陳 茵

(集美大學(xué)誠毅學(xué)院 管理系，福建 廈門 361021)

金融支持我國創(chuàng)意企業(yè)發(fā)展的作用機制研究

陳 茵

(集美大學(xué)誠毅學(xué)院 管理系，福建 廈門 361021)

金融支持是實現(xiàn)資金和創(chuàng)意企業(yè)對接的橋梁，是創(chuàng)意企業(yè)持續(xù)發(fā)展的推動力。在分析金融支持我國創(chuàng)意企業(yè)發(fā)展機理的基礎(chǔ)上，收集了我國36家上市創(chuàng)意企業(yè)近10年的面板數(shù)據(jù)，選取宏觀金融、信貸資金、資本市場和風(fēng)險投資作為金融支持指標，實證分析了各種金融支持模式對創(chuàng)意企業(yè)發(fā)展的相關(guān)性程度，進而提出了建立多層次金融支持體系、推動銀行等金融機構(gòu)的服務(wù)創(chuàng)新、創(chuàng)新直接融資模式和構(gòu)建企業(yè)風(fēng)險防控機制等對策措施。

金融支持；創(chuàng)意企業(yè)；融資模式；風(fēng)險

0 引言

以創(chuàng)造力為核心價值的創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)逐漸在新一輪世界經(jīng)濟發(fā)展中占據(jù)主導(dǎo)地位，成為我國創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展的重要戰(zhàn)略支撐。創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)屬于知識密集型產(chǎn)業(yè)，具有跨行業(yè)、滲透性強的特點。大力發(fā)展創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)可以實現(xiàn)文化、科技和資本的交叉融合，提高傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈條的經(jīng)濟附加值，推動我國經(jīng)濟向創(chuàng)新驅(qū)動、內(nèi)生增長的集約型發(fā)展方式轉(zhuǎn)變。然而，隨著創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展, 基于產(chǎn)業(yè)特有的高風(fēng)險性、低門檻和產(chǎn)品“無形性”使得以中小企業(yè)為主的創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)正逐漸陷入資金缺乏的困境，亟需金融資本的支持。Keuper etc.[1]認為，資本不足是創(chuàng)意企業(yè)面臨的主要問題，創(chuàng)意企業(yè)在生命周期的不同階段需要不同的金融支持模式。國內(nèi)外學(xué)者對于金融支持創(chuàng)意企業(yè)發(fā)展已有很多研究，但在實證方面尚缺乏有針對性的深入探討。本文基于我國上市創(chuàng)意企業(yè)的面板數(shù)據(jù)，實證分析了金融支持我國創(chuàng)意企業(yè)發(fā)展的作用機制，提出了實現(xiàn)創(chuàng)意企業(yè)資源與金融資本更好調(diào)節(jié)和配置的對策建議，使前期的理論成果更具有指導(dǎo)意義。

1 金融支持創(chuàng)意企業(yè)發(fā)展的機理

1.1 宏觀金融規(guī)模與創(chuàng)意企業(yè)發(fā)展

從現(xiàn)代金融的功能角度，宏觀金融對創(chuàng)意企業(yè)發(fā)展的作用主要包括金融規(guī)模和金融結(jié)構(gòu)。金融規(guī)模是指融資的增量效應(yīng)，可以降低企業(yè)獲取信息的成本，為創(chuàng)意企業(yè)籌集資金提供渠道。金融結(jié)構(gòu)對創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響主要體現(xiàn)在儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的方式與途徑。創(chuàng)意企業(yè)在其不同的生命周期階段，對各類金融機構(gòu)的依賴程度也有差異，需要匹配不同的金融支持方式。徐超群和張嘉欣[2]分析了服裝創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)不同階段的成長特性及金融支持方式，認為在培育期應(yīng)充分發(fā)揮政策性金融的支持作用。

1.2 商業(yè)銀行與創(chuàng)意企業(yè)發(fā)展

在目前銀行主導(dǎo)的金融體系下，從商業(yè)銀行獲得貸款是我國大多數(shù)企業(yè)最主要的融資方式。隨著創(chuàng)意企業(yè)的發(fā)展，政策性貸款已經(jīng)無法滿足企業(yè)自身進一步加大的資金需求，因此商業(yè)銀行的金融支持將發(fā)揮越來越重要的作用。一方面，商業(yè)銀行貸款能夠合理引導(dǎo)閑散資金流向創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)，擴大了創(chuàng)意企業(yè)的金融規(guī)模；另一方面，商業(yè)銀行貸款能夠促使創(chuàng)意企業(yè)強化競爭意識，改善投資效率和投資收益率，合理控制投資風(fēng)險。張清瑤等[3]指出，商業(yè)銀行通過提高信貸融資規(guī)模，提高信貸、集合票據(jù)等融資手段使銀行金融機構(gòu)與創(chuàng)意企業(yè)實現(xiàn)對接。

