張暉

摘 要：新常態(tài)背景下，民營企業(yè)不斷加快走出去步伐，海外投資市場逐步擴(kuò)大，剩余產(chǎn)能也實(shí)現(xiàn)了有效轉(zhuǎn)移。然而，海外市場中存在的信用、完工、政治與金融等融資風(fēng)險，不利于民營企業(yè)海外投資項(xiàng)目穩(wěn)步開展，也阻礙了“走出去”發(fā)展進(jìn)程。由此，文章在分析我國民營企業(yè)走出去面臨的幾種主要風(fēng)險基礎(chǔ)上，探析了這些風(fēng)險發(fā)生的主要原因，進(jìn)而提出了降低并控制民營企業(yè)“走出去”融資風(fēng)險的具體途徑。

關(guān)鍵詞：民營企業(yè)；“走出去”；投資；融資風(fēng)險；控制措施

融資風(fēng)險是指，在某項(xiàng)目的籌資活動中，由于籌資規(guī)劃而引發(fā)的收益變動風(fēng)險。受經(jīng)營與財務(wù)的雙重影響，融資風(fēng)險主要可分為信用風(fēng)險、完工風(fēng)險、政治風(fēng)險、金融風(fēng)險等。近年來，隨著國家“走出去”戰(zhàn)略的逐步推進(jìn)，民營企業(yè)也開始加緊出口與對外投資步伐，并取得了較為良好的成績。據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2016年，我國企業(yè)對非金融類對外直接投資再創(chuàng)新高，總額累計達(dá)1702億美元，較上年增長44.1%。并且，2017年1月10日在對經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)的采訪中，中國產(chǎn)業(yè)海外發(fā)展協(xié)會秘書長和振偉稱，2017年我國對外直接投資將繼續(xù)增長，而推進(jìn)對外投資的主力將是民營企業(yè)。但是，在民營企業(yè)“走出去”步入快車道的同時，諸多融資風(fēng)險也隨之顯現(xiàn)，致使部分民營企業(yè)的出口下降、對外投資與并購項(xiàng)目接連失敗。由此，如何有效管控融資風(fēng)險，已成為推進(jìn)我國民營企業(yè)穩(wěn)步快速“走出去”的關(guān)鍵。

一、民營企業(yè)“走出去”的融資風(fēng)險類型

（一）信用風(fēng)險

企業(yè)在開展國際貿(mào)易項(xiàng)目過程中，當(dāng)目標(biāo)國參與方不能正常履行協(xié)定責(zé)任及義務(wù)時，便會影響企業(yè)的可靠性和專業(yè)能力，從而產(chǎn)生項(xiàng)目融資的信用風(fēng)險。以東北輝山乳業(yè)為例，自2014年與荷蘭乳業(yè)巨頭皇家菲仕蘭有限公司合資建廠以來，輝山乳業(yè)開始加快走出去步伐，頻繁尋求與國外企業(yè)的合作。然而，在2016年12月中旬，美國MUDDy Waters機(jī)構(gòu)卻先后發(fā)布了2份做空報告，其中將輝山乳業(yè)稱為“騙子公司”。報告中稱輝山乳業(yè)發(fā)布虛假財務(wù)報表、夸大資產(chǎn)價值至少已有三年，且負(fù)債頗多，實(shí)際估值幾乎為零。這一報告的發(fā)布，極大地影響了當(dāng)?shù)仄髽I(yè)與輝山的合作意向與合作步伐，致使該企業(yè)融資面臨極大的信用風(fēng)險。據(jù)金融深度數(shù)據(jù)顯示，截至2017年3月24日停牌前，港股輝山乳業(yè)股份狂跌85%，換手創(chuàng)紀(jì)錄達(dá)7.79億股，創(chuàng)下港交所史上最高記錄。另據(jù)新華社2017年3月10日報道顯示，2016年全年，廣東省企業(yè)海外信用風(fēng)險增高，廣東信保全年累計向省內(nèi)民營企業(yè)支付賠款8.32億元，增長1.2%；為企業(yè)追回海外欠款16.56億元，增長57.46%?？梢?，當(dāng)前我國民營企業(yè)“走出去”面臨著一定的信用風(fēng)險，必會造成項(xiàng)目融資困難。

