付開霄

摘 要 中國房地產一直都是熱門的行業(yè)，是人們投資的偏好地。2016年“地王”頻出，這樣的形勢會給房地產公司帶來怎樣的影響？本文以首開股份為例，運用盈利因素驅動模型等工具對首開股份的財務報表進行分析，找出其存在的問題，并給出自己的建議。

關鍵詞 首開股份 財務報表分析 盈利因素驅動模型

一、首開股份簡介

首開股份，即北京首都開發(fā)股份有限公司，2001年3月12日在上海證交所掛牌上市，公司以房地產開發(fā)與銷售為主營業(yè)務，經營模式以自主開發(fā)和銷售為主。目前，業(yè)務已覆蓋北京、天津、遼寧、山西、山東、江蘇、浙江、湖北、福建、四川、貴州、海南等地區(qū)，并在業(yè)界享有很高的聲譽。

二、盈利因素驅動模型分析

凈經營資產報酬率不高，說明其企業(yè)經營活動投資的獲利能力很弱。2015年，首開股份有限公司主營業(yè)務收入235.91億元，同比增長13.33%，雖然營業(yè)收入在增加，但是營業(yè)成本也增加得很快，如2014年營業(yè)成本占營業(yè)總成本的比重高達65%，即使2015年稍有下降，但仍然有59%之多。由此可知，營業(yè)成本的增加導致營業(yè)利潤下降是首開股份凈經營資產報酬率低的一個重要原因。

首開股份的財務杠桿較大，2015年仍然高達251%。其財務杠桿不斷增加，利用金融負債的程度也越來越高，但是凈金融成本率很低，經營活動產生的報酬率大于融資活動的成本率，經營差異率為正。在這種情況下，財務杠桿越大越能夠提高股東權益。

首開股份的凈經營資產報酬率保持穩(wěn)定，但是數值不高，說明首開股份經營活動的盈利性不好，在行業(yè)中缺乏競爭力，不能創(chuàng)造豐厚的利潤回報股東。

另外，較低的修正銷售凈利率再加上較低的凈經營資產周轉率，導致了較低的凈經營資產報酬率。

經過分析可知，首開股份的凈金融收益為負值，虧損比較多，而且這種虧損有擴大的趨勢，因此剝離了金融業(yè)務的影響，修正的銷售凈利率大于銷售凈利率。首開股份的平均凈經營資產和營業(yè)收入一直在增加，凈經營資產每年增加20%左右，快速增加的經營資產是壓制周轉率提高的主要原因。

首開股份的經營活動集中在核心業(yè)務，且比較穩(wěn)定。銷售毛利率不算太高，反映了首開股份的競爭優(yōu)勢不太強；經營費用率遠超銷售毛利率的50%，嚴重拉低了首開股份的核心業(yè)務銷售凈利率。2012年，首開股份的銷售費用率及管理費用率與2011年相比下降了4.83%，說明公司對于銷售費用及管理費用的控制已初見成效，反映出企業(yè)內部的經營管理越來越有效率。

三、結語

綜合來看，首開股份的凈經營資產報酬不太高，但是其很好地利用了金融負債，在財務杠桿的正向作用之下，股東權益報酬率有了提升。

較多的經營資產和較低的經營利潤導致凈經營資產報酬率低。首開股份可以采取一些措施來減少存貨，增加周轉率，也可以通過占用供應商和客戶的資金來增加經營負債。通過對經營負債的利用可以減少凈經營資產，增加凈經營資產周轉率，從而達到提高凈經營資產報酬率的目的。公司最近3年的合并資產負債率在80%以上，財務風險很大，必須要在這其中尋找一個平衡，使其既能發(fā)揮負債的財務杠桿作用，又能控制財務風險。

（作者單位為鄭州大學）

參考文獻

[1] 首開股份年度財務報告[R].

[2] 財務報表分析（第七版）[M].中國人民大學出版社.