張畫(huà)眉

【摘要】本文針對(duì)云南省有色金屬行業(yè)6家A股上市公司，利用它們近幾年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對(duì)其融資結(jié)構(gòu)特征進(jìn)行分析，總結(jié)云南有色金屬上市公司融資結(jié)構(gòu)的特征。

【關(guān)鍵詞】有色金屬 上市公司 融資結(jié)構(gòu)

一、融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

云南省素有“有色金屬王國(guó)”之稱，有29種金屬礦藏，其中鉛、鋅、錫等九種礦產(chǎn)保有儲(chǔ)量居全國(guó)第一，豐富的資源使云南具備將有色金屬行業(yè)做強(qiáng)的基礎(chǔ)優(yōu)勢(shì)。全省有色金屬行業(yè)上市公司共六家，分別是貴研鉑業(yè)股份（600459）、云南銅業(yè)股份（000878）、云南鋁業(yè)股份（000807）、云南錫業(yè)股份（000960）、羅平鋅電股份（002114）、馳宏鋅鍺股份（600497）。截至2009年末，六家上市公司通過(guò)IPO、配股、增發(fā)、發(fā)行可轉(zhuǎn)債和短期融資卷合計(jì)融資212億元。

由表1可知，全省有色金屬行業(yè)上市公司依靠初次融資獲得資金達(dá)1314045萬(wàn)元，占上市總?cè)谫Y額的61.98%，再融資額僅為805979.26萬(wàn)元，占總?cè)谫Y額的38.02%，再融資額占到上市總?cè)谫Y額的相當(dāng)比例，這是由于有色金屬行業(yè)屬于高投入型行業(yè)，伴隨行業(yè)發(fā)展，需要不斷投入資本，基本面良好的上市公司，可以通過(guò)各種再融資手段以較低的融資成本獲取資金。

固定資產(chǎn)投資是有色金屬行業(yè)最主要的融資用途，通過(guò)有色金屬上市企業(yè)固定資產(chǎn)投資的資金來(lái)源進(jìn)行分析，可以從很大程度上反映企業(yè)融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，見(jiàn)表2。

由表可以看出，云南有色金屬上市企業(yè)現(xiàn)有的融資結(jié)構(gòu)還是以傳統(tǒng)的銀行貸款的間接融資為主，金融貸款的資金比例逐年上升，從2008年的58%上升到2013年的68%；股票債券等直接融資雖然也在緩慢上升，在2010年達(dá)到近幾年的最高值14%，但與金融貸款的融資額和融資比例相比，就顯得貧乏了許多。

二、具體融資結(jié)構(gòu)分析

本文研究過(guò)程中所采用的數(shù)據(jù)來(lái)源主要有中國(guó)證監(jiān)會(huì)官方網(wǎng)站及其指定信息披露網(wǎng)站（www.jrj.com.cn）、證券之星（www.stockstar.com）、湘財(cái)證券網(wǎng)（www.xcsc.com ）等。所有樣本資料均來(lái)源于上述網(wǎng)站上刊登的云南省各個(gè)上市公司的年度財(cái)務(wù)報(bào)表和審計(jì)報(bào)告。

（一）指標(biāo)分析

本文在參考了眾多國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究成果的基礎(chǔ)上，應(yīng)用資產(chǎn)負(fù)債率、有息負(fù)債率和流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比率等指標(biāo)來(lái)分析目標(biāo)公司的融資結(jié)構(gòu)特征。

1.資產(chǎn)負(fù)債率：資產(chǎn)負(fù)債率=總負(fù)債/總資產(chǎn)。資產(chǎn)負(fù)債率反映的是在企業(yè)全部資產(chǎn)中，公司負(fù)債構(gòu)成比例，股東投入比例。本文選取了2009～2013年云南省有色金屬行業(yè)上市公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率（這里權(quán)數(shù)是以上市公司的總資產(chǎn)來(lái)計(jì)算）來(lái)衡量目標(biāo)公司的融資結(jié)構(gòu)，通過(guò)計(jì)算分析發(fā)現(xiàn)，2009目標(biāo)公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率為70.00%，而后持續(xù)3年爬升，于2012年該比率卻達(dá)到了74.28%，具體見(jiàn)表3.3。

由表3可知，云南省有色金屬上市企業(yè)的加權(quán)平均資產(chǎn)負(fù)債率呈緩慢逐漸上升的趨勢(shì)，由2009年的70.00%上升到2012年的74.28%，雖然于2013年再次滑落到70.55%，但緩慢上升的規(guī)律還是有所體現(xiàn)。同時(shí)，從時(shí)間序列上來(lái)看，目標(biāo)上市公司總資產(chǎn)和總負(fù)債規(guī)模都有較大增長(zhǎng)，但兩者的比例關(guān)系變化不大，這說(shuō)明目標(biāo)公司在依靠IPO及再融資手段進(jìn)行融資的同時(shí)，也借助其國(guó)有資產(chǎn)為主體的身份地位更為便利的借貸資金，以保持發(fā)展。

但是，考慮到企業(yè)總負(fù)債中有一部分是由于非融資活動(dòng)所產(chǎn)生的，例如預(yù)收賬款、應(yīng)付賬款、應(yīng)付職工工資及福利等，這部分負(fù)債是無(wú)息負(fù)債，在資產(chǎn)負(fù)債率的計(jì)算上，這部分負(fù)債在一定程度上導(dǎo)致了企業(yè)負(fù)債程度的失真。接下來(lái)本文就分析剔除總負(fù)債中無(wú)息負(fù)債影響的有息負(fù)債率。

