◇朱君

淺談企業(yè)信息不對稱與海外并購風(fēng)險

◇朱君

海外并購對很多中國企業(yè)而言，是一條可以縮短研發(fā)時間、快速獲得國外的技術(shù)和營銷渠道的捷徑。但是，近年來完成海外并購的中國企業(yè)僅半數(shù)實現(xiàn)盈利，引發(fā)了國內(nèi)各界對此現(xiàn)象的廣泛討論。本文以聯(lián)想收購摩托羅拉為例，從信息不對稱的角度研究中國企業(yè)海外并購面臨的風(fēng)險，研究表明：信息不對稱加大了聯(lián)想并購摩托羅拉的財務(wù)風(fēng)險。據(jù)此，本文對中國企業(yè)進(jìn)行海外并購提出相應(yīng)建議。

海外并購；信息不對稱；財務(wù)效應(yīng)

“中國制造”聞名世界，但“中國制造”大多集中于低端產(chǎn)品領(lǐng)域，已經(jīng)不能滿足當(dāng)下中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求，中國經(jīng)濟(jì)需要轉(zhuǎn)型，企業(yè)發(fā)展模式也需要轉(zhuǎn)型。在此背景下，海外并購成為中國企業(yè)可以在短時間內(nèi)實現(xiàn)企業(yè)發(fā)展轉(zhuǎn)型的一條捷徑。據(jù)中國商務(wù)部網(wǎng)站上的數(shù)據(jù)顯示，2015年中國完成全球跨境并購交易資產(chǎn)總額約為1萬億美元，創(chuàng)過去六年以來的最高記錄。但據(jù)國資委研究中心、商務(wù)部研究院等聯(lián)合發(fā)布的《中國企業(yè)海外可持續(xù)發(fā)展報告2015》顯示，完成海外并購的中國企業(yè)僅有13%盈利可觀，39%基本盈利。

本文力圖對聯(lián)想收購摩托羅拉后產(chǎn)生的財務(wù)效應(yīng)與風(fēng)險進(jìn)行分析，并在信息不對稱理論的基礎(chǔ)上對該項并購進(jìn)行歸納總結(jié)，同時對中國企業(yè)進(jìn)行海外并購應(yīng)注意的問題提出相應(yīng)建議。

一、文獻(xiàn)回顧

在經(jīng)濟(jì)全球化與中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的背景下，中國企業(yè)進(jìn)行海外并購的數(shù)量快速增長，國內(nèi)學(xué)術(shù)界對中資企業(yè)進(jìn)行海外并購的研究也日益增多。近幾年國內(nèi)學(xué)界主要從企業(yè)績效與價值創(chuàng)造兩個角度來對中國企業(yè)海外并購進(jìn)行分析研究。

國內(nèi)學(xué)界對海外并購對企業(yè)績效影響的研究結(jié)論主要有兩種，一種為影響為正，即海外并購能夠給并購企業(yè)及其股東帶來正的效益。如劉良坤（2012）通過實證分析證明吉利收購沃爾沃公司的行為對企業(yè)的對外發(fā)展產(chǎn)生了正效應(yīng)。而另一種研究結(jié)論認(rèn)為，我國企業(yè)海外并購并不會產(chǎn)生想像中的正效應(yīng)，相反，并購會產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)，損害企業(yè)的利益。如杜群陽、項丹（2013）運用因子分析法和數(shù)據(jù)包絡(luò)法建立二次相對評價模型，分別分析并購公司在并購前與并購后的績效和效率，分析結(jié)果表明，資源獲取型企業(yè)進(jìn)行海外并購會降低企業(yè)經(jīng)營績效、降低企業(yè)經(jīng)營效率，兩者的波動趨勢完全相反。

除了從績效角度進(jìn)行分析，還有的學(xué)者從價值創(chuàng)造的角度對海外并購進(jìn)行分析，如顧露露和Rbert Reed（2011）認(rèn)為并購的財富創(chuàng)造效應(yīng)受并購雙方公司所在國家之間的資本契合度與從金融機構(gòu)的貸款等因素的影響。

以上研究在一定程度上反映了我國企業(yè)進(jìn)行海外并購對企業(yè)績效產(chǎn)生的影響，對研究海外并購很有價值。但是，現(xiàn)有的研究很少從信息不對稱的角度研究企業(yè)進(jìn)行海外并購所面臨的風(fēng)險。

二、理論基礎(chǔ)

