邱兆祥 王樹云

（對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)，北京 100029）

金融與實體經(jīng)濟關(guān)系協(xié)調(diào)發(fā)展研究

邱兆祥 王樹云

（對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)，北京 100029）

金融與實體經(jīng)濟關(guān)系密切，實體經(jīng)濟是金融存在的基礎(chǔ)，金融是推動實體經(jīng)濟發(fā)展的重要工具?，F(xiàn)階段我國金融與實體經(jīng)濟關(guān)系失調(diào)，主要表現(xiàn)為“資金空轉(zhuǎn)”現(xiàn)象突出，虛擬經(jīng)濟擠占資本，資金在實體部門使用效率不足。產(chǎn)生這一問題的根源，一是實體經(jīng)濟“空心化”趨勢明顯，使得金融資本對其興趣銳減，二是金融系統(tǒng)自身發(fā)展失衡，使其對實體經(jīng)濟的有效供給不足。促進金融與實體經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展，要著力推動實體經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，增強其對金融資本的吸引力，同時，全面深化金融體制改革，增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟的能力和水平。

金融，實體經(jīng)濟，“資金空轉(zhuǎn)”，實體經(jīng)濟“空心化”

黨的十八大以來，習(xí)近平總書記曾多次強調(diào)，要抓好實體經(jīng)濟。2013年7月在武漢考察時，他指出：“國家強大要靠實體經(jīng)濟，不能泡沫化。”2017年4月，在廣西南寧考察時，他又對企業(yè)職工說：“中國是個大國，必須要做強實體經(jīng)濟，不能‘脫實向虛’。”實體經(jīng)濟是真正創(chuàng)造財富的經(jīng)濟形態(tài)，是強國之本，富民之基。馬克思在《資本論》第一卷開篇就曾指出，使用價值是構(gòu)成社會財富的主要內(nèi)容。抓好實體經(jīng)濟，不僅能為滿足人民大眾日益增長的需要提供物質(zhì)基礎(chǔ)，更關(guān)乎著增強綜合國力和國家的長治久安。金融作為經(jīng)濟運行的核心和社會資源配置的樞紐，在推動實體經(jīng)濟發(fā)展中具有至關(guān)重要的作用。金融因?qū)嶓w經(jīng)濟發(fā)展的需要而產(chǎn)生，其發(fā)展的根基是實體經(jīng)濟，服務(wù)實體經(jīng)濟是對金融的本質(zhì)要求。然而，近年來在我國卻出現(xiàn)了金融與實體經(jīng)濟之間不協(xié)調(diào)的問題，致使金融服務(wù)實體經(jīng)濟的效率不高，并影響到金融自身的穩(wěn)定和實體經(jīng)濟的發(fā)展，進而引起了社會各界的廣泛關(guān)注。本文擬以馬克思的貨幣金融理論為指導(dǎo)，嘗試通過對金融與實體經(jīng)濟關(guān)系的分析，研究我國現(xiàn)階段金融與實體經(jīng)濟關(guān)系失調(diào)的表現(xiàn)及原因，著力探討促進我國金融與實體經(jīng)濟關(guān)系協(xié)調(diào)發(fā)展的路徑選擇。

一、金融與實體經(jīng)濟關(guān)系的理論分析

馬克思貨幣金融理論的基本原理指出，實體經(jīng)濟是金融存在的基礎(chǔ)，對金融發(fā)展具有決定性的作用，而金融則是推動實體經(jīng)濟發(fā)展的重要工具，對實體經(jīng)濟的發(fā)展具有重要的反作用。金融與實體經(jīng)濟是相互依存、互促共生的關(guān)系。

（一）實體經(jīng)濟是金融存在的基礎(chǔ)

實體經(jīng)濟在金融發(fā)展中的基礎(chǔ)地位，主要表現(xiàn)在以下三個方面：

首先，實體經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)在需要催生了金融并促使金融不斷發(fā)展。按照馬克思貨幣金融理論，金融是商品經(jīng)濟發(fā)展的產(chǎn)物。當社會出現(xiàn)分工，勞動產(chǎn)品出現(xiàn)剩余，為克服商品二因素內(nèi)在矛盾以及便利商品交換的需要，因而產(chǎn)生了貨幣和信用，形成了最早期的金融形態(tài)。隨著社會的不斷發(fā)展，經(jīng)濟生產(chǎn)對金融服務(wù)的需求越來越多，促使金融不斷完善和提升。從最基礎(chǔ)的貨幣支付功能到最核心的資源配置功能，再到衍生出經(jīng)濟調(diào)控、風(fēng)險規(guī)避、財富分配等一系列功能；從早期簡單的信用中介，擴展到現(xiàn)在集銀行、證券、保險、基金、信托等為一體的完整體系；從單一的國內(nèi)市場延伸到國際市場，金融不斷完善和提升的演進過程，就是其不斷“適應(yīng)”實體經(jīng)濟發(fā)展的過程。

