◇劉林

財(cái)務(wù)分析視角下的吉利收購(gòu)沃爾沃案例探討

◇劉林

中國(guó)汽車業(yè)最大的海外并購(gòu)——吉利收購(gòu)沃爾沃，始終備受矚目。吉利收購(gòu)沃爾沃，不僅獲得了沃爾沃的多項(xiàng)技術(shù)，也提升了吉利汽車的品牌形象。本文通過對(duì)吉利汽車2009～2013年的財(cái)報(bào)，分析吉利汽車收購(gòu)前后相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的變化，認(rèn)為收購(gòu)案促進(jìn)了吉利的發(fā)展，打破了“中國(guó)民企海外并購(gòu)必?cái)　钡哪е洹?/p>

吉利；收購(gòu)；技術(shù)；財(cái)務(wù)指標(biāo)

2010年8月2日，吉利集團(tuán)以18億美元并購(gòu)福特旗下沃爾沃轎車公司100%的股權(quán)以及相關(guān)資產(chǎn)（包括知識(shí)產(chǎn)權(quán)、生產(chǎn)線、供應(yīng)商體系等）[1]。從當(dāng)事雙方簽署的協(xié)議來看，吉利集團(tuán)不僅收購(gòu)了沃爾沃公司的全部股權(quán)，同時(shí)將擁有沃爾沃公司的核心技術(shù)、專利等知識(shí)產(chǎn)權(quán)。專利技術(shù)主要為汽車安全方面的技術(shù)，如防滑剎車系統(tǒng)、緊急剎車燈、智能駕駛信息系統(tǒng)、緊急制動(dòng)輔助系統(tǒng)和防抱死制動(dòng)系統(tǒng)。本文試圖通過分析吉利汽車2009～2013年的財(cái)報(bào)，評(píng)判這次收購(gòu)的成敗得失。

一、吉利公司收購(gòu)前后相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

曾被喻為中國(guó)史上最難收購(gòu)案的“吉利收購(gòu)沃爾沃”早已是板上釘釘，從吉利汽車近年的財(cái)報(bào)來看，吉利汽車的這次收購(gòu)是成功的。因案例發(fā)生在2010年，因此本研究主要結(jié)合并購(gòu)前的2009年，并購(gòu)后2011、2012、2013年以及2010年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

表1 吉利汽車2009～2013年?duì)I業(yè)額

從表1來看，2009～2013年，吉利的營(yíng)業(yè)額不斷增長(zhǎng)。收購(gòu)?fù)瓿珊?，隨著沃爾沃的先進(jìn)技術(shù)被運(yùn)用到吉利的汽車產(chǎn)品中，市場(chǎng)份額的擴(kuò)大與收購(gòu)先進(jìn)品牌帶來的品牌效應(yīng)，使其營(yíng)業(yè)額在2011年之后呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，到2015年，吉利汽車的營(yíng)業(yè)額已經(jīng)突破30000百萬元。

償債能力是企業(yè)償還本身所欠債務(wù)的能力，分析償債能力有利于正確評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，幫助企業(yè)經(jīng)營(yíng)者作出正確的經(jīng)營(yíng)決策[2]。通過分析2009年至2013年吉利汽車與償債能力相關(guān)的指標(biāo)和數(shù)據(jù)，可以判斷收購(gòu)后吉利財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的變化，分析收購(gòu)對(duì)吉利償債能力的影響（相關(guān)數(shù)據(jù)見表2）。

表2 2009～2013年吉利汽車償債能力分析

從表2數(shù)據(jù)可以看出，2009～2011年吉利的流動(dòng)比率有所下降，在資產(chǎn)負(fù)債表上表現(xiàn)為2009～2011年的流動(dòng)負(fù)債從10116.57596百萬元增至14984.76300百萬元，增幅為48.12%，流動(dòng)資產(chǎn)從2009年的13877.58509百萬元增至17006.03600百萬元，增幅為22.54%，因收購(gòu)帶來的流動(dòng)負(fù)債增加而降低了流動(dòng)比率，表明由收購(gòu)帶來的流動(dòng)負(fù)債償債能力下降。2011年之后，流動(dòng)資產(chǎn)的增幅大于流動(dòng)負(fù)債，流動(dòng)比率有所回升，表明隨著收購(gòu)的完成，公司的償債能力有所回升。

從速動(dòng)比率的角度考慮，2011年的速動(dòng)比率低于2010年和2009年，從財(cái)務(wù)報(bào)表分析主要原因是2011年的存貨為1357.50600百萬元，而2010年、2009年分別為966.59500百萬元、727.42039百萬元，表明由于并購(gòu)使吉利的存貨有所增加，降低了短期償債能力。而2011年之后，速動(dòng)比率有所回升，償債能力有所上升，從較遠(yuǎn)的時(shí)間角度考慮，并購(gòu)對(duì)吉利的短期償債能力影響不大。

