林致遠(yuǎn)

金融工作會(huì)議不僅是一場(chǎng)監(jiān)管風(fēng)暴，更是金融周期方向性的轉(zhuǎn)折，下半場(chǎng)繁榮落幕。

時(shí)隔五年之后，全國(guó)金融工作會(huì)議再度召開(kāi)，未來(lái)金融工作的路徑得以繪就。

2017年7月14日至15日，第五次全國(guó)金融工作會(huì)議在北京召開(kāi)，中共中央總書(shū)記、國(guó)家主席、中央軍委主席習(xí)近平在會(huì)上發(fā)表了重要講話(huà)，強(qiáng)調(diào)了金融是國(guó)家重要的核心競(jìng)爭(zhēng)力，金融安全是國(guó)家安全的重要組成部分，金融制度是經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中重要的基礎(chǔ)性制度。

如果說(shuō)此前兩次全國(guó)金融工作會(huì)議的主基調(diào)是改革創(chuàng)新的話(huà)，那么本次會(huì)議的主基調(diào)明顯轉(zhuǎn)向監(jiān)管。從會(huì)議通告的詞頻統(tǒng)計(jì)上看，“風(fēng)險(xiǎn)”與“監(jiān)管”分別出現(xiàn)了31次、28次，“發(fā)展”與“改革”則分別出現(xiàn)了25次、16次。在強(qiáng)化監(jiān)管、防范風(fēng)險(xiǎn)主旋律下，金融發(fā)展從數(shù)量轉(zhuǎn)向質(zhì)量，是次金融工作會(huì)議上，提出了金融工作的“四個(gè)原則”、“三大主題”以及“一個(gè)委員會(huì)”。

在強(qiáng)化監(jiān)管、防范風(fēng)險(xiǎn)主旋律下，金融發(fā)展從數(shù)量轉(zhuǎn)向質(zhì)量，是次金融工作會(huì)議上，提出了金融工作的“四個(gè)原則”、“三大主題”以及“一個(gè)委員會(huì)”。

“四個(gè)原則”為回歸本源（服從服務(wù)于經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展）、優(yōu)化結(jié)構(gòu)（完善金融市場(chǎng)、金融結(jié)構(gòu)、金融產(chǎn)品體系）、強(qiáng)化監(jiān)管（提高防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)能力）、市場(chǎng)導(dǎo)向（發(fā)揮市場(chǎng)在金融資源配置中的決定性作用）。這四大原則為下一階段的金融工作進(jìn)行了定調(diào)，是今后一段時(shí)間制定金融相關(guān)政策的基石。

“三大主題”包括金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防控金融風(fēng)險(xiǎn)和深化金融改革。其中，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是根本目的，防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是核心目標(biāo)，深化金融改革是根本動(dòng)力。

金融工作會(huì)議圍繞上述“三大主題”，對(duì)下一步金融領(lǐng)域的重點(diǎn)工作進(jìn)行了具體部署，還提出了設(shè)立國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)，強(qiáng)調(diào)黨對(duì)金融工作集中統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)。這是直接從體制上做出了調(diào)整，以加強(qiáng)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)能力。

國(guó)泰君安認(rèn)為，此次金融工作會(huì)議為以后政府金融工作指明了新的主旋律，即從嚴(yán)監(jiān)管，防范金融風(fēng)險(xiǎn)。會(huì)議最大的看點(diǎn)在政府為了糾正當(dāng)前金融亂象，要對(duì)監(jiān)管層落實(shí)“嚴(yán)格問(wèn)責(zé)”。另外，地方政府舉債行為也將進(jìn)入“終身負(fù)責(zé)制”時(shí)代。

這些都顯示從嚴(yán)控制金融風(fēng)險(xiǎn)有了落腳點(diǎn)和抓手，必將改變監(jiān)管層、地方政府的行為。未來(lái)3-5年，將是金融周期下半場(chǎng)。雖然短期不能排除部分監(jiān)管工作人員出現(xiàn)矯枉過(guò)正的可能性，但是中長(zhǎng)期有利于控制系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

光大證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生表示，本屆金融工作會(huì)議是一個(gè)大周期的方向性轉(zhuǎn)變，而不僅是一場(chǎng)監(jiān)管風(fēng)暴。中國(guó)從2008年信貸大擴(kuò)張開(kāi)始，已經(jīng)過(guò)了十年的繁榮期，當(dāng)前金融周期已接近頂部，拐點(diǎn)臨近。中國(guó)下半場(chǎng)金融周期的調(diào)整，將表現(xiàn)為緊信用，松貨幣，寬財(cái)政，央行縮表，支持財(cái)政政策擴(kuò)張。

金融回歸本源

此次金融工作會(huì)議標(biāo)志著從嚴(yán)監(jiān)管、防范風(fēng)險(xiǎn)將是未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)政府金融工作主旋律，會(huì)議明確了金融工作以下三大主要任務(wù)。

服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。金融要回歸本源，真實(shí)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這意味著過(guò)去一段時(shí)間打著金融創(chuàng)新幌子在金融市場(chǎng)圈錢(qián)的現(xiàn)象將會(huì)得到清算。同時(shí)，金融資金空轉(zhuǎn)、房?jī)r(jià)飆漲等擠壓實(shí)體經(jīng)濟(jì)的行為也將遭監(jiān)管層打擊。投資者應(yīng)該關(guān)注由此而引發(fā)的短期金融風(fēng)險(xiǎn)和“黑天鵝事件”。具體措施包括，發(fā)展直接金融，進(jìn)行國(guó)有大行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，發(fā)展中小和民營(yíng)金融。

從嚴(yán)監(jiān)管、防范風(fēng)險(xiǎn)將是未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)政府金融工作主旋律。

防控金融風(fēng)險(xiǎn)。再次強(qiáng)調(diào)防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)健貨幣政策，清晰指出金融去杠桿方向沒(méi)有變。重點(diǎn)是國(guó)企降杠桿，嚴(yán)控地方債務(wù)增量，并進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管問(wèn)責(zé)。

