本刊記者 張菀航 姜 巍

將防風(fēng)險置于金融改革更重要的位置

本刊記者 張菀航 姜 巍

2016年，從英國“脫歐”到特朗普當(dāng)選，再到意大利修憲公投失敗，一系列“黑天鵝”事件引發(fā)全球金融市場飄搖，更是持續(xù)顛覆著“風(fēng)險”的定義與范疇。

2017年，除了來自外部的猝不及防的未知考驗，諸多可預(yù)見的潛在風(fēng)險因素也在不斷累積，我國金融行業(yè)勢必要拒絕“野蠻生長”。去年底的中央經(jīng)濟工作會議對2017年經(jīng)濟政策定調(diào)，“要把防控金融風(fēng)險放到更加重要的位置?！?/p>

今年“兩會”期間，“防風(fēng)險”預(yù)計仍會成為深化金融改革的熱議點和關(guān)鍵詞。當(dāng)前最為緊迫的風(fēng)險防范任務(wù)是什么？現(xiàn)有的金融監(jiān)管框架怎樣革新優(yōu)化？又將如何為金融領(lǐng)域注入正能量，凈化市場生態(tài)？

風(fēng)險因素加速積累

在中國人民銀行近日發(fā)布的《2016年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中，“風(fēng)險”和“泡沫”被反復(fù)提及。報告中的部分政策表述出現(xiàn)了新變化，原“穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、控通脹”調(diào)整為“穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、抑泡沫和防風(fēng)險”并重。

中國宏觀經(jīng)濟研究院市場與價格研究所研究員劉翔峰在接受《中國發(fā)展觀察》采訪時表示，當(dāng)前國際金融形勢復(fù)雜多變，“從國際環(huán)境看，全球經(jīng)濟增長低迷，逆全球化、保護主義和孤立主義明顯抬頭，美元加息預(yù)期增強，英國脫歐等風(fēng)險還在擴大”。

“美聯(lián)儲加息節(jié)奏加快，預(yù)期2017年加息三次。對于不少新興經(jīng)濟體而言，這意味著外部沖擊帶來的風(fēng)險更加不容忽視，資本外流和維護匯率基本穩(wěn)定的壓力不減。”國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副研究員朱鴻鳴在接受《中國發(fā)展觀察》采訪時表示。

劉翔峰分析，“人民幣匯率貶值受美元指數(shù)影響將更為明顯。”她解釋道，隨著金融領(lǐng)域和資本市場持續(xù)開放，人民幣匯率對國際金融市場的反應(yīng)將更加靈敏，美元作為國際本幣的周期性走強通過其加息周期導(dǎo)致資本回流，使得非美元貨幣均呈現(xiàn)貶值，國際金融市場的脆弱性也會迅速通過匯率進行傳導(dǎo)，如果人民幣貶值過于劇烈，不僅導(dǎo)致我國外匯流動性風(fēng)險上升，其與資本市場之間的風(fēng)險傳導(dǎo)也會變得更為復(fù)雜，可能形成系統(tǒng)性風(fēng)險。

把視線轉(zhuǎn)回國內(nèi)，我們自身又潛藏著哪些突出的金融風(fēng)險問題？2016年年底，時任銀監(jiān)會主席尚福林在全國股份制商業(yè)銀行監(jiān)管工作會議上明確提出，當(dāng)前金融業(yè)面臨的七大突出風(fēng)險分別是，不良貸款風(fēng)險、流動性風(fēng)險、交叉性金融風(fēng)險、地方政府融資平臺貸款風(fēng)險、互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險、非法集資風(fēng)險以及外部風(fēng)險。

中國民生銀行辦公室調(diào)研處霍天翔博士對《中國發(fā)展觀察》記者表示，除此之外，潛在的結(jié)構(gòu)性債務(wù)風(fēng)險與風(fēng)險表象的潛在調(diào)整影響著我國金融機構(gòu)的平穩(wěn)運行。

潛在的結(jié)構(gòu)性債務(wù)風(fēng)險不斷積聚。近年來我國企業(yè)部門杠桿率快速上升，據(jù)估算，企業(yè)部門負債占GDP的比重從金融危機前的100%左右上升到目前的160%以上。在經(jīng)濟增速持續(xù)放緩的大背景下，企業(yè)信用違約風(fēng)險加大。同時，地方政府部門債務(wù)偏高，金融部門杠桿率提高與金融結(jié)構(gòu)錯配擴大，居民部門負債水平有所提高，反映出我國債務(wù)結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化和成本偏高拉低了債務(wù)風(fēng)險觸發(fā)點，間接融資為主的銀行業(yè)將面臨較大沖擊。

