摘 要 作為證券市場資本供給方的投資者，可以直接推動證券市場的發(fā)展，所以保護投資者合法權(quán)益是證券市場健康、快速發(fā)展的基石。本文通過對我國上市公司中小投資者利益保護的法律現(xiàn)狀進行分析，為我國上市公司的健康發(fā)展提供制度保障。

關(guān)鍵詞 上市公司 中小投資者 法律保護

一、中小投資者保護的理論基礎(chǔ)

（一）信息不對稱理論

信息不對稱理論指出，在市場經(jīng)濟中，各類人員對有關(guān)信息了解是有差異的，掌握信息充分的人員往往處于有利地位，反之則處于不利地位。信息不對稱問題使得證券市場不能發(fā)現(xiàn)合理的價格，導(dǎo)致證券功能扭曲：稀缺資本可能流入缺乏成長性產(chǎn)業(yè)或業(yè)績差的企業(yè)。由于中小投資者處于信息不利地位，很難掌握企業(yè)內(nèi)部充分而真實的信息，使其難以實現(xiàn)對企業(yè)的有效監(jiān)督，從而導(dǎo)致各種損害中小投資者權(quán)益的行為發(fā)生。同時，由于信息不對稱，可能誤導(dǎo)中小投資者作出錯誤的投資選擇，將其資金投放到一些業(yè)績較差的企業(yè)，而一些績優(yōu)企業(yè)反而籌集不到資金，最終中小投資者得不到投資收益而逐漸失去信心，阻礙了證券市場發(fā)展。信息不對稱理論揭示了信息劣勢一方參與市場的風(fēng)險，并進一步表明了證券監(jiān)管的重要性。

（二）委托代理理論

契約理論認為，企業(yè)是由一系列契約組成的聯(lián)合體，其中經(jīng)理人員與股東之間的契約最為重要。中小投資者入股后所追求的是股東財富最大化，而經(jīng)營者的行為動機比較多元化，不同的行為動機可能使經(jīng)營者為了自身的權(quán)益損害中小投資者的權(quán)益，從而導(dǎo)致委托代理問題的產(chǎn)生。由于我國的股權(quán)高度集中，控股股東和中小股東之間也形成了一種委托代理關(guān)系，中小股東的權(quán)益也時常受到控股股東的侵害。

（三）有效市場理論

有效市場理論認為，在一個有效率的資本市場上，股票價格能夠充分反映所有可能獲得的信息，沒有任何人可以借助信息優(yōu)勢獲利或套利。法瑪將資本市場分為三類：弱式、半強式和強式市場。在弱式有效市場上，股票價格充分反映了所有歷史價格信息，股票價格的技術(shù)分析失去作用，基本分析還可能幫助投資者獲得超額利潤。目前，我國證券市場還未達到強式有效市場，中小投資者作為市場中的“弱勢群體”，其權(quán)益正遭到各種不法行為的侵害，因此必須重視并加強對中小投資者的保護。

二、中小投資者權(quán)益保護現(xiàn)狀分析

當前，我國投資者保護機制的種種缺陷導(dǎo)致中小股東的股東權(quán)益保護不足，中小股東的多項權(quán)益都受到了不同程度的侵害。具體表現(xiàn)在以下幾個方面：

第一，內(nèi)部人或控股股東控制公司的現(xiàn)象嚴重，缺乏必要的約束。由于董事會和監(jiān)事會成員設(shè)置問題，公司董事會的運作通常被關(guān)鍵人或控股股東所控制。

第二，中小股東監(jiān)督能力較差。中小股東在干預(yù)公司事務(wù)時，由于在能力上、交易成本上以及和大股東相比持股比例懸殊等障礙，對于公司的經(jīng)營而言，只能是“搭便車”，采用“用腳投票”的方式表達自己的意愿。

第三，信息披露質(zhì)量不高。上市公司信息披露質(zhì)量不高已經(jīng)成為一個不爭的事實。近幾年來，上市公司在信息披露方面的惡意欺詐時有發(fā)生，并使中小股東損失慘重。

第四，經(jīng)理人市場和外部接管機制沒有起到應(yīng)有的作用。國有控股企業(yè)經(jīng)理人的任命絕大多數(shù)情況下是政府機關(guān)控制權(quán)的行使。外部接管機制對公司治理效果不顯著。

第五，投資者保護法律不健全。已有法律并未給投資者提供切實可行的保障。比如在我國現(xiàn)有的《公司法》和《證券法》中，對于中小股東的保護涉及較少；對獨立董事沒有具體的要求和規(guī)定，他們對公司決議不能起到應(yīng)有的監(jiān)督和制約作用。