深化金融改革。完善現(xiàn)代金融企業(yè)制度，激勵(lì)約束要合理。后續(xù)，不排除通過(guò)金融開(kāi)放來(lái)倒逼金融改革。

金融工作會(huì)議將服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)定位為金融的“天職”和宗旨，提出要從大力發(fā)展直接融資，改善間接融資結(jié)構(gòu)，促進(jìn)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)揮長(zhǎng)期穩(wěn)健風(fēng)險(xiǎn)管理和保障的功能，建設(shè)普惠金融體系，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)降低經(jīng)營(yíng)成本共五個(gè)方面，發(fā)揮金融服務(wù)實(shí)體的作用，而這也是防范金融風(fēng)險(xiǎn)的根本舉措。

平安證券表示，回顧近年來(lái)金融業(yè)增加值的急速增長(zhǎng)，金融自由化與混業(yè)經(jīng)營(yíng)導(dǎo)致的“影子銀行”體系快速膨脹，金融杠桿激增與資產(chǎn)價(jià)格泡沫的堆積，以及最后帶來(lái)金融體系風(fēng)險(xiǎn)的不斷累積，其反映的就是資金停留在金融體系內(nèi)“空轉(zhuǎn)”而并未流向?qū)嶓w的狀況，近年來(lái)，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度確實(shí)較為薄弱。

金融空轉(zhuǎn)的根本原因就是實(shí)體改革節(jié)奏落后于金融改革，致使經(jīng)濟(jì)潛在增速下行、實(shí)體投資回報(bào)率下降;而另一方面，金融體系本身也存在著融資鏈條不斷拉長(zhǎng)，致使實(shí)體融資成本不斷提升，尤其中小企業(yè)融資困難的局面。

因此，金融工作會(huì)議針對(duì)銀、證、保三個(gè)領(lǐng)域均做出了強(qiáng)化支持實(shí)體融資的要求。對(duì)證券業(yè)來(lái)說(shuō)，要把發(fā)展直接融資放在重要位置，形成融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實(shí)、市場(chǎng)監(jiān)管有效、投資者合法權(quán)益得到有效保護(hù)的多層次資本市場(chǎng)體系。對(duì)銀行業(yè)來(lái)說(shuō)，要改善間接融資結(jié)構(gòu)，推動(dòng)國(guó)有大銀行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，同時(shí)發(fā)展中小銀行和民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)。對(duì)保險(xiǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，要促進(jìn)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)揮長(zhǎng)期穩(wěn)健風(fēng)險(xiǎn)管理和保障的功能。

戴著鐐銬跳舞

金融工作會(huì)議提出，防止發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是金融工作的永恒主題，并著重強(qiáng)調(diào)了金融風(fēng)險(xiǎn)的“主動(dòng)”與“提前”防范，要早識(shí)別、早預(yù)警、早發(fā)現(xiàn)、早處置，著力防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，著力完善金融安全防線和風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急處置機(jī)制。

在具體工作部署方面，提及了推動(dòng)經(jīng)濟(jì)去杠桿、國(guó)有企業(yè)降杠桿、整治嚴(yán)重干擾金融市場(chǎng)秩序的行為、加強(qiáng)社會(huì)信用體系建設(shè)四個(gè)方面。

其一，金融資產(chǎn)的收益歸根結(jié)底依托于實(shí)體企業(yè)的投資回報(bào)，因而實(shí)體經(jīng)濟(jì)及實(shí)體企業(yè)潛在的違約風(fēng)險(xiǎn)，是可能觸發(fā)金融體系風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的導(dǎo)火索。金融的防風(fēng)險(xiǎn)去杠桿從根本上應(yīng)當(dāng)是經(jīng)濟(jì)與企業(yè)的防風(fēng)險(xiǎn)與去杠桿。因此，金融工作會(huì)議提出要推動(dòng)經(jīng)濟(jì)去杠桿，并把國(guó)有企業(yè)降杠桿作為重中之重，并抓好處置“僵尸企業(yè)”的工作。

招商證券表示，中國(guó)的去杠桿以非金融企業(yè)為主還是以金融體系為主存在著爭(zhēng)議，但兩者之間顯然不是孤立的。從BIS的信貸統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，金融危機(jī)后中國(guó)私人部門(mén)（家庭、非金融企業(yè)）信貸劇增，其中又以非金融企業(yè)為主——從2008年年末占GDP的96%快速上升至2016年年末的166%;而家庭部門(mén)杠桿率從2008年年末的18%上升至2016年年末的44%，相對(duì)緩慢且保持低位。

但考察私人部門(mén)的信貸來(lái)源，就會(huì)發(fā)現(xiàn)加杠桿的主渠道并不是銀行體系，而是游離于監(jiān)管之外的“影子銀行”。金融危機(jī)以后，中國(guó)私人部門(mén)從銀行和全部渠道獲取的信貸二者之間的差額加速擴(kuò)大。到2016年年末差額已經(jīng)超過(guò)當(dāng)年GDP的50%之多。所以，非金融企業(yè)杠桿率劇增的背后是“影子銀行”體系的過(guò)度發(fā)展?？梢?jiàn)企業(yè)去杠桿其實(shí)是依賴(lài)于金融去杠桿，尤其是清理“影子銀行”、控制金融體系內(nèi)部過(guò)多的中間環(huán)節(jié)等工作。

因此，全國(guó)金融工作會(huì)議上明確指出，未來(lái)5年金融工作的三大任務(wù)之一就是防止發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，要推動(dòng)經(jīng)濟(jì)去杠桿，尤其“要把國(guó)有企業(yè)降杠桿作為重中之重”。雖然沒(méi)有明確提出要金融去杠桿，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿本身就包含了金融去杠桿之意。畢竟實(shí)體經(jīng)濟(jì)高杠桿率就源起于金融部門(mén)。再者，去杠桿的先決條件是“堅(jiān)定執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策”，這意味著在經(jīng)濟(jì)去杠桿完成之前，貨幣政策將難以出現(xiàn)明顯放松。

