摘 要：1991年的日本房?jī)r(jià)大跌，造成了歷史上最大的房地產(chǎn)泡沫之一，樓市崩盤，大量的銀行和地產(chǎn)企業(yè)倒閉，當(dāng)年傾盡所有買房的家庭一夜之間返貧。而20多年后的中國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)正處于房?jī)r(jià)上漲階段，百姓瘋狂地向銀行借款買房，房?jī)r(jià)十幾年來(lái)的居高不下，更是購(gòu)房者熱衷于借款買房，看似繁榮的經(jīng)濟(jì)背后卻隱藏著極大的隱患。借款買房的原理與企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿的原理相同，是企業(yè)利用債務(wù)籌資來(lái)制定資本結(jié)構(gòu)決策，是企業(yè)對(duì)負(fù)債的一種有效地運(yùn)用。合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，能夠給企業(yè)帶來(lái)額外的財(cái)務(wù)利益，當(dāng)然，不合理的運(yùn)用企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿，也會(huì)使企業(yè)面對(duì)不可預(yù)估的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。本文主要分析財(cái)務(wù)杠桿的原理、影響企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的因素以及財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)中的應(yīng)用。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)杠桿；資本結(jié)構(gòu)；負(fù)債融資

伴隨著改革開(kāi)放將近40年的發(fā)展，我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)越來(lái)越成熟，債權(quán)資本也理所當(dāng)然的成為現(xiàn)代企業(yè)資本的重要組成部分，財(cái)務(wù)杠桿是企業(yè)的一種融資手段，企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營(yíng)對(duì)企業(yè)的發(fā)展具有一定的積極作用。如果企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理良好，一定程度下的舉債可以給企業(yè)帶來(lái)一定的利潤(rùn)，有利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，提高企業(yè)在整個(gè)資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)能力。但是，如果在企業(yè)經(jīng)濟(jì)管理水平比較差的情況下，運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿則會(huì)給企業(yè)帶來(lái)不必要的損失，而且會(huì)加重企業(yè)的負(fù)擔(dān)，資不抵債甚至?xí)飘a(chǎn)。綜上所述，合理運(yùn)用企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿，對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下的企業(yè)發(fā)展非常重要。

一、財(cái)務(wù)杠桿原理

權(quán)益凈利率=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率+（凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率-稅后利息費(fèi)用）*凈財(cái)務(wù)杠桿當(dāng)企業(yè)的凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率大于稅后利息費(fèi)用，使用財(cái)務(wù)杠桿會(huì)給企業(yè)創(chuàng)造收益，發(fā)生積極作用，獲得額外收益；當(dāng)企業(yè)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率小于稅后利息費(fèi)用，也就是企業(yè)創(chuàng)造的利潤(rùn)還不足以彌補(bǔ)負(fù)債利息時(shí)，在杠桿的作用下會(huì)使企業(yè)所有者承擔(dān)更大的額外損失，甚至?xí)?dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。

杠桿效應(yīng)通常使用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來(lái)衡量，它對(duì)企業(yè)的資金運(yùn)用有一定的放大效應(yīng)，財(cái)務(wù)杠桿是指企業(yè)的權(quán)益資本收益變動(dòng)率相對(duì)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。當(dāng)企業(yè)運(yùn)用了負(fù)債就會(huì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)。一般來(lái)說(shuō)，財(cái)務(wù)杠桿是由于利息或者優(yōu)先股的存在而存在，企業(yè)管理者則可以通過(guò)調(diào)整籌資計(jì)劃來(lái)改變財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，并獲得額外的經(jīng)濟(jì)利益。

