陳堅

摘要：當今社會城際之間的交往越來越密切，人口的流通量與日俱增，為了滿足這些需求，城際鐵路的建設(shè)顯得尤為重要。但是就當前普遍應用的投融資模式來看，城際鐵路建設(shè)項目有點后勁不足。因而本文對城際鐵路建設(shè)項目投融資模式的優(yōu)化做了相關(guān)的思考，從概述到理論基礎(chǔ)、再到現(xiàn)有模式的分析，謹提出一些建議供同仁參考。

關(guān)鍵詞：鐵路建設(shè)；投融資模式；優(yōu)化；思考

一、城際鐵路建設(shè)項目的概述

城際鐵路屬于高速鐵路的一種，是指專門服務于相鄰城市或城市群之間的高密度客運專線鐵路，它速度快且乘坐便捷，一般分為兩種模式：一是發(fā)達經(jīng)濟區(qū)內(nèi)部的客運專線模式，二是橫跨兩個或多個經(jīng)濟區(qū)的客運專線模式。一般情況下，城際鐵路建設(shè)項目的投資都在幾十億到幾百億左右，主要用于路基建設(shè)、橋涵建設(shè)、軌道建設(shè)、征地拆遷成本以及后期的機車車輛采購等方面，耗資巨大。而在這巨大的資金投入之中，投資規(guī)模占比最高的是橋涵建設(shè)投資。這是因為在現(xiàn)代鐵路建設(shè)中，對耕地的管控和軌道的精確度通過能力要求而增強，尤其是跨越可航行的三級以上（包括三級）的大河流、或需要適應特殊地形特點（如高原、山地等）的特殊橋梁，橋涵建設(shè)的投資最高可達到總投資金額的40%。其次就是路基建設(shè)的投資，路基鋪設(shè)也因沿線地理環(huán)境因異，土地征用及搬遷安置費的支出在偏遠地區(qū)和在人口聚集區(qū)的規(guī)模出入巨大。此外，天氣條件、沿線地形、軌道類型、路線設(shè)計速度等，都影響這城際鐵路建設(shè)項目的投資成本。

二、城際鐵路建設(shè)項目投融資模式的理論基礎(chǔ)

（一）公共產(chǎn)品理論

公共產(chǎn)品是向全體社會成員共同提供的、在消費上不具有競爭性、收益上不具有排他性的物品。它與私人產(chǎn)品和準公共物品（混合物品）是完全區(qū)別開來的，首先是因為其效用的不可分割性，即公共產(chǎn)品的提供對象是全體社會成員而非單獨的某一個人或某一群體，全體社會成員享有同樣的權(quán)利，具有共同受益或聯(lián)合消費的特點；其次是其消費的非競爭性，即某一個人在消費和享用公共產(chǎn)品的服務時并不妨礙和影響其他人對該產(chǎn)品的使用，所有消費者之間是平等共存的；三是公共產(chǎn)品消費的非排他性，公共產(chǎn)品一旦被提供便擁有眾多的消費者，且要想將其中的任何一個消費者排除在外都非法的。

（二）公共產(chǎn)品資源配置理論

公共產(chǎn)品資源配置理論主要包括政府配置論、市場配置和多中心公共經(jīng)濟論。政府配置論認為：由于公共物品的本質(zhì)特性，市場機制難以配置，投資者很可能血本無歸，所以需要通過政府來進行配置，以彌補市場機制的缺陷；與之相反，市場配置論則認為：政府配置具有低效率的局限性，任何力量都不能代替市場的作用，一切資源的有效配置（當然也包括公共產(chǎn)品）只能通過市場來執(zhí)行；在政府配置論和市場配置論相互對立的空隙之間，奧斯特羅姆提出了第三種制度安排，即多中心公共經(jīng)濟論，將政府配置論和市場配置相融合、各取所長。

（三）融資結(jié)構(gòu)理論

融資結(jié)構(gòu)理論也被稱為資本結(jié)構(gòu)理論，是指企業(yè)可通過不同的渠道來獲取資金，并根據(jù)企業(yè)的實際情況制定形成各項資金的比重。融資結(jié)構(gòu)理論認為：企業(yè)存在著最優(yōu)的負債規(guī)模，即企業(yè)的最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)取決于負債的邊際減稅收益與邊際的破產(chǎn)成本的權(quán)衡。但是，從上世紀70年代開始，人們就注意到了信息的不對稱、代理成本和契約的不完備性等情況對企業(yè)融資行為和融資結(jié)構(gòu)理論的影響，進而又在此基礎(chǔ)之上加以改進和調(diào)整，提出了代理成本理論、財務契約理論、優(yōu)序融資理論等新理論。

這些理論是從企業(yè)內(nèi)部入手，通過激勵、信號和動機等角度探討企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的問題，打破了傳統(tǒng)的融資結(jié)構(gòu)理論注重外部因素的融資結(jié)構(gòu)影響，開創(chuàng)了企業(yè)融資新紀元。

三、當前較為普遍的城際鐵路建設(shè)項目投融資模式

（一）部省聯(lián)合注資

即由國家鐵路局和地方政府合作的方式來進行投資，納入國家規(guī)劃的重點城際鐵路建設(shè)項目大多都輸采取此類融資方式。國家鐵路局以項目所在地的鐵路局擔任出資代表，地方政府一般由地方城投公司擔任出資代表，一方以中央財政預算內(nèi)的資金和鐵路建設(shè)基金入股，一方以土地征用及拆遷補償作價入股，負責解決各項土地指標以及征地拆遷、施工環(huán)境，雙方共同注入建設(shè)資金。