其二，規(guī)范的金融市場(chǎng)秩序也是有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)的途徑之一。近年來(lái)，金融市場(chǎng)上的諸多亂象除了監(jiān)管缺位與監(jiān)管套利之外，還廣泛存在著內(nèi)幕交易、貪腐、欺詐等違法違規(guī)、擾亂市場(chǎng)秩序的行為。自2015年股災(zāi)之后發(fā)起于證券業(yè)的反腐風(fēng)暴，2017年以來(lái)已經(jīng)逐漸蔓延至保監(jiān)、銀監(jiān)監(jiān)管領(lǐng)域，以保監(jiān)會(huì)主席項(xiàng)俊波免職、銀監(jiān)會(huì)主席助理?xiàng)罴也沤邮苷{(diào)查為標(biāo)志，金融反腐的風(fēng)暴正在席卷整個(gè)金融行業(yè)。

平安證券表示，從這次會(huì)議對(duì)于防范金融風(fēng)險(xiǎn)的強(qiáng)調(diào)來(lái)看，無(wú)論金融還是實(shí)體領(lǐng)域的降杠桿任務(wù)尚未完成，金融反腐的工作也才剛剛開(kāi)始，金融強(qiáng)監(jiān)管的趨勢(shì)仍將延續(xù)。2012年以來(lái)，相對(duì)寬松與自由的金融發(fā)展環(huán)境已然遠(yuǎn)去，主動(dòng)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的定調(diào)，將使得未來(lái)金融行業(yè)的發(fā)展成為更加名副其實(shí)的“戴著鐐銬跳舞”。

統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)構(gòu)

全球金融危機(jī)后，美國(guó)、英國(guó)、澳大利亞、日本和俄羅斯等新興市場(chǎng)國(guó)家紛紛改革了金融監(jiān)管體系。

根據(jù)國(guó)泰君安的研究，這場(chǎng)由國(guó)際主要國(guó)家紛紛跟進(jìn)的改革體現(xiàn)的趨勢(shì)是：由傳統(tǒng)的多頭監(jiān)管向雙峰監(jiān)管甚至是一元的超級(jí)綜合監(jiān)管發(fā)展，同時(shí)強(qiáng)化中央銀行的監(jiān)管職責(zé)逐漸成為主流;宏觀審慎、微觀審慎與行為監(jiān)管取代機(jī)構(gòu)監(jiān)管成為主要的監(jiān)管體系劃分標(biāo)準(zhǔn)，機(jī)構(gòu)監(jiān)管走向功能監(jiān)管;金融穩(wěn)定與金融消費(fèi)者保護(hù)成為兩大主要目標(biāo);無(wú)論是分業(yè)監(jiān)管還是混業(yè)監(jiān)管，都陸續(xù)建立起強(qiáng)大的監(jiān)管協(xié)調(diào)及系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與監(jiān)管機(jī)制，大幅降低協(xié)調(diào)成本，提高監(jiān)管效率。

概括起來(lái)，目前，各國(guó)逐步形成了兩種主要監(jiān)管模式：一是以央行主導(dǎo)的監(jiān)管模式，以美國(guó)、英國(guó)和澳大利亞為主要代表，央行不僅承擔(dān)貨幣政策，而且還承擔(dān)審慎監(jiān)管的職責(zé)，另外，成立行為監(jiān)管局促進(jìn)有序、良性競(jìng)爭(zhēng)并保護(hù)投資人尤其是中小投資人權(quán)益。二是獨(dú)立于央行的統(tǒng)一的金融監(jiān)管部門(mén)承擔(dān)主要監(jiān)管職責(zé)，以日本的金融廳、德國(guó)的聯(lián)邦金融監(jiān)管局為主要代表，貨幣政策與金融監(jiān)管分離。

國(guó)泰君安認(rèn)為，從各國(guó)改革的情況看，成功與否不在于分業(yè)還是混業(yè)監(jiān)管，而在于協(xié)調(diào)的有效性，分工職責(zé)是否明確（是否存在較大的模糊地帶），是否于法有據(jù)（正式還是非正式的協(xié)調(diào)）。財(cái)政與金融天然存在聯(lián)系，在各國(guó)的金融監(jiān)管改革中，財(cái)政和財(cái)政部門(mén)發(fā)揮著重要作用，尤其是在財(cái)政部門(mén)地位較高的美國(guó)、英國(guó)和澳大利亞，比如美國(guó)的金融監(jiān)督穩(wěn)定委員會(huì)由財(cái)政部長(zhǎng)擔(dān)任主席并承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和分析工作，澳大利亞和英國(guó)的審慎監(jiān)管局對(duì)央行負(fù)責(zé)，進(jìn)而向財(cái)政部匯報(bào)。

在第五次金融工作會(huì)議召開(kāi)之前，坊間對(duì)于此次金融監(jiān)管改革存在諸多猜測(cè)，包括：超級(jí)央行模式（將貨幣政策、金融監(jiān)管、金融消費(fèi)者保護(hù)等內(nèi)容集中于央行，“一行三會(huì)”合并），系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)納入央行監(jiān)管模式（僅將系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)納入央行監(jiān)管，其他非重要性機(jī)構(gòu)不變，原有監(jiān)管體系不變），“一行一會(huì)”監(jiān)管模式（三會(huì)合并為一會(huì)，成立統(tǒng)一金融監(jiān)管部門(mén)），“一行兩會(huì)”雙峰監(jiān)管模式（將審慎監(jiān)管與行為監(jiān)管分離并成立獨(dú)立監(jiān)管部門(mén)，銀監(jiān)保監(jiān)合并）等。