其次，實體經(jīng)濟能為金融提供利潤來源。馬克思的勞動價值理論對正確理解金融利潤的來源提供了理論鋪墊。馬克思認為，由于類似銀行匯票、股票、債券等金融資本沒有凝聚人類勞動，因而不創(chuàng)造價值和剩余價值，雖然金融資本可以通過循環(huán)運動產(chǎn)生利潤，但其利潤仍然來源于實體資本創(chuàng)造的剩余價值。正如馬克思在《資本論》論述的“地租、利息和產(chǎn)業(yè)利潤不過是商品的剩余價值或商品中所包含無償勞動各個部分的不同名稱罷了，他們都是同樣從這個源泉并且只是從這一個源泉中產(chǎn)生的〔1〕187”。

最后，實體經(jīng)濟能為金融發(fā)展提供物質(zhì)基礎(chǔ)。沒有實體經(jīng)濟的資本積累，金融便失去了可以配置的資金來源，成為無源之水、無本之木，最終難以發(fā)展壯大。

（二）金融是推動實體經(jīng)濟發(fā)展的重要工具

實體經(jīng)濟是金融存在和發(fā)展的根基，而金融又對實體經(jīng)濟的發(fā)展具有重要的推動作用。金融能通過發(fā)揮自身的功能而成為推動實體經(jīng)濟發(fā)展的“驅(qū)動引擎”。按照馬克思在《資本論》中的論述，貨幣資本是實體企業(yè)的“第一和持續(xù)推動力”，決定著企業(yè)的啟動及持續(xù)運轉(zhuǎn)。習(xí)近平總書記2017年5月在主持政治局第40次集體學(xué)習(xí)時強調(diào)指出，“金融活，經(jīng)濟活；金融穩(wěn)，經(jīng)濟穩(wěn)?！彼闹v話言簡意賅，精辟地闡明了金融在經(jīng)濟發(fā)展和社會生活中的重要地位和作用。金融在推動實體經(jīng)濟發(fā)展中的作用，主要表現(xiàn)在以下三個方面：

首先，金融能有效提高資源配置效率。金融最核心的功能是資源配置功能，即通過融通社會資金，為實體經(jīng)濟在不同經(jīng)濟主體、不同地區(qū)和不同時期之間配置資源〔2〕。金融能提高資源配置效率，一方面體現(xiàn)在金融能夠聚集社會閑散資金，將其高效轉(zhuǎn)化為擴大生產(chǎn)的再投資，解決實體經(jīng)濟大額、長期資金需求，使資金的利用率大大提高；另一方面體現(xiàn)在金融市場具有價值發(fā)現(xiàn)的功能，能夠通過市場化機制引導(dǎo)資金資源流向邊際增加值高、發(fā)展?jié)摿Υ蟮漠a(chǎn)業(yè)和部門，使資金的使用效率大大提高。

其次，金融可以分擔實體經(jīng)濟運行風(fēng)險，降低風(fēng)險爆發(fā)對經(jīng)濟體的沖擊。其一，金融在為實體企業(yè)融通資金的同時，也以投資風(fēng)險的形式將企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險分散由眾多的投資者或股東來共同承擔，大大降低了企業(yè)的自擔風(fēng)險。其二，金融的價值發(fā)現(xiàn)功能，在引導(dǎo)價值運動實現(xiàn)資源有效配置的同時，也將風(fēng)險配置到有承擔意愿且承擔能力更強的產(chǎn)業(yè)和部門，實現(xiàn)了風(fēng)險的合理轉(zhuǎn)移。其三，各類金融工具、金融契約以及配套的金融機構(gòu)等金融要素可以協(xié)助實體經(jīng)濟有效管理風(fēng)險。例如，承兌匯票、信用證、保函等金融工具可以規(guī)避交易對手之間的信用風(fēng)險，保險作為一種保障機制也已成為實體經(jīng)濟主動管理風(fēng)險、規(guī)避風(fēng)險的基本手段。

再次，金融能為實體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整提供有效的手段。鑒于金融在社會資源配置中的主導(dǎo)地位，通過金融手段對經(jīng)濟進行調(diào)節(jié)往往直接并且有效。具體說來，政府可以通過金融手段將財政政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟政策等傳導(dǎo)給實體經(jīng)濟，實現(xiàn)調(diào)節(jié)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的目的。另外，政府也可以通過建立政策性金融機構(gòu)，通過定向引導(dǎo)，實現(xiàn)特定的調(diào)控目標〔3〕。

最后，隨著經(jīng)濟發(fā)展水平的不斷提高以及金融自身的深化發(fā)展，金融對于實體經(jīng)濟的作用不斷拓展和衍生，如信用體系建設(shè)、信息傳遞、財富再分配、公司治理等活動都是在金融的輔助下完成的，金融對實體經(jīng)濟發(fā)展的推動作用已延伸至實體經(jīng)濟的各個領(lǐng)域。

二、現(xiàn)階段我國金融與實體經(jīng)濟關(guān)系失調(diào)的表現(xiàn)

