(青島市市級創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理中心 山東 青島 266000)

引導(dǎo)基金市場化運(yùn)作風(fēng)險及原因淺析

韋孟

(青島市市級創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理中心山東青島266000)

引導(dǎo)基金的本質(zhì)是政府的政策性資金，引導(dǎo)基金的設(shè)立目的與市場化的基金有本質(zhì)性的區(qū)別，并非是以盈利為目的的基金，而是以實現(xiàn)政府的政策性目標(biāo)為主要動機(jī)，主要包括帶動當(dāng)?shù)厣鐣Y金進(jìn)入到創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，支持實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，解決當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)問題，增加當(dāng)?shù)貏?chuàng)業(yè)氛圍，提高創(chuàng)業(yè)成功率，增加稅收等等，而盈利目標(biāo)主要是為了吸引社會投資人的進(jìn)入進(jìn)而對基金形成要的要求。

從引導(dǎo)基金設(shè)立的初衷與目的的角度看，引導(dǎo)基金在市場化運(yùn)營后，由于市場化目標(biāo)與政策性目標(biāo)差異較大，受制于管理機(jī)構(gòu)的能力、現(xiàn)行體制下難以實施有效地激勵措施、多重代理等以上分析的多重原因下，容易使基金在運(yùn)行過程中過分追求市場化經(jīng)濟(jì)效益，而導(dǎo)致偏離政策目標(biāo)，使引導(dǎo)基金的設(shè)立初衷不能實現(xiàn)，或不能全部實現(xiàn)。導(dǎo)致風(fēng)險及產(chǎn)生的原因如下：

一、管理機(jī)構(gòu)市場化管理能力不足

引導(dǎo)基金的管理涉及到法律、財務(wù)、投資、管理等多個學(xué)科領(lǐng)域，具有非常強(qiáng)的專業(yè)性，但目前引導(dǎo)基金的管理團(tuán)隊多以現(xiàn)存的事業(yè)單位及國有投資公司等機(jī)構(gòu)作為引導(dǎo)基金管理機(jī)構(gòu)，具體負(fù)責(zé)日常運(yùn)營。工作人員缺乏足夠的行業(yè)知識和管理能力，因為沒有從從市場上招聘的專業(yè)人員，他們對引導(dǎo)基金理解不夠深刻，而且在對參股子基金的選擇上，專業(yè)人士也很難實施自己的意見。

這是目前引導(dǎo)基金存在的普遍情況。大部分引導(dǎo)基金管理機(jī)構(gòu)并沒有強(qiáng)大的引導(dǎo)基金的管理能力，沒有透徹的了解引導(dǎo)基金管理的流程與風(fēng)險，不清楚如何對風(fēng)險進(jìn)行合理的回避。而且，目前國有背景的引導(dǎo)基金管理機(jī)構(gòu)多數(shù)受到強(qiáng)有力的制約，普遍采取保守的策略，管理機(jī)構(gòu)與政府委托部門之間很那形成真正的契約型委托代理關(guān)系，難以實現(xiàn)對本地早期企業(yè)和行業(yè)的扶持與引導(dǎo)作用。這與創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金需要的靈活性是非常相違背的。

二、激勵機(jī)制不完善嚴(yán)重影響效率

對于引導(dǎo)基金這一類對人才要求非常高的行業(yè)而言，需要的人才層次相對較高。市場化的行業(yè)人才一般可以取得較高的市場報酬，但引導(dǎo)基金由于多以事業(yè)單位以及國企為主，受各項規(guī)章制度約束，難以對其管理人員支付與市場相適應(yīng)的高水平管理人才應(yīng)有的報酬。就政府對引導(dǎo)基金管理人員的激勵方式來講，國內(nèi)引導(dǎo)基金的工作人員大多數(shù)來自于政府的工作人員，事業(yè)單位，或國企性質(zhì)的單位，對于引導(dǎo)基金的運(yùn)作好壞，工作人員并不領(lǐng)取額外的獎勵。但如果工作中出現(xiàn)錯誤，還將導(dǎo)致對工作人員的處罰，這樣的設(shè)計必然會導(dǎo)致工作人員在日常管理上避免投入太多精力，從而影響基金的效率。

因此，本屬于市場化的事情并未按照市場化的規(guī)則運(yùn)作。真正有較強(qiáng)市場能力的人才，很難到政府引導(dǎo)基金中進(jìn)行實際的工作。另外，引導(dǎo)基金除正常的引導(dǎo)基金業(yè)務(wù)管理之外需要花費(fèi)大量的時間與政府各部門進(jìn)行匯報、溝通，其業(yè)務(wù)人員除了具備專業(yè)化的業(yè)務(wù)水平之外，還需要具備與政府進(jìn)行溝通，可以按照政府規(guī)則進(jìn)行辦事的思維習(xí)慣。因此，引導(dǎo)基金的管理人，一方面需要了解市場，另一方面也許要了解政府需求及政府工作習(xí)慣，既可以用市場的風(fēng)格與市場化的基金進(jìn)行談判溝通，也需要懂得政府的工作風(fēng)格與習(xí)慣，該類人才只能培養(yǎng)很難從市場上直接獲得。

