徐盈

[提要] 金融結(jié)構(gòu)理論的出現(xiàn)標(biāo)志著金融發(fā)展理論的初步形成，金融結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為金融結(jié)構(gòu)包括金融工具、金融機(jī)構(gòu)和金融結(jié)構(gòu)，金融結(jié)構(gòu)是金融工具、金融機(jī)構(gòu)的綜合。除此以外，該理論提出一系列的金融結(jié)構(gòu)分析指標(biāo)。本文主要從金融結(jié)構(gòu)分析角度，搜集和整理國內(nèi)外主要衡量金融結(jié)構(gòu)的指標(biāo)，在著重分析經(jīng)典的戈德史密斯金融機(jī)構(gòu)指標(biāo)體系的同時(shí)，對(duì)我國衡量金融結(jié)構(gòu)的指標(biāo)研究進(jìn)行總結(jié)和分析。

關(guān)鍵詞：金融結(jié)構(gòu)；金融相關(guān)比率；金融結(jié)構(gòu)指標(biāo)

中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2017年5月12日

一、戈德史密斯金融結(jié)構(gòu)衡量指標(biāo)體系

（一）金融結(jié)構(gòu)的理論基礎(chǔ)及內(nèi)涵。戈德史密斯是現(xiàn)代比較金融學(xué)的奠基者，20世紀(jì)60年代首開現(xiàn)代金融理論的先河，于1969年出版的《金融結(jié)構(gòu)與發(fā)展》一書奠定了金融結(jié)構(gòu)理論研究的先河。戈德史密斯認(rèn)為，金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有深遠(yuǎn)影響，而金融發(fā)展卻是金融結(jié)構(gòu)的變化，因此對(duì)金融體系的結(jié)構(gòu)研究是了解一國金融發(fā)展深度的有效方式。

戈德史密斯認(rèn)為由于金融結(jié)構(gòu)是由金融工具和金融機(jī)構(gòu)共同決定的，因此應(yīng)從下面幾個(gè)方面研究一國的金融機(jī)構(gòu)，并從數(shù)量關(guān)系上加以定量描述，它們是：（1）金融資產(chǎn)與實(shí)物資產(chǎn)在總量上的關(guān)系；（2）金融資產(chǎn)與負(fù)債總額在各種金融工具中的分布；（3）以金融機(jī)構(gòu)持有或發(fā)行的金融資產(chǎn)所占的比例來表示的金融資產(chǎn)與負(fù)債；（4）總額在金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)部門中的分布；（5）金融資產(chǎn)與負(fù)債在各個(gè)經(jīng)濟(jì)部門的地位。

（二）戈德史密斯金融結(jié)構(gòu)衡量指標(biāo)體系分析。為了對(duì)金融結(jié)構(gòu)進(jìn)行定量分析，戈德史密斯列出了衡量一國金融結(jié)構(gòu)的8個(gè)指標(biāo)：

1、衡量金融結(jié)構(gòu)最基本的指標(biāo)。金融相關(guān)比率（FIR），即金融資產(chǎn)市價(jià)總值與國民財(cái)富的比例，該指標(biāo)主要用來衡量一國金融上層建筑與經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)的關(guān)系，這個(gè)指標(biāo)在量上將金融和經(jīng)濟(jì)聯(lián)系起來了，衡量和反映了該國的金融發(fā)展?fàn)顩r，是衡量金融結(jié)構(gòu)最基本的指標(biāo)。

2、衡量金融上層建筑構(gòu)成狀況的指標(biāo)。金融結(jié)構(gòu)的構(gòu)成比例，通過主要類型的金融工具在金融工具總額中所占的份額，即主要金融工具的相對(duì)發(fā)行量和主要經(jīng)濟(jì)部門在金融資產(chǎn)中所占的份額，來衡量金融上層建筑的構(gòu)成狀況。

3、衡量不同金融工具在經(jīng)濟(jì)中各個(gè)部門的滲透程度，以及各部門對(duì)不同金融工具偏好的指標(biāo)。主要運(yùn)用金融資產(chǎn)總額和各類金融工具余額在各個(gè)經(jīng)濟(jì)部門之間及其子部門之間的分布，來反映不同金融工具在經(jīng)濟(jì)中各個(gè)部門的滲透程度，以及各部門對(duì)不同金融工具的偏好。