（二）項(xiàng)目完工風(fēng)險

完工風(fēng)險是指，企業(yè)在海外某項(xiàng)目生產(chǎn)運(yùn)營階段中存在的無法完工、延期完工或完工后無法達(dá)到預(yù)期效果等風(fēng)險，是海外項(xiàng)目融資的主要核心風(fēng)險。近年來，我國民營企業(yè)在“走出去”的過程中，發(fā)生了不少完工風(fēng)險案例。例如，2011年底永暉焦煤公司公布了出資10億加元，與日本某商社聯(lián)合收購加拿大第三大焦煤生產(chǎn)商GCC的合作計劃。然而，在2012年收購計劃進(jìn)行至關(guān)鍵環(huán)節(jié)時，一家國際做空機(jī)構(gòu)因永暉焦煤的成長過于迅速，指控其存在財務(wù)造假，并要求加拿大和香港監(jiān)管機(jī)構(gòu)否決此次收購項(xiàng)目。受該機(jī)構(gòu)指控的影響，永暉焦煤股價迅速下降了16%，項(xiàng)目也遭受了停工與延期完工等風(fēng)險。再如，2015年11月，煙臺新潮實(shí)業(yè)以22.1億元收購了美國西德克薩斯的油田。隨后，于12月又推出了新一輪融資方案，計劃以83億元收購該區(qū)域另一油田的資產(chǎn)。且直至2016年7月，新潮實(shí)業(yè)仍在美國繼續(xù)抄底頁巖油氣資源。然而，頁巖油氣開發(fā)對資金量與供應(yīng)能力的要求較高，一旦資金供應(yīng)發(fā)生中斷，企業(yè)便會面臨停工與虧損風(fēng)險。據(jù)新潮實(shí)業(yè)的業(yè)績報告數(shù)據(jù)顯示，近幾年該企業(yè)一直處于虧損狀態(tài)，其中2016年的虧損金額約為1.9億元。另據(jù)山東商報新聞消息顯示，2017年3月，新潮實(shí)業(yè)遭到了大股東的間接減持?？梢娫摴镜馁Y金狀況不容樂觀，企業(yè)海外油氣資源的項(xiàng)目開發(fā)存在生產(chǎn)與完工風(fēng)險。

（三）政治風(fēng)險

政治風(fēng)險是指，目標(biāo)國政治體制、稅收制度、外匯管理法規(guī)與關(guān)稅及非關(guān)稅貿(mào)易壁壘的改變，包括對項(xiàng)目產(chǎn)品實(shí)行聯(lián)合抵制、禁運(yùn)與終止債務(wù)償還等措施而引發(fā)的項(xiàng)目在不同階段與各個方面的風(fēng)險。例如，2016年6月，歐盟發(fā)布了對壬基酚聚氧乙烯醚含量要求的第26號法規(guī)，即含量不得高于0.01%。且此硬性限制規(guī)定了5年的過渡期，期滿后，不符合要求的紡織品將不允許在歐盟市場銷售。與此同時，美國也發(fā)布了第17版限用物質(zhì)清單，其中羅列了12類服裝、鞋類和成品家紡產(chǎn)品的限制使用物質(zhì)，總數(shù)達(dá)250種余種。歐盟和美國出臺的關(guān)于紡織品、家紡產(chǎn)品出口的新規(guī)定，對我國相關(guān)民營企業(yè)產(chǎn)生了重大影響。山東魏橋創(chuàng)業(yè)集團(tuán)、華孚色紡與南山紡織服飾集團(tuán)等民營企業(yè)將會因出口紡織品質(zhì)量不符合最新限制條件，而遭遇一定數(shù)量的召回風(fēng)險與經(jīng)濟(jì)損失。據(jù)《中國企業(yè)國際化報告》藍(lán)皮書顯示，在過去10年的“走出去”失敗案例中，約25%是由東道國政治派系阻撓、政治動蕩與領(lǐng)導(dǎo)人更迭等原因引發(fā)。當(dāng)前，政治風(fēng)險已成為我國民營企業(yè)“走出去”面臨的主要融資風(fēng)險之一。