近年來，我國金融發(fā)展出現(xiàn)了偏離服務(wù)實體經(jīng)濟軌道的現(xiàn)象，金融與實體經(jīng)濟關(guān)系趨于失調(diào)和分離。盡管我國社會融資規(guī)模連年持續(xù)快速增長，2005-2015年間年均增長率為19.9%，至2015年末增至138.14萬億元，已逾我國當年GDP的兩倍，但實體企業(yè)融資不暢、銀企關(guān)系緊張卻是普遍現(xiàn)象，金融資本“脫實向虛”問題突出。

（一）“資金空轉(zhuǎn)”現(xiàn)象突出

出于博取高額收益、規(guī)避監(jiān)管約束等目的，近年來商業(yè)銀行大量信貸資金在實體經(jīng)濟之外“空轉(zhuǎn)”，主要表現(xiàn)為以下兩種形式〔4〕：一種是資金交易始終在金融體系內(nèi)部循環(huán)，通過杠桿投資和期限錯配套取利差，但資金最終并沒有進入實體經(jīng)濟，如2013 年6月同業(yè)拆借市場的“錢荒”事件；另一種是貨幣資本雖然最終進入了實體經(jīng)濟，但被人為拉長了融資鏈條，通過銀銀、銀保、銀證等跨機構(gòu)合作，層層“收費”，推高了融資成本，積累了風(fēng)險隱患，如票據(jù)空轉(zhuǎn)。作為商業(yè)銀行的慣例要求，實體企業(yè)在商業(yè)銀行開立承兌匯票后，需將票據(jù)貼現(xiàn)，然后以貼現(xiàn)資金作為保證金再次開立承兌匯票，以此循環(huán)往復(fù)，最終商業(yè)銀行從實體企業(yè)賺取了大量中間業(yè)務(wù)收入，同時派生了大量存款。

（二）虛擬經(jīng)濟擠占資本

一方面，在實體經(jīng)濟盈利空間被擠壓及虛擬經(jīng)濟高回報的雙重影響下，近年來實體企業(yè)將經(jīng)營資本投資到主營業(yè)務(wù)之外的虛擬市場“賺快錢”的現(xiàn)象屢見不鮮，使得大量資金流入房地產(chǎn)、金融、股票等市場。據(jù)同花順統(tǒng)計，自2016年初至10月中旬，滬深兩市上市公司購買理財產(chǎn)品累計資金2481億元人民幣。這其中僅9-10月份，滬深兩市已有167家上市公司利用超募或再融資的方式，“圈錢”400億元人民幣購買了344項各類信托及理財產(chǎn)品。另一方面，虛擬經(jīng)濟的過度繁榮也擠占了實體經(jīng)濟的信貸資金供應(yīng)。以房地產(chǎn)行業(yè)為例，隨著近年來房地產(chǎn)行業(yè)的持續(xù)繁榮，房地產(chǎn)行業(yè)貸款增速及占比明顯上升。中國人民銀行數(shù)據(jù)顯示，自2009年以來，人民幣房地產(chǎn)貸款占全部各項人民幣貸款的比例逐年上升，2016年達到25%。另外，自2013年以來，人民幣房地產(chǎn)貸款增速也均大于各項人民幣貸款的平均增速，且差距逐年拉大（見圖1）。

（三）資金在實體部門使用效率不足

即便投入到實體部門的資金，也存在因需求和供給不匹配而導(dǎo)致資金使用效率不足的問題。這其中最主要的原因是大量低成本資金流入到具有相對良好信用或政府背景的少數(shù)大型企業(yè)和國有企業(yè)。在一些地方政府支持下，部分資金甚至流入到必須依靠不斷融資來維持生存的“僵尸企業(yè)”。這些企業(yè)獲得大量信貸資源，卻無助于實體經(jīng)濟增長。流入這些企業(yè)的資金甚至被轉(zhuǎn)道投入到委托貸款、民間借貸等虛擬市場，成為套利工具。即使是流入到中小企業(yè)的資金，也經(jīng)常是以銀行的短期貸款產(chǎn)品為主；相對于穩(wěn)定的長期資金和權(quán)益性資金來說，短期資金對中小企業(yè)尤其是科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展成長的支撐作用明顯較弱。

三、金融與實體經(jīng)濟關(guān)系失調(diào)的原因分析

從我國實體經(jīng)濟和金融的發(fā)展現(xiàn)狀來看，筆者認為當前二者關(guān)系失調(diào)的問題根源，既在于實體經(jīng)濟經(jīng)營效率低下，對資本吸引力不足，還在于金融體系發(fā)展與實體經(jīng)濟需求脫節(jié)，金融有效供給不足。

（一）實體經(jīng)濟“空心化”趨勢明顯，使得金融資本對其興趣銳減

當前全球經(jīng)濟增速放緩，國內(nèi)經(jīng)濟進入轉(zhuǎn)型期，在資產(chǎn)泡沫快速膨脹和經(jīng)濟不斷滯脹的雙重作用下，我國實體經(jīng)濟出現(xiàn)了發(fā)展要素流失，行業(yè)利潤失衡，發(fā)展動力不足等萎縮現(xiàn)象，一定程度上形成產(chǎn)業(yè)“空心化”格局〔5〕。