此次，金融工作會(huì)議的一大亮點(diǎn)無(wú)疑在于金融監(jiān)管改革，即，提出將設(shè)立國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)，強(qiáng)化人民銀行宏觀審慎管理和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范職責(zé)，落實(shí)金融監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)管職責(zé)，并強(qiáng)化監(jiān)管問(wèn)責(zé)。

平安證券認(rèn)為，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)是在“一行三會(huì)”之上成立了一個(gè)更高層次的監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)，進(jìn)行各部門(mén)之間的監(jiān)管統(tǒng)籌，同時(shí)強(qiáng)調(diào)了央行在宏觀審慎管理與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范方面的職責(zé)。這最大限度地保留了當(dāng)前的金融監(jiān)管架構(gòu)，便于統(tǒng)籌“一行三會(huì)”和其他有金融監(jiān)管職責(zé)的機(jī)構(gòu)，從行政層級(jí)上令行禁止，也意味著未來(lái)“一行三會(huì)”之間的溝通將有所增強(qiáng)。

處理五大關(guān)系

金融與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系。二者不是單純的一張皮的兩個(gè)方面，都有各自的運(yùn)行規(guī)律。只有經(jīng)濟(jì)和金融均合理發(fā)展的時(shí)候，二者的關(guān)系才會(huì)協(xié)調(diào)。過(guò)去幾年金融亂象的產(chǎn)生，雖然有金融業(yè)自身和監(jiān)管缺位的問(wèn)題，但也與實(shí)體經(jīng)濟(jì)泡沫化發(fā)展和地方政府軟預(yù)算約束有關(guān)系。

因此，處理好兩者關(guān)系，不僅要按照金融工作會(huì)議要求，解決金融問(wèn)題，也要解決經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和體制等問(wèn)題。

金融工作會(huì)議也提到要解決國(guó)企杠桿率過(guò)高的問(wèn)題，該問(wèn)題不解決，金融高風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題無(wú)法消除。

金融監(jiān)管與貨幣政策的關(guān)系。過(guò)去由于金融監(jiān)管的缺失，貨幣政策一定程度上承擔(dān)了監(jiān)管的職能，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)自身要求相比，有時(shí)候貨幣政策更緊。本次金融工作會(huì)議明確了規(guī)范的、制度化的強(qiáng)監(jiān)管需要堅(jiān)持，但強(qiáng)監(jiān)管將帶來(lái)貨幣條件的收緊，需要貨幣政策進(jìn)行對(duì)沖。

本次會(huì)議對(duì)貨幣政策的表述從“穩(wěn)健中性”變?yōu)椤胺€(wěn)健”，并要求處理好穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、控總量的關(guān)系，保持貨幣信貸適度增長(zhǎng)和流動(dòng)性基本穩(wěn)定。

從過(guò)去穩(wěn)健的貨幣政策和穩(wěn)健中性的貨幣政策執(zhí)行情況來(lái)看，穩(wěn)健的貨幣政策從2011-2016 年，持續(xù)了5年時(shí)間，但是在操作上偏緊還是偏松，中間有兩到三次的變化。在2017年央行發(fā)布的2016年四季度貨幣政策的執(zhí)行報(bào)告中，指出下一階段執(zhí)行“穩(wěn)健中性的貨幣政策”，隨之而來(lái)的貨幣政策較“穩(wěn)健”階段是偏緊的。

根據(jù)目前的金融數(shù)據(jù)顯示，穩(wěn)健中性貨幣政策的實(shí)施已經(jīng)取得了階段性成效：貨幣供應(yīng)量明顯下降（2017年5、6月份M2增速分別為9.6%、9.4%），金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性明顯收緊（城商行流動(dòng)性頭寸下降，四大行，國(guó)開(kāi)行流動(dòng)性頭寸增幅下降），金融去杠桿取得明顯成效，債券凈融資持續(xù)減少，銀行對(duì)債券、股權(quán)等的投資增速明顯下滑，票據(jù)融資減少，理財(cái)資金減少，企業(yè)融資難度和融資成本也有所上升。

綜合以上情況來(lái)看，加上本次金融工作會(huì)議要求擴(kuò)大直接融資規(guī)模，這一表述意味著央行對(duì)未來(lái)貨幣政策態(tài)度可能會(huì)向“不緊”微調(diào)。

新的宏觀審慎監(jiān)管和傳統(tǒng)的微觀審慎監(jiān)管的關(guān)系。國(guó)金證券認(rèn)為，央行將在新成立的國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)中發(fā)揮主要作用，地位進(jìn)一步提升，宏觀審慎監(jiān)管進(jìn)一步加強(qiáng)。

金融危機(jī)后，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的金融監(jiān)管體系都進(jìn)行了改革，核心是提高監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、形成互為補(bǔ)充的監(jiān)管合力和風(fēng)險(xiǎn)處置能力。防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)金融體系整體穩(wěn)定受到重視，宏觀審慎監(jiān)管的重要性上升。中央銀行的金融穩(wěn)定和金融監(jiān)管職能得到強(qiáng)化。

但宏觀審慎監(jiān)管作為相對(duì)新的事物，還處在不斷探索和完善的過(guò)程中，其效果有待于進(jìn)一步檢驗(yàn)。由于央行具有危機(jī)時(shí)刻穩(wěn)定市場(chǎng)的能力，天然地在向市場(chǎng)提供流動(dòng)性、恢復(fù)市場(chǎng)信心方面具有優(yōu)勢(shì)，相比監(jiān)管機(jī)構(gòu)主要專(zhuān)注于個(gè)體金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)和微觀審慎層面監(jiān)管，央行更能根據(jù)宏觀審慎原則來(lái)把握金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，將宏觀審慎監(jiān)管和微觀審慎監(jiān)管相統(tǒng)一。