1.3 資本市場和創(chuàng)意企業(yè)發(fā)展

以資本市場為主導(dǎo)的直接融資模式是創(chuàng)意企業(yè)獲取資金支持的重要途徑。促進資本流動和聚集的資本市場不僅可以發(fā)揮資源配置的作用，還能促進創(chuàng)意企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整。陳小剛[4]指出，應(yīng)積極利用資本市場為具有創(chuàng)新性的中小微創(chuàng)意企業(yè)提供更廣闊的融資平臺，通過篩選，支持處于成熟期、有品牌效應(yīng)的創(chuàng)意企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市，扶持處于初創(chuàng)期、未來成長空間大的創(chuàng)意企業(yè)在場外交易市場上市，從而幫助創(chuàng)意企業(yè)獲得更多的融資機會和可持續(xù)發(fā)展資本。

1.4 風(fēng)險投資與創(chuàng)意企業(yè)發(fā)展

風(fēng)險投資通過多種機制幫助企業(yè)緩解金融風(fēng)險，是創(chuàng)意企業(yè)尋求金融支持的重要途徑。與傳統(tǒng)企業(yè)相比，創(chuàng)意企業(yè)的發(fā)展表現(xiàn)出明顯的不同之處。一方面，創(chuàng)意企業(yè)具有較高的不確定性和市場風(fēng)險，產(chǎn)業(yè)投資的失敗率高達80%，這使得創(chuàng)意企業(yè)很難獲得傳統(tǒng)金融機構(gòu)的貸款支持[5]；另一方面，創(chuàng)意企業(yè)具有回報周期短、收益高的特點，誘人的發(fā)展前景使得創(chuàng)意企業(yè)更容易受到風(fēng)險投資的青睞。Okey R[6]指出，風(fēng)險投資更傾向于創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)這種高風(fēng)險、高收益、階段性發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，因而成為創(chuàng)意企業(yè)市場融資的首要選擇。

2 金融支持創(chuàng)意企業(yè)發(fā)展的實證檢驗

2.1 金融支持指標的選擇

本文從宏觀金融、商業(yè)銀行、資本市場和風(fēng)險投資4個層面構(gòu)建創(chuàng)意企業(yè)的金融支持指標體系。其中，宏觀金融層面反映宏觀金融發(fā)展水平，主要選擇宏觀金融結(jié)構(gòu)(股票融資額/金融資產(chǎn)總額)和金融規(guī)模(M2/GDP)兩項指標進行衡量；商業(yè)銀行層面反映銀行體系的支持作用，采用資金使用效率(貸款余額/存款余額)進行衡量；資本市場層面主要使用股票市場累計籌資額進行衡量；風(fēng)險投資層面反映風(fēng)險投資市場發(fā)展程度，主要選擇風(fēng)險資本總量和風(fēng)險投資強度兩項指標進行衡量。

2.2 創(chuàng)意企業(yè)發(fā)展指標的構(gòu)建

對于創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展問題，本文主要以上交所和深交所的上市創(chuàng)意企業(yè)為研究對象。根據(jù)中國文化產(chǎn)業(yè)投融資促進中心統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截止2015年底，我國在滬深兩市上市的創(chuàng)意企業(yè)數(shù)量達188家，涉及業(yè)務(wù)包括文化出版?zhèn)髅?、?chuàng)意設(shè)計服務(wù)、文化休閑娛樂、文化創(chuàng)意生產(chǎn)等。但是，在這些上市創(chuàng)意企業(yè)中，有部分的公司只是在某一業(yè)務(wù)板塊中涉及創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)，其公司業(yè)績無法全面反映上市創(chuàng)意企業(yè)的基本面[7]。因此，經(jīng)過嚴格地篩選，我們主要選擇了主業(yè)突出的36家上市創(chuàng)意企業(yè)近10年(2006-2015)的財務(wù)數(shù)據(jù)作為樣本，主要選取的創(chuàng)意企業(yè)發(fā)展指標包括以下4個方面：①成長能力指標：主要包括營業(yè)收入增長率和凈利潤增長率；②獲利能力指標：主要包括加權(quán)凈資產(chǎn)收益率和凈利潤率；③運營能力指標：主要采用總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；④償債能力指標：主要包括流動比率和資產(chǎn)負債率。