（四）金融風(fēng)險

金融風(fēng)險是指，在海外項(xiàng)目融資中，項(xiàng)目發(fā)起人與貸款人無法提前分析、預(yù)測與控制的金融市場變化，如東道國和母國匯率波動、利率上漲、通貨膨脹與國際貿(mào)易政策趨向等造成的融資風(fēng)險，主要可分為匯率、利率與財務(wù)風(fēng)險。近年來，在經(jīng)濟(jì)全球化、知識經(jīng)濟(jì)、低碳經(jīng)濟(jì)與后危機(jī)時代背景下，國際貿(mào)易政策的內(nèi)容不斷增加，如出臺碳關(guān)稅，抬高進(jìn)口產(chǎn)品技術(shù)、安全與環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)等。這些貿(mào)易保護(hù)政策的推行與提出，為我國民營企業(yè)走出去帶來了較大的金融風(fēng)險，企業(yè)生產(chǎn)成本大幅增加，國際市場份額不斷縮減。另外，據(jù)新聞網(wǎng)數(shù)據(jù)整合顯示，自美聯(lián)儲宣布結(jié)束量寬并開始加息以來，美元大幅走強(qiáng)，人民幣兌美元持續(xù)貶值。至2016年7月19日，人民幣兌美元即期匯率貶值至了6.7011，中間價累計貶值達(dá)7.5%，同比貶值幅度達(dá)7.92%。至2017年4月10日，人民幣對美元甚至跌至6.9042匯率下跌93個基點(diǎn)。人民幣兌美元的匯率下跌，使我國民營企業(yè)走出去遭受一定的金融風(fēng)險與匯兌損失風(fēng)險?？梢钥闯觯瑬|道國和母國匯率波動與國際貿(mào)易政策改變等，使得民營企業(yè)出口與融資面臨一定的金融風(fēng)險。

二、融資風(fēng)險發(fā)生的原因分析

（一）境外金融機(jī)構(gòu)覆蓋范圍較窄，難以滿足民營企業(yè)融資需求

現(xiàn)階段，境外中資金融機(jī)構(gòu)是我國民營企業(yè)的主要信貸融資渠道。但是當(dāng)前，我國中資銀行在境外設(shè)立的分支機(jī)構(gòu)總體數(shù)量仍然較少，且覆蓋范圍較為狹窄，多數(shù)集中于發(fā)達(dá)國家和地理位置優(yōu)越地區(qū)，難以有效滿足民營企業(yè)“走出去”的融資需求。據(jù)《參考消息》的官方網(wǎng)站顯示，中國銀行早已開始在海外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，且成為了我國在海外覆蓋區(qū)域最廣的金融機(jī)構(gòu)，但截至2017年3月，其設(shè)立的境外分支機(jī)構(gòu)也僅覆蓋了51個國家和地區(qū)。中國建設(shè)銀行也僅在全球29個國家和地區(qū)擁有240余家境外機(jī)構(gòu)，包括新加坡、馬來西亞、阿聯(lián)酋與俄羅斯等。而且中資銀行境外機(jī)構(gòu)的貸款業(yè)務(wù)，多集中于重大項(xiàng)目領(lǐng)域，包括基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、消費(fèi)信貸以及房地產(chǎn)等，而針對民營企業(yè)的礦產(chǎn)資源開采、工業(yè)生產(chǎn)制造與服務(wù)貿(mào)易等金融支持較少。據(jù)界面新聞網(wǎng)顯示，截止到2016年底，中國建行在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域的累計重大項(xiàng)目有25個，涉及40個國家和地區(qū)，投資金額超過450億美元，而民營企業(yè)的跨境融資卻少之又少。我國境外金融機(jī)構(gòu)與貸款支持業(yè)務(wù)的這種不均衡分布，增加了民營企業(yè)在新興市場國家的投融資難度，造成企業(yè)“走出去”面臨著一定的項(xiàng)目融資風(fēng)險。

