龐海峰　李響

摘要：本文用樣本公司2009-2014連續(xù)六年的截面數(shù)據(jù)對(duì)融資結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行多元線性回歸。實(shí)證結(jié)果顯示：第一大股東持股比例、法人股比例與公司績(jī)效有明顯正比例關(guān)系；資產(chǎn)負(fù)債率、國(guó)有股比例與公司績(jī)效呈負(fù)相關(guān)但是并不明顯；銀行借款比例與公司績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。我國(guó)零售業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。上帝公司僅僅依靠自身管理只是一方面，另一方面還要有多元的融資渠道，針對(duì)零售行業(yè)自身的特點(diǎn)進(jìn)行融資渠道和融資方式的選擇；加大資本市場(chǎng)投入。

關(guān)鍵詞：上市公司；融資結(jié)構(gòu)；經(jīng)營(yíng)績(jī)效

中圖分類(lèi)號(hào)：F242文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1005-913X（2017）04-0004-02

零售業(yè)是從古至今一直沿用下來(lái)的行業(yè)，它是連接生產(chǎn)者、供應(yīng)商和消費(fèi)者的紐帶，與此同時(shí)也是衡量國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展是否協(xié)調(diào)，社會(huì)與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)是否合理的重要指標(biāo)。在社會(huì)化發(fā)展進(jìn)程中零售業(yè)是非常關(guān)鍵的環(huán)節(jié)之一，它對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展進(jìn)程以及運(yùn)行質(zhì)量和效果有著一定程度上反饋和影響。改革開(kāi)放以后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展得到空前的發(fā)展，人民的消費(fèi)水平得到很大程度的提高，我國(guó)零售業(yè)由此飛速發(fā)展。

一、文獻(xiàn)綜述

國(guó)外研究學(xué)者M(jìn)asulis（1983）研究結(jié)果表明：上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效與其資產(chǎn)負(fù)債率呈顯著的正相關(guān)，負(fù)債區(qū)間介于0.23與0.45能夠?qū)ι鲜泄镜慕?jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生一定影響。Frankl和Goyal（2003）研究結(jié)果表明企業(yè)績(jī)效與財(cái)務(wù)杠桿比例之間有正相關(guān)關(guān)系，與市場(chǎng)價(jià)值財(cái)務(wù)杠桿比率之間有負(fù)相關(guān)關(guān)系。國(guó)內(nèi)研究者，于東智（2003）用資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)衡量公司負(fù)債的利率；用總資產(chǎn)收益率和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率作為衡量指標(biāo)來(lái)衡量公司的績(jī)效，運(yùn)用截面數(shù)據(jù)分析方法進(jìn)行研究，控制變量設(shè)為股票種類(lèi)、工地行業(yè)、年度等變量；冉光圭（2013）公司績(jī)效作為被解釋變量，把負(fù)債率當(dāng)做解釋變量進(jìn)行線性回歸方程的構(gòu)建，結(jié)論是公司負(fù)債比例與經(jīng)濟(jì)績(jī)效的關(guān)系呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè)

1.股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效

（1）股權(quán)集中度與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效。第一大股東所持股份占比過(guò)大時(shí)，該大股東具有強(qiáng)大的能力和控制力對(duì)該行業(yè)的其他企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督與管理，基于此，此文提出假設(shè)一。

H1：股權(quán)集中度在一定范圍內(nèi)（>30%），股權(quán)集中度與經(jīng)營(yíng)績(jī)效成正比例關(guān)系。

（2）股權(quán)屬性與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效。國(guó)家股有其自己的特殊性，在國(guó)家補(bǔ)貼扶持資源優(yōu)先以及政策利好方面為企業(yè)帶來(lái)優(yōu)勢(shì)，基于此，提出假設(shè)二和三。

H2：國(guó)家股比例與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效成反比例關(guān)系

H3：法人股比例與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效成正比例關(guān)系

2負(fù)債結(jié)構(gòu)與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效

（1）資產(chǎn)負(fù)債率與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效。從我國(guó)零售行業(yè)實(shí)際情況來(lái)看，負(fù)債率的增加，企業(yè)資金規(guī)模的擴(kuò)大一方面對(duì)企業(yè)的管理者是起到激勵(lì)的作用?；诖?，提出假設(shè)四：

H4：資產(chǎn)負(fù)債率與公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)成正比例關(guān)系

（2）銀行借款對(duì)經(jīng)營(yíng)者都有一定的約束。銀行與企業(yè)之間的交易通常涉及金額較大且基本都具有重復(fù)I生質(zhì)的，基于此，提出假設(shè)五。

H5：銀行借款比例與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效成負(fù)相關(guān)

（二）樣本的選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2008年-2014年期間在上海證券交易所和深圳證券交易所上市的零售行業(yè)上市公司為樣本，具體的采樣標(biāo)準(zhǔn)，剔除掉sT和PT的公司，剔除數(shù)據(jù)中數(shù)據(jù)不全的上市公司，最終選定85家上市公司作為研究樣本。本文相關(guān)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源于東方財(cái)富網(wǎng)，其他數(shù)據(jù)來(lái)自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。