本文采用因子分析的方法構(gòu)建創(chuàng)意企業(yè)發(fā)展指標。采取主成分法提取公共因子，計算公共因子得分，將公共因子的方差貢獻率同公共因子得分進行線性加權(quán)求和，得到創(chuàng)意企業(yè)發(fā)展綜合得分。首先，根據(jù)因子分析的結(jié)果，樣本數(shù)據(jù)的KMO值為0.583，大于臨界值0.5，Bartlet檢驗值X2=40.055已達到顯著性水平，相應(yīng)的P值為0.007，這說明創(chuàng)意企業(yè)發(fā)展指標變量的相關(guān)矩陣之間存在共同因素，可以進行因子分析。然后，根據(jù)創(chuàng)意企業(yè)發(fā)展指標變量的特征值和方差貢獻率，提取特征值大于1的2個因子為公共因子(F1和F2)，其累計貢獻率達79.827%，這說明用這2個公共因子代替原來的7個創(chuàng)意企業(yè)發(fā)展指標包含了原來指標信息的79.827%。在此基礎(chǔ)上，根據(jù)旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣的得分情況，以兩個公共因子的方差貢獻率作為權(quán)重，進行線性加權(quán)求和，得到創(chuàng)意企業(yè)發(fā)展指標模型，即F=42.013F1+37.813F2/79.827。最后，根據(jù)該模型計算得出上市創(chuàng)意企業(yè)發(fā)展綜合得分，如表1所示。

表1 上市創(chuàng)意企業(yè)發(fā)展綜合得分

2.3 金融支持創(chuàng)意企業(yè)發(fā)展的多元回歸分析

本文根據(jù)篩選出的36家上市創(chuàng)意企業(yè)2006-2015年的年報數(shù)據(jù)進行多元回歸分析，實證檢驗我國金融支持創(chuàng)意企業(yè)發(fā)展的作用機制。為了消除異方差的影響，本文以創(chuàng)意企業(yè)發(fā)展綜合得分(Y)為因變量，選擇宏觀金融規(guī)模(X1)、宏觀金融結(jié)構(gòu) (X2)、資金使用效率(X3)、取對后的股票市場累計籌資額(LNX1)、取對后的風(fēng)險資本總量(LNX2)和取對后的風(fēng)險投資強度(LNX3)為自變量，建立金融支持創(chuàng)意企業(yè)發(fā)展模型。本文利用Eviews 6.0軟件對相關(guān)數(shù)據(jù)進行多元回歸分析，結(jié)果如表2所示。

表2 多元回歸結(jié)果

由表2可以得出，回歸方程的概率P值為0.009，小于0.05的顯著水平，且F統(tǒng)計量為6737.616，說明回歸方程中自變量對因變量的影響是顯著的。調(diào)整后的擬合優(yōu)度Adjusted R2達到0.999，說明回歸方程的擬合效果非常好。本文采用White法進行異方差檢驗，ObsR2的值為5.306，對應(yīng)的概率Prob. Chi-Square為0.5051，大于0.05的顯著性水平，說明回歸方程不存在異方差性。Durbin-Watson檢驗值為2.894，說明回歸方程不存在自相關(guān)性。根據(jù)多元回歸分析結(jié)果，本文得出以下結(jié)論：

(1)創(chuàng)意企業(yè)發(fā)展與宏觀金融、商業(yè)銀行、資本市場和風(fēng)險投資等金融支持指標具有顯著的相關(guān)關(guān)系。這說明金融支持體系是能夠?qū)?chuàng)意企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生積極的促進作用的。隨著我國金融體系的日益完善，創(chuàng)意企業(yè)步入了快速發(fā)展期。厲無畏[8]指出，創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)是高收益和高風(fēng)險并存的產(chǎn)業(yè)，發(fā)展創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)一方面需要針對風(fēng)險特征采取一定的扶持政策，另一方面也需要創(chuàng)新金融服務(wù)，以更好地支持創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

(2)宏觀金融和資本市場對創(chuàng)意企業(yè)發(fā)展存在正相關(guān)關(guān)系。隨著近年來我國金融業(yè)的迅速發(fā)展，尤其在金融總量和金融結(jié)構(gòu)方面的調(diào)整與優(yōu)化，對創(chuàng)意企業(yè)發(fā)展的推動作用成效顯著。同時，我國多層次資本市場的建立和完善，為創(chuàng)意企業(yè)發(fā)展提供了更多的直接融資渠道。資本市場的主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板都可以為符合條件的不同類型、不同規(guī)模的創(chuàng)意企業(yè)提供大量的資金支持，成為創(chuàng)意企業(yè)發(fā)展的重要融資途徑。