第一，發(fā)展要素流失，盈利能力走弱。受資源瓶頸約束和資產(chǎn)泡沫影響，原材料、能源和人工成本持續(xù)上升，實體經(jīng)濟發(fā)展所需的資源、勞動力等要素不斷流失，利潤空間受到持續(xù)擠壓。加之，受外需不振、內(nèi)需疲軟以及匯率等政策影響，我國實體經(jīng)濟盈利能力日趨衰弱。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，自2010年以來，我國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額增速持續(xù)下降，2014年、2015年甚至連續(xù)兩年負增長（見圖2）。

第二，產(chǎn)業(yè)大而不強，結(jié)構(gòu)不盡合理。我國實體經(jīng)濟總體上大而不強，與國際領(lǐng)先企業(yè)相比，大多數(shù)實體企業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈的中低端，研發(fā)投入少，創(chuàng)新能力弱，雷同化、模仿化現(xiàn)象嚴重，工業(yè)生產(chǎn)總值的增長過度依賴投資而不是產(chǎn)品的高附加值及技術(shù)創(chuàng)新〔6〕。

圖1 2009-2016年房地產(chǎn)行業(yè)人民幣貸款增長情況（數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行）

圖2 2008-2015年我國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額及同比增速情況（數(shù)據(jù)來源：2016年統(tǒng)計年鑒）

第三，產(chǎn)能過?，F(xiàn)象突出。產(chǎn)能過?，F(xiàn)象在我國實體經(jīng)濟所涉及的行業(yè)和領(lǐng)域中普遍存在。據(jù)《中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟2015年度報告》數(shù)據(jù)顯示，截至2015年末，我國約1/3的行業(yè)、地區(qū)存在著嚴重過剩產(chǎn)能現(xiàn)象。部分產(chǎn)能過剩企業(yè)長年虧損，資不抵債，靠政府補貼或者銀行融資艱難維持生計，淪為“僵尸企業(yè)”。產(chǎn)能過剩不但無效占用大量社會資源，造成生產(chǎn)要素配置扭曲，擾亂市場公平競爭的秩序，而且會因其償債能力不足，造成銀行不良貸款快速增加，甚至可能引致系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

第四，經(jīng)營環(huán)境惡化。后金融危機時代，我國實體經(jīng)濟還承受著繁重的稅費、社會盛行的投機情緒、日益衰退的企業(yè)家精神等不利因素，發(fā)展環(huán)境不容樂觀。這種情況會最終影響社會發(fā)展實業(yè)的熱情，阻礙實體經(jīng)濟發(fā)展。

（二）金融系統(tǒng)自身發(fā)展失衡，使其對實體經(jīng)濟的有效供給不足

第一，資金融通過度依賴銀行，融資結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡。現(xiàn)階段我國還處于銀行主導(dǎo)型金融體系，銀行機構(gòu)總資產(chǎn)占金融市場總資產(chǎn)的八成以上。資金融通過度依賴銀行是造成融資結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡的重要原因。一方面，在客戶選擇上，銀行機構(gòu)偏愛對公企業(yè)，尤其偏愛國有企業(yè)，這就導(dǎo)致資本主要流向相對缺乏活力的國有企業(yè)，而效率較高的民營企業(yè)特別是量大面廣的民營中小企業(yè)獲得融資可能性較低且成本較高。另一方面，在融資形式上，銀行的主導(dǎo)地位決定了我國實體經(jīng)濟的融資結(jié)構(gòu)過度依賴銀行間接融資。與直接融資相比，因利益分配、風(fēng)險分擔機制的不同，間接融資服務(wù)實體經(jīng)濟尤其是服務(wù)雙創(chuàng)企業(yè)和中小微企業(yè)的能力要明顯弱化。據(jù)統(tǒng)計，截至2012年末，直接融資在我國融資結(jié)構(gòu)中占比僅為42.3%，為G20國家中最低〔7〕，與我國經(jīng)濟社會發(fā)展實際需求不相匹配。除此之外，因區(qū)位優(yōu)勢、政策效應(yīng)等原因，我國銀行機構(gòu)和信貸資源的區(qū)域分布失衡問題嚴重（見圖3、圖4），高度集中的信貸資源與分散的實體企業(yè)結(jié)構(gòu)不相適應(yīng)，極易導(dǎo)致金融與實體經(jīng)濟的“過度分離”和“抑制分離”〔8〕。

