中企海外投資既要防風險又要促發(fā)展

霍建國

根據(jù)商務部數(shù)據(jù)顯示，2016年我國境內(nèi)企業(yè)全年共對全球164個國家和地區(qū)的7961家境外企業(yè)進行了非金融類投資，累計投資金額為1.12萬億元人民幣，折合美元為1701.1億美元，同比增長44%。而今年上半年1-5月份的數(shù)據(jù)顯示， 我國對外直接投資為345.9億美元，同比下降53%，由去年的暴漲到今年的暴跌，可謂是冰火兩重天。

是什么因素導致海外投資的大起大落，是市場變了還是政策變了？中企海外投資應如何走，企業(yè)應如何在新的形勢下把握好海外投資的發(fā)展機會？主管部門是否會繼續(xù)支持海外投資的健康穩(wěn)定發(fā)展，管理層又應如何根據(jù)當前海外投資的新特點、新變化，做到在防范風險的同時，繼續(xù)支持海外投資的健康穩(wěn)定發(fā)展？這是擺在我們面前的重要課題。這一課題既需要企業(yè)認真考慮做出新的選擇，也需要政府主管部門認真考慮如何適應新的形式變化，調(diào)整規(guī)范我們的監(jiān)管政策，確保我國的海外投資得以健康持續(xù)發(fā)展，為我國企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級，為我國企業(yè)進一步提升國際競爭力創(chuàng)造良好的環(huán)境。

把握海外投資的各種動機因素

在此，我們需要分析一下去年海外投資快速增長的主要動因。從積極的因素看，應該承認海外投資的快速增長是符合一般規(guī)律的，隨著中國經(jīng)濟的快速發(fā)展，經(jīng)濟總量的不斷提升，中國已經(jīng)進入到海外投資的高增長階段。根據(jù)英國經(jīng)濟學家鄧寧的投資理論，人均收入在超過8000美元之后，一國的資本流出將超過資本凈流入，并將進入快速發(fā)展階段。2015年，中國人均收入已達8000美元，說明中國已進入到了大規(guī)模海外投資的發(fā)展階段。此外，從投資結(jié)構(gòu)看，中國企業(yè)的海外投資領(lǐng)域正在由礦山能源開采逐步轉(zhuǎn)向制造業(yè)和服務業(yè)，而近期更呈現(xiàn)出多元化的發(fā)展趨勢。美國市場的反應是，中國目前在美國的投資主要集中在八大領(lǐng)域，包括酒店度假村、名牌豪華酒店、洗碗機和咖啡機生產(chǎn)領(lǐng)域、重型機械、好萊塢制作商、軟件分銷商、證券交易所及網(wǎng)絡游戲商等，這些在美國市場發(fā)展十分成熟的服務業(yè)已經(jīng)成為中國企業(yè)海外投資的主要標的。

鑒于中國目前正處于轉(zhuǎn)型升級的艱難階段，從中國企業(yè)發(fā)展的需要看，企業(yè)正常的海外兼并主要包括以下幾種類型：

一是通過兼并收購海外發(fā)展成熟的服務業(yè)，中國企業(yè)可以直接進入該行業(yè)的經(jīng)營領(lǐng)域，繼承并沿用原有的銷售渠道和網(wǎng)絡并能保持一定的盈利水平。

二是通過兼并收購生產(chǎn)型企業(yè)，可以學習掌握原有企業(yè)的產(chǎn)品研發(fā)技術(shù)和管理水平，提高中國企業(yè)在國際市場上的競爭能力，并可以掌握該企業(yè)現(xiàn)有的技術(shù)水平和研發(fā)能力，借用原有的銷售渠道和網(wǎng)絡，擴大企業(yè)的規(guī)模和盈利水平。

