陳暢+黃鳴夏+劉昭玙

摘 要 隨著新經(jīng)濟興起和金融衍生工具的發(fā)展，表外融資這一可以優(yōu)化企業(yè)財務(wù)狀況的融資方式得以廣泛應(yīng)用。但是作為一把雙刃劍，表外投資給投資者和利益相關(guān)者帶來的風(fēng)險也是不容忽視的。本文對表外融資的基本定義、表現(xiàn)形式，其對財務(wù)狀況產(chǎn)生的影響以及如何針對不利影響采取有效對策進行探討，并分別針對影響進行進一步的解釋說明，加以例證。

關(guān)鍵詞 表外融資 融資方式 利益相關(guān)者 財務(wù)狀況

一、表外融資的相關(guān)概念

（一）表外融資的內(nèi)涵

表外融資是指企業(yè)在現(xiàn)行會計準(zhǔn)則允許范圍內(nèi)從事的隱性融資行為，其形成的資產(chǎn)與負債既不在資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)方表現(xiàn)為某項資產(chǎn)的增加，也不在負債及所有者權(quán)益方表現(xiàn)為負債及所有者權(quán)益的增加，而由此產(chǎn)生的費用和收益則納入損益表核算范圍，這種方式在客觀上可以起到粉飾財務(wù)指標(biāo)、提高收益水平的效果。

（二）表外融資的主要表現(xiàn)形式

第一，租賃。租賃由融資租賃和經(jīng)營租賃兩種形式組成。融資租賃在本質(zhì)上是資產(chǎn)的風(fēng)險和報酬全部轉(zhuǎn)移給承租人，承租人要在資產(chǎn)負債表中披露相關(guān)的資產(chǎn)和負債，這種融資方式會在資產(chǎn)負債表中顯示出來，是一種表內(nèi)融資方式。經(jīng)營租賃在實質(zhì)上是，出租人并未轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的所有權(quán)，只是通過收取租金的方式轉(zhuǎn)移了資產(chǎn)的使用權(quán)，承租人不需要在資產(chǎn)負債表中披露相關(guān)的資產(chǎn)和負債，經(jīng)營租賃是一種主要的表外融資方式。

第二，銷售形式下的表外融資。企業(yè)幾種特殊形式的銷售活動促使表外融資的形成，如售后租回、售后回購等。售后租回是指賣方將資產(chǎn)出售后，又將該項資產(chǎn)從買方處租回。一方面，企業(yè)租回的設(shè)備是自己出售的產(chǎn)品，使得企業(yè)同時獲得流動資金和長期資本，是一種一舉兩得的融資方式；另一方面，在實際操作中，出售方對資產(chǎn)所有權(quán)的轉(zhuǎn)移并不要求實物資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移，只需要訂立出售和租賃合同即可。因此，在整個售后租回的過程中，企業(yè)并不間斷對租賃資產(chǎn)的使用。

售后回購是指企業(yè)在銷售產(chǎn)品的同時，同意日后再將產(chǎn)品購回的銷售方式。售后回購在本質(zhì)上屬于一種抵押貸款。企業(yè)出售產(chǎn)品使得購買方以擁有所有權(quán)的形式獲得產(chǎn)品的質(zhì)押權(quán)從而可以獲得貸款，這種融資行為也不需要在資產(chǎn)負債表內(nèi)披露，從而形成表外融資。

第三，衍生金融工具。衍生金融工具是由原生性金融工具衍生而來的金融產(chǎn)品。衍生金融工具的發(fā)展速度非?？?，金融工具的會計準(zhǔn)則的制定速度完全跟不上它的更新速度。因此，大部分的金融資產(chǎn)和負債無法在資產(chǎn)負債表中得到確認(rèn)，形成了表外融資。即使能夠得到確認(rèn)，也會由于自身價值的不確定性和高杠桿性，無法保證其真實性。

二、表外融資對財務(wù)狀況的積極影響

企業(yè)經(jīng)營者之所以喜歡采用表外融資的方式，通常來自四個方面的動因：改善企業(yè)財務(wù)狀況、提高企業(yè)盈利能力、降低融資成本、減少通貨膨脹的壓力。會計準(zhǔn)則也為企業(yè)進行表外融資提供了可能，美國的安然公司當(dāng)時就是利用會計慣例，用特別目的實體（SPE）高估利潤、低估負債。

（一）改善財務(wù)狀況

由于表外融資不在資產(chǎn)和負債中表現(xiàn)出來，資產(chǎn)負債表中的負債比實際的要低，從而使資產(chǎn)負債率降低，從表面上看企業(yè)的償債能力有所提高。在短期償債方面，流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率都會有所提高，涉及代銷商品、受托加工、應(yīng)收債權(quán)出售等，這些表外融資使公司的短期負債減少，現(xiàn)金增加，從而使償債能力有所提升。