關(guān)于直接融資與間接融資的關(guān)系，本次會(huì)議秉承了第4次金融工作會(huì)議的內(nèi)容，仍然強(qiáng)調(diào)發(fā)展直接融資，改善中國(guó)直接融資和間接融資占社會(huì)融資比例不協(xié)調(diào)的問(wèn)題。

表面上看，直接融資比重過(guò)低，需要提高。但深層的問(wèn)題是兩者均是資金配置的手段，并不存在優(yōu)劣之分;在金融穩(wěn)定和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，也不存在孰優(yōu)孰劣的問(wèn)題;核心問(wèn)題是要提高資金的配置效率。

從實(shí)踐上看，直接融資和間接融資在效率方面都有問(wèn)題，因此，在提高直接融資比重的同時(shí)，需要通過(guò)制度建設(shè)提高兩者的效率。這是未來(lái)幾年的發(fā)展方向。

股權(quán)融資方面，2017年上半年IPO已有所加速，受股市震蕩影響，近期，證監(jiān)會(huì)每周核發(fā)的IPO企業(yè)略有減少，預(yù)計(jì)在本次金融工作會(huì)議后，IPO仍會(huì)保持節(jié)奏。債權(quán)融資方面，受2017年上半年央行貨幣政策、監(jiān)管政策影響，利率債、信用債利率高企，債權(quán)融資額同比有所減少，不少企業(yè)選擇停發(fā)債券。預(yù)計(jì)未來(lái)監(jiān)管政策將充分考慮對(duì)債券市場(chǎng)的影響，避免債券收益率再次快速提高，沖擊債券發(fā)行成本。

會(huì)議指出，要大力支持小微企業(yè)、“三農(nóng)”和精準(zhǔn)脫貧等經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展薄弱環(huán)節(jié)，著力解決融資難、融資貴的問(wèn)題。加強(qiáng)對(duì)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展、新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換、促進(jìn)“雙創(chuàng)”支撐就業(yè)等金融支持。

未來(lái)，金融政策還會(huì)對(duì)小微企業(yè)、三農(nóng)、脫貧、創(chuàng)新等方面予以?xún)A斜。直接融資角度，在債券方面，符合上述情況的企業(yè)發(fā)行政策上可能會(huì)有進(jìn)一步的優(yōu)惠。間接融資角度，監(jiān)管層將會(huì)從監(jiān)管角度鼓勵(lì)銀行等金融機(jī)構(gòu)向小微、三農(nóng)、創(chuàng)新型企業(yè)或行業(yè)給予融資支持。

而金融改革、開(kāi)放與發(fā)展的關(guān)系，這是一個(gè)老生常談的問(wèn)題，基本已有定論，關(guān)鍵是如何去做。

本次會(huì)議就擴(kuò)大金融開(kāi)放的指示包括：深化人民幣匯率形成機(jī)制改革，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國(guó)際化，穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換。積極穩(wěn)妥推動(dòng)金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放，合理安排開(kāi)放順序，加快建立完善有利于保護(hù)金融消費(fèi)者權(quán)益、有利于增強(qiáng)金融有序競(jìng)爭(zhēng)、有利于防范金融風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制。推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)金融創(chuàng)新，搞好相關(guān)制度設(shè)計(jì)。

擴(kuò)大金融對(duì)外開(kāi)放，推進(jìn)人民幣國(guó)際化，實(shí)踐“一帶一路”，一直是近年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融未來(lái)發(fā)展的方向。中國(guó)的金融開(kāi)放成果顯著，包括QFII制度的改革，滬/深港通啟動(dòng)，人民幣加入SDR、MSCI納入A股、債券通開(kāi)通等。

國(guó)金證券預(yù)計(jì)，未來(lái)5年，金融業(yè)開(kāi)放的步伐將比過(guò)去幾年大幅提高。以下金融開(kāi)放措施將得到實(shí)施：推進(jìn)資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放，拓寬境內(nèi)企業(yè)境外上市融資渠道;推進(jìn)債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放，放寬QFII、RQFII限制，有序擴(kuò)大與香港互聯(lián)互通投資標(biāo)的，穩(wěn)步推進(jìn)債券通，吸引境外機(jī)構(gòu)投資者多渠道參與債券市場(chǎng)。

需要注意的是，與上一次金融工作會(huì)議相比，推進(jìn)金融對(duì)外開(kāi)放增加了“合理安排開(kāi)放順序”、“有利于防范金融風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制”的表述，這意味著雖然金融對(duì)外開(kāi)放的方向不變，但中央將更加重視風(fēng)險(xiǎn)防控，在對(duì)外開(kāi)放的金融制度上有先后選擇，債券通北向通先開(kāi)放就是一個(gè)案例。

兩大核心看點(diǎn)

國(guó)泰君安認(rèn)為，本次金融工作會(huì)議通稿中有兩點(diǎn)是超市場(chǎng)預(yù)期的：嚴(yán)格監(jiān)管問(wèn)責(zé)和地方舉債終身責(zé)任制。這些或許是本次通稿中最主要看點(diǎn)，因?yàn)檫@些必將對(duì)監(jiān)管行為、地方政府舉債行為產(chǎn)生重大影響。

關(guān)于嚴(yán)格監(jiān)管問(wèn)責(zé)，通稿表示，“金融管理部門(mén)要努力培育恪盡職守、敢于監(jiān)管、精于監(jiān)管、嚴(yán)格問(wèn)責(zé)的監(jiān)管精神，形成有風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有及時(shí)發(fā)現(xiàn)就是失職、發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有及時(shí)提示和處置就是瀆職的嚴(yán)肅監(jiān)管氛圍?！?