4、衡量一國金融結(jié)構(gòu)中各種金融機(jī)構(gòu)的發(fā)育程度及其相對(duì)重要性的指標(biāo)。一國金融結(jié)構(gòu)的特征還受到各種金融機(jī)構(gòu)相對(duì)重要性的巨大影響，衡量指標(biāo)是：各種金融中介機(jī)構(gòu)在所有金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額中的比例、在金融工具總額中的比例以及在幾種主要金融工具余額中的比例等。

5、衡量一國金融結(jié)構(gòu)機(jī)構(gòu)化程度的指標(biāo)。金融中介率，即金融機(jī)構(gòu)在金融工具存量中擁有份額的大小，是金融結(jié)構(gòu)的另一個(gè)重要指標(biāo)，它是反映一國金融上層結(jié)構(gòu)機(jī)構(gòu)化程度的最簡單、最全面的指標(biāo)。

6、各種金融資產(chǎn)存量在金融工具種類和經(jīng)濟(jì)部門種類的分布。通過將金融資產(chǎn)存量按金融工具種類和金融部門分類組合成一個(gè)金融相關(guān)矩陣，從而能夠清楚地說明各種金融資產(chǎn)的發(fā)行者和持有者的關(guān)系。

7、對(duì)金融結(jié)構(gòu)的流量分析。為了反映金融存量的變化，可以用某一時(shí)間的金融流量指標(biāo)來衡量，主要是運(yùn)用金融資產(chǎn)的新發(fā)行額與國民生產(chǎn)總值之比，金融總流量在各種金融工具、各個(gè)部門之間的分布，金融機(jī)構(gòu)的金融交易額在金融工具總流量和每種金融工具中所占的比重，以及各種金融工具在每個(gè)部門和子部門金融交易總額中所占的份額。

8、測(cè)定各個(gè)經(jīng)濟(jì)部門和子部門之間資金來源與資金運(yùn)用情況的指標(biāo)。為了研究各個(gè)部門和子部門全部資金來源與資金運(yùn)作情況，可以用資金來源與運(yùn)用表來分析。通過該表可以掌握不同部門的內(nèi)部融資與外部融資的比重，以及各部門之間的債權(quán)變化情況。

（三）對(duì)戈德史密斯金融結(jié)構(gòu)衡量指標(biāo)體系的評(píng)價(jià)

1、對(duì)我國金融結(jié)構(gòu)改革的重要借鑒價(jià)值。金融結(jié)構(gòu)理論在戈德史密斯的金融發(fā)展理論中，金融相關(guān)比率處于特殊的重要地位。金融相關(guān)比率已經(jīng)成為目前衡量一國金融發(fā)展程度應(yīng)用最廣泛和最重要的指標(biāo)。在金融相關(guān)比率衡量的特定金融發(fā)展程度下，通過對(duì)儲(chǔ)蓄和投資關(guān)系的重新安排，金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生著巨大影響，所以影響金融相關(guān)比率計(jì)算的因素間接地反映了該因素對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響。

目前，制約我國金融發(fā)展和貨幣政策操作的主要因素在于金融結(jié)構(gòu)的不均衡，戈德史密斯金融結(jié)構(gòu)衡量指標(biāo)體系在我金融改革與發(fā)展、建立和完善具有中國特色的金融體制中具有重要的借鑒價(jià)值。

2、不同經(jīng)濟(jì)背景的限制。自從1969年戈德史密斯提出金融相關(guān)比率以來，該指標(biāo)就被我國學(xué)者頻繁借鑒和分析。但是戈德史密斯的FIR指標(biāo)體系是一個(gè)嚴(yán)密的分析系統(tǒng)，其中涉及了諸多次級(jí)指標(biāo)，如各部門新發(fā)行、資本產(chǎn)出比、國民財(cái)富、估價(jià)調(diào)整項(xiàng)、乘數(shù)、資本形成比率、外部融資率、貨幣化比率等，且以上各指標(biāo)均有其特定的經(jīng)濟(jì)背景及含義。這使得在不同經(jīng)濟(jì)背景下的學(xué)者在應(yīng)用其指標(biāo)體系研究時(shí)，很難排除不同經(jīng)濟(jì)背景的影響，造成衡量結(jié)果產(chǎn)生偏差。