圖3 2015年末各地區(qū)銀行本外幣各項貸款分布情況

圖4 2015年末各地區(qū)銀行網(wǎng)店分布情況（數(shù)據(jù)來源：2015年中國區(qū)域金融運行報告）

第二，非銀行金融機構(gòu)的發(fā)展相對滯后于實體經(jīng)濟發(fā)展。一是業(yè)務(wù)發(fā)展水平總體較低。截至2015年末，我國證券、保險、期貨、公募基金、私募基金等非銀行金融機構(gòu)資產(chǎn)僅占銀行機構(gòu)總資產(chǎn)的約1/5，非銀行金融機構(gòu)提供的直接融資難以滿足實體企業(yè)龐大需求，導(dǎo)致實體經(jīng)濟過度依賴銀行間接融資，推高了社會融資成本。二是國內(nèi)資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟功能不強。雖然我國已經(jīng)初步建立了以主板（含中小板）、創(chuàng)業(yè)板、新三板、區(qū)域性股權(quán)交易市場等為主體架構(gòu)的四級資本市場，但現(xiàn)階段資本市場體量及市場結(jié)構(gòu)與我國實體企業(yè)構(gòu)成的不匹配阻礙了其服務(wù)實體經(jīng)濟的效率。一方面，相對于龐大的國民生產(chǎn)總值而言，我國資本市場的體量仍然較小。截至2015年末，我國非金融企業(yè)境內(nèi)股票余額僅占同期社會融資規(guī)模的3.3%。另一方面，現(xiàn)階段我國資本市場中主板市場規(guī)模偏大且上市企業(yè)多為國有企業(yè)改制的股份制企業(yè)、創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)數(shù)量有限、新三板和區(qū)域性股權(quán)交易市場起步較晚，“倒金字塔型”的結(jié)構(gòu)特點與我國為數(shù)眾多的中小微企業(yè)迫切從資本市場獲得直接融資的需求不相適應(yīng)。三是經(jīng)營靈活的專業(yè)性、區(qū)域性小型金融機構(gòu)發(fā)展不足，尤其是專門致力于服務(wù)小微企業(yè)、雙創(chuàng)企業(yè)、農(nóng)戶等社會弱勢群體的金融機構(gòu)發(fā)展不足，無法滿足區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的需要。四是民間資本進入金融領(lǐng)域的門檻偏高，民營金融機構(gòu)發(fā)展緩慢，無法充分激發(fā)龐大民間資本的活力。

第三，金融創(chuàng)新異化，風(fēng)險集聚。近年來，隨著中國金融市場化進程不斷深入，金融脫媒、利率市場化不斷提速，以利差為主要利潤來源的銀行傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)面臨一系列挑戰(zhàn)。在此背景下，銀行機構(gòu)部分業(yè)務(wù)創(chuàng)新異化，偏離了服務(wù)實體經(jīng)濟的初衷，以規(guī)避監(jiān)管、追求高收益為目的來“創(chuàng)新”產(chǎn)品和業(yè)務(wù)模式，加之其他各類非銀行金融機構(gòu)的多方參與，層層衍生，市場規(guī)模急劇擴大，最終形成了業(yè)務(wù)模式多樣、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計復(fù)雜、期限錯配嚴重、風(fēng)險高度集中的混亂局面。僅以我國八家全國性股份制上市銀行為例，截至2016年第一季度末，八家銀行“類信貸”資產(chǎn)規(guī)模高達19.1萬億元，占其資產(chǎn)總額的比例達55.07%，已超過傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)規(guī)模。這其中有相當一部分的業(yè)務(wù)以“創(chuàng)新”為幌子，“脫實向虛”，在實體經(jīng)濟之外“空轉(zhuǎn)”，不但集聚了金融風(fēng)險，還通過層層加碼抬高了社會整體杠桿率，加劇了實體經(jīng)濟波動。

第四，金融行政干預(yù)和管制的效果越來越弱，進一步弱化了市場對金融資本的配置效率。過去很長一段時期，我國政府對金融的行政干預(yù)和管制卓有成效，對金融體系的健康發(fā)展起到了舉足輕重的作用。然而，近年來隨著我國金融自由化發(fā)展的不斷深化，金融體系混業(yè)經(jīng)營日趨突出，分業(yè)監(jiān)管模式以及利率、匯率管制等政府行政干預(yù)的效果逐步弱化，甚至于頗受質(zhì)疑。一是分業(yè)監(jiān)管體制與金融機構(gòu)混業(yè)經(jīng)營趨勢的不協(xié)調(diào)導(dǎo)致監(jiān)管效力下降。當前我國“一行三會”的分業(yè)監(jiān)管體制將金融市場機械分割，缺乏協(xié)調(diào)，加之監(jiān)管標準不一，難以適應(yīng)金融機構(gòu)跨行業(yè)、跨領(lǐng)域、跨市場、跨業(yè)態(tài)的混業(yè)經(jīng)營態(tài)勢，極易出現(xiàn)監(jiān)管空白地帶，導(dǎo)致監(jiān)管套利現(xiàn)象頻發(fā)，隱性風(fēng)險在金融系統(tǒng)內(nèi)逐漸集聚。二是金融監(jiān)管法律體系不健全，執(zhí)行不到位。首先，我國金融監(jiān)管的法律多以綱目式的主體法律為主，缺少與金融實際業(yè)務(wù)相匹配的完整實施細則，可操作性不強。其次，法律條文修訂不及時，多項規(guī)定已不能有效的適應(yīng)當前金融市場的實際需求。最后，法律執(zhí)行不到位，違法處罰力度不足，重事前審批、輕事后監(jiān)管，導(dǎo)致對金融投資者權(quán)益保護不足。三是對利率、外匯的管制阻礙了市場配置資源的效率。對利率的管制抑制了商業(yè)銀行對中小企業(yè)的信貸投放動力，轉(zhuǎn)而投向風(fēng)險更低、有政府隱性擔保的大型企業(yè)、國有企業(yè)，或轉(zhuǎn)而借道影子銀行提高利率后流入實體經(jīng)濟。對外匯的管制，一方面使得我國金融體系不能借助外部競爭機制來實現(xiàn)自我完善與發(fā)展，另一方面也阻礙了實體經(jīng)濟自主使用國外低成本的金融資源。