此類(lèi)表述始于2013年10月23日中共中央政治局常委、中央紀(jì)委書(shū)記王岐山出席中央巡視工作動(dòng)員部署會(huì)的講話(huà)，當(dāng)時(shí)王岐山提出：對(duì)重大問(wèn)題應(yīng)該發(fā)現(xiàn)而沒(méi)有發(fā)現(xiàn)就是失職，發(fā)現(xiàn)問(wèn)題沒(méi)有客觀匯報(bào)就是瀆職，必須根據(jù)情況追究責(zé)任。

2016年10月27日通過(guò)的《共產(chǎn)黨黨內(nèi)監(jiān)督條例》第二十九條正式規(guī)定：派駐紀(jì)檢組應(yīng)當(dāng)帶著實(shí)際情況和具體問(wèn)題，定期向派出機(jī)關(guān)匯報(bào)工作，至少每半年會(huì)同被監(jiān)督單位黨組織專(zhuān)題研究一次黨風(fēng)廉政建設(shè)和反腐敗工作。對(duì)能發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題沒(méi)有發(fā)現(xiàn)是失職，發(fā)現(xiàn)問(wèn)題不報(bào)告、不處置是瀆職，都必須嚴(yán)肅問(wèn)責(zé)。

國(guó)泰君安認(rèn)為，這是將紀(jì)委工作態(tài)度第一次引入金融工作，對(duì)監(jiān)管行為的變化必將產(chǎn)生重大影響。

目前的監(jiān)管機(jī)構(gòu)（一行三會(huì)）既負(fù)有監(jiān)管職能，又負(fù)有發(fā)展本行業(yè)的使命。直至現(xiàn)在，監(jiān)管機(jī)構(gòu)一直在金融發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管間保持平衡，此前幾年甚至更多傾向于發(fā)展。引進(jìn)問(wèn)責(zé)機(jī)制，監(jiān)管層的行為必將發(fā)生改變，將可能更加偏向風(fēng)險(xiǎn)管控，甚至不能排除部分監(jiān)管人員出現(xiàn)矯枉過(guò)正行為的可能性。

對(duì)于地方政府債務(wù)終身制，通稿表示，“各級(jí)地方黨委和政府要樹(shù)立正確政績(jī)觀，嚴(yán)控地方政府債務(wù)增量，終身問(wèn)責(zé)，倒查責(zé)任?！?/p>

債務(wù)終身問(wèn)責(zé)是非常嚴(yán)厲的，是首次出現(xiàn)。雖然從2014年43號(hào)文《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見(jiàn)》中提出對(duì)脫離實(shí)際過(guò)度舉債、違法違規(guī)舉債或擔(dān)保、違規(guī)使用債務(wù)資金、惡意逃廢債務(wù)等行為，要追究相關(guān)責(zé)任人的責(zé)任，到2015年財(cái)政部下發(fā)的《關(guān)于對(duì)地方政府債務(wù)實(shí)行限額管理的實(shí)施意見(jiàn)》中提出，對(duì)地方政府違法舉債或擔(dān)保的，責(zé)令改正，并按照預(yù)算法規(guī)定追究相關(guān)人員責(zé)任，但并未真正發(fā)生追責(zé)行動(dòng)。

直至2017年1月初，財(cái)政部分別致函內(nèi)蒙古自治區(qū)、河南、重慶、四川等幾個(gè)地方政府及商務(wù)部、銀監(jiān)會(huì)，以依法問(wèn)責(zé)部分縣市違法違規(guī)舉債、擔(dān)保的行為，并依法處理個(gè)別企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)違法違規(guī)行為，這是財(cái)政部首次公開(kāi)披露出來(lái)的對(duì)于地方政府違規(guī)舉債、違規(guī)擔(dān)保行為要求問(wèn)責(zé)的行為。

國(guó)泰君安認(rèn)為，地方債務(wù)的規(guī)模迅速增長(zhǎng)以及隱性負(fù)債的存在使政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)張，威脅財(cái)政穩(wěn)定和政府穩(wěn)定，財(cái)政是所有社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)的總兜底，當(dāng)財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)出問(wèn)題，長(zhǎng)治久安難以實(shí)現(xiàn)。地方債務(wù)、PPP和政府引導(dǎo)基金的擴(kuò)張均源于地方政府拉動(dòng)GDP的政績(jī)觀，而新官不理舊賬，更是加重債務(wù)的惡性循環(huán)，終身問(wèn)責(zé)是控制地方債務(wù)的利器。

風(fēng)險(xiǎn)機(jī)遇并存

正因?yàn)閷?duì)監(jiān)管工作人員的行為和地方政府首腦的舉債行為產(chǎn)生重要影響，才能保證后續(xù)政府的金融工作的重點(diǎn)放在金融風(fēng)險(xiǎn)防范。國(guó)泰君安認(rèn)為，未來(lái)3-5年將處在金融周期下半場(chǎng)，金融風(fēng)險(xiǎn)防范是主旋律，貨幣中性是主基調(diào)。在金融周期下半場(chǎng)第一階段，貨幣中性偏緊和金融監(jiān)管高壓將持續(xù)至2018年二季度。

對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格，國(guó)泰君安認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇并存。

短中期，金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好、流動(dòng)性等都將受到金融監(jiān)管行為變化的影響。十九大之后，具體人事安排到位，金融去杠桿、打擊金融領(lǐng)域不合法、不合規(guī)等工作將再度受到市場(chǎng)關(guān)注，影響市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，因此對(duì)2017年四季度資產(chǎn)配置偏向謹(jǐn)慎。當(dāng)然，政府會(huì)穩(wěn)步、漸進(jìn)式金融去杠桿，是拆雷不是爆雷，投資者不應(yīng)過(guò)度反應(yīng)。

中長(zhǎng)期來(lái)看，加強(qiáng)監(jiān)管無(wú)疑將會(huì)降低金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，更加有利于經(jīng)濟(jì)、金融協(xié)調(diào)發(fā)展，因此有利于資產(chǎn)價(jià)格。

國(guó)金證券則表示，短期來(lái)看，金融監(jiān)管協(xié)調(diào)能力有望加強(qiáng)，實(shí)體融資成本有望下降，但去杠桿壓力仍存，貨幣政策下半年將保持相對(duì)靈活。