二、財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)及影響因素

1.利息對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的影響

財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)=EBIT/EBIT-I-PD/（1-T），由于我國(guó)優(yōu)先股發(fā)行比較少，所以現(xiàn)在主要討論利息I，當(dāng)企業(yè)借款增加時(shí)，相應(yīng)的利息也會(huì)提高，財(cái)務(wù)杠桿作用增加，保持一定水平下的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)對(duì)企業(yè)的發(fā)展是有利的，但負(fù)債過(guò)多而企業(yè)的利潤(rùn)無(wú)法償還負(fù)債所帶來(lái)的利息費(fèi)用時(shí)，企業(yè)進(jìn)入困境。這種情況在我們身邊也存在：我們最感同身受的情況是在房地產(chǎn)方面，百姓貸款買房，而當(dāng)百姓的收入不足以滿足貸款所帶來(lái)的利息，不能償還時(shí)，為了使房地產(chǎn)企業(yè)不崩盤，只能再次向百姓貸款，而社會(huì)經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有因?yàn)樨?cái)務(wù)杠桿的存在而增長(zhǎng)，社會(huì)財(cái)富也沒(méi)有增加。在這種情況下，央行只能通過(guò)發(fā)行更多的貨幣來(lái)維持整個(gè)社會(huì)的運(yùn)轉(zhuǎn)，貨幣增加的速度超過(guò)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度，由此產(chǎn)生通貨膨脹。而通貨膨脹又促使人民手中閑置的資金去購(gòu)房（也會(huì)部分貸款），如此惡性循環(huán)導(dǎo)致房?jī)r(jià)居高不下，而這背后就隱藏著巨大的隱患--房地產(chǎn)的泡沫。另一種情況則是企業(yè)通過(guò)貸款來(lái)維持自身的經(jīng)營(yíng)發(fā)展，如果經(jīng)濟(jì)利益能讓企業(yè)足額償還利息，那么企業(yè)所使用的財(cái)務(wù)杠桿就發(fā)揮好的作用，為企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益有利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。但是如果企業(yè)處于興起或者衰退階段并且資金管理并不好，入不敷出，尤其是在資金鏈斷裂的情況下，那么在無(wú)法償還貸款時(shí)，給企業(yè)帶來(lái)的打擊是致命的，可能會(huì)影響到持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。

2.息稅前利潤(rùn)率對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的影響

前文中提出當(dāng)企業(yè)獲得的利潤(rùn)不足以彌補(bǔ)應(yīng)償還的利息費(fèi)用時(shí)，不利于企業(yè)的發(fā)展，由此可見(jiàn)，息稅前利潤(rùn)EBIT也是影響企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿的重要因素。在企業(yè)的利息費(fèi)用不變的情況下，企業(yè)的息稅前利潤(rùn)率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就越小，財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮的效用也就會(huì)比較小，說(shuō)明企業(yè)的息稅前利潤(rùn)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)呈現(xiàn)出反方向的變化。息稅前利潤(rùn)主要是用來(lái)衡量企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力，如果企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理水平高，產(chǎn)品的單位變動(dòng)成本比較低，那么自然會(huì)提高企業(yè)的息稅前利潤(rùn)，這樣企業(yè)就能更好地償還利息費(fèi)用，不會(huì)產(chǎn)生資不抵債的情況。所以提高企業(yè)自身的管理水平，控制成本才能更加有利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

3.資本結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的影響

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)的長(zhǎng)期資金來(lái)源的構(gòu)成和所占的比例，企業(yè)的長(zhǎng)期資金來(lái)源包括債務(wù)資本和權(quán)益資本，債務(wù)資本就是指銀行的借款或者企業(yè)之間的拆借等，權(quán)益資本是企業(yè)投資者投入的資本金，主要通過(guò)接受投資、發(fā)行股票或者內(nèi)部融資形成。當(dāng)企業(yè)的資產(chǎn)總額不發(fā)生變動(dòng)的情況下，負(fù)債所占的比例越大，債務(wù)所占的比例高相應(yīng)的就會(huì)帶來(lái)借款利息的提高，相應(yīng)地就會(huì)影響到企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，也會(huì)因此而提高。由于所得稅的稅率是由國(guó)家規(guī)定的，企業(yè)自身決策并不能影響到所得稅率，而且我國(guó)現(xiàn)行的籌資政策中并沒(méi)有優(yōu)先股，因此，我們就不再贅述所得稅和優(yōu)先股，只要知道所得稅的稅率與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)成正比即可。