三是通過兼并收購，可以和國內(nèi)企業(yè)的發(fā)展融會貫通，通過市場的雙向傳導作用或把國外成熟的經(jīng)營理念和模式引入國內(nèi)，拓展新的盈利模式，同時可以發(fā)揮國內(nèi)企業(yè)的制造、組裝能力，擴大生產(chǎn)規(guī)模和市場銷售份額。

四是通過兼并收購，可以促進企業(yè)經(jīng)營管理水平的提升，提高企業(yè)國際化經(jīng)營的能力和水平，對于做大做強企業(yè)、加快形成企業(yè)參與國際競爭的新優(yōu)勢有積極的促進作用。

從去年中國企業(yè)海外并購快速發(fā)展的動因分析，不排除存在以下幾方面潛在的動因及風險：

首先，多數(shù)企業(yè)認為，美國經(jīng)濟已處于強勢復蘇階段，認為此時收購美國的一些具有成熟商業(yè)模式的服務行業(yè)肯定可以帶來穩(wěn)定的投資回報。在對美國經(jīng)濟的分析和判斷上，多數(shù)企業(yè)缺乏對美國經(jīng)濟深層次矛盾的理解和把握，盲目樂觀。此外，對于中美文化的差異缺乏感性認識且并未引起高度重視。從潛在風險看，可能會遇到兩種可能，一是一旦遇到新的經(jīng)濟蕭條或市場震蕩，企業(yè)經(jīng)營會遇到困難或虧損。二是由于存在中外文化差異，可能會在經(jīng)營理念和發(fā)展模式上產(chǎn)生分歧或矛盾，或?qū)⒂绊懫髽I(yè)的經(jīng)營和效益。

其次，企業(yè)對目前金融信貸高杠桿的風險認識不足，大多數(shù)兼并收購的案例從外方看都是中方以現(xiàn)金支付方式進行的，但實際上投資者一般都是以大量的銀行貸款或通過投資基金來支付的，很多企業(yè)的貸款投入高達90%。對于經(jīng)營效益好的企業(yè)應該是沒問題的，但對于本已負債較重的企業(yè)風險就比較高，其中，由于投資公司和基金的積極參與，導致企業(yè)對高杠桿收購的風險認識不足，認為只要有銀行貸款就沒有問題，有的企業(yè)對于投入產(chǎn)出的測算也不夠嚴謹，有的企業(yè)甚至對銀行還款的方案都沒有概念，這種行為將構(gòu)成潛在的企業(yè)負債風險。

三是受人民幣貶值的預期心理驅(qū)動。自2015年8月11日人民幣匯改以來，由于受到國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力和美元快速升值的雙重影響和沖擊，人們的預期心理發(fā)生了巨大變化，人民幣一度面臨明顯的貶值壓力，而大多數(shù)企業(yè)對人民幣未來發(fā)展心有疑慮，擔心人民幣會持續(xù)貶值，所以搶在人民幣貶值之前大規(guī)模地投資海外市場以期獲取匯率波動好處或更高的投資回報率。

四是企業(yè)盲目擴張，非理性投資沖動激增。這類企業(yè)一般以大型企業(yè)為主，為了響應國家鼓勵“走出去”的號召，這些企業(yè)都在國際市場上積極尋求投資機會。這些企業(yè)通常較容易獲得銀行貸款，并通過海外兼并收購進一步將資產(chǎn)規(guī)模做大，以更大的資產(chǎn)規(guī)模做抵押，再進一步提高融資貸款額度。以此發(fā)展，其結(jié)果是企業(yè)的資產(chǎn)負債越來越大，一旦遇到經(jīng)營風險，則可能導致企業(yè)發(fā)展遇到巨大的困難，甚至引起銀行不良貸款發(fā)生，由此也構(gòu)成了當前海外投資潛在的風險之一。