四、促進金融與實體經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展的路徑選擇

金融體系與實體經(jīng)濟是共存共榮、不可分割的有機整體，二者之間任何形式的分離和對立都會阻礙彼此的正常發(fā)展。要從根本上解決目前存在的金融與實體經(jīng)濟失調(diào)的難題，關(guān)鍵在于金融要回歸服務(wù)實體經(jīng)濟的本質(zhì)。筆者認為，應(yīng)通過推動經(jīng)濟體制和金融體制的雙向改革、雙元驅(qū)動，化解金融與實體經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性矛盾，以促進金融與實體經(jīng)濟的協(xié)調(diào)發(fā)展。首先，應(yīng)著力抓好經(jīng)濟體制改革，金融體制改革則應(yīng)緊緊圍繞提高服務(wù)實體經(jīng)濟的效率這個重心而不斷向縱深推進。這是因為實體經(jīng)濟是金融的基礎(chǔ)，金融改革不能脫離實體經(jīng)濟；只有在實體經(jīng)濟改革和自我完善的基礎(chǔ)上，金融改革才能牢牢把握服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展這個重心，進一步提高服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。當然，實體經(jīng)濟和金融改革中各環(huán)節(jié)應(yīng)是協(xié)同的、融合的，而非分離的、對立的。

（一）著力推動實體經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，增強其對金融資本的吸引力

當前實體經(jīng)濟由于存在發(fā)展要素流失、產(chǎn)業(yè)“空心化”、產(chǎn)能過剩突出、缺乏創(chuàng)新等問題而表現(xiàn)為效率不足和收益率低下，這是其與金融產(chǎn)生分離的主要原因之一。實體經(jīng)濟只有不斷改革發(fā)展，才能派生多樣化的金融需求，吸引多樣化金融服務(wù)，才能提高自身投資回報率，吸引金融資本延伸至實體經(jīng)濟各個領(lǐng)域。現(xiàn)階段推動經(jīng)濟改革發(fā)展應(yīng)從供給側(cè)全力推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級〔9〕，著重抓好以下工作：一是大力化解過剩產(chǎn)能，節(jié)約資源要素以投入到優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，提高全要素生產(chǎn)率，改善供給質(zhì)量，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級；二是大力推動科技創(chuàng)新，實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，提高產(chǎn)品附加值，推動產(chǎn)業(yè)邁向中高端水平；三是大力發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，培育新的經(jīng)濟增長點，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式，實現(xiàn)經(jīng)濟增長的多元支撐。

（二）全面深化金融體制改革，增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟的能力和水平

金融體制改革要始終以服務(wù)實體經(jīng)濟為宗旨，緊緊圍繞供給側(cè)改革這條主線，優(yōu)化金融體系結(jié)構(gòu)、提高有效金融供給，促進實體經(jīng)濟發(fā)展。這既是實體經(jīng)濟發(fā)展對金融業(yè)的必然要求，也是金融業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的必由之路。