例如，2003年的中國金融相關(guān)比率FIR通過統(tǒng)計(jì)計(jì)算得1.9，在名次上位居第一，而同時(shí)期的美國也對(duì)此進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)計(jì)算，得出的結(jié)果是0.68，日本經(jīng)過統(tǒng)計(jì)計(jì)算得出的結(jié)果為0.5，按照金融相對(duì)比率的觀點(diǎn)表明中國的金融體系發(fā)展程度高于美國和日本，但是真實(shí)情況卻不像指標(biāo)所體現(xiàn)的這樣。2008年出版的《中國資本市場(chǎng)發(fā)展報(bào)告》中曾比較了五個(gè)國家的金融結(jié)構(gòu)，日本是典型的商業(yè)銀行主導(dǎo)型，38%的金融資產(chǎn)在商業(yè)銀行里，而美國只有18%，所以美國金融體系比日本市場(chǎng)化程度高很多。但是，當(dāng)時(shí)中國相關(guān)的數(shù)據(jù)為60%左右，說明我們的結(jié)構(gòu)相比日本來說還更加過度倚重商業(yè)銀行。當(dāng)前，我們國家的這個(gè)比例達(dá)到了73%，過去幾年中，我國金融結(jié)構(gòu)的發(fā)展走向了更加嚴(yán)重的失衡。

3、衡量指標(biāo)的可得性限制。作為金融結(jié)構(gòu)的主要統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，為了有助于金融分析，必須具備基本的可測(cè)性、合理性、關(guān)聯(lián)性和可比性。但是，由于客觀條件的限制，尤其是統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的完整性，要將上述八種特征全部進(jìn)行分析研究幾乎是不可行的。因此，在資料有限的條件下，可以挑選其中最關(guān)鍵、最重要的指標(biāo)，分析其影響和決定因素。就大部分國家而言，可以觀察研究的指標(biāo)包括：金融工具新發(fā)行總額與國民生產(chǎn)總值之比、金融資產(chǎn)與國民財(cái)富之比、直接融資與間接融資各自作用對(duì)比，各種金融機(jī)構(gòu)和金融工具的相對(duì)地位等，其中的誤差在一定程度上削弱了指標(biāo)的衡量效果。

二、國內(nèi)金融結(jié)構(gòu)指標(biāo)體系及評(píng)價(jià)

（一）金融功能結(jié)構(gòu)指標(biāo)體系。孫伍琴（2003）在《不同金融結(jié)構(gòu)下的金融功能比較》一書中，從金融功能視角出發(fā)，所構(gòu)建的指標(biāo)體系既包括宏觀、微觀和綜觀三個(gè)層次的指標(biāo)，又從數(shù)量和質(zhì)量兩個(gè)方面來考察。宏觀層次上的金融結(jié)構(gòu)主要指涉及一國金融體系的各種結(jié)構(gòu)，包括融資模式結(jié)構(gòu)（金融市場(chǎng)主導(dǎo)型和銀行中介主導(dǎo)型）、金融機(jī)構(gòu)的主要形式及其在金融市場(chǎng)上所占的比重）等。微觀層次的金融結(jié)構(gòu)是指各經(jīng)濟(jì)主體的內(nèi)部金融結(jié)構(gòu)，包括具體金融企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、金融業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)等。而綜觀層次的金融結(jié)構(gòu)是聯(lián)結(jié)宏觀和微觀層面金融結(jié)構(gòu)的紐帶，主要是指金融功能結(jié)構(gòu)，包括金融功能的豐富程度、質(zhì)量高低和各種金融功能的相對(duì)重要性，金融功能、金融結(jié)構(gòu)和金融效率之間形成互動(dòng)。具體來看，數(shù)量指標(biāo)包括金融相關(guān)率和金融結(jié)構(gòu)綜合指數(shù)（而質(zhì)量指標(biāo)則包括融資效率、配置效率和投資回報(bào)率，進(jìn)一步，融資效率從儲(chǔ)蓄率和儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資比率兩個(gè)方面來衡量，配置效率即為投資效果系數(shù)，資本回報(bào)率則從投資回報(bào)額和投資回報(bào)率兩個(gè)方面進(jìn)行考察。