(3)商業(yè)銀行和風(fēng)險投資對創(chuàng)意企業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系。這與相關(guān)理論研究成果存在較大的差異。筆者認為主要原因在于：首先，創(chuàng)意企業(yè)由于自身產(chǎn)品風(fēng)險、市場風(fēng)險高的特點，其在運用信貸資金時相對比較謹慎，這可以從上市創(chuàng)意企業(yè)歷年財務(wù)數(shù)據(jù)中的償債能力指標中看出；其次，我國風(fēng)險投資多投向科技類企業(yè)，產(chǎn)業(yè)選擇的局限性比較明顯，而創(chuàng)意企業(yè)以提供內(nèi)容增值服務(wù)為主，在平臺建設(shè)方面缺乏優(yōu)勢，吸引風(fēng)險投資的能力有限。

3 金融支持創(chuàng)意企業(yè)發(fā)展的對策建議

3.1 建立多層次的宏觀金融支持體系

實證結(jié)果表明，宏觀金融對于創(chuàng)意企業(yè)的發(fā)展具有顯著的促進作用，多層次的宏觀金融支持體系可以推進創(chuàng)意企業(yè)融資渠道的多樣化和融資效率的提高。多層次的宏觀金融體系主要包含兩個層次：第一層次由政府金融支持模式和市場金融支持模式構(gòu)成。一方面，充分發(fā)揮靈活的市場金融支持模式在創(chuàng)意企業(yè)發(fā)展中的主導(dǎo)作用，引導(dǎo)創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)金融資金和服務(wù)的流向。另一方面，以具有明確政策導(dǎo)向的政府金融支持模式為補充和輔助。政府金融支持模式主要包括專項資金支持、稅收政策和產(chǎn)業(yè)扶持政策等。政府金融支持模式和市場金融支持模式相互配合和協(xié)調(diào)，引導(dǎo)資金向優(yōu)質(zhì)創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)流動和聚集。第二層次以有無金融中介機構(gòu)介入為依據(jù)分為直接融資模式和間接融資模式。直接融資以資本市場為主導(dǎo)，資金供需雙方在市場機制的引導(dǎo)下直接接觸，在融資實踐、期限、利率和數(shù)量等方面提供給創(chuàng)意企業(yè)更多的選擇自由。間接融資主要是銀行、保險等金融機構(gòu)的介入，資金通過金融機構(gòu)流入創(chuàng)意企業(yè)。

3.2 克服銀行貸款瓶頸，推動金融服務(wù)創(chuàng)新

實證結(jié)果表明，無形資產(chǎn)比重高、財務(wù)制度不健全、企業(yè)信用制度不完善等問題成為制約中小型創(chuàng)意企業(yè)獲取銀行貸款的瓶頸。因此，要充分發(fā)揮銀行的間接性融資作用,必須不斷完善相關(guān)金融制度，開發(fā)新型金融產(chǎn)品，推動金融服務(wù)創(chuàng)新。首先，完善創(chuàng)意企業(yè)的信用擔(dān)保和評級制度。由政府牽頭為中小創(chuàng)意企業(yè)搭建信用平臺，通過收集和更新中小創(chuàng)意企業(yè)的信用信息，運用數(shù)量方法量化企業(yè)信用資本，以此為依據(jù)獲取銀行貸款融資。其次，開發(fā)新型金融產(chǎn)品，使創(chuàng)意企業(yè)獲得更多的銀行資金支持。一方面，商業(yè)銀行可以利用專業(yè)信用評估機構(gòu)評估創(chuàng)意企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)狀況，開展知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款；另一方面，商業(yè)銀行還可以對創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)園區(qū)內(nèi)的中小創(chuàng)意企業(yè)進行集中打包授信，確定統(tǒng)一的擔(dān)保機構(gòu),開展集合擔(dān)保貸款。最后，推動金融服務(wù)創(chuàng)新，建立適合中小創(chuàng)意企業(yè)發(fā)展的信用評價體系和貸款利率定價機制，為中小創(chuàng)意企業(yè)的發(fā)展提供全面的金融支持。