信息不對稱理論是指在市場經(jīng)濟(jì)活動中，不同組織或個人對相關(guān)信息的掌握程度是有差異的；信息掌握充分的一方，往往處于較為有利的地位，而信息貧乏的一方，則處于較為不利的地位。古典經(jīng)濟(jì)學(xué)與新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)都假設(shè)交易雙方都處于完全競爭的市場，也即雙方都擁有完全對稱的信息。而在現(xiàn)實中，由于政治、經(jīng)濟(jì)、文化等存在的差異，市場通常不是完全競爭的，因而信息不對稱是普遍存在的，這與傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的完全信息假設(shè)相矛盾。而信息不對稱理論彌補了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的漏洞，并在此基礎(chǔ)上推動了現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的發(fā)展。

自Akerlof et al.（1970）發(fā)現(xiàn)了信息不對稱的普遍存在后，以信息不對稱為假設(shè)的市場理論也就被廣泛運用到經(jīng)濟(jì)分析中，該理論的提出對經(jīng)濟(jì)活動的研究具有重要意義。首先，信息不對稱理論為研究經(jīng)濟(jì)活動提供了一個新的視角，其不僅說明了信息在經(jīng)濟(jì)活動中的重要性,也對不同市場主體因所擁有的信息渠道的差異以及所獲得的信息量的多寡而承擔(dān)的不同風(fēng)險和收益進(jìn)行了研究。其次，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，信息在經(jīng)濟(jì)活動中將發(fā)揮更加重要的作用。而信息不對稱現(xiàn)象的存在總會使得經(jīng)濟(jì)活動中會有一方因無法獲取完整的信息而處于不利地位，但仍然可以找到解決的方法。

信息不對稱的現(xiàn)象普遍存在，包括在并購活動中。并購活動的信息不對稱是指：在并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購時，目標(biāo)企業(yè)為了達(dá)到利己的目的而有意隱瞞信息或與中介機構(gòu)等相關(guān)方共謀制造虛假信息，使并購企業(yè)處于不利地位，并基于錯誤的信息而作出不恰當(dāng)?shù)臎Q策，致使并購企業(yè)并購成本增加甚至造成并購的失敗。信息不對稱將會導(dǎo)致并購雙方因無法了解對方所處的經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境以及其真實經(jīng)營狀況而需承擔(dān)更高的并購風(fēng)險，尤其是在海外并購中，信息不對稱的影響尤為明顯。

三、聯(lián)想并購摩托羅拉移動的案例剖析

（一）公司簡介

聯(lián)想集團(tuán)創(chuàng)立于1984年，在“2016中國民營企業(yè)500強”中名列第四，是一家信息產(chǎn)業(yè)多元化發(fā)展的大型國際化科技公司，其主要從事開發(fā)、生產(chǎn)并出售技術(shù)產(chǎn)品及提供優(yōu)質(zhì)售后服務(wù)。聯(lián)想公司主要生產(chǎn)臺式電腦、服務(wù)器、筆記本電腦、智能電視、打印機、掌上電腦、主板、手機、一體機電腦等商品。

（二）從信息不對稱角度看聯(lián)想收購摩托羅拉的問題

聯(lián)想并購摩托羅拉是為擴(kuò)大海外智能手機業(yè)務(wù)所采取的戰(zhàn)略性舉措，但據(jù)并購后的財報來看，并購摩托羅拉并沒有為聯(lián)想的全球手機業(yè)務(wù)產(chǎn)生正的增長效應(yīng)，相反，整合成本的大幅上升，反而拖累了公司的發(fā)展。那么，是什么樣的原因?qū)е侣?lián)想此次的并購不如意呢？其中有個很大的原因就是并購雙方的信息不對稱。具體有以下幾個原因?qū)е麓舜尾①彶蝗缫猓?/p>

1．對美國的相關(guān)制度了解不夠充分。聯(lián)想是中國企業(yè)，而摩托羅拉是美國企業(yè)。由于中國與美國在政治、經(jīng)濟(jì)、文化等方面存在著巨大差異，再加上很多中國企業(yè)缺乏熟知海外法律制度且具有海外并購經(jīng)驗的人才，中國企業(yè)往往按慣有的思維盲目進(jìn)行海外并購，容易造成并購成本上升。美國的法律制度包括聯(lián)邦法律制度和地方州法律制度，中國企業(yè)在并購美國企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險評估時會考慮聯(lián)邦法律制度卻容易忽視地方州法律制度，這也是導(dǎo)致中國企業(yè)海外并購成本上升的原因之一。而對聯(lián)想這樣的高科技企業(yè)而言，其海外并購還面臨著一種阻礙，那就是對方國家的阻撓?？茖W(xué)技術(shù)是一個國家的綜合競爭力的評價指標(biāo)之一，為防止本國高端技術(shù)外流，被并購企業(yè)所處國家往往會設(shè)置各種障礙來阻止中國企業(yè)對本國企業(yè)的并購活動。這些因素都將增加聯(lián)想的后續(xù)整合成本。