第一，深化銀行體系改革，提升對實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的推動力。要全面深化銀行體系改革，進一步盤活銀行業(yè)在助推我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中的活力，須著重抓好以下幾方面工作：一是大力發(fā)展中小銀行，構(gòu)建差異化、層次化的銀行機構(gòu)體系，形成大中小銀行的梯隊結(jié)構(gòu)，提高信貸服務(wù)的靈活性和便利性，主動提高服務(wù)不同群體、層次、產(chǎn)業(yè)、區(qū)域客戶的能力。二是優(yōu)化信貸資金投向，助推產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級。要按照有保有壓、有扶有控的差異化信貸政策，盤活投資于低效領(lǐng)域的資金，以促進實體經(jīng)濟化解過剩產(chǎn)能；要加大對重點經(jīng)濟領(lǐng)域的金融支持力度，主動對接符合國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向和規(guī)劃的重點行業(yè)、重點企業(yè)、重點項目，積極服務(wù)國家戰(zhàn)略；要強化薄弱領(lǐng)域金融服務(wù)，尤其要強化小微、三農(nóng)、雙創(chuàng)企業(yè)和個人消費等薄弱領(lǐng)域金融服務(wù)，通過創(chuàng)新支持政策、創(chuàng)新增信手段、創(chuàng)新扶貧金融產(chǎn)品、創(chuàng)新貸款額度及期限等手段，提高金融服務(wù)覆蓋度、可獲得性和滿意度。三是完善金融供給方式，支持實體經(jīng)濟去杠桿、降成本。探索實施服務(wù)科技創(chuàng)新企業(yè)的投貸聯(lián)動機制，實現(xiàn)對科技創(chuàng)新企業(yè)資本性資金的早期介入，增加有效資金供給；探索不良資產(chǎn)證券化和市場化債轉(zhuǎn)股，在提升不良貸款資金周轉(zhuǎn)速度的同時，降低企業(yè)杠桿；通過業(yè)務(wù)流程和管理機制的優(yōu)化，縮短企業(yè)融資鏈條，杜絕各類“夾層”“通道”融資方式和搭橋融資業(yè)務(wù)，杜絕“雁過拔毛”式的層層加價，以有效降低企業(yè)融資成本。

第二，構(gòu)建多層次的資本市場，拓寬直接融資渠道。構(gòu)建功能完善、協(xié)調(diào)互保的多層次資本市場，是拓寬實體經(jīng)濟直接融資渠道和民間投資渠道，優(yōu)化實體經(jīng)濟融資結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵舉措。當前應(yīng)著重從以下三方面入手：一是擴大中小板和創(chuàng)業(yè)板的市場規(guī)模。要進一步擴大中小板市場規(guī)模，吸收更多主業(yè)突出、成長性好、科技含量高的中小企業(yè)在中小板上市；全力推進創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展，為更多具有創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)特質(zhì)的新興產(chǎn)業(yè)尤其是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)提供有效的融資渠道和發(fā)展平臺。二是從場外市場入手，夯實多層次資本市場的金字塔“塔基”，讓多層次資本市場有效匹配中小微企業(yè)融資需求。加快完善新三板市場，健全做市商、新三板融資等制度安排；大力支持并規(guī)范區(qū)域性股權(quán)交易市場發(fā)展，充分發(fā)揮其小微企業(yè)綜合性融資服務(wù)平臺的作用；穩(wěn)步開展股權(quán)眾籌、天使投資基金、私募股權(quán)投資基金（PE）、風(fēng)險投資基金（VC）等融資業(yè)務(wù)，完善我國的股權(quán)投資市場的鏈條。三是深化資本市場的市場化改革。合理有序地推進核準制股票發(fā)行制度向注冊制的轉(zhuǎn)變，在準入上加快市場化進程；完善資本市場退市制度，真正實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，保證資產(chǎn)市場良性競爭；建立資本市場的轉(zhuǎn)板機制，提高市場流動性和運行效率〔10〕。

第三，優(yōu)化金融市場結(jié)構(gòu)，促進金融供給多樣化。一是優(yōu)化業(yè)態(tài)結(jié)構(gòu)，在保持銀行、證券、保險等傳統(tǒng)金融業(yè)態(tài)為金融主力的基礎(chǔ)上，順應(yīng)信息科技的發(fā)展趨勢，因勢利導(dǎo)，積極規(guī)范并發(fā)展P2P網(wǎng)貸、股權(quán)眾籌、第三方支付等普惠金融業(yè)態(tài)。二是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，在完善監(jiān)管體制的前提下鼓勵民間資本依法平等地進入我國資本市場，疏通民間資本投資渠道，發(fā)揮民間資本積極作用，打破當前國有資本壟斷的現(xiàn)狀，促進適度競爭，提高效率。三是優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大有效的金融創(chuàng)新，豐富有效的金融產(chǎn)品供給，著力改善當前金融產(chǎn)品單一化、同質(zhì)化的現(xiàn)狀，滿足實體經(jīng)濟對金融服務(wù)的多樣性需求。四是優(yōu)化金融市場區(qū)域結(jié)構(gòu)，加快對落后地區(qū)、農(nóng)村地區(qū)的金融市場改革，在引導(dǎo)國有及大型金融機構(gòu)加大資源傾斜的同時，加速區(qū)域性、專業(yè)性金融機構(gòu)尤其是普惠金融機構(gòu)建設(shè)，多管齊下，拓寬扶貧開發(fā)融資渠道。

第四，構(gòu)建雙向開放型金融體制，充分利用國內(nèi)國外兩種資源。在健全審慎管理機制、保障國家金融安全的前提下，推動金融體系的雙向開放是順應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展的必然要求，有利于促進國內(nèi)國際兩種資源的有效流動、深度融合。一是有序地實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換，推進資本市場的雙向開放，完善資本跨境流動管理方式，在有效吸引境外低成本長期資金的同時，也有效推動我國企業(yè)走出去利用外部巨大需求潛力來化解國內(nèi)過剩產(chǎn)能。二是提升股票、債券市場對外開放程度，支持符合條件的境內(nèi)機構(gòu)通過發(fā)行股票類、債券類產(chǎn)品在境內(nèi)外市場募集資金，更好地支持實體企業(yè)產(chǎn)能輸出過程中的資金需求。三是持續(xù)深化人民幣國際化進程，加快建設(shè)人民幣跨境支付系統(tǒng)，完善人民幣全球清算服務(wù)體系〔11〕，便利企業(yè)使用人民幣進行跨境合作和投資，降低匯率風(fēng)險。