風(fēng)險表象的潛在調(diào)整。近些年，經(jīng)濟發(fā)展中不同領(lǐng)域之間聯(lián)系不斷加強，金融工具不斷創(chuàng)新，客觀上加劇了經(jīng)濟金融周期性波動。經(jīng)濟下行期，風(fēng)險傳導(dǎo)系統(tǒng)更趨復(fù)雜，金融機構(gòu)面對的不再僅僅是以表內(nèi)貸款為主的信用風(fēng)險。債、股、匯、房、商品之間的聯(lián)動將逐漸步入緊約束狀態(tài)，在經(jīng)濟增速換擋的調(diào)整期，市場間防火墻被打開，債券及信貸的信用風(fēng)險、股票市場風(fēng)險、匯率波動風(fēng)險、房地產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)泡沫風(fēng)險相互鏈接在一起，加之聲譽風(fēng)險、道德風(fēng)險、合規(guī)風(fēng)險、信息科技風(fēng)險的交叉、疊加和傳染，給金融機構(gòu)風(fēng)險管理帶來新的挑戰(zhàn)。

“風(fēng)險滯后性是金融的固有特征，金融周期往往滯后于經(jīng)濟周期，前期累積的金融風(fēng)險將會不斷暴露?！敝禅欨Q將值得注意的潛在金融風(fēng)險總結(jié)為以下幾方面：一是杠桿率不斷上升的風(fēng)險。二是債券市場存在的風(fēng)險。一方面，由于債券市場的快速膨脹，發(fā)行人的平均資質(zhì)有所下降，違約風(fēng)險不容忽視。另一方面，債券市場上的高杠桿、期限錯配現(xiàn)象并不少見，流動性風(fēng)險值得重視。三是交叉性金融業(yè)務(wù)的風(fēng)險。跨市場、跨機構(gòu)、跨行業(yè)的交叉性金融業(yè)務(wù)快速發(fā)展極大地增強了整個金融體系的復(fù)雜性和關(guān)聯(lián)性，增加了風(fēng)險共振或風(fēng)險跨市場、跨機構(gòu)、跨行業(yè)傳遞的概率。

分類施策去杠桿

去杠桿，在2015年末便已被確定為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的五大任務(wù)之一。“之所以要去杠桿，是因為金融規(guī)模過大，過度金融化。去杠桿，是為了去除金融的擢取性（即對實體經(jīng)濟的負面影響）避免創(chuàng)新要素‘脫實向虛’，從而營造創(chuàng)新導(dǎo)向型經(jīng)濟結(jié)構(gòu)?！敝禅欨Q表示。

霍天翔認為，“在去杠桿過程中，應(yīng)遵循‘分類施策’原則，按照非金融企業(yè)、地方政府與金融企業(yè)不同主體特征，堅持以市場化手段，積極穩(wěn)妥地推進去杠桿?！?/p>

非金融企業(yè)去杠桿。一是合理運用金融市場工具，逐步化解存量債務(wù)風(fēng)險。諸如：支持適應(yīng)市場發(fā)展并有持續(xù)經(jīng)營能力、但暫時存在資金流轉(zhuǎn)困難的企業(yè)以債務(wù)轉(zhuǎn)移或置換、債轉(zhuǎn)股、資產(chǎn)證券化等方式降低杠桿率。二是加快稅收制度改革，降低企業(yè)稅負；深化體制機制改革，激發(fā)企業(yè)活力，提高資本回報率。三是逐漸拓寬企業(yè)融資渠道，擴大直接融資占比。

金融企業(yè)去杠桿。一是銀行業(yè)要千方百計提高自身的抗風(fēng)險能力，嚴控新增債務(wù)質(zhì)量，合理降低自身杠桿率。二是嚴控影子銀行債務(wù)規(guī)模和表外業(yè)務(wù)風(fēng)險，從源頭控制金融業(yè)的整體杠桿率。三是積極發(fā)展和完善多層次資本市場，大力發(fā)展企業(yè)股權(quán)融資，推動債券市場發(fā)展，幫助企業(yè)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，舒緩銀行業(yè)的杠桿風(fēng)險。四是規(guī)范各類融資行為，從嚴開展金融風(fēng)險專項整治，堅決遏制非法集資蔓延勢頭，加強風(fēng)險監(jiān)測預(yù)警，妥善處理風(fēng)險案件。五是金融監(jiān)管目標要轉(zhuǎn)變?yōu)榻档豌y行杠桿率，預(yù)防并緩解金融系統(tǒng)性風(fēng)險；監(jiān)管職能要順應(yīng)金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營的新潮流。

