摘 要 自2015年開始中小規(guī)模保險(xiǎn)公司成為資本市場中活躍的參與者，其主要利用萬能險(xiǎn)產(chǎn)品所籌資金強(qiáng)有力的對多領(lǐng)域上市公司進(jìn)行收購，影響程度深，造成了部分公司偏離原有的發(fā)展道路，股價(jià)下跌，經(jīng)營管理受阻。2017年2月24日、25日，保監(jiān)會(huì)接連對前海人壽和恒大人壽違法案件作出行政處罰，姚振華和許家印作為主要負(fù)責(zé)人也受到了不同程度的處罰，如何規(guī)范中小保險(xiǎn)公司的資金使用成為引人注目的關(guān)注點(diǎn)。

關(guān)鍵詞 險(xiǎn)資收購 保險(xiǎn)公司 規(guī)范

一、險(xiǎn)資頻繁舉牌的現(xiàn)狀

隨著中國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下金融市場中的眾多參與者合作形式不斷豐富、工作內(nèi)容不斷深化，不同主體間相互依賴度也不斷提高。作為現(xiàn)代金融三大支柱之一的保險(xiǎn)行業(yè)近些年也取得了明顯的發(fā)展。保險(xiǎn)行業(yè)與資本市場密不可分，作為重要的機(jī)構(gòu)投資者資本市場能為保險(xiǎn)行業(yè)的投資提供多種渠道，豐富獲取收益的方式，同時(shí)保險(xiǎn)行業(yè)運(yùn)用財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)和人壽保險(xiǎn)兩大主要負(fù)債業(yè)務(wù)募集的資金也能為資本市場提供充足的支持，兩者相互促進(jìn)，缺少任何一方都會(huì)對經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生不利影響。

中國目前人口老齡化趨勢明顯，科學(xué)技術(shù)的不斷推進(jìn)也大大增加了保險(xiǎn)產(chǎn)品創(chuàng)新的力度，再加上客觀自然環(huán)境的惡化，旱澇災(zāi)害和霧霾的頻發(fā)對居民日常生活的影響，更為保險(xiǎn)行業(yè)提供了大規(guī)模的潛在市場。居民收入的不斷增多也讓保險(xiǎn)公司的資金規(guī)模得到擴(kuò)大，2016年的資本市場隨處可見保險(xiǎn)公司的身影，險(xiǎn)資舉牌作為熱門關(guān)鍵詞常常占據(jù)新聞?lì)^條——寶能系舉牌萬科和南玻、恒大系舉牌萬科、安邦系舉牌中國建筑、泛海系舉牌民生銀行，一年間至少有120家公司涉及險(xiǎn)資收購，這類收購力度強(qiáng)、涉及行業(yè)廣，不僅對被收購方產(chǎn)生了明顯影響也引起了監(jiān)管當(dāng)局對于“野蠻人敲門”的注意，證監(jiān)會(huì)主席劉士余曾表示：這些舉牌收購“根本不是金融創(chuàng)新”，而是挑戰(zhàn)國家法律法規(guī)的底線。

二、險(xiǎn)資舉牌及典型案例

（一）險(xiǎn)資舉牌的概念

險(xiǎn)資舉牌是指保險(xiǎn)公司利用自身資金進(jìn)行舉牌行為，舉牌是指為了保護(hù)中小投資者的利益，防止機(jī)構(gòu)大戶操縱股價(jià)，《證券法》規(guī)定通過證券交易所的證券交易，投資者持有或通過協(xié)議其他安排與他人共同持有一個(gè)上市公司已發(fā)行的股份達(dá)到5%時(shí)，應(yīng)當(dāng)在該事實(shí)發(fā)生之日起三日內(nèi)，向國務(wù)院證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)、證券交易所做出書面報(bào)告，通知該上市公司并予以公告。

（二）具體案例簡述

寶能系和恒大系的舉牌具有代表性。寶能系下的前海人壽于2015年7月10日通過二級市場耗資80億元買入萬科A約5.52億股，占萬科A的總股本達(dá)5%，24日和一致行動(dòng)人鉅盛華——另一家寶能系下企業(yè)對萬科二度舉牌，共占萬科總股本的10%。在原股東華潤增持股票確保自身大股東地位的同時(shí)前海人壽也不斷增持，于2015年年末寶能系正式成為萬科第一大股東，累計(jì)持股23.52%。恒大系下的恒大人壽于2016年8月9日增持萬科A實(shí)現(xiàn)首次舉牌，隨后華潤、安邦、深鐵也加入了這場股權(quán)爭奪戰(zhàn)，截至2017年初在萬科已發(fā)行股份中，寶能系持股25.4%，華潤持股15.29%，恒大系持股14.07%，安邦持股6.18%。

據(jù)萬科A的半年報(bào)顯示，自身已有31個(gè)合作項(xiàng)目因股權(quán)問題被要求變更條款、暫緩?fù)七M(jìn)或考慮終止合作；原有的合作伙伴、客戶、員工以及其他中小股東對公司未來發(fā)展預(yù)測不盡樂觀；相關(guān)合作項(xiàng)目都受到了不同程度的擱淺，公司管理層的穩(wěn)定受到巨大沖擊。