（二）我國政策性保險業(yè)務(wù)發(fā)展水平低，針對民營企業(yè)的保險額較少

出口信用保險是當(dāng)前我國針對對外貿(mào)易的主要政策性保險業(yè)務(wù)。其通過信用機(jī)構(gòu)的安全保障作用，將保險標(biāo)的定為對外貿(mào)易中國外買方的信用風(fēng)險，可以有效降低承保人因進(jìn)口商商業(yè)風(fēng)險或進(jìn)口國政治風(fēng)險而遭受的損失，包括貨物、服務(wù)、技術(shù)和應(yīng)收賬款等。但是，現(xiàn)階段我國出口信用保險的總體規(guī)模較小，且基本被中國出口信用保險公司所壟斷，造成出口信用保險因缺乏非商業(yè)化經(jīng)營與競爭而發(fā)展極為緩慢。并且，我國出口信用保險的惠及范圍較為狹窄，且投保成本較高，因此為了降低“走出去”成本，民營企業(yè)甚少購買出口信用保險。根據(jù)中國金融網(wǎng)的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2017年3月政策性出口信用保險公司的正式機(jī)構(gòu)僅覆蓋到省一級，數(shù)量只有18家，在境外也只開設(shè)了倫敦代表處。另據(jù)中國出口信用保險公司的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2016年，中國信保的保險及擔(dān)保業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)總承保金額達(dá)4731.2億美元，其中，中小型民營出口企業(yè)項(xiàng)下承保覆蓋率僅為21.3%。說明目前我國政策性保險業(yè)務(wù)發(fā)展仍然停滯于初級階段，針對民營企業(yè)的保險額較少，難以有效保障其“走出去”面臨的融資信用風(fēng)險。

（三）民營企業(yè)的股權(quán)投資支持形式單一，支持力度不足

股權(quán)投資屬于資本市場的直接融資途徑之一，是民營企業(yè)走出去的重要融資方式，能夠有效滿足企業(yè)海外項(xiàng)目的融資需求。然而現(xiàn)階段，國內(nèi)能夠?yàn)椤白叱鋈ァ泵駹I企業(yè)提供股權(quán)投資支持的機(jī)構(gòu)有限，所開設(shè)股權(quán)投資的支持形式較為單一，且項(xiàng)目限制條件嚴(yán)格、門檻要求較高。截止到2016年底，我國僅有中國投資有限公司與中非發(fā)展基金有限公司兩家金融機(jī)構(gòu)開設(shè)了相關(guān)業(yè)務(wù)項(xiàng)目。而中非發(fā)展基金僅是對非投資的股權(quán)投資基金，主要用于在非洲地區(qū)開展經(jīng)貿(mào)活動和投資的中國企業(yè)及項(xiàng)目，限制了我國民營企業(yè)走出去的融資范圍和地區(qū)。另據(jù)《中國企業(yè)跨境并購袖珍指南》顯示，2014-2016年，中國企業(yè)的跨境兼并與收購的財務(wù)投資伙伴中，境外基金占比高達(dá)80%，而民營基金不足20%，政府主導(dǎo)的投資基金甚至不到3%。明顯看出，國內(nèi)民營基金的股權(quán)投資支持形式匱乏，且支持力度不足，增加了民營企業(yè)“走出去”的融資風(fēng)險。

（四）國際外資準(zhǔn)入政策持續(xù)收緊，加劇民營企業(yè)的融資風(fēng)險

外資準(zhǔn)入政策是所有國家外國投資制度的核心內(nèi)容。但是由于地緣政治格局的變化、全球經(jīng)濟(jì)增長乏力等問題，國外許多國家持續(xù)加大外資準(zhǔn)入政策的限制性，進(jìn)一步加劇了我國民營企業(yè)“走出去”的融資風(fēng)險。例如，2015年，清華紫光先試圖以230億美元收購美國鎂光，后又試圖收購西數(shù)15%股權(quán)，并以190億美元收購閃迪，但因美國外國投資委員會審核鎩羽而終止了交易。再如，2016年2月，華潤和華創(chuàng)組成的中資財團(tuán)欲以26億美元收購美國仙童半導(dǎo)體公司，但此項(xiàng)目也因遭到美國外資投資委員會的否決而未通過。農(nóng)業(yè)、電力、化工、通信行業(yè)這些優(yōu)勢行業(yè)，澳大利亞、美國也提高了政府審查強(qiáng)度。另外，美國還加強(qiáng)了對外資企業(yè)的國家安全審查，再加上對中國投資“泛政治化”的主觀判定，進(jìn)一步增加了中國民營企業(yè)的投資受阻概率和融資風(fēng)險。據(jù)《對外投資與風(fēng)險藍(lán)皮書》展望，2017年發(fā)達(dá)國家的準(zhǔn)入審查風(fēng)險呈現(xiàn)上升趨勢，并擬加強(qiáng)保護(hù)核心基礎(chǔ)設(shè)施和關(guān)鍵技術(shù)企業(yè)不被外資收購，而部分發(fā)展中國家則將強(qiáng)化外資的“本土化”要求。各國對外資準(zhǔn)入制度的持續(xù)收緊，加劇了我國民營企業(yè)“走出去”面臨的融資風(fēng)險。