三、加強中小投資者保護的對策與建議

中小投資者是我國證券市場的基礎(chǔ)，由于中小投資者權(quán)益受到侵害，信心受到打擊，已成為制約我國證券市場發(fā)展的重要問題。為保障我國證券市場持續(xù)健康地發(fā)展，必須采取措施保護中小投資者權(quán)益。為此筆者提出以下對策與建議：

（一）加強中小投資者自我維權(quán)的意識

我國的中小投資者數(shù)量眾多，權(quán)益頻頻受到侵害，其維權(quán)意識淡薄。主要原因是中小投資者的專業(yè)知識差，投資技能和經(jīng)驗也相對缺乏，對相關(guān)法律法規(guī)的了解甚少，所以很多中小投資者放棄了自我維權(quán)。因此，中小投資者應(yīng)主動加強對相關(guān)財務(wù)、投資和法律知識的學(xué)習(xí)，增強自我維權(quán)意識。

（二）要健全民事賠償機制，加強投資者利益保護

通過《證券法》保護投資者（尤其是中小投資者）利益方面，可以從以下幾個方面入手：應(yīng)當借鑒境外的成功經(jīng)驗，參照國際準則健全相關(guān)法制，突出對中小股東的保護，營造良好的公司治理文化氛圍和司法環(huán)境；擴大證券市場的民事訴訟的范圍；民事訴訟不應(yīng)設(shè)置行政條件；控制人責(zé)任追究；在《公司法》中要明確董事責(zé)任和監(jiān)督制衡機制，建立健全派生訴訟制度。

（三）成立中小投資者保護協(xié)會及通過《中小投資者保護法》

我國應(yīng)借鑒國外的一些做法，專門成立一個中小投資者保護協(xié)會，該協(xié)會的宗旨應(yīng)該是維護中小投資者的權(quán)益，促進資本市場健康有序地發(fā)展。并完善相關(guān)的《公司法》《證券法》等法律法規(guī)，通過專門的《中小投資者保護法》，并在該法中規(guī)定中小投資者保護協(xié)會的性質(zhì)、職能等。

（四）完善股權(quán)結(jié)構(gòu)及加強公司治理

我國上市公司中國有股權(quán)過于集中，是中小投資者權(quán)益受侵害的一個重要原因。因此，可以通過國有股份回購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式形成一些能夠與第一大股東抗衡的其他大股東，達到權(quán)力相互制約的作用。其次我國公司治理水平普遍不高，應(yīng)在法律的指導(dǎo)下完善公司治理結(jié)構(gòu)制度。

（五）完善會計、審計的替代保護作用

在投資者保護法律效力較弱的環(huán)境下，高質(zhì)量的信息披露和高質(zhì)量的審計可以作為法律的替代機制來緩解企業(yè)中的代理沖突，從而為中小投資者提供保護。因此，應(yīng)完善信息披露制度，提高審計質(zhì)量，以充分發(fā)揮會計、審計準則的替代保護作用，顯示政府對資本市場監(jiān)管的信譽。

（六）加強輿論監(jiān)督

上市公司造假案之所以頻繁發(fā)生，與信息不對稱密切相關(guān)。成熟的證券市場的監(jiān)管經(jīng)驗表明，輿論監(jiān)督如果能滲透到證券市場的各個環(huán)節(jié)中，充分發(fā)揮信息和新聞披露的職能，可以大大提高造假成本，對證券市場的監(jiān)管能起到良好的作用，對中小投資者權(quán)益也能起到很好的保護作用。因而，有必要逐步擴大和強化輿論監(jiān)督，使信息披露更加真實、全面和及時，增加證券市場的透明度，保證證券市場的持續(xù)健康發(fā)展。

四、結(jié)語

中小投資者是我國證券市場發(fā)展過程中不可或缺的重要參與者，對中小投資者的保護直接影響到公司金融與整個證券市場的發(fā)展。從根本上來說，政府要做的是制定基于“三公”原則的交易制度，建立有序的市場秩序，進而保護投資者利益。救市不能從根本上解決問題，要保持資本市場的長期健康發(fā)展，必須從加強市場的制度建設(shè)入手。

（作者單位重慶師范大學(xué)）

[作者簡介：姜承宏（1994—），男，重慶渝北人，重慶師范大學(xué)新聞學(xué)專業(yè)本科生。]

參考文獻

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