(寧夏大學(xué) 寧夏 銀川 750000)

基于EVA指標(biāo)的企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)研究
——以烽火通信為例

漆正芳周花花

(寧夏大學(xué)寧夏銀川750000)

隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，國(guó)有企業(yè)逐漸認(rèn)識(shí)到價(jià)值創(chuàng)造的重要性，而傳統(tǒng)的以利潤(rùn)為導(dǎo)向的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系難以反映企業(yè)價(jià)值增值的情況。本文從EVA指標(biāo)出發(fā)，通過(guò)實(shí)例研究，分析國(guó)有企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的情況，從而對(duì)國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)做出評(píng)價(jià)，并且提供國(guó)有企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的新思路。

國(guó)有企業(yè)；EVA；企業(yè)價(jià)值

國(guó)有企業(yè)作為推進(jìn)國(guó)家現(xiàn)代化、保障人民共同利益的重要力量，在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中具有不可忽視的重要作用。過(guò)去企業(yè)一直以利潤(rùn)最大化作為業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，但是實(shí)踐證明這種評(píng)價(jià)方法存在不足。EVA指標(biāo)作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，能夠?qū)ζ髽I(yè)價(jià)值做出正確的評(píng)價(jià)，對(duì)國(guó)企的長(zhǎng)期發(fā)展提供幫助。

一、EVA指標(biāo)介紹

(一)定義

EVA是經(jīng)濟(jì)增加值的英文縮寫(xiě)，作為一種度量企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的指標(biāo)，已有二百多年的歷史，其定義為從稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中扣除包括股權(quán)和債務(wù)的全部投入資本成本后的所得。

(二)計(jì)算公式

EVA=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-總資本*加權(quán)平均資本成本

在實(shí)際使用中上述公式是以一定的會(huì)計(jì)制度為基礎(chǔ)的，需要注意以下幾個(gè)方面：①稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=稅后凈利潤(rùn)+利息費(fèi)用+少數(shù)股東損益+本年商譽(yù)攤銷(xiāo)+遞延稅款貸方余額的增加+其他準(zhǔn)備金額的增加+資本化研究發(fā)展費(fèi)用-資本化研究發(fā)展費(fèi)用在本年的攤銷(xiāo)。②總資本指的是企業(yè)產(chǎn)生利潤(rùn)所占用的全部資金的賬面價(jià)值，包括債務(wù)資本和股權(quán)資本，其中債務(wù)資本是指?jìng)颂峁┑亩唐诤烷L(zhǎng)期貸款，不包括應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)等商業(yè)信用負(fù)債；股權(quán)資本包括普通股權(quán)益和少數(shù)股東權(quán)益。③加權(quán)平均資本成本(WACC)是權(quán)益資本成本和債務(wù)資本成本的加權(quán)平均。

計(jì)算公式為WACC=B/(S+B)*i*(1-t)+S/(S+B)*r

上述公式中B代表的是債務(wù)資本，包括長(zhǎng)期借款和短期借款；S代表的是權(quán)益資本；i代表的是債券成本率；t為稅率；r代表的是股權(quán)成本率。計(jì)算債務(wù)成本率時(shí)，一般采用銀行3-5年期的貸款利率；計(jì)算股權(quán)成本率時(shí)采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型，計(jì)算公式為

Ke=rf+(rm-rf)*β

其中，Ke是市場(chǎng)投資組合的收益率，rf是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，rm是市場(chǎng)投資組合的收益率，β是股票收益率對(duì)市場(chǎng)投資組合的收益率的敏感系數(shù)，(rm-rf)為股票的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

二、EVA指標(biāo)在國(guó)有企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)中的應(yīng)用

(一)烽火通信簡(jiǎn)介

烽火通信科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“烽火通信”)是一家央企上市公司，股票代碼600498，目前是國(guó)內(nèi)唯一集光通信領(lǐng)域三大戰(zhàn)略技術(shù)于一體的科研與產(chǎn)業(yè)實(shí)體，在推動(dòng)我國(guó)信息技術(shù)的研究、產(chǎn)業(yè)發(fā)展與國(guó)家安全方面具有獨(dú)特的戰(zhàn)略地位。

(二)EVA指標(biāo)在烽火通信的應(yīng)用研究

中國(guó)自2010年起，正式將EVA指標(biāo)納入央企績(jī)效考核的標(biāo)準(zhǔn)，央企開(kāi)始關(guān)注股東利益的最大化，使股東的利益與經(jīng)營(yíng)者的業(yè)績(jī)聯(lián)系在一起，實(shí)現(xiàn)管理體制的改革。下面根據(jù)烽火通信2015年度財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)，計(jì)算烽火通信的EVA指標(biāo)。

(1)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(NOPAT)的計(jì)算。根據(jù)烽火通信財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，烽火通信的利潤(rùn)總額為765472634.20元，利息支出為70809928.51元，EBIT=765472634.20+70809928.51=836282562.71元，NOPAT=836282562.71*(1-25%)=627211922.03元。

(2)總資本的計(jì)算。債務(wù)資本為11326119840.71元、股本資本為7752441793.13元；總資本為11326119840.71+7752441793.13=19078561633.84元。

