(重慶工商大學(xué) 重慶 400000)

關(guān)于我國上市公司內(nèi)部人控制對(duì)公司績效影響研究的文獻(xiàn)綜述

魏媛

(重慶工商大學(xué)重慶400000)

隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，內(nèi)部人控制逐漸成為上市公司發(fā)展過程中不可避免的趨勢。但內(nèi)部人控制對(duì)上市公司績效影響的好壞一直存在爭議。本文將上市公司分為國有和非國有企業(yè)，通過對(duì)國內(nèi)外文獻(xiàn)的研究，就內(nèi)部人的界定，內(nèi)部人控制形成原因及其表現(xiàn)形式進(jìn)行分析，以及內(nèi)部人控制對(duì)公司績效影響的分析。

內(nèi)部人控制；公司績效；國有上市公司；非國有上市公司

一、前言

2015年開始的寶能系與萬科的股權(quán)之爭，引起了人們對(duì)其中“內(nèi)部人控制”問題的廣泛關(guān)注。自1991年上市以來，萬科股權(quán)一直高度分散，在以王石、郁亮為代表的經(jīng)理層的經(jīng)營管理下，截至2016年8月7日收盤，萬科A總市值達(dá)到2384億元，是華潤入主時(shí)88.3億元市值的約28倍，成為同業(yè)市值最大的上市房企。而第一大股東華潤更像財(cái)務(wù)投資者一樣以“大股不控股，支持不干預(yù)”的策略管理萬科，實(shí)際上，形成了以經(jīng)理層為首的內(nèi)部人控制。在市場化經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展背景下，內(nèi)部人控制已是上市公司發(fā)展過程中不可避免的趨勢。內(nèi)部人控制的不當(dāng)處理同樣會(huì)損害公司利益。

二、關(guān)于內(nèi)部人與內(nèi)部人控制的界定

內(nèi)部人的出現(xiàn)，得益于經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。18世紀(jì)中期，公司制企業(yè)由于其經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)分離、資本快速集聚、風(fēng)險(xiǎn)抵御能力增強(qiáng)等優(yōu)點(diǎn)得到迅速發(fā)展。19世紀(jì)后期，第二次工業(yè)革命爆發(fā)，公司生產(chǎn)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，“兩權(quán)分離”進(jìn)程加快，工業(yè)證券市場在此過程中迅速發(fā)展，使得投資者處于高度分散的狀態(tài)，更加快了“兩權(quán)分離”的進(jìn)程。在早期將內(nèi)部人界定為“經(jīng)理階層”。19世紀(jì)40年代有學(xué)者把經(jīng)理取得企業(yè)控制權(quán)的現(xiàn)象稱為“經(jīng)理革命”，1932年伯利和米恩斯將內(nèi)部人定義為公司經(jīng)理人員，他們認(rèn)為在兩權(quán)分離的背景下，經(jīng)理人員獲得公司的實(shí)際控制權(quán)形成內(nèi)部人控制。Damsetz(1983)、Jensen和Fama(1983)將內(nèi)部人界定為管理人員，并提出當(dāng)管理人員獲得公司的大量控制權(quán)后，他們經(jīng)常違背公司利益最大化目標(biāo)。

我國對(duì)于內(nèi)部人控制的大量研究起源于20世紀(jì)末，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中，國有企業(yè)的改革引起了人們對(duì)于內(nèi)部人控制的關(guān)注。針對(duì)國有企業(yè)的改革，眾多學(xué)者對(duì)于國有企業(yè)內(nèi)部人界定有著不同的看法。第一類是將內(nèi)部人界定為企業(yè)實(shí)際經(jīng)營者，其中包括廠長、經(jīng)理、工人、董事、監(jiān)事等(吳有昌，1995；張承耀，1995；費(fèi)方域，1996；鄒靖，2016)。第二類是將國有企業(yè)中的廣大職工排除，特指經(jīng)理人員為內(nèi)部人，他們認(rèn)為廣大職工在生產(chǎn)過程中受控制于經(jīng)理人，其自身能力不足以影響公司決策(張銘、柳新元，2002；李悅，2008)。第三類內(nèi)部人是指以大股東為中心的內(nèi)部人，盛林(2011)指出在股權(quán)高度集中時(shí)，大股東對(duì)公司決策具有絕對(duì)控制權(quán)，在股東大會(huì)中表決權(quán)重較大，因此而產(chǎn)生控制董事會(huì)的現(xiàn)象，損害中小股東利益。

關(guān)于內(nèi)部人控制概念描述的文獻(xiàn)主要可以分為以下兩類，一類是由于股權(quán)分散，經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)的分離，形成委托代理關(guān)系。例如，張承耀(1995)將“內(nèi)部人控制”看作是一類特殊的“代理問題”。顏冰(2005)在委托代理經(jīng)營的基礎(chǔ)上，將內(nèi)部人控制定義為擁有企業(yè)的控制權(quán)的經(jīng)營者，她認(rèn)為經(jīng)營者有可能在經(jīng)營活動(dòng)中利用對(duì)公司財(cái)產(chǎn)的控制權(quán)實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化，并將這種行為稱作內(nèi)部人控制。