三、存在不可避免的多重委托代理問題

引導(dǎo)基金與一般基金不同，引導(dǎo)基金多了一層委托代理關(guān)系。一般的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)是出資人到投資人再到創(chuàng)業(yè)企業(yè)，基本的委托代理關(guān)系集中在出資人到投資基金之間，投資后的委托代理關(guān)系也是屬于企業(yè)行為。但在政府引導(dǎo)基金操作方面，還多了一個政府委托給引導(dǎo)基金管理機(jī)構(gòu)的委托代理關(guān)系。比一般的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)多了一層。一方面這種多重代理關(guān)系加劇了信息傳遞的不完整性和不準(zhǔn)確性，對信息披露的不能及時準(zhǔn)確掌握，將可能造成任務(wù)實施的結(jié)果偏差。另一方面也使過長的管理鏈條浪費(fèi)了過多的管理費(fèi)用，對可投資資本量有了一定程度的折損，導(dǎo)致代理成本過高。

具體來說，政府不直接投資，而使用引導(dǎo)基金這種母基金的方式進(jìn)入到創(chuàng)投領(lǐng)域，第一個目的是提高行業(yè)資金的保有量，并借助政府信用與政策引導(dǎo)作用，帶動和引領(lǐng)社會資金進(jìn)入創(chuàng)投領(lǐng)域，從而實現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于財政資金的使用效果，追求的目標(biāo)首先是政策性的，而非利益回報。以前的財政撥款方式可以不以盈利為目的，但在引導(dǎo)基金操作模式下，政府不能作為出資人進(jìn)行投資，需要設(shè)立引導(dǎo)基金平臺，因此就需要建立一個專業(yè)的管理機(jī)構(gòu)來進(jìn)行管理。引導(dǎo)基金的管理人同樣也不能直接投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)，因此，引導(dǎo)基金也只能投資到創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)當(dāng)中，這也就要求引導(dǎo)基金對參股子基金進(jìn)行選擇，擇優(yōu)去劣，并簽訂合伙協(xié)議，也就是委托代理協(xié)議。參股子基金在募集完成后，將以自有資金對創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資，同樣信息是不對稱的，選擇即風(fēng)險。在這樣一個鏈條中產(chǎn)生了三次委托代理，直接結(jié)果就是加重了管理費(fèi)用負(fù)擔(dān)，使信息的傳遞更加沒有效率，但這又是難以避免的。

四、與市場資金訴求沖突過高

引導(dǎo)基金運(yùn)作過程中，引導(dǎo)基金與社會出資人之間存在天然的目標(biāo)不一致性。政策性引導(dǎo)基金不是以盈利為目標(biāo)的，而是出于對政策性目標(biāo)的追求，政府希望通過引導(dǎo)基金實施將社會資本引導(dǎo)到本地的初創(chuàng)期早中期創(chuàng)業(yè)企業(yè)當(dāng)中去，壯大區(qū)域創(chuàng)投基金行業(yè)的同時，發(fā)展和扶持創(chuàng)業(yè)企業(yè)。但社會出資人則對政策性目標(biāo)明顯不感興趣，對是否投資到本地或者投資到早中期項目無任何訴求，而對盈利性的目標(biāo)則是最求較高。所以他們更愿意去投資那些處于發(fā)展期、成熟期，已經(jīng)被證明的企業(yè)，這些企業(yè)安全性相對較高。在這一點上政府和企業(yè)之間是有一個明顯的訴求區(qū)別的。

另一方面，政府引導(dǎo)基金吸引社會資本進(jìn)入到創(chuàng)投行業(yè)后，并沒有對社會資本在利益分配上進(jìn)行充分的激勵。但引導(dǎo)基金參與的參股子基金當(dāng)中，由于政府目標(biāo)與社會出資人之間目標(biāo)的沖突，資金更多的投向了早期項目，社會出資人面臨了更大的風(fēng)險，因此，引導(dǎo)基金應(yīng)該對社會出資人進(jìn)行補(bǔ)償。而各地引導(dǎo)實際運(yùn)作過程當(dāng)中，并不是所有地區(qū)都實施讓利措施，從而導(dǎo)致社會資金參與的積極性不夠高。

五、信息不對稱容易出現(xiàn)道德風(fēng)險與監(jiān)管的失控

引導(dǎo)基金的監(jiān)管有兩個方面，根據(jù)前述的委托代理關(guān)系，一個方面是政府出資部門需要對引導(dǎo)基金管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管，另一方面參股子基金也需要引導(dǎo)基金管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管。

對引導(dǎo)基金管理機(jī)構(gòu)而言，由于目前尚無可以執(zhí)行的完善的考核制度，很難對其工作好壞進(jìn)行科學(xué)的考評。對不以盈利為目的的政策性資金，無法按照國企保值增值的要求進(jìn)行管理，目前只能按照實施引導(dǎo)基金參股子基金的數(shù)量，扶持中小企業(yè)的數(shù)量與金額等來進(jìn)行考量。

對于參股子基金而言，由于引導(dǎo)基金要管理大量的參股子基金，很難實現(xiàn)與基金所有事物的實時溝通，對于參股資金經(jīng)營情況、其投資項目的情況引導(dǎo)基金無法獲得及時的信息，而處于各方面原因的考慮，參股子基金也容易對引導(dǎo)基金報喜不報憂，所以引導(dǎo)基金也很難在及時準(zhǔn)確的獲得參股子基金信息，只能在參股子基金的季報與年報當(dāng)中了解其上報的信息，或者只有在項目危機(jī)時才能了解到一手信息。對于參股子基金往往是沒有考核的，最終的評判將完全由基金到期之后的業(yè)績來評價，但到那個時候，再了解到的危機(jī)信息已經(jīng)沒有任何實際意義。只能是被動的去接受。

韋孟(1982-)，男，青島市市級創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理中心，投資管理部部長，碩士學(xué)歷，研究方向引導(dǎo)基金管理。