(3)加權(quán)平均資本成本(WACC)的計(jì)算。計(jì)算EVA所涉及到的指標(biāo)來(lái)源如下：β系數(shù)是根據(jù)2015年1月31日-2015年12月31日每月收盤(pán)的上證指數(shù)和烽火通信每月月底的收盤(pán)價(jià)計(jì)算得來(lái)，為1.30；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是選取的2015年發(fā)行的三年期國(guó)債利率2.75%；平均風(fēng)險(xiǎn)股票報(bào)酬率是根據(jù)2014年12月31日和2015年12月31日的上證指數(shù)用算數(shù)法得出為9.41%；債務(wù)資本成本率是選取的2015年3年期銀行貸款利率為5%；

計(jì)算如下：

WACC=4.6%*(11326119840.71/19078561633.84)*(1-25%)+(7752441793.13/8982031831.88)*(2.75%+[(9.41%-2.75%)*1.3]=6.86%

EVA=627211922.03-6.86%*19078561633.84=﹣681577406.05元

從上述計(jì)算中可以發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)凈增加值為﹣681577406.05元，說(shuō)明企業(yè)獲得的收益不足以彌補(bǔ)股東投資的機(jī)會(huì)成本，企業(yè)損耗了股東財(cái)富，企業(yè)使用資本付出的代價(jià)未從經(jīng)營(yíng)中得到補(bǔ)償。

三、EVA評(píng)價(jià)指標(biāo)在國(guó)有企業(yè)應(yīng)用中的建議

通過(guò)上述對(duì)烽火通信EVA指標(biāo)的計(jì)算可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的資本運(yùn)作效率不高，雖然其在會(huì)計(jì)賬面顯示盈利，但實(shí)際可能損害了股東利益。但是僅僅從EVA指標(biāo)為負(fù)判斷企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不佳也有其局限性，因此本文提出對(duì)策避免其局限性。

(一)EVA指標(biāo)與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)相結(jié)合

EVA評(píng)價(jià)指標(biāo)雖然能夠反映企業(yè)為股東創(chuàng)造價(jià)值的情況，但是由于其需要調(diào)整的會(huì)計(jì)事項(xiàng)過(guò)于繁瑣且計(jì)算復(fù)雜，很難保證其準(zhǔn)確性，而且計(jì)算EVA的數(shù)據(jù)全部來(lái)自于財(cái)務(wù)報(bào)表，這就導(dǎo)致其具有滯后性，對(duì)事后數(shù)據(jù)的計(jì)算只能幫助我們了解企業(yè)在過(guò)去某一時(shí)間段內(nèi)創(chuàng)造價(jià)值的多少及股東財(cái)富的增減，而并不能有效預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流量，這對(duì)投資者的投資決策往往是不利的。因此需要將EVA與傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)相結(jié)合，這樣才有利于準(zhǔn)確評(píng)價(jià)國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益和企業(yè)價(jià)值。

(二)建立起科學(xué)適用的EVA激勵(lì)機(jī)制

EVA評(píng)價(jià)指標(biāo)是從股東價(jià)值角度出發(fā)，這就要求管理者站在股東的角度制定有關(guān)的經(jīng)營(yíng)決策。根據(jù)代理成本理論，管理者和股東在一定程度上存在利益沖突，完善EVA指標(biāo)就需要國(guó)有企業(yè)建立起科學(xué)適用的EVA激勵(lì)機(jī)制，將企業(yè)管理者獲得的激勵(lì)報(bào)酬與他們?yōu)楣蓶|所創(chuàng)造的財(cái)富直接掛鉤，使管理者在努力為股東創(chuàng)造財(cái)富的同時(shí)也增加了自己獲得的報(bào)酬。

四、結(jié)束語(yǔ)

EVA價(jià)值評(píng)價(jià)指標(biāo)作為現(xiàn)在主流的企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)指標(biāo)，在推動(dòng)國(guó)有企業(yè)價(jià)值增值、改變企業(yè)發(fā)展方式上具有重要推動(dòng)作用，但是也應(yīng)認(rèn)識(shí)到其存在局限性，因此在運(yùn)用該指標(biāo)時(shí)要結(jié)合其他財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)，比如綜合指數(shù)法、杜邦分析法，這樣就能揚(yáng)長(zhǎng)避短，為企業(yè)、投資者創(chuàng)造更大的價(jià)值。

[1]林林.EVA和FCF在我國(guó)企業(yè)價(jià)值管理中的對(duì)比、運(yùn)用和實(shí)證研究[D].四川大學(xué)，2014.(15)

[2]林享.基于EVA指標(biāo)的企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)研究[J].財(cái)經(jīng)界，2015.(38)

[3]仇琿.EVA在國(guó)有企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)中的應(yīng)用研究[D].安徽大學(xué).2016

漆正芳(1993-)，女，漢族，湖北黃岡，研究生在讀，寧夏大學(xué)，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)；周花花(1992-)女，漢族，甘肅天水，研究生在讀，寧夏大學(xué)，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)。