五是部分上市公司或民營企業(yè)由于盲目輕信國際上對中國經(jīng)濟的負面分析，一方面認為中國經(jīng)濟將長期面臨下行壓力，另一方面則相信人民幣資產(chǎn)將面臨持續(xù)縮水的壓力。所以這些企業(yè)以加強全球資產(chǎn)配置為由，防范資產(chǎn)的縮水，即采取了大規(guī)模海外投資收購的手段，實現(xiàn)其大規(guī)模轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的目的。這些企業(yè)海外投資收購大都采取了在海外融資貸款的形式，形成了新的負債，隨著美元的持續(xù)加息，國際貸款利率的上升，這些企業(yè)可能會遇到償還海外借貸的壓力，有的企業(yè)甚至可能觸發(fā)企業(yè)債務風險。

加強監(jiān)管與提高服務并舉

針對中國企業(yè)海外投資并購快速發(fā)展中存在的問題和風險，自去年12月以來，有關(guān)主管部門已加強海外投資風險的防范工作，一方面加強了對海外投資的跟蹤監(jiān)管，另一方面對海外投資的外匯支出實施了嚴格的審查限制。中國人民銀行和國家外匯管理局都對企業(yè)對外放款提出了新的要求，商務部也發(fā)出通知，明確要求對外投資和兼并項目，企業(yè)需提交額外的備案和核準申請材料，要求企業(yè)填寫境外并購事項前期報告表。國資委也頒布了中央企業(yè)境外投資監(jiān)督管理辦法，特別加強了對央企境外投資風險的管理和監(jiān)督。通過各有關(guān)部門的齊抓共管，確實取得了明顯的效果。但同時企業(yè)也處于無所適從的階段。

為進一步規(guī)范海外投資管理，確保有效投資的持續(xù)發(fā)展，構(gòu)建健康有序的投資發(fā)展態(tài)勢，建議管理層和投資企業(yè)共同努力做好海外投資中的防風險工作。希望管理層能進一步完善監(jiān)管辦法，確立明確的監(jiān)管條件，并應做到監(jiān)管條件和程序的公開透明。一要進一步研究完善海外投資新的監(jiān)管審批辦法和機制，明確規(guī)定海外投資鼓勵和支持的項目清單，對于禁止的和限制的應納入到負面清單進行管理，以便于企業(yè)遵照執(zhí)行。二要明確海外投資分級管理制度，對于投資規(guī)模較大的項目如何審核應明確程序，使得企業(yè)做到心中有數(shù)，避免企業(yè)在投資過程中由于政策把握不準，導致投資項目的拖累和延誤繼而造成損失。三要在防控企業(yè)風險方面有明確界限。對于已經(jīng)負債過高的企業(yè)加強監(jiān)管是必要的，但應明確界限。例如，能否明確規(guī)定負債率在100%以上的企業(yè)，銀行可拒絕貸款，以避免企業(yè)在無序擴張中形成新的風險。

針對中國快速發(fā)展的海外并購浪潮，除有關(guān)主管部門應加強監(jiān)管外，還要強調(diào)對支持鼓勵類的項目，有關(guān)主管部門仍有責任繼續(xù)提供必要的便利化服務和政策支持。另一方面，應加大多方面的信息發(fā)布與服務，及時向企業(yè)發(fā)布風險提示和引導，提醒企業(yè)樹立風險意識，確保投資的安全性和可持續(xù)性。

企業(yè)應全面提高風險意識

（一）企業(yè)要關(guān)注并學會把握和駕馭國內(nèi)外經(jīng)濟形勢的復雜變化。目前全球經(jīng)濟仍處于不均衡復蘇階段，市場波動和震蕩十分劇烈，發(fā)達國家仍未最終擺脫危機的束縛，美國經(jīng)濟雖率先復蘇，但也存在眾多深層次的矛盾，金融資產(chǎn)泡沫和企業(yè)債務風險仍是困擾美國經(jīng)濟的主要矛盾。特別是美國現(xiàn)任總統(tǒng)特朗普推行的“美國優(yōu)先”的極端政策，將帶來新的政策上的不確定性，投資環(huán)境將更加復雜，中國的投資企業(yè)一定要全面了解投資目的國的政治、法律、經(jīng)濟狀況，并對這些發(fā)展變化有一個準確的判斷，以避免大規(guī)模投資后一旦政治經(jīng)濟形勢惡化，將帶來不必要的經(jīng)濟損失。