首先，設(shè)立金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)使得國(guó)務(wù)院層面面對(duì)金融監(jiān)管有了統(tǒng)一協(xié)調(diào)，從短期來(lái)看，上半年監(jiān)管高壓和流動(dòng)性收緊疊加的格局有望得到改善，相關(guān)政策對(duì)其他市場(chǎng)的溢出效應(yīng)能夠得到研究處理，整體金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性有望得到改善。

其次，本次會(huì)議定調(diào)金融服務(wù)實(shí)體的宗旨，對(duì)進(jìn)一步降低金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)成本和實(shí)體企業(yè)融資成本的表述，將對(duì)企業(yè)盈利預(yù)期形成正面提振。

再次，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)去杠桿，并強(qiáng)調(diào)國(guó)企降杠桿，意味著貨幣政策短期難以出現(xiàn)大幅放松，但穩(wěn)增長(zhǎng)、防風(fēng)險(xiǎn)、降成本又使得貨幣政策不能過(guò)緊，貨幣政策在下半年或?qū)⒈３窒鄬?duì)靈活。

國(guó)金證券表示，從長(zhǎng)期來(lái)看，金融監(jiān)管將進(jìn)一步加強(qiáng)，并對(duì)金融結(jié)構(gòu)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，而金融市場(chǎng)也將更加開(kāi)放。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，金融監(jiān)管將逐漸加強(qiáng)，這既是為了讓金融回歸到服務(wù)實(shí)體的道路上來(lái)，也是為了更加有效地防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

金融改革的深化將對(duì)金融結(jié)構(gòu)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，直接融資占比將進(jìn)一步提升，大型和中小型銀行戰(zhàn)略將分別轉(zhuǎn)型，保險(xiǎn)可能更加注重長(zhǎng)期性和保障性，國(guó)有企業(yè)杠桿將下降。

利率市場(chǎng)化、匯率國(guó)際化、資本項(xiàng)目逐步可兌換，推動(dòng)金融市場(chǎng)更加開(kāi)放。從微觀層面上看，股市、債市等金融市場(chǎng)將會(huì)逐步對(duì)外開(kāi)放，這不但會(huì)影響參與金融市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)，更可能會(huì)帶來(lái)投資風(fēng)格的變化。

歷史之鑒

改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)曾經(jīng)先后召開(kāi)了四次具有歷史意義的全國(guó)金融工作會(huì)議。每一次會(huì)議，都是在重要的歷史背景下，針對(duì)當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)和金融領(lǐng)域存在的問(wèn)題和矛盾，提出一系列重大的改革舉措，促進(jìn)中國(guó)金融業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展。

早在1993年，中國(guó)就召開(kāi)了全國(guó)金融工作會(huì)議，之后到1996年每年都會(huì)召開(kāi)一次。

彼時(shí)，金融工作會(huì)議的主要內(nèi)容是宏觀調(diào)控與穩(wěn)定金融秩序。由于這一期間剛剛完成物價(jià)形成機(jī)制改革，正處于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，通脹水平居高不下，加上資本市場(chǎng)的發(fā)展剛剛起步、中央銀行與商業(yè)銀行功能還在逐漸分離，因此這一時(shí)期的金融秩序還比較混亂，需要通過(guò)持續(xù)的調(diào)控與監(jiān)管措施進(jìn)行穩(wěn)定。宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控、加強(qiáng)金融監(jiān)管、明確金融機(jī)構(gòu)職能和穩(wěn)定金融秩序都是這一時(shí)期的金融工作會(huì)議的重要內(nèi)容。

經(jīng)過(guò)1993年-1996年的持續(xù)調(diào)控和整頓之后，金融秩序明顯改善，通脹水平也得到了有效控制，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入快速發(fā)展階段。因此除了討論金融監(jiān)管之外，1997年之后的金融工作會(huì)議開(kāi)始加大對(duì)金融改革的關(guān)注度。1997年至今，一共召開(kāi)過(guò)四次金融工作會(huì)議，平均5年左右召開(kāi)一次。

相比于金融監(jiān)管，金融改革涉及面更廣，需要的推動(dòng)力更強(qiáng)，因此在1997年至今的四次金融工作會(huì)議的參會(huì)人員級(jí)別明顯提高。一方面，中央?yún)?huì)領(lǐng)導(dǎo)增加了國(guó)家主席、國(guó)務(wù)院總理、常委等黨和國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人，而不再僅僅是金融系統(tǒng)領(lǐng)導(dǎo)。另一方面，各省的參與領(lǐng)導(dǎo)也從過(guò)去的省級(jí)金融領(lǐng)域負(fù)責(zé)人擴(kuò)展到了省級(jí)行政負(fù)責(zé)人，規(guī)格明顯提升。

回顧歷史上四次金融工作會(huì)議主要內(nèi)容不難發(fā)現(xiàn)，金融機(jī)構(gòu)改革和金融監(jiān)管一直是金融工作會(huì)議的主題的重要組成部分。

1997年召開(kāi)的第一次金融工作會(huì)議主要內(nèi)容仍然是金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)和金融監(jiān)管強(qiáng)化。這次會(huì)議的國(guó)外背景是東南亞發(fā)生金融危機(jī)，而國(guó)內(nèi)背景則是因前期金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的各種不規(guī)范行為仍然大量存在。

會(huì)后中共中央、國(guó)務(wù)院發(fā)出了《關(guān)于深化金融改革，整頓金融秩序，防范金融風(fēng)險(xiǎn)的通知》，對(duì)人民銀行職能轉(zhuǎn)變、商業(yè)銀行改革進(jìn)行了進(jìn)一步的明確，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)要嚴(yán)格執(zhí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理規(guī)定，并提出了對(duì)當(dāng)時(shí)證券期貨市場(chǎng)的整頓措施。