三、控制中國民營企業(yè)“走出去”融資風(fēng)險的途徑

（一）政府提供優(yōu)惠性政策補(bǔ)貼，助力民營企業(yè)“走出去”

民營企業(yè)“走出去”離不開政府的支持。我國政府應(yīng)通過調(diào)整和改革現(xiàn)行的稅收制度、財政政策，為民營企業(yè)提供資金和政策支持。在稅收制度上，政府應(yīng)借鑒發(fā)達(dá)國家的先進(jìn)稅收經(jīng)驗(yàn)，如完善海外投資收入減免稅與損失準(zhǔn)備金制度等，將民營企業(yè)的部分投資金額納入投資損失準(zhǔn)備金，進(jìn)而降低民營企業(yè)的境外投資風(fēng)險與稅收負(fù)擔(dān)。在財政政策上，政府應(yīng)加大對民營企業(yè)的財政資助力度，擴(kuò)大財政補(bǔ)貼的覆蓋范圍。例如，對具有優(yōu)勢與特色項(xiàng)目的民營企業(yè)，進(jìn)行前期準(zhǔn)備工作的部分補(bǔ)助，包括境外市場調(diào)查、境外項(xiàng)目勘探、境外員工培訓(xùn)等。此外，還要加強(qiáng)財政政策與稅收制度的宣傳力度，提高政策運(yùn)行的透明度，從而惠及更多的民營企業(yè)。

（二）降低外匯管制力度，為民營企業(yè)提供匯兌便利

實(shí)行外匯管制本質(zhì)上是為了達(dá)到國際收支與本國貨幣匯率的平衡，但是過度的限制和管理，將阻礙本國國際貿(mào)易的發(fā)展。所以，應(yīng)根據(jù)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和貿(mào)易往來的實(shí)際狀況，適時適度放寬外匯管制，為民營企業(yè)“走出去”創(chuàng)造匯兌便利。具體而言，我國政府應(yīng)削減外匯管制中的部分冗余限制，如對外匯資金來源審查、購匯審核、利潤匯回核實(shí)等限制性措施，同步跟進(jìn)對外匯管理基層部門的權(quán)限增加，以促進(jìn)外匯管制的便捷化發(fā)展。并且在總公司向境外分公司放款時，降低此過程的條件限制，切實(shí)提升民營企業(yè)在境外擴(kuò)張時的貸款及融資便利?？梢越梃b寧波試點(diǎn)的經(jīng)驗(yàn)，在向境外分公司發(fā)放貸款時，總公司可以使用自有資金和貸款資金。在對國內(nèi)總公司的外匯額度進(jìn)行核定時，充分審核境外分公司的經(jīng)營規(guī)模，并通過銀行直接辦理額度內(nèi)的資金匯兌，取消其他的審批環(huán)節(jié)。此外，可通過擬修訂《境內(nèi)機(jī)構(gòu)對外擔(dān)保管理辦法》方式，對民營企業(yè)的對外擔(dān)保進(jìn)行管理；通過精簡改革方式，簡化管理程序與擔(dān)保門檻，兼行備案制度。