（二）提高企業(yè)盈利能力

由于表外融資所產(chǎn)生的費用和收入要記錄在利潤表中，如融資租賃，與資產(chǎn)有關(guān)的風(fēng)險轉(zhuǎn)移，出租人獲得了收益，且不用計提折舊費用，利潤得以提高，由凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均股東權(quán)益可知，在股東權(quán)益不變的情況下，凈利潤的增加會使凈資產(chǎn)收益率隨之增加。另一方面，當(dāng)企業(yè)采取經(jīng)營租賃方式來利用租賃到的資產(chǎn)為企業(yè)創(chuàng)造利潤，也可以提高凈資產(chǎn)收益率。另外，企業(yè)采用經(jīng)營租賃的方式獲得資產(chǎn)使用權(quán)的同時，避免了一次性支付資產(chǎn)的全部買價，采用租金的形式分?jǐn)偟揭院蟾髌?，使企業(yè)的現(xiàn)金流量趨于平緩，防止短期大量流出，從而使現(xiàn)金流量指標(biāo)能夠吸引潛在投資者的關(guān)注。

（三）降低融資成本

通過常規(guī)的表內(nèi)融資方式，企業(yè)籌得資金并不容易。一方面，因為金融機構(gòu)向企業(yè)貸款前，要進行嚴(yán)格的審批，流程復(fù)雜、審批時間長，這會產(chǎn)生很高的融資成本和時間成本；另一方面，股票融資和債券融資門檻較高，而表外融資相比而言流程并沒有那么繁雜，且需要的證明資料也沒有表內(nèi)融資多。例如，售后回購和售后租回，只需要簽訂出售和租賃合約，就可以獲得大量的流動資金，較之銀行貸款方便很多。

三、表外融資對財務(wù)狀況的不利影響

（一）粉飾了償債能力

雖然表外業(yè)務(wù)可以在短時間內(nèi)讓企業(yè)的償債能力看起來令人滿意，但是這并不是企業(yè)的真實水平。雖然是表外債務(wù)，但不能否認(rèn)的是，表外債務(wù)也是債務(wù)的一部分，終有償還的一天。氣球吹得越大越容易破，一旦資金出現(xiàn)很大的壓力，就有可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。

（二）隱瞞了真實的財務(wù)信息

企業(yè)在優(yōu)化其財務(wù)狀況的同時希望能夠吸引更多的投資者或者引起股價的上升。而一旦企業(yè)表外融資業(yè)務(wù)的問題暴露于公眾視野并引起企業(yè)財務(wù)狀況的惡化就會極大地降低投資者對企業(yè)的信心，進而引起企業(yè)股價的急劇降低。投資者最關(guān)心的數(shù)據(jù)——凈資產(chǎn)收益率和現(xiàn)金流量指標(biāo)并不能真實地反映企業(yè)的盈利能力。因為表外融資，如售后回購和融資租賃都很好地掩蓋了利潤和凈資產(chǎn)，使利潤達到一個虛增的狀態(tài)，而事實上，售后回購相當(dāng)于一個抵押的過程，雖然導(dǎo)致了現(xiàn)金流入，但在短期之內(nèi)還是會購回。這些都不是企業(yè)經(jīng)營所得，不能夠顯示企業(yè)真正的盈利能力。短期來看確實可以讓財務(wù)狀況獲得好轉(zhuǎn)，然而從長遠來看，投資者很可能會被虛假的報告所迷惑，造成損失。

（三）增加了投資者和利益相關(guān)者的風(fēng)險

由于表外業(yè)務(wù)粉飾了企業(yè)的清償能力和盈利能力，使投資者和債權(quán)人看到的財務(wù)狀況并不是真實的，從而可能導(dǎo)致錯誤的投資和決策。在企業(yè)資金鏈斷裂不能償還債務(wù)時，可能會導(dǎo)致破產(chǎn)，而其中受到牽連的會是債權(quán)人和投資者。

表外業(yè)務(wù)對財務(wù)狀況的影響會增加投資者和利益相關(guān)者的風(fēng)險。例如，股票期權(quán)、遠期合約等有著巨大的杠桿作用，高回報的同時也往往帶有很大的不確定性。一旦企業(yè)作出了錯誤的判斷，會帶來巨大的損失，增加了財務(wù)風(fēng)險。

四、結(jié)語

表外融資作為企業(yè)資金流轉(zhuǎn)活動的一個補充性的操作，其存在對于企業(yè)來說具有極大的正面影響，但是也有可能由此損害社會公眾的利益。對于企業(yè)的表外融資必須實施以內(nèi)外部結(jié)合的管理方式，以立法和會計準(zhǔn)則作為規(guī)范，同時配備企業(yè)的自查來使企業(yè)能夠更好地利用表外融資籌集資金。對于表外融資對企業(yè)財務(wù)狀況的影響，還有很多問題值得學(xué)者進行深入的探究。優(yōu)化和完善我國企業(yè)的財務(wù)狀況亟需理論和政策指導(dǎo)，本文僅對表外融資對我國企業(yè)財務(wù)狀況的影響進行了初步分析，希望能夠起到拋磚引玉的作用。

（作者單位為重慶工商大學(xué)）

參考文獻

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