此外，這次會(huì)議還明確了由此前設(shè)立的證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一負(fù)責(zé)對(duì)全國(guó)證券、期貨業(yè)的監(jiān)管，同時(shí)提出了要設(shè)立保監(jiān)會(huì)。

2002年召開(kāi)的第二次會(huì)議提出了推動(dòng)解決銀行的股份制改造和上市問(wèn)題。這次會(huì)議召開(kāi)之時(shí)，國(guó)有銀行的商業(yè)化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，但實(shí)際工作中市場(chǎng)對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行的認(rèn)識(shí)大部分還停留在過(guò)去政府兜底、行政管制的階段。

為此，這次會(huì)議重點(diǎn)提出了“使國(guó)有商業(yè)銀行真正成為自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧、自我發(fā)展、自我約束的法人實(shí)體和市場(chǎng)主體”。會(huì)后還成立了銀監(jiān)會(huì)以完善銀行、證券、保險(xiǎn)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管體制?？傮w來(lái)講會(huì)議重點(diǎn)仍是加強(qiáng)監(jiān)管以及推動(dòng)銀行業(yè)改革

2007年召開(kāi)的第三次金融工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)了繼續(xù)實(shí)施分業(yè)監(jiān)管與協(xié)調(diào)配合體制的重要性。在這次會(huì)議召開(kāi)之時(shí)，國(guó)有銀行的商業(yè)化取得了比較好的成果，會(huì)議決定將這一經(jīng)驗(yàn)推廣至其他金融機(jī)構(gòu)的改革過(guò)程中。

其次，隨著中國(guó)外匯儲(chǔ)備不斷增長(zhǎng)，人民幣匯率改革和外匯的運(yùn)用需求也在提升，因此本次會(huì)議決定成立政府投資公司以解決外匯保值增值問(wèn)題。

最后，這次召開(kāi)于美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)前的會(huì)議堅(jiān)定了繼續(xù)實(shí)施分業(yè)監(jiān)管的重要性。這是由于美國(guó)在放開(kāi)金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)后，其金融領(lǐng)域迅速繁榮，引發(fā)了國(guó)內(nèi)關(guān)于是否要取消分業(yè)監(jiān)管的討論。但事后證明分業(yè)監(jiān)管仍是符合中國(guó)當(dāng)時(shí)國(guó)情的監(jiān)管體制。

2012年召開(kāi)的第四次金融工作會(huì)議進(jìn)一步提出了金融領(lǐng)域的部分放開(kāi)和市場(chǎng)化。此次會(huì)議召開(kāi)之時(shí)，中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)改革已經(jīng)取得不小的進(jìn)展，這次會(huì)議則進(jìn)一步提出可以引入民間資本參與金融機(jī)構(gòu)改革。

同時(shí)，受前期應(yīng)對(duì)美國(guó)次貸危機(jī)的一些擴(kuò)張性財(cái)政政策影響，地方政府債務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，防范和化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題也引起了重視。

此外，隨著中國(guó)綜合國(guó)力增強(qiáng)，金融領(lǐng)域開(kāi)發(fā)和推進(jìn)利率和匯率市場(chǎng)化改革等內(nèi)容也成為了這次會(huì)議的重要內(nèi)容。

上述四次金融會(huì)議召開(kāi)時(shí)，股市有三次處在熊市期間。

其中，1997年的第一次會(huì)議是在1997年亞洲金融危機(jī)期間，股市整體低迷，震蕩下挫。2002年的第二次會(huì)議召開(kāi)時(shí)，股市處于2001-2005年的5年大熊市低迷期間。2007年的第三次會(huì)議召開(kāi)時(shí)，股市處于2006-2007年的大牛市。2012年第四次會(huì)議召開(kāi)時(shí)，股市處在2011-2014年的四年熊市期間。

雖然四次會(huì)議中有三次是召開(kāi)于股市低迷階段，但金融工作會(huì)議召開(kāi)在中短期而言會(huì)大概率利好股市。除了第一次金融工作會(huì)議之外，第二、三、四次金融工作會(huì)議召開(kāi)的當(dāng)天及之后，股市均出現(xiàn)了上漲。

并且，從結(jié)束后1周、1個(gè)月和3個(gè)月的股市漲跌幅變化來(lái)看，第二、三、四次會(huì)議結(jié)束之后的1周、1個(gè)月和3個(gè)月的漲幅在不斷提升，表明股市在會(huì)議結(jié)束后的3個(gè)月均出現(xiàn)了較為持續(xù)的上漲。

從行業(yè)看，銀行和非銀金融業(yè)在會(huì)議前后一周的表現(xiàn)受金融工作會(huì)議影響較大。在前幾次會(huì)議中，銀行和非銀金融業(yè)由于和會(huì)議主要內(nèi)容直接相關(guān)，其在會(huì)議前后漲跌幅差異表現(xiàn)也和其他行業(yè)有明顯區(qū)別。

第二次金融工作會(huì)議前銀行和其他行業(yè)一樣普漲，但會(huì)議后受銀監(jiān)會(huì)的成立、商業(yè)銀行完全自負(fù)盈虧等收緊監(jiān)管信號(hào)的影響銀行業(yè)出現(xiàn)大幅下跌，而其他大部分行業(yè)保持上漲。

第三次金融工作會(huì)議決定推動(dòng)國(guó)開(kāi)行進(jìn)行商業(yè)化改革，同時(shí)提出要大力發(fā)展資本和保險(xiǎn)市場(chǎng)，對(duì)銀行和非銀金融形成利好，會(huì)議后這兩個(gè)行業(yè)漲幅也在前三之列。

第四次金融工作會(huì)議之后，改革重點(diǎn)向非銀機(jī)構(gòu)傾斜，非銀金融行業(yè)表現(xiàn)較好。銀行雖然會(huì)后表現(xiàn)一般，但是僅有的兩個(gè)在會(huì)前1周和會(huì)后1周都保持上漲的行業(yè)之一。