2.有息負(fù)債率。有息負(fù)債率=（長(zhǎng)期有息負(fù)債+短期有息負(fù)債）/總資產(chǎn)=長(zhǎng)期有息負(fù)債率+短期有息負(fù)債率；短期有息負(fù)債率=短期有息負(fù)債/總資產(chǎn)，其中：短期有息負(fù)債等于短期借款加上一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期負(fù)債。長(zhǎng)期有息負(fù)債率=長(zhǎng)期有息負(fù)債/總資產(chǎn)，其中：長(zhǎng)期有息負(fù)債等于長(zhǎng)期負(fù)債加上應(yīng)付債券。

本文利用云南省有色金屬上市企業(yè)歷年財(cái)務(wù)報(bào)表計(jì)算目標(biāo)公司的平均有息負(fù)債率，通過(guò)計(jì)算發(fā)現(xiàn)，2009年目標(biāo)上市公司的平均有息負(fù)債率為38.60%，其中平均短期有息負(fù)債率為30.88%，而2013年平均有息負(fù)債率上升到48.30%，其中平均短期有息負(fù)債率增加到36.35%，具體見(jiàn)表4。

由表4分析可知，近5年來(lái)云南省有色金屬上市公司的平均短期有息負(fù)債率除2013年出現(xiàn)異動(dòng)外，總體比較平穩(wěn)，沒(méi)有劇烈波動(dòng)，而平均長(zhǎng)期有息負(fù)債率卻呈較大幅度波動(dòng)的特征，但由于短期有息債比例明顯高于長(zhǎng)期有息債比例，所以從一定程度上抵消了由長(zhǎng)期有息債帶來(lái)的波動(dòng)。這充分說(shuō)明了云南省有色金屬上市公司債權(quán)融資結(jié)構(gòu)保持了一定程度的穩(wěn)定狀況。其次，云南省有色金屬上市公司有能力避免短期償債支付危機(jī)而保持并小幅增加了短期有息負(fù)債率，并根據(jù)市場(chǎng)利率的變動(dòng)來(lái)確定長(zhǎng)期有息負(fù)債。這主要是由于有色金屬市場(chǎng)保持相對(duì)穩(wěn)定的上升勢(shì)頭，有色金屬行業(yè)有屬于國(guó)家重點(diǎn)保障行業(yè)，使這些企業(yè)有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。由此可知，云南省有色金屬上市公司對(duì)有息負(fù)債有較強(qiáng)的控制能力。

3.流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比率。流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比率主要是用來(lái)衡量企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債情況和償債能力。一般情況下認(rèn)為流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比率低于75%是較安全的。本文通過(guò)對(duì)2009～2013年云南省有色金屬上市公司的流動(dòng)負(fù)債和與總負(fù)債和對(duì)比來(lái)計(jì)算目標(biāo)上市公司的平均流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比率。通過(guò)計(jì)算發(fā)現(xiàn)，2009年云南省有色金屬上市公司的平均流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比率為71.92%，而2012年該比率降低到62.8%，具體見(jiàn)表5。

根據(jù)表5可知，目標(biāo)上市公司的平均流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比率低于安全警戒線75%。從平均水平來(lái)看，云南省有色金屬上市公司并不存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，事實(shí)真是如此嗎？本文通過(guò)對(duì)云南省有色金屬各家上市公司流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債比率進(jìn)行仔細(xì)分析時(shí)，卻得出了與前述相反的結(jié)論，具體情況見(jiàn)表6。

由此可知，云南省有色金屬上市公司部分上市公司存在償債危機(jī)，只有通過(guò)提高長(zhǎng)期負(fù)債或者降低流動(dòng)負(fù)債來(lái)降低流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比率。但是降低流動(dòng)負(fù)債，必然會(huì)降低總負(fù)債，從而降低債權(quán)融資占總?cè)谫Y的比率，因此只有通過(guò)提高企業(yè)的長(zhǎng)期負(fù)債來(lái)提升債權(quán)融資占總?cè)谫Y的比率。

（二）內(nèi)外源融資比例分析

本部分通過(guò)對(duì)內(nèi)源融資和外源融資的各項(xiàng)數(shù)值指標(biāo)進(jìn)行計(jì)算，從流量的角度來(lái)分析云南省有色金屬上市公司融資結(jié)構(gòu)。見(jiàn)表7。云南有色金屬上市公司的融資渠道主要靠外源融資來(lái)實(shí)現(xiàn)，外源融資中又以股權(quán)融資為主要方式。

通過(guò)表7可以看出，云南有色金屬上市公司的融資結(jié)構(gòu)中內(nèi)源融資占的比重很低，最高值8.95%，外源融資占比較大。從上述圖表中的數(shù)據(jù)可以明顯看出，云南有色金屬上市公司在提高內(nèi)源融資比率上發(fā)展步伐較慢，債權(quán)融資發(fā)展較快，但所占比重也不是很大，股權(quán)融資也呈現(xiàn)先小幅上升后下降的趨勢(shì)。

三、特征總結(jié)

首先，從具體指標(biāo)方面看，云南有色金屬上市公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)穩(wěn)定，這說(shuō)明了云南有色金屬上市公司融資結(jié)構(gòu)中債權(quán)融資和股權(quán)融資相對(duì)平衡；總的來(lái)看短期有息負(fù)債率比較平穩(wěn)，長(zhǎng)期負(fù)債率波動(dòng)較大，有息負(fù)債率呈微小幅波動(dòng)狀態(tài)，但就具體公司而言，半數(shù)企業(yè)面臨流動(dòng)負(fù)債比率過(guò)高帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

其次，內(nèi)外源融資方面，云南有色金屬上市公司具有重外源融資輕內(nèi)源融資的特征。從云南有色金屬上市公司整體而言，與債權(quán)融資規(guī)模相比，內(nèi)源融資、股權(quán)融資規(guī)模仍需進(jìn)一步提高。