該指標(biāo)體系首次從定量角度突出了金融效率在金融結(jié)構(gòu)分析中的重要性，并通過數(shù)量和質(zhì)量兩類指標(biāo)把金融與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系、金融中介與融市場(chǎng)的關(guān)系、金融結(jié)構(gòu)效率三者有機(jī)結(jié)合在一起，具有較強(qiáng)的實(shí)際分析價(jià)值。但對(duì)綜合評(píng)價(jià)金融結(jié)構(gòu)合理、優(yōu)劣與否尚不明確。

（二）金融結(jié)構(gòu)健全性指標(biāo)（FSI）。劉仁伍（2002）在《金融結(jié)構(gòu)健全性和金融發(fā)展可持續(xù)性的實(shí)證評(píng)估方法》一文中利用定性分析方法對(duì)金融結(jié)構(gòu)作了四種類型的區(qū)分：一是從金融產(chǎn)權(quán)角度看，有國有、混合和私營三種；二是從經(jīng)營效率角度看，有規(guī)模金融結(jié)構(gòu)和效率金融結(jié)構(gòu)兩種；三是從業(yè)務(wù)交叉程度角度分，有混業(yè)和分業(yè)兩種金融結(jié)構(gòu)；四是從業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)方式分，有關(guān)系金融結(jié)構(gòu)和價(jià)格金融結(jié)構(gòu)。提出面對(duì)特征各異的金融結(jié)構(gòu)，需要建立了一套統(tǒng)一的規(guī)范辦法來衡量金融結(jié)構(gòu)的健全性。他指出，金融結(jié)構(gòu)的健全性是具有帕累托效率的金融均衡的現(xiàn)實(shí)存在，由一個(gè)綜合了金融工具、金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)和金融制度的指數(shù)來代表金融結(jié)構(gòu)的健全性，即金融結(jié)構(gòu)健全指數(shù)（FSI）。

劉仁伍給出的“金融結(jié)構(gòu)健全性指數(shù)”從金融工具、金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)和金融制度四個(gè)方面來評(píng)價(jià)金融結(jié)構(gòu)，有一定的科學(xué)道理，對(duì)評(píng)價(jià)一國金融結(jié)構(gòu)的綜合健全程度有較大的參考價(jià)值，但是實(shí)證評(píng)估需要用到的上述四種變量及各種變量之間的經(jīng)驗(yàn)分布關(guān)系，涉及龐大而繁瑣的計(jì)算，其中原始數(shù)據(jù)的可靠性、各種變量之間數(shù)學(xué)分布的獲得性、各種變量間的分布關(guān)系、經(jīng)驗(yàn)指標(biāo)的確定是實(shí)證評(píng)估中的主要問題及難點(diǎn)；此外，權(quán)重的確定也具有主觀隨意性。

（三）多層次、立體化金融結(jié)構(gòu)指標(biāo)體系。李健和賈玉革（2005）在《金融結(jié)構(gòu)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)與分析指標(biāo)體系研究》一文中認(rèn)為金融結(jié)構(gòu)是指構(gòu)成金融總體的各個(gè)組成部分的分布、存在、相對(duì)規(guī)模、相互關(guān)系與配合狀態(tài)，而一國的金融總體主要由金融各業(yè)（銀行、證券、保險(xiǎn)、信托、租賃等）、金融市場(chǎng)、各種信用方式下的融資活動(dòng)、各種金融活動(dòng)所形成的金融資產(chǎn)、一國與他國或國際組織的金融往來等部分。她以金融功能的完善程度和金融效率的高低程度作為判定金融結(jié)構(gòu)合理性的定性評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)金融結(jié)構(gòu)進(jìn)行多層面的整體性研究，設(shè)計(jì)出了一套涵蓋金融產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、部門融資結(jié)構(gòu)、金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、金融開放結(jié)構(gòu)五個(gè)方面，宏觀、中觀和微觀三個(gè)層次立體化、多視角的金融結(jié)構(gòu)分析指標(biāo)體系。