圖/新華社

（二）企業(yè)必須制定完整的投資計劃。中國企業(yè)一旦決定參與海外投資項目，必須要有一個統(tǒng)籌的考慮，首先要有明確的企業(yè)發(fā)展定位和思路，把握好自己的核心競爭力和經(jīng)營主業(yè)。在進入市場前，應制定詳盡的產(chǎn)品戰(zhàn)略和市場戰(zhàn)略，并要經(jīng)過充分的論證。其次，在具體項目啟動前一定要做好可研報告，如有困難應委托專業(yè)咨詢機構(gòu)完成。企業(yè)在這方面支出的費用同在項目上交學費比起來還是微乎其微的。特別是針對服務領(lǐng)域的投資，關(guān)鍵是要把握好經(jīng)營理念和商業(yè)模式。

（三）企業(yè)要學會控股經(jīng)營或以較少的投資實現(xiàn)控股的目的。

按照《公司法》的規(guī)定，最大股東控股是很正常的情況。所以我們在海外兼并過程中，應盡量避免全額收購，可以采取分步兼并收購的方法，如先入股一定的比例，待經(jīng)營前景比較明朗時再進行增資控股。對此，中國改革開放的實踐提供了有效經(jīng)驗，數(shù)據(jù)顯示，在中國加入世貿(mào)組織前，外商在華投資的70%是以合資的形式進行的，此后控股和獨資的形式才逐漸有所上升。而且在投資進入市場的初始階段，當?shù)睾献鞣降倪x擇也是十分重要的。

（四）企業(yè)要學會與當?shù)仄髽I(yè)的密切合作。海外投資在起步階段最好先以合資的形式為主，學會與當?shù)仄髽I(yè)分工合作，并且要慎重選擇好合作伙伴，特別是在一些敏感領(lǐng)域的投資，沒有當?shù)赜杏绊懥Φ暮献骰锇榈呐浜鲜鞘謴碗s和艱難的，有時甚至會付出較大的代價。此外，無論在海外經(jīng)營獨資企業(yè)還是合資企業(yè)，都要深入了解當?shù)氐姆煞ㄒ?guī)和文化風俗習慣，并且要尊重當?shù)氐姆煞ㄒ?guī)，嚴格依法合規(guī)經(jīng)營，不能有僥幸心理。在這一點上要密切地與當?shù)氐暮献骰锇闇贤ê献鳎M量采取屬地化管理的模式，加快融入當?shù)厣鐣鸩綐淞⒘己玫闹袊髽I(yè)形象。

（五）企業(yè)要加強風險防范意識。在海外投資兼并過程中，主要應注意兩方面風險，即外部風險和內(nèi)部風險，由于不了解所在國的法律法規(guī)和財稅制度所導致的經(jīng)營困難或財產(chǎn)損失屬于外部風險；由于人員安排不當或主要負責人水平和能力有限所導致的經(jīng)營虧損屬于內(nèi)部風險。在當前形勢下，在海外兼并收購的過程中，應盡量避免杠桿過大操作，特別是對于有些負債很高的企業(yè)，更要嚴格限制超規(guī)模貸款收購的做法，應鼓勵采取多渠道融資的方法，避免因企業(yè)遇到債務問題后直接對銀行造成影響。我們看到，中國企業(yè)在實踐中正在發(fā)展壯大，競爭能力不斷提升，相信在企業(yè)普遍提高風險意識的前提下，在管理層不斷改進完善監(jiān)管制度、提高服務意識的條件下，我國的海外投資定將行穩(wěn)致遠，為國民經(jīng)濟發(fā)展做出更大的貢獻。

作者單位：中國世貿(mào)組織研究會