（三）研究變量說(shuō)明

第一，被解釋變量。國(guó)際上經(jīng)常采用的是杜邦財(cái)務(wù)分析模型所使用的是凈資產(chǎn)收益率，反應(yīng)的是企業(yè)的投入和企業(yè)的回報(bào)之間的關(guān)系。

第二，解釋變量。本文的解釋變量：股權(quán)結(jié)構(gòu)、負(fù)債結(jié)構(gòu)。其中，股權(quán)結(jié)構(gòu)主要通過(guò)股權(quán)性質(zhì)和股權(quán)集中度這兩個(gè)方面來(lái)體現(xiàn)，股權(quán)結(jié)構(gòu)指標(biāo)包括國(guó)有股持有比例、法人股持有比例，股權(quán)集中度指標(biāo)包括第一大股東持股比例。反映資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)最常見(jiàn)的是選擇總資產(chǎn)負(fù)債率，其表示上市公司負(fù)債總額與資產(chǎn)總額比值大小。

第三，負(fù)債結(jié)構(gòu)包括資產(chǎn)負(fù)債比例、銀行借款比例。

第四，相關(guān)控制變量?？刂谱兞窟x擇公司規(guī)模；公司成長(zhǎng)能力。其中，公司總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)表示公司的規(guī)模，用公司營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)率表示營(yíng)業(yè)收入。相關(guān)變量的定義等如表1所示。

（四）計(jì)量模型設(shè)定

本文是從零售行業(yè)特征出發(fā)，研究零售行業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響關(guān)系，還有從其余各因素影響關(guān)系進(jìn)行分析。其模型主要關(guān)注的是一個(gè)因變量與其余多個(gè)自變量之間的線性關(guān)系，根據(jù)上述的自變量與因變量選取，建立下面的回歸分析模型：

三、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）變量的描述性

對(duì)研究的樣本進(jìn)行統(tǒng)計(jì)性描述，可得出如下結(jié)論。零售類(lèi)行業(yè)上市公司盈利能力差距非常大；零售類(lèi)企業(yè)股權(quán)集中度較高。國(guó)家股與法人股在股權(quán)結(jié)構(gòu)中的作用是不容忽視的。零售行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率比較高。公司間銀行借款比例參差不齊。

（二）回歸分析

用Stata對(duì)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析可得：

從表3的回歸分析結(jié)果可以看出：模型一從股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響的角度進(jìn)行回歸分析，第一大股東持股比例與經(jīng)營(yíng)績(jī)效回歸分析中，P值為0.045，說(shuō)明第一大股東持股比例與經(jīng)營(yíng)績(jī)效5%的置信區(qū)間相關(guān)，第一大股東持股比例與經(jīng)營(yíng)績(jī)效顯著正相關(guān)，假設(shè)一成立。國(guó)家股持股比例與經(jīng)營(yíng)績(jī)效回歸分析中，P值為0.078，在10%水平上顯著，假設(shè)二成立。法人股持股比例系數(shù)為正為0.005，P值0.069，在10%水平上顯著，由此假設(shè)三成立，法人股持股比例與經(jīng)營(yíng)績(jī)效成正相關(guān)。模型二通過(guò)負(fù)債結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響進(jìn)行回歸，資產(chǎn)負(fù)債率系數(shù)為0.13，P值為0.056，在5%水平上顯著為正，凈資產(chǎn)收益率每增加一個(gè)單位，資產(chǎn)負(fù)債率增加0.13個(gè)百分點(diǎn)，假設(shè)四成立。銀行借款比例系數(shù)為0.0153，P值0.078，0.078大于0.05小于0.1，在10%水平上顯著，表明銀行借款比例與凈資產(chǎn)收益率正相關(guān)，假設(shè)五成立。

四、研究結(jié)論與建議

發(fā)展零售企業(yè)多元化融資渠道。我國(guó)零售行業(yè)進(jìn)行融資方面存在資產(chǎn)負(fù)債率水平高、上市公司負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理等多方面問(wèn)題。面對(duì)這些方面問(wèn)題，上市公司僅僅依靠自身管理只是一方面，另一方面還要有多元的融資渠道，針對(duì)零售行業(yè)自身的特點(diǎn)進(jìn)行融資渠道和融資方式的選擇；加大資本市場(chǎng)投入。進(jìn)一步深化改革體系，進(jìn)行金融市場(chǎng)的完善，使我國(guó)的證券市場(chǎng)發(fā)揮其應(yīng)有的功能，并且兼顧國(guó)家的長(zhǎng)久發(fā)展大計(jì)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，爭(zhēng)取加大資本市場(chǎng)的投入；提高企業(yè)的盈利能力。盈利能力是企業(yè)在進(jìn)行融資時(shí)要考慮很關(guān)鍵的要素，尤其是在進(jìn)行債券融資和股權(quán)融資時(shí)，所以盈利能力高的企業(yè)有較多的選擇權(quán)，來(lái)選擇融資方式，從企業(yè)自身的情況出發(fā)，進(jìn)而選擇融資成本低些的融資方式，進(jìn)行企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的管理來(lái)提高企業(yè)價(jià)值。