（三）建立對外產(chǎn)業(yè)投資基金，促進(jìn)民營企業(yè)專業(yè)化投資

我國民營企業(yè)進(jìn)行專業(yè)化投資的主要資金來源，為對外投資產(chǎn)業(yè)基金、私募股權(quán)投資基金。因此，根據(jù)民營企業(yè)“走出去”的股權(quán)融資需求，我國應(yīng)充分利用國家外匯儲備，設(shè)立股權(quán)投資基金，具體可以參照中非發(fā)展基金的運(yùn)作模式，考量民營企業(yè)的特征，商業(yè)化操作特定的區(qū)域、國家、以及市場。同時，發(fā)揮政府主導(dǎo)作用，牽頭國內(nèi)綜合實(shí)力較強(qiáng)的民營企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)，發(fā)展聯(lián)合投資基金，為民營企業(yè)“走出去”的投資項(xiàng)目服務(wù)。并且，政府應(yīng)加大引導(dǎo)與支持力度，設(shè)立對外并購基金，獲取包括知識產(chǎn)權(quán)、品牌、市場份額等國際優(yōu)勢資源。此外，注重產(chǎn)業(yè)基金的管理與發(fā)展，在其有效存續(xù)期限內(nèi)，將委托專業(yè)管理公司負(fù)責(zé)投資資金的管理與經(jīng)營，且兼顧負(fù)責(zé)產(chǎn)業(yè)基金的事務(wù)性管理，以促進(jìn)民營企業(yè)的專業(yè)化投資。

（四）成立商業(yè)性出口信用保險公司，形成良性競爭的保險市場

隨著國家風(fēng)險和企業(yè)資信評級數(shù)據(jù)庫的不斷完善，各類保險公司的承保技術(shù)也將進(jìn)一步提高。面向商業(yè)保險公司開放出口信用保險業(yè)務(wù)，成為我國出口信用保險市場發(fā)展與擴(kuò)大的必然之路。在成立商業(yè)性的出口信用保險公司時，構(gòu)建公司的業(yè)務(wù)品種、承保范圍、以及覆蓋區(qū)域，應(yīng)該不同于政策性保險公司。應(yīng)以中短期險種為主，與政策性出口信用保險保持適度競爭，進(jìn)而構(gòu)建互補(bǔ)性的出口信用保險體系。同時，還應(yīng)以自貿(mào)區(qū)為試點(diǎn)，探索我國出口信用保險的商業(yè)化運(yùn)作模式，進(jìn)一步提高出口信用保險的經(jīng)營質(zhì)量和經(jīng)營管理水平。此外，政府與保監(jiān)會還應(yīng)完善出口信用保險的立法，進(jìn)一步完善監(jiān)督管理體制，使得出口信用保險的商業(yè)化運(yùn)作有法可依。

（五）銀行完善境外融資體系，為民營企業(yè)提供資金保障

我國應(yīng)完善境外融資體系，加大對政策性銀行和商業(yè)銀行的金融支持力度，為民營企業(yè)“走出去”提供強(qiáng)有力的資金保障。國家政策性銀行應(yīng)充分體現(xiàn)其政策性與戰(zhàn)略性的重要地位，加快設(shè)置境外分支機(jī)構(gòu)，尤其是在欠發(fā)達(dá)和新興市場國家、地區(qū)，進(jìn)而拓展民營企業(yè)“走出去”的金融資源和覆蓋范圍。同時，政府應(yīng)加強(qiáng)對政策性銀行的資本投入，提高銀行的抗風(fēng)險能力。而境內(nèi)商業(yè)銀行應(yīng)借鑒外資銀行的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，在民營企業(yè)“走出去”較為集中的國家與地區(qū)，積極設(shè)立境外分支機(jī)構(gòu)，如境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)、工業(yè)園區(qū)所在地，使民營企業(yè)享受全方位的本地化金融服務(wù)。而且境內(nèi)商業(yè)銀行還應(yīng)開發(fā)國際性的金融產(chǎn)品，如出口應(yīng)收賬款質(zhì)押貸款、境外資產(chǎn)抵押貸款、離岸金融服務(wù)、股權(quán)融資、項(xiàng)目貸款等業(yè)務(wù)，進(jìn)一步豐富民營企業(yè)“走出去”的融資服務(wù)和資金支持。

參考文獻(xiàn)：

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