(xiàn)長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系，短期內(nèi)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)對(duì)人民幣匯率的沖擊波動(dòng)劇烈，并在10期之后趨于平穩(wěn)；生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)與零售價(jià)格指數(shù)對(duì)人民幣匯率的沖擊呈現(xiàn)平穩(wěn)下降趨勢(shì)。

向量自回歸模型(VAR);人民幣匯率波動(dòng);物價(jià)水平

一、引言

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的加快，人民幣匯率逐漸成為國(guó)內(nèi)外研究熱點(diǎn)。2005年，我國(guó)放棄單一盯住美元的匯率制度，實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制。2016年10月1日，人民幣加入SDR貨幣籃子，成為全球第五種可自由使用的貨幣，人民幣國(guó)際化程度不斷提高。研究開放環(huán)境下人民幣匯率波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的影響具有重要理論意義，對(duì)于緩和國(guó)內(nèi)通貨膨脹水平，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行具有重要現(xiàn)實(shí)意義。

二、變量選取、數(shù)據(jù)說(shuō)明以及模型構(gòu)建

(一)變量選取和數(shù)據(jù)說(shuō)明

在數(shù)據(jù)選取上，根據(jù)數(shù)據(jù)的可獲得性，相關(guān)變量選取以及數(shù)據(jù)來(lái)源如下：

(1)價(jià)格指數(shù)以消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)、零售價(jià)格指數(shù)、生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)代替。數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。

(2)人民幣匯率選取國(guó)際清算銀行公布的人民幣名義有效匯率指數(shù)。數(shù)據(jù)來(lái)源于BIS。

(3)貨幣供給量選取M2。數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。

(4)人民幣存款利率選取人民活期存款利率。數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)人民銀行網(wǎng)站。

(5)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值以工業(yè)增加值月度數(shù)據(jù)進(jìn)行替代。數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。

(6)國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格。數(shù)據(jù)來(lái)源于美國(guó)能源署。

(7)房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮程度?？紤]到近期固定資產(chǎn)投資(尤其是房地產(chǎn)市場(chǎng))的繁榮，故選取房地產(chǎn)繁榮程度作為自變量，以國(guó)房景氣指數(shù)進(jìn)行反映。數(shù)據(jù)來(lái)源于和訊網(wǎng)。

另外，以上變量數(shù)據(jù)選取2001年1月至2016年12月月度數(shù)據(jù)，共計(jì)192個(gè)樣本數(shù)據(jù)。使用Stata13.1軟件進(jìn)行實(shí)證分析。

(二)模型構(gòu)建

模型構(gòu)建為P=F(gdp,neer,m2,r,oil,house,u)，其中，P表示物價(jià)水平，通過(guò)CPI、PPI、RPI三大指數(shù)進(jìn)行反映，gdp表示國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，neer表示人民幣名義匯率，m2表示貨幣供給量，r表示人民幣存款利率，oil表示國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格，house表示房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮程度，ξ為隨機(jī)干擾項(xiàng)。將所有變量進(jìn)行對(duì)數(shù)處理，去除異方差、自相關(guān)的影響，參考ITOTakatoshi、SASAKIN.Yuri和KiyotakaSato(2005)理論體系，建立模型方程如下：

lnP=β0lngdp+=β1lnneer+=β2lnm2+=β3lnr+=β4lnoil+=β5lnhouse+ξ

三、實(shí)證研究

(一)單位根檢驗(yàn)

進(jìn)行回歸分析之前，需對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，避免偽回歸。采用ADF檢驗(yàn)法進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示。結(jié)果顯示所有變量都是非平穩(wěn)的，一階差分后在1%的顯著水平下是平穩(wěn)的，即所有變量均為一階單整序列。

表1 ADF單位根檢驗(yàn)結(jié)果

注：d. 表示一階差分形式。

(二)協(xié)整檢驗(yàn)

使用E-G兩步法進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，檢驗(yàn)變量之間長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系。分別做變量lncpi、lnpppi、lnrpi對(duì)lngdp、lnneer、lnm2、lnr、lnoil、lnhouse進(jìn)行回歸分析，結(jié)果見表2；對(duì)上述回歸結(jié)果的殘差分別進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，檢驗(yàn)值分別為-4.912、-2.684、-4.354，且均在1%的顯著水平下顯著，表明殘差不存在單位根，為平穩(wěn)序列，模型設(shè)計(jì)理想。根據(jù)回歸結(jié)果，三大指數(shù)與各解釋變量呈現(xiàn)長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系。

表2 人民幣匯率同價(jià)格指數(shù)的回歸分析結(jié)果

(三)格蘭杰因果檢驗(yàn)