第五，加強金融監(jiān)管，防范金融風(fēng)險。根據(jù)“十三五”規(guī)劃綱要對金融監(jiān)管供給側(cè)改革提出的總體要求，改革和完善金融監(jiān)管體系，應(yīng)著重從以下幾方面入手：一是建立審慎管理、統(tǒng)一協(xié)調(diào)的金融監(jiān)管框架，合理界定“一行三會”等各監(jiān)管部門的監(jiān)管范圍和職責，充分利用金融監(jiān)管協(xié)調(diào)部級聯(lián)席會議制度，整合監(jiān)管資源、杜絕監(jiān)管空白，著力解決監(jiān)管主體混亂、權(quán)責不明等問題，提升監(jiān)管協(xié)調(diào)化、規(guī)范化水平。二是加強金融監(jiān)管的法制化建設(shè)，構(gòu)建一整套結(jié)構(gòu)嚴密、層次分明、內(nèi)在協(xié)調(diào)、行之有效的法律制度體系，改變當前金融立法滯后且適度性、協(xié)調(diào)性差的現(xiàn)狀；持續(xù)完善信息披露機制，減少金融市場的信息不對稱，構(gòu)建誠信經(jīng)營環(huán)境，保護投資者權(quán)益。三是以資本約束為核心，建立健全符合我國國情和國際標準的監(jiān)管規(guī)則，完善逆周期資本、附加資本要求以及引入國際先進的流動性和桿桿率監(jiān)管指標，提高金融機構(gòu)穩(wěn)健運行標準。四是根據(jù)當前國內(nèi)金融市場發(fā)展趨勢，強化混業(yè)經(jīng)營綜合監(jiān)管，實現(xiàn)跨行業(yè)、跨領(lǐng)域、跨市場、跨業(yè)態(tài)交叉性金融工具監(jiān)管全覆蓋，彌補監(jiān)管空白；同時，要細化對不同金融機構(gòu)的分類監(jiān)管標準，提高對銀行、證券、保險、信托等各金融行業(yè)的監(jiān)管質(zhì)量，減少監(jiān)管套利。五是打造統(tǒng)一、共享的金融信息整合平臺，利用大數(shù)據(jù)分析技術(shù)，建立科學(xué)的風(fēng)險識別、評估、預(yù)警及防范機制，依靠信息科技力量有效提升監(jiān)管能力。

〔1〕馬克思恩格斯全集：第2卷〔M〕.北京：人民出版社，1974.

〔2〕張曉樸，朱太輝.金融體系與實體經(jīng)濟關(guān)系的反思〔J〕.國際金融研究，2014（3）.

〔3〕白先欽，譚慶華.論金融功能演進與金融發(fā)展〔J〕.金融研究，2006（7）.

〔4〕耿同勁.資金空轉(zhuǎn)：形式、原因及防范〔J〕.貴州社會科學(xué)，2014（4）.

〔5〕康文峰.金融資本與實體經(jīng)濟：“脫實向虛”引發(fā)的思考〔J〕.當代經(jīng)濟管理，2013（1）.

〔6〕黃聰英.論實體經(jīng)濟〔D〕.湖南師范大學(xué)博士論文，2014.

〔7〕祁 斌，查向陽.直接融資和間接融資的國際比較〔J〕.新金融評論，2013（6）.

〔8〕邱兆祥，安世友.金融與實體經(jīng)濟關(guān)系的重新審視〔J〕.教學(xué)與研究，2012（9）.

〔9〕邱兆祥.從供給側(cè)推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級〔N〕.人民日報，2016-08-24.

〔10〕辜勝阻，莊芹芹，曹譽波.構(gòu)建服務(wù)實體經(jīng)濟多層次資本市場的路徑選擇〔J〕.管理世界，2016（4）.

〔11〕李克強總理2015年政府工作報告http：//www.gssafety.gov.cn/articleview-8808-1.html.

責任編輯 于曉媛

F830

A

1004-4175（2017）04-0028-07

2017-04-13

對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)課題“供給側(cè)改革下商業(yè)銀行的職責與經(jīng)營轉(zhuǎn)型之路”（17HX054），負責人邱兆祥。

邱兆祥（1941-），男，湖北利川人，對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)金融研究所名譽所長、教授、博士生導(dǎo)師，國務(wù)院政府特殊

津貼專家，主要研究方向為宏觀金融理論。

王樹云（1981-），男，山東泰安人，對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院博士后研究人員，主要研究方向為金融理論與實踐。