三、險(xiǎn)資舉牌中存在的問題

（一）中小保險(xiǎn)公司自身實(shí)力仍未得到廣泛的信任

前海人壽于2012年2月獲得中國保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)成立，是首家總部位于前海蛇口自貿(mào)區(qū)的全國性創(chuàng)新型金融保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。這是一家成立剛滿五年的公司，在整體保險(xiǎn)行業(yè)中仍處于初創(chuàng)到成長的過渡階段，并沒有在業(yè)內(nèi)有廣泛的知名度，但自身經(jīng)營收入有著極為高速的增長，平均增長率為118.83%，遠(yuǎn)高于全行業(yè)約20%的平均水平。通過此次沸沸揚(yáng)揚(yáng)的“寶萬之爭”前海人壽在市場的知名度和影響力也大幅提升，在市場的占有率也隨之提高。不過任何公司的經(jīng)營和發(fā)展都是需要探索出符合自身實(shí)際的發(fā)展戰(zhàn)略，僅僅依靠背后母公司作為后盾提供資金支持在短時(shí)間內(nèi)可能會(huì)取得超越同時(shí)期公司的業(yè)績優(yōu)勢，但過快的發(fā)展可能也會(huì)造成經(jīng)驗(yàn)的不足，為公司的有序長久發(fā)展埋下隱患。

（二）萬能險(xiǎn)產(chǎn)品資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債效應(yīng)明顯

前海人壽和恒大人壽用來募集資金的產(chǎn)品主要是萬能險(xiǎn)，它是壽險(xiǎn)產(chǎn)品不斷創(chuàng)新的成果，相當(dāng)于傳統(tǒng)壽險(xiǎn)附加一個(gè)投資賬戶，保險(xiǎn)公司在確保本金和一定利息保障的前提下借助專業(yè)理財(cái)將多余的資金投入到資本市場的眾多工具之中，目的是為了獲取更多的收益。然而近幾年萬能險(xiǎn)的無序增長凸顯了負(fù)債成本過高的不良現(xiàn)象，通常該產(chǎn)品的負(fù)債成本為7%～9%，而大部分險(xiǎn)資投向的是固定資產(chǎn)市場收益率約為3%～4%，且固定資產(chǎn)與利率的關(guān)系密切，我國目前正處于經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期，市場的收益率處在偏低水平，為了盡可能彌補(bǔ)較短投保期內(nèi)對投資者收益的保證，保險(xiǎn)公司不得不進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)性更大的資本二級市場，一旦該市場發(fā)生大規(guī)模波動(dòng)，不僅險(xiǎn)資將被套牢，眾多保險(xiǎn)產(chǎn)品投資者的利益也會(huì)面臨巨大損失。

四、規(guī)范中小保險(xiǎn)公司經(jīng)營和發(fā)展的具體措施

（一）新形勢下中小保險(xiǎn)公司發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整

中小規(guī)模壽險(xiǎn)公司自身的產(chǎn)品設(shè)計(jì)需要經(jīng)過更科學(xué)的設(shè)計(jì)，憑借近兩年險(xiǎn)資舉牌事件的影響，作為案例中險(xiǎn)資籌集的主要來源產(chǎn)品——萬能險(xiǎn)也逐漸受到監(jiān)管當(dāng)局的調(diào)控，為落實(shí)“保險(xiǎn)業(yè)姓?！钡恼呃砟睿１O(jiān)會(huì)對萬能險(xiǎn)出臺(tái)了更加細(xì)致嚴(yán)格的規(guī)定，前海人壽和恒大人壽也陸續(xù)收到了監(jiān)管函，責(zé)令其對現(xiàn)有萬能險(xiǎn)產(chǎn)品進(jìn)行整改，前海人壽更是因?yàn)檎牟缓细癖唤型Ａ巳f能險(xiǎn)新業(yè)務(wù)的開展。

“二孩政策”的推行已經(jīng)有了一段時(shí)間，保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)針對兒童開發(fā)新的壽險(xiǎn)產(chǎn)品，讓為子女投資成為父母一種新的資產(chǎn)管理方式，全面分析市場中已有產(chǎn)品的特點(diǎn)和不足，抓住關(guān)鍵時(shí)期爭奪這一全新領(lǐng)域的主導(dǎo)權(quán)，為兒童的健康成長和家庭的幸福提供更為細(xì)致的保障。

（二）主動(dòng)健全信息披露制度

二月末作前海人壽和恒大人壽均受到了來自保監(jiān)會(huì)的處罰，不過兩者相比前者所受的處罰更加嚴(yán)厲，在相同違規(guī)運(yùn)用保險(xiǎn)資金的基礎(chǔ)上，它還面臨著提供虛假資料的行為，這就要求中小規(guī)模的保險(xiǎn)公司在日常經(jīng)營中不能忽視信息披露制度的建設(shè)。

金融行業(yè)普遍面臨著由于信息不對稱引發(fā)的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)行業(yè)更是如此，健全的信息披露制度有助于專業(yè)知識(shí)和判斷能力欠缺的投資者更為有效的了解保險(xiǎn)公司的經(jīng)營資料，資本實(shí)力和保障能力，減少因保險(xiǎn)公司信息不對稱引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)對自身投資權(quán)益造成損失。從保險(xiǎn)公司的角度出發(fā)，完善的信息披露制度有利于提升公司知名度、規(guī)范公司形象，信息透明化程度提高的同時(shí)也受到政府部門和社會(huì)公眾的全方位監(jiān)督，大大增強(qiáng)公司自身的經(jīng)營發(fā)展水平和資產(chǎn)管理能力，有利于產(chǎn)品創(chuàng)新的發(fā)展，進(jìn)一步提升負(fù)債和資產(chǎn)端業(yè)務(wù)的種類。

（作者單位為安徽大學(xué)）

[作者簡介：俞嘯天（1992—），男，安徽合肥人，安徽大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院本科在讀，研究方向：金融。]

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