根據(jù)協(xié)整檢驗(yàn)，變量間存在長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系，進(jìn)一步采用Granger檢驗(yàn)變量之間的因果關(guān)系。根據(jù)AIC準(zhǔn)則和SC準(zhǔn)則，確定模型⑴、⑵、⑶最優(yōu)滯后階數(shù)分別為4階、3階、3階，對(duì)各變量進(jìn)行Granger檢驗(yàn)。結(jié)果如表3所示。

表3 Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果

結(jié)果顯示，lnneer、lnr、lnm2、lnoil、lnhouse都是lncpi的原因；lngdp、lnneer、lnm2、lnoil、lnhouse都是lnppi的原因；lngdp、lnr、lnm2、lnhouse都是lnrpi的原因。

(四)脈沖響應(yīng)分析

在完成對(duì)VAR模型模擬后，引入脈沖響應(yīng)函數(shù)，更好的分析變量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系。在進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析之前，對(duì)VAR模型的穩(wěn)定性進(jìn)行檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果顯示方程所有特征值均落于單位圓內(nèi)，模型穩(wěn)定。

在模型穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，考察lnneer單位變動(dòng)對(duì)lncpi、lnppi、lnrpi的沖擊影響。對(duì)于lnneer單位沖擊，將lncpi、lnppi、lnrpi反應(yīng)期間設(shè)置為40期。根據(jù)三大指數(shù)的脈沖響應(yīng)函數(shù)，對(duì)于人民幣名義有效匯率指數(shù)的波動(dòng)，短期內(nèi)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)向上升后下降，波動(dòng)頻繁，并在10期之后趨于平穩(wěn)；生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)與生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)短期內(nèi)緩慢下降，在10期達(dá)到低估后緩慢上升，在20期之后趨于平穩(wěn)。三大指數(shù)的累計(jì)脈沖響應(yīng)函數(shù)表明短期內(nèi)人民幣有效匯率指數(shù)的變動(dòng)對(duì)于三大指數(shù)的沖擊較為明顯，三大指數(shù)均呈現(xiàn)出反向變動(dòng)的特點(diǎn)，并且生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)與零售價(jià)格指數(shù)變動(dòng)較為顯著。

四、結(jié)論

本文基于2001年1月-2016年12月月度數(shù)據(jù)，運(yùn)用E-G兩步法、格蘭杰因果檢驗(yàn)以及脈沖響應(yīng)函數(shù)，分析人民幣匯率變動(dòng)與國(guó)內(nèi)物價(jià)的變動(dòng)關(guān)系，結(jié)論如下：

1.長(zhǎng)期而言，消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)、生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)、零售價(jià)格指數(shù)分別與工業(yè)增加值、人民幣名義有效匯率指數(shù)、人民幣存款率、廣義貨幣供給量、國(guó)際原油價(jià)格以及國(guó)房景氣指數(shù)是協(xié)整的。人民幣匯率變動(dòng)對(duì)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)影響較為顯著，對(duì)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)、零售價(jià)格指數(shù)影響較?。煌瑫r(shí)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)、零售價(jià)格指數(shù)與人民幣匯率正相關(guān)，生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)表現(xiàn)出負(fù)相關(guān)。

2.短期而言，國(guó)內(nèi)物價(jià)對(duì)于人民幣匯率變動(dòng)較為敏感，三大指數(shù)呈現(xiàn)出較為顯著的變化。其中，對(duì)于人民幣匯率短期波動(dòng)，消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)波動(dòng)頻繁，并在10期之后趨于穩(wěn)定；相較于消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)，生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)與零售價(jià)格指數(shù)表現(xiàn)出相似的變動(dòng)趨勢(shì)，表現(xiàn)出先減后增再平穩(wěn)的平滑變動(dòng)趨勢(shì)。

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[2]施建淮,傅雄廣與許偉,人民幣匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)價(jià)格水平的傳遞[J].經(jīng)濟(jì)研究,2008(07):第52-64頁(yè).

[3]冼國(guó)明與石慶芳,人民幣匯率波動(dòng)對(duì)中國(guó)物價(jià)水平的影響——匯率制度變遷視角[J].財(cái)貿(mào)研究, 2014(04):第130-138頁(yè).

[4]蘇菡,論國(guó)內(nèi)物價(jià)水平與人民幣匯率波動(dòng)[J].經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊,2016(26):第94-98頁(yè).

[5]ITOTakatoshi,SASAKIN.Yuri,SATOKiyotaka,Pass-ThroughofExchangeRateChangesandMacroeconomicShockstoDomesticInflationinEastAsianCountries[J], 2005,RIETIDiscussionPaperSeries05-E-020