2．對被并購企業(yè)的實際經(jīng)營、財務(wù)狀況了解不充分。聯(lián)想并購摩托羅拉的目的是吸收摩托羅拉的專利技術(shù)、人才與有關(guān)渠道，以擴(kuò)大其在海外的市場份額與影響力。谷歌收購摩托羅拉時，獲得摩托羅拉的1.7萬項專利，而到聯(lián)想收購摩托羅拉時，只剩2000余項屬于聯(lián)想，其余專利僅僅是授權(quán)使用。因此，聯(lián)想希望通過并購摩托羅拉來提升技術(shù)上的競爭力成為泡影。而從人才的角度來講，聯(lián)想的此次并購活動是個敗筆。聯(lián)想并購摩托羅拉后，摩托羅拉的設(shè)計部門主管、首席設(shè)計師等設(shè)計部的靈魂人物相繼離職，這導(dǎo)致摩托羅拉近乎空殼化。最后剩有關(guān)渠道，這也是聯(lián)想所看重的。摩托羅拉作為曾經(jīng)的科技巨頭，如今雖然沒落了，但其擁有的上下游渠道還在，這對中國企業(yè)而言很有吸引力。但是，摩托羅拉易主后，原先的各種渠道關(guān)系還能夠維系下去嗎？這還需要看以后的發(fā)展。

四、啟示與建議

（一）合理選擇海外并購方式

并購方式包括現(xiàn)金購買、股權(quán)換股權(quán)或者兩者相結(jié)合三種方式，不同的并購方式有不同的優(yōu)缺點。股權(quán)換股權(quán)的優(yōu)點是能夠留住人才，為企業(yè)長期發(fā)展戰(zhàn)略服務(wù)；而缺點是容易分散公司控制權(quán)；但純采用現(xiàn)金購買股權(quán)的方式容易對企業(yè)的現(xiàn)金流產(chǎn)生壓力，會增加企業(yè)短期財務(wù)風(fēng)險。所以，進(jìn)行并購時企業(yè)根據(jù)行業(yè)特性與自身實際情況合理選擇并購方式方能產(chǎn)生良好的效果。

（二）應(yīng)積極解決海外并購的技術(shù)性問題

中國企業(yè)進(jìn)行海外并購時，往往在沒有深入了解被并購企業(yè)所處的市場環(huán)境、制度環(huán)境和文化環(huán)境的情況下盲目進(jìn)行并購，容易導(dǎo)致并購成本上升，甚至是并購失敗。因此中國企業(yè)在進(jìn)行海外并購時應(yīng)積極解決相關(guān)技術(shù)性問題。首先，在并購前，應(yīng)積極吸收聘任既熟知境內(nèi)外法律法規(guī)同時又具有海外工作經(jīng)歷的海外并購專業(yè)型人才；其次，在并購的過程中，要在仔細(xì)深入研究的基礎(chǔ)上尋求國際中介機構(gòu)的幫助，以更好應(yīng)對并購過程中出現(xiàn)的各種問題；最后，要正視國際市場規(guī)則、國外文化、法律環(huán)境等因素對跨國并購整合帶來的巨大成本，采取有效的措施降低并購風(fēng)險。

（三）應(yīng)積極維護(hù)自身利益，必要時尋求國內(nèi)相關(guān)部門的幫助

當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜多變，有些國家出于各種目的，為防止高端技術(shù)外流，設(shè)置各種障礙，加大外來企業(yè)對本土企業(yè)進(jìn)行并購的難度。尤其是對計算機和通信等高端制造業(yè)企業(yè)的并購活動更是百般刁難，使得聯(lián)想、華為等企業(yè)對外并購的成本大增，同時也增加了并購風(fēng)險。因此，中國企業(yè)應(yīng)該積極維護(hù)自身利益，拿起法律武器據(jù)理力爭。必要時，在合理合法的前提下尋求國內(nèi)相關(guān)部門的介入。

[1]劉良坤.企業(yè)并購財務(wù)績效及風(fēng)險分析[J].財會通訊，2012（12）.

[2]杜群陽，項丹.資源獲取型海外并購績效及其影響因素的實證研究[J].國際貿(mào)易問題，2013（10）.

[3]顧露露，RbertReed.中國企業(yè)海外并購失敗了嗎[J].經(jīng)濟(jì)研究，2011（07）.

[4]王富華，石曉雷.我國商業(yè)銀行并購貸款風(fēng)險分析[J].改革與戰(zhàn)略，2011（05）.

（作者單位：江西財經(jīng)大學(xué)）

10.13999/j.cnki.scyj.2017.08.022