另一類關(guān)于內(nèi)部人控制概念的描述是由于企業(yè)經(jīng)營者掌握了企業(yè)的剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)，從而形成內(nèi)部人控制。例如，青木昌彥(1994)定義內(nèi)部人為國有企業(yè)的經(jīng)理或工人，內(nèi)部人控制指他們?cè)趪衅髽I(yè)轉(zhuǎn)型中獲得絕對(duì)控制權(quán)的現(xiàn)象。吳有昌(1995)認(rèn)為股東都有“搭便車”的心態(tài)，他將內(nèi)部人控制定義為企業(yè)的廠長、經(jīng)理人員和工人掌握了企業(yè)實(shí)際控制權(quán)的情況。張銘、柳新元(2002)認(rèn)為國有企業(yè)經(jīng)理人員在不擁有公司股權(quán)的情況下，憑借自身在企業(yè)中的地位掌握著相當(dāng)一部分的控制權(quán)，形成內(nèi)部人控制。李悅(2008)提出當(dāng)股權(quán)結(jié)構(gòu)分散雖然能夠抑制大股東控制問題，但也會(huì)引發(fā)內(nèi)部人控制問題導(dǎo)致股東利益受損。

從以上關(guān)于內(nèi)部人控制概念的文獻(xiàn)研究中，我們可以發(fā)現(xiàn)對(duì)于內(nèi)部人控制的概念存在一定的分歧，部分學(xué)者認(rèn)為內(nèi)部人控制是指在委托代理關(guān)系下，公司經(jīng)理層掌握了企業(yè)內(nèi)部控制權(quán)。另一部分學(xué)者則認(rèn)為內(nèi)部人控制是經(jīng)理層掌握了企業(yè)控制權(quán)為了實(shí)現(xiàn)自身利益而損害公司利益的行為。在本文研究中，為了將兩類定義進(jìn)行區(qū)別，將內(nèi)部人控制定義為：在兩權(quán)分離的情況下，所有者委托有管理才能的經(jīng)理人代理經(jīng)營公司，為了激勵(lì)經(jīng)營者的才能以及提高決策效率，賦予經(jīng)理人一定的剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)，因此形成以經(jīng)理人為中心的內(nèi)部人控制。當(dāng)企業(yè)內(nèi)部人為了獲得自身利益，侵蝕公司利益時(shí)，則出現(xiàn)了“內(nèi)部人控制問題”。

三、關(guān)于內(nèi)部人控制與公司績效關(guān)系

內(nèi)部人控制對(duì)公司績效影響的評(píng)價(jià)主要分為積極影響、消極影響和無影響三個(gè)方面。張春霖(1995)提出內(nèi)部人控制制度對(duì)于公司經(jīng)濟(jì)效率的影響是二重的，由于內(nèi)部人掌握了企業(yè)發(fā)展的充分信息，經(jīng)理人控制企業(yè)不僅可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)自主權(quán)，還會(huì)提高公司經(jīng)濟(jì)效率以適應(yīng)市場發(fā)展需求，保證企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)。李凌寒(2016)在研究制造業(yè)公司治理過程中，指出公司規(guī)模越大，則內(nèi)部人控制程度越高，公司盈利能力越強(qiáng)。聶磊光(2015)指出現(xiàn)階段上市公司董事會(huì)規(guī)模與獨(dú)立董事等不是影響公司經(jīng)營績效的主要因素，內(nèi)部人控制并不是影響上市公司績效的主要原因。中國政法大學(xué)資本金融研究院基礎(chǔ)理論部主任金巖石(2016)提出，企業(yè)的可持續(xù)經(jīng)營必須由內(nèi)部人控制。通過以上文獻(xiàn)的研究，綜合起來內(nèi)部人控制與上市公司績效之間的關(guān)系可分為負(fù)相關(guān)、正相關(guān)以及不相關(guān)。

四、文獻(xiàn)評(píng)述

綜觀已有文獻(xiàn)，首先，內(nèi)部人控制與公司績效之間的關(guān)系沒有得出一致性結(jié)論并且研究大多局限于規(guī)范分析；其次，內(nèi)部人控制行為對(duì)公司績效影響機(jī)理及影響程度分析不足；最后，實(shí)證分析中，關(guān)于內(nèi)部人控制對(duì)公司績效影響的分析中不同類型企業(yè)的對(duì)比分析較少，說服力不足。

分析內(nèi)部人控制與公司績效之間的關(guān)系與影響程度，首先，要對(duì)內(nèi)部人控制進(jìn)行正確的界定，通過博弈論分析內(nèi)部人控制形成原因；其次，對(duì)于內(nèi)部人控制的衡量要綜合相關(guān)文件規(guī)定，提取最有效的變量進(jìn)行實(shí)證分析，避免變量共線現(xiàn)象。最后，選擇合適的分析模型就內(nèi)部人控制與公司績效之間的聯(lián)系進(jìn)行分析，探明內(nèi)部人控制對(duì)公司績效的影響程度。

[1]李凌寒.上市公司內(nèi)部控制指數(shù)影響因素研究[J].長沙理工大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版),2016,04:113-119.

[2]青木昌彥,張春霖.對(duì)內(nèi)部人控制的控制:轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中公司治理的若干問題[J].改革,1994,06:11-24.

[3]鄒靖.股權(quán)激勵(lì)政策提升了公司績效嗎？——來自國有上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].財(cái)會(huì)通訊,2016,06:33-36.

[4]范從來,葉宗偉.上市公司債務(wù)融資、公司治理與公司績效[J].經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理,2004,10:50-53.

[5]許學(xué)軍,周尚志.資本結(jié)構(gòu)、代理人行為與上市公司績效[J].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào),2002,02:58-61.

魏媛，女，漢族，四川萬源，碩士，重慶工商大學(xué)，投融資理論與實(shí)務(wù)。