在并購(gòu)前后，吉利的償債能力指標(biāo)變動(dòng)最大的是利息保障倍數(shù)，從2009年的11.86降至2010年的6.18，降低了47.00%。利息費(fèi)用從2009年的121.77660百萬元升至2010年的244.78500百萬元，增幅達(dá)101.01%，而利息稅前利潤(rùn)增幅較小，使吉利的償債能力明顯降低。2011年的利息保障倍數(shù)雖升至8.00，但仍低于2009年，說明并購(gòu)帶來的利息費(fèi)用影響持續(xù)。2011年之后，利息保障倍數(shù)穩(wěn)步上升，說明其長(zhǎng)期償債能力在收購(gòu)后的較長(zhǎng)時(shí)間后逐步回升，公司償債情況好轉(zhuǎn)。

二、2009～2013年吉利汽車營(yíng)運(yùn)能力分析

營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)用于衡量資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率，旨在說明公司在多大程度上能集中、有效地運(yùn)用資產(chǎn)來獲得收入。通過分析吉利汽車在收購(gòu)前后存貨周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，可以判斷收購(gòu)沃爾沃對(duì)吉利的運(yùn)營(yíng)能力的影響（見表3）。

表3 2009～2013年吉利汽車存貨周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

從表3可看出，2009年、2010年吉利公司存貨周轉(zhuǎn)率相差不大，其原因在財(cái)報(bào)中體現(xiàn)的是存貨與銷售成本的變化幅度相差無幾，表明吉利公司在收購(gòu)前保持著良好的存貨周轉(zhuǎn)能力。2011年，存貨周轉(zhuǎn)率下降為12.63，較2010年和2009年有較大幅度的下降，在其財(cái)報(bào)中表現(xiàn)為銷售成本較上年上升4.70%，存貨上升幅度則高達(dá)37.60%。2012年，存貨上升幅度仍大于銷售成本的上升幅度，存貨周轉(zhuǎn)率繼續(xù)下降,2010年、2011年存貨周轉(zhuǎn)率的下降，表明吉利公司在收購(gòu)沃爾沃之后，存貨嚴(yán)重或銷售渠道不順。到了2013年，存貨周轉(zhuǎn)率開始回升，表明吉利開始采用積極的銷售策略改善銷售。進(jìn)一步研究2014、2015年的財(cái)報(bào)，可發(fā)現(xiàn)其存貨周轉(zhuǎn)率在持續(xù)回升，表明收購(gòu)沃爾沃這一事項(xiàng)在短期內(nèi)影響了吉利的營(yíng)運(yùn)能力，但從其長(zhǎng)期的財(cái)務(wù)指標(biāo)中不難發(fā)現(xiàn)，收購(gòu)對(duì)吉利汽車的品牌形象等有一定的提升作用。

同樣，2011年、2012年的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較2010年都有所下降，這兩年的銷售額（營(yíng)業(yè)額）增長(zhǎng)幅度遠(yuǎn)低于2010年的增長(zhǎng)幅度，這說明吉利在收購(gòu)沃爾沃之后，其利用資產(chǎn)進(jìn)行營(yíng)利的效率有所下降，影響到了盈利能力。2013年，其營(yíng)業(yè)額的開始回升，說明其利用資產(chǎn)進(jìn)行營(yíng)利的能力得以恢復(fù)。

三、2009～2013年吉利汽車的盈利能力分析

盈利是企業(yè)的最終目標(biāo)。企業(yè)能否盈利，對(duì)公司的發(fā)展會(huì)產(chǎn)生極其重要的影響。盈利指標(biāo)是公司盈利能力最直觀的體現(xiàn)，表4反映出公司的盈利狀況。

表4 吉利汽車2009～2013年的資產(chǎn)收益率

從表4不難發(fā)現(xiàn)，2010年、2011年吉利的ROA較2009年有所下降，在2012年后開始回升，且增幅開始擴(kuò)大。從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，2010年、2011年資產(chǎn)收益率的下降是由于凈利潤(rùn)增速放緩。從盈利能力來看，收購(gòu)發(fā)生后吉利的盈利能力有所下降，但隨著收購(gòu)的塵埃落定，吉利的盈利能力開始回升。從其長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，吉利收購(gòu)沃爾沃對(duì)自身未來的發(fā)展起著積極的效應(yīng)。在吉利收購(gòu)沃爾沃的過渡期間即2010年、2011年，收購(gòu)對(duì)吉利的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)有負(fù)面影響，表現(xiàn)為凈利潤(rùn)、銷售額增速放緩等。2011年之后，吉利的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)逐步改善，隨著收購(gòu)的順利進(jìn)展與公司策略的轉(zhuǎn)變，收購(gòu)沃爾沃促進(jìn)了吉利自有的品牌效應(yīng)的提升、相關(guān)技術(shù)的進(jìn)步，進(jìn)一步促進(jìn)了公司的發(fā)展。

[1]李良成.吉利并購(gòu)沃爾沃的風(fēng)險(xiǎn)與并購(gòu)后整合戰(zhàn)略分析[J].企業(yè)經(jīng)濟(jì)，2010(01).

[2]劉紅霞,韓嫄.企業(yè)償債能力的預(yù)警管理[J].財(cái)經(jīng)科學(xué)，2004 (05).

（作者單位：江西財(cái)經(jīng)大學(xué)）

10.13999/j.cnki.scyj.2017.06.032