3.3 引入資本市場融資，創(chuàng)新直接金融模式

實證結(jié)果表明，風(fēng)險投資對創(chuàng)意企業(yè)的滲透不足，主要原因在于創(chuàng)意企業(yè)自身的經(jīng)營特點和國內(nèi)風(fēng)險投資發(fā)展不平衡。因此，需要發(fā)揮資本市場的融資平臺作用，使其成為連接風(fēng)險資本與創(chuàng)意企業(yè)的橋梁，創(chuàng)新直接金融模式，引入優(yōu)先股吸引風(fēng)險投資。具體運作模式可由符合條件的創(chuàng)意企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，允許優(yōu)先股持有人在特定條件下轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的普通股。這種融資模式在創(chuàng)意企業(yè)發(fā)展初期能夠解決資金緊缺的問題，風(fēng)險投資方也可以得到類似債券的固定股息；在企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模后，創(chuàng)意企業(yè)通過贖回風(fēng)險投資方由優(yōu)先股轉(zhuǎn)換的普通股股權(quán)，免除優(yōu)先股股息的負擔(dān)，風(fēng)險投資方退出并獲利。同時，應(yīng)通過靈活的契約安排，對接投融資雙方的需求，解決雙方信息不對稱問題。通過這種模式，風(fēng)險投資方可以找到內(nèi)容創(chuàng)意增值以及技術(shù)、市場和管理的贏利模式，創(chuàng)意企業(yè)也可以在尋找金融支持的同時，在市場競爭中檢驗創(chuàng)意項目的成長性。

3.4 構(gòu)建創(chuàng)意企業(yè)風(fēng)險防控機制

實證結(jié)果表明，信貸資金和風(fēng)險投資與創(chuàng)意企業(yè)呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系，主要原因在于創(chuàng)意企業(yè)的高風(fēng)險性，包括產(chǎn)品風(fēng)險、市場風(fēng)險和信貸風(fēng)險等，這在一定程度上阻礙了創(chuàng)意企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。因此，有必要構(gòu)建針對創(chuàng)意企業(yè)的風(fēng)險防控機制。首先，建立風(fēng)險分散機制。目前，多數(shù)創(chuàng)意企業(yè)多是靠自有資金運營，多樣化的金融支持體系可以幫助創(chuàng)意投資者分散風(fēng)險。例如，銀行信貸資金能夠分散創(chuàng)意企業(yè)的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險；資本市場和風(fēng)險投資能夠分散創(chuàng)意企業(yè)的金融風(fēng)險；保險機構(gòu)的介入能夠發(fā)揮其經(jīng)濟補償作用，分散創(chuàng)意企業(yè)的投資風(fēng)險。其次，建立風(fēng)險控制機制。一方面，在項目評審前期，銀行等金融機構(gòu)可通過現(xiàn)金流風(fēng)險控制體系和信用資本評價體系評估創(chuàng)意企業(yè)的資信狀況。另一方面，在項目運營中后期，可通過第三方專業(yè)咨詢機構(gòu)動態(tài)監(jiān)督項目運營流程，及時反饋與控制項目運行過程中的風(fēng)險。

[1] Keuper, Frank Puchta, Dieter Roder,etc. Creative Industries need Creative Finance Innovative Financing Solutions for the Film Industry [R].Berlin:Investions Bank Berlin, 2008.

[2] 徐超群,張嘉欣.武漢市服裝創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展的金融支持研究[J]. 財會研究，2016(2)：68-71.

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責(zé)任編輯：沈 玲

Research on Functional Mechanisms of Financial Support for the Development of Creative Enterprises in China

CHEN Yin

(Management Department, Chengyi College of Jimei University, Xiamen 361021, China)

Financial support acts as a link between capital and creative enterprises, which is the driving force for sustainable development of creative enterprises. Based on analysis of the mechanism of financial support for the development of creative enterprises in China, this paper collects the panel data from thirty-six listed creative enterprises in the past ten years, chooses macro finance, credit funds, capital market and venture investment as the financial support indexes, and analyzes the correlation between each financial support mode and the development of creative enterprises, furthermore, it proposes some countermeasures such as the establishment of a multi-level financial support systems, the promotion of the service innovation of banks and other financial institutions, the innovation of the direct financing modes and the construction of the enterprise risk control mechanisms.

financial support; creative enterprise; financing mode; risk

2016-12-06

福建省教育廳中青年教師教育科研項目(社科A類)( JAS14394)

陳茵(1982-)，女，江蘇鹽城人，講師，碩士，主要從事財務(wù)管理與應(yīng)用金融研究。

F 830

A

1009-3907(2017)03-0022-05