三、財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)管理中的應(yīng)用

1.財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策中的應(yīng)用

企業(yè)的籌資管理中在使用財(cái)務(wù)杠桿的時(shí)候，一般通過(guò)每股收益的變化對(duì)資本結(jié)構(gòu)是否合理進(jìn)行判斷。這時(shí)候就會(huì)提出每股收益無(wú)差別點(diǎn)，它是指發(fā)行股票籌資和負(fù)債籌資，籌集相同的資本后，企業(yè)每股利潤(rùn)相等的那個(gè)籌資金額點(diǎn)。而且不管我們的選擇是什么都不會(huì)因?yàn)槲覀冞x擇的方案影響籌資結(jié)果，換句話說(shuō)，企業(yè)的每股收益不會(huì)受到融資方式的影響。EPS=[（EBIT-I）（1-T）-PD]/N=[（S-VC-a-I）（1-T）-PD]/N，在每股收益無(wú)差別點(diǎn)下，當(dāng)實(shí)際的EBIT等于無(wú)差別點(diǎn)下的EBIT時(shí)，兩種籌資方案都可以選擇；當(dāng)實(shí)際的EBIT大于每股收益的EBIT時(shí)，負(fù)債的籌資方案下的EPS高于股票籌資時(shí)，要選擇負(fù)債籌資；反之實(shí)際的EBIT小于每股收益的EBIT，負(fù)債的籌資方案的EPS低于股票方案時(shí)，則要選擇股票籌資。所以，運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿可以更好地為企業(yè)資本結(jié)構(gòu)做出決策。

2.財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整中的應(yīng)用

企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿主要受到負(fù)債利息率、息稅前利潤(rùn)率、資本結(jié)構(gòu)這三方面的影響，企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身情況調(diào)整權(quán)益資本與債務(wù)資本的比例，由于權(quán)益資本的相對(duì)于債務(wù)成本來(lái)說(shuō)，成本比較大，雖然權(quán)益成本還款的壓力小，但是只有上市公司才能進(jìn)行股票籌資，所以對(duì)于一般企業(yè)來(lái)說(shuō)，債務(wù)籌資是最快的資金來(lái)源方式。當(dāng)企業(yè)的權(quán)益成本高于債務(wù)籌資時(shí)，一般來(lái)說(shuō)對(duì)于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)是不會(huì)造成影響的，但是這樣就大大降低了財(cái)務(wù)杠桿的作用，并沒(méi)有真正發(fā)揮好財(cái)務(wù)杠桿的積極作用；所以企業(yè)會(huì)不斷地提高負(fù)債比例，使財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮自己的作用，但是在這一過(guò)程中，我們必須把握好資本結(jié)構(gòu)的比例關(guān)系才能更好的讓財(cái)務(wù)杠桿為企業(yè)服務(wù)，最終降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3.利用財(cái)務(wù)杠桿提高企業(yè)盈利能力

息稅前利潤(rùn)率影響企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿，當(dāng)企業(yè)的負(fù)債增加時(shí)，但如果息稅前利潤(rùn)率比較高，也可以在一定程度上削減財(cái)務(wù)杠桿帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。因此加強(qiáng)對(duì)企業(yè)各個(gè)環(huán)節(jié)的管理，提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的管理，降低企業(yè)產(chǎn)品的單位變動(dòng)成本，并且擴(kuò)大銷售渠道提高銷售量，有效地降低企業(yè)的各種費(fèi)用支出，更好的發(fā)揮企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的作用，使其更好地為企業(yè)服務(wù)。

四、結(jié)論

綜上所述，財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)的發(fā)展十分重要，它可以給企業(yè)帶來(lái)額外的收益，也可能造成額外的損失，這也就是構(gòu)成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)并沒(méi)有增加整個(gè)社會(huì)的財(cái)富，是既定的財(cái)富在投資人和債權(quán)人之間的分配，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也沒(méi)有增加整個(gè)社會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)。資本結(jié)構(gòu)決策需要在杠桿利益與其相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行合理的權(quán)衡，任何只顧財(cái)務(wù)杠桿利益而無(wú)視風(fēng)險(xiǎn)，不恰當(dāng)?shù)厥褂秘?cái)務(wù)杠桿的做法都是企業(yè)財(cái)務(wù)決策的重大失誤。我們必須合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿、調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的比例關(guān)系、提高企業(yè)的盈利能力，為企業(yè)贏得更大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化目標(biāo)。

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作者簡(jiǎn)介：張瑤，女，漢族，河北邢臺(tái)人，會(huì)計(jì)學(xué)碩士，單位：河北大學(xué)，研究方向：會(huì)計(jì)學(xué)