（二）地方政府全額投入

顧名思義，就是整個鐵路建設(shè)項目的資金完全由地方政府負責，一般來說可通過地方財政撥款、地方財政補助及稅收優(yōu)惠、地方融資平臺（各類城投公司）以土地作抵押獲取的銀行貸款等途徑來實現(xiàn)。

（三）PPP融資模式

PPP融資模式有多種譯法，如公私合伙或合營、公私合伙制、民間開發(fā)公共服務等，這些概念上的差異帶來了PPP定義表述的各異。但根據(jù)我國財政部的定義，PPP融資模式是政府和社會資本在基礎(chǔ)設(shè)施及公共服務領(lǐng)域建立的一種長期伙伴式的合作關(guān)系，合作雙方以特許權(quán)協(xié)議為基礎(chǔ)，并通過簽署合同來明確雙方的權(quán)利和義務，在互贏互利的前提達到比預期單獨行動更為有利的結(jié)果。

（四）ABS融資模式

即資產(chǎn)支持證券化融資模式。它是以城際鐵路建設(shè)項目所屬的各項資產(chǎn)為支撐，以項目未來的收益為保證，通過在資本市場上發(fā)行高級債券來募集建設(shè)資金的一種項目融資方式。ABS融資模式的主要運作流程是：由城際鐵路項目實際受益者將城際鐵路可證券化的資產(chǎn)進行組合，出售給一個特定的交易機構(gòu)SPV。由后者通過證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，信用評級，增級等手段，提高城際鐵路項目的投資等級后，再由其通過投資銀行發(fā)售債券，SPV以發(fā)行收入向城際鐵路原始受益人支付購買資產(chǎn)的價格；資產(chǎn)管理者陸續(xù)將城際鐵路管理運營中所得的收入通過SPV按期向投資者償還本息。

四、城際鐵路項目投融資模式的優(yōu)化建議

（一）明確政府權(quán)責，完善相關(guān)法律法規(guī)

對于城際鐵路這種公益性強、投資額度大、建設(shè)周期長的大型基礎(chǔ)設(shè)施項目，政府必須要發(fā)揮帶頭示范作用，絕不能缺位。就日本和意大利的先進例子來看，完備的法律體系是約束政府和企業(yè)、規(guī)范和優(yōu)化融投資模式的前提。所以相關(guān)部門應盡快健全完善我國城際鐵路建設(shè)融資方面的相關(guān)法律法規(guī)，尤其是城際鐵路建設(shè)領(lǐng)域準入機制和退出機制，進一步明確政府和社會資本的權(quán)責，通過立法來保障社會資本進入城際鐵路建設(shè)領(lǐng)域的投資權(quán)益，使鐵路建設(shè)投融資在法律框架下運行，保障其有法可依、按章執(zhí)行，更加規(guī)范化和常態(tài)化。

（二）通過市場調(diào)節(jié)，引入市場競爭機制

對于公益性城際鐵路，可以通過研究設(shè)立鐵路發(fā)展基金，以中央財政性資金為引導，建立合理補償機制；目前，廣東省鐵路建設(shè)投資集團有限公司作為廣東省政府出資代表，并作為省鐵路發(fā)展基金的主發(fā)起人，積極吸引社會投資人出資，創(chuàng)立了400億規(guī)模的鐵路發(fā)展基金。鐵路發(fā)展基金主要用于廣東省鐵路項目（包括國鐵干線、城際軌道交通、疏港鐵路等）的省級資本金的出資，規(guī)模不低于基金總額的80%；其余20%的資金，則用于投資鐵路土地綜合開發(fā)等市場化經(jīng)營項目，從而提高整體投資的效益。而對于商業(yè)性的城際鐵路而言，推進“城際鐵路+土地開發(fā)”發(fā)展模式，提升城際鐵路項目綜合回報水平，吸引社會資本參與城際鐵路項目建設(shè)，率先走向市場，借助市場競爭的活力來激發(fā)企業(yè)的運營自主權(quán)、創(chuàng)新力等等，這樣不僅提高了項目的建設(shè)效率，同時也為政府分擔了一部分的融資壓力，一舉兩得。

（三）提高對社會資本的政策支持和監(jiān)督力度

政府在引入社會資本不僅僅是引入就完事了，還需要對其進行扶持和監(jiān)管，一來是為了保證社會資本的活力，而來是保證建設(shè)項目的質(zhì)量。在政策支持方面，一般可采用金融政策支持、運營政策支持和土地政策支持，通過鼓勵銀行貸款來解決社會資本在資金上的短缺、簽訂各種優(yōu)惠條款來降低其初期的營運風險、以及保障其項目用地等。此外，鑒于準公共產(chǎn)品的公益性屬性和社會資本追求利潤訴求的微妙關(guān)系，政府應委任第三方獨立機構(gòu)對項目建設(shè)和運營情況實施監(jiān)督，確保私營合作方的建設(shè)、運營效果，保障城際鐵路的建設(shè)質(zhì)量和效率。

參考文獻：

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（作者單位：廣東省鐵路建設(shè)投資集團有限公司）