李健和賈玉革首次將金融體系的對(duì)外開放程度納入結(jié)構(gòu)分析指標(biāo)體系，在實(shí)際應(yīng)用中基本上可以反映中國金融結(jié)構(gòu)的全貌，也能展現(xiàn)金融結(jié)構(gòu)與金融功能和效率之間的關(guān)系，并可進(jìn)一步探討調(diào)整和優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化的路徑。但是該指標(biāo)體系考察的因素眾多，真正計(jì)算起來較繁瑣，對(duì)金融結(jié)構(gòu)的綜合界定并未給出一個(gè)清晰的定量判定標(biāo)準(zhǔn)。

（四）高度化、合理化金融結(jié)構(gòu)指標(biāo)體系。蔡則祥（2006）在《金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化論》一書中試圖從金融結(jié)構(gòu)高度化和金融結(jié)構(gòu)合理化的角度來研究金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題。其所設(shè)計(jì)的金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化指標(biāo)體系在五項(xiàng)原則即綜合性原則、客觀性原則、定性與定量分析結(jié)合原則、可比性原則、可操作性原則的指導(dǎo)下，由一級(jí)指標(biāo)、二級(jí)指標(biāo)、三級(jí)指標(biāo)和四級(jí)指標(biāo)等四個(gè)層次指標(biāo)組成，其中，一級(jí)指標(biāo)有金融結(jié)構(gòu)高度化和金融結(jié)構(gòu)合理化；二級(jí)指標(biāo)有金融結(jié)構(gòu)綜合指標(biāo)——經(jīng)濟(jì)金融化比率（技術(shù)加權(quán)金融資產(chǎn)總額/GDP）、金融機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)優(yōu)化指標(biāo)（例如非銀行金融機(jī)構(gòu)比率、市場(chǎng)集中度、金融機(jī)構(gòu)對(duì)非公有經(jīng)濟(jì)企業(yè)的信貸占信貸總額之比）、金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化指標(biāo)、金融工具/資產(chǎn)（大致分為貨幣性金融資產(chǎn)、證券類金融資產(chǎn)、保險(xiǎn)類金融資產(chǎn)和金融衍生工具，且各自的技術(shù)權(quán)重分別為1.0、1.3、1.3和1.5）結(jié)構(gòu)優(yōu)化指標(biāo)和金融效率（微觀金融運(yùn)作效率和宏觀金融調(diào)控效率）結(jié)構(gòu)優(yōu)化指標(biāo)。三、四級(jí)指標(biāo)視分析要求可多可少。

蔡則祥所構(gòu)建的指標(biāo)體系將金融結(jié)構(gòu)高度化和合理化結(jié)合起來考察，有一定的新穎性，各分級(jí)指標(biāo)能從不同側(cè)面反映金融體系的要素構(gòu)成狀態(tài)。技術(shù)加權(quán)金融資產(chǎn)總額/GDP不僅反映出金融發(fā)展的規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系，而且還能反映出金融結(jié)構(gòu)的層次和金融創(chuàng)新、金融技術(shù)發(fā)展水平，但對(duì)不同金融資產(chǎn)的權(quán)重取值仍帶有一定的主觀色彩，其科學(xué)性有待進(jìn)一步考察。

三、總結(jié)

戈德史密斯金融結(jié)構(gòu)理論及衡量指標(biāo)體系為金融結(jié)構(gòu)的研究奠定了基礎(chǔ)，為我們考察金融發(fā)展的相關(guān)理論提供了可量化的手段抑或是方法，也具有很強(qiáng)的指導(dǎo)和借鑒意義。隨著金融結(jié)構(gòu)理論在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的不斷實(shí)踐和發(fā)展，我們將更加致力于將理論研究不斷與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)背景相結(jié)合，得出更為準(zhǔn)確的論斷，研究出更加具有現(xiàn)實(shí)意義的衡量經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的指標(biāo)體系。

主要參考文獻(xiàn)：

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[2]劉仁伍.金融結(jié)構(gòu)健全性和金融發(fā)展可持續(xù)性的實(shí)證評(píng)估方法[J].金融研究，2002.1.

[3]李健，賈玉革.金融結(jié)構(gòu)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)與分析指標(biāo)研究[J].金融研究，2005.4.

[4]蔡則祥.金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化論[M].中國社會(huì)科學(xué)出版社，2006.