地方政府去杠桿。一要健全市場機制，推動地方政府融資平臺市場化轉(zhuǎn)型。包括：引入社會資本改造融資平臺的治理結(jié)構(gòu)，構(gòu)建PPP融資模式，讓社會資本參與到融資平臺的轉(zhuǎn)型中來；讓地方政府融資平臺接受市場的監(jiān)督；用債券融資替代信貸融資等。二是完善監(jiān)督機制，推動地方政府官員形成科學(xué)的經(jīng)濟發(fā)展觀，建立健全與“去杠桿”相適應(yīng)的、科學(xué)的地方政府官員政績考核機制，離任審計機制，以及問責(zé)追責(zé)機制等。

朱鴻鳴認為，要避免去杠桿的認識誤區(qū)，確保去杠桿策略的合理性：首先，要客觀、動態(tài)地看待去杠桿。如果將杠桿率理解為債務(wù)余額與GDP之比的話，在初始狀態(tài)為杠桿率快速增加的背景下，去杠桿并非意味著在短期內(nèi)降杠桿（杠桿率水平的降低），否則可能由于急剎車而誘發(fā)大規(guī)模金融風(fēng)險。

其次，勿忘防范化解金融風(fēng)險的初心。去杠桿，主要目的在于防范和化解金融風(fēng)險，不能為了去杠桿而去杠桿，不能因為去杠桿反而使風(fēng)險顯著增加。比如，在杠桿轉(zhuǎn)換過程中，要特別警惕居民部門快速加杠桿所隱含的資產(chǎn)泡沫風(fēng)險。

第三，既要從總量上也要從結(jié)構(gòu)上去杠桿。當(dāng)前討論的去杠桿主要是總量意義上的去杠桿。實際上，結(jié)構(gòu)決定穩(wěn)定性。需要關(guān)注風(fēng)險關(guān)聯(lián)性、期限結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品內(nèi)嵌杠桿、配置結(jié)構(gòu)等方面的杠桿結(jié)構(gòu)。

最后，去杠桿要與改革和調(diào)整相結(jié)合。去杠桿不單是憑金融部門一己之力就可以完成的。除了加強金融監(jiān)管、完善金融風(fēng)險處置機制等方面外，更重要的是推動供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，以培育經(jīng)濟增長內(nèi)生動力為根本，通過可持續(xù)的經(jīng)濟增長去杠桿。

霍天翔同樣指出，積極穩(wěn)妥推進去杠桿要建立在宏觀經(jīng)濟穩(wěn)增長的基礎(chǔ)上，應(yīng)繼續(xù)深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，保持“穩(wěn)增長”和“去杠桿”之間的平衡。一方面，繼續(xù)實施積極的財政政策，優(yōu)化債務(wù)在政府、非金融企業(yè)、金融企業(yè)和居民之間的分布。另一方面，通過穩(wěn)健的貨幣政策保持流動性合理充裕和有效的信用管理。

“實行緊貨幣還是松貨幣應(yīng)該具體情況具體分析?！眲⑾璺暹M而分析道，一般說來，在經(jīng)濟起飛階段，貨幣政策、經(jīng)濟增長與加杠桿是明顯的良性循環(huán)，應(yīng)實行相對寬松的貨幣政策；但超過臨界點，繼續(xù)高杠桿將導(dǎo)致經(jīng)濟增速下行，因此應(yīng)適當(dāng)收緊貨幣。我國目前債務(wù)總規(guī)模255萬億元，整體杠桿率達到GDP的342.7%，利息負擔(dān)已達到GDP的15%左右，如果實行過緊的貨幣政策，可能會進一步加重企業(yè)、居民、政府的利息負擔(dān)。因而，劉翔峰建議，“在去杠桿方面，貨幣政策要相當(dāng)謹慎，掌握好節(jié)奏和力度，保持‘謹慎適中’的貨幣政策可能是恰當(dāng)?shù)??！?/p>

“采取減稅、發(fā)展直接融資市場、債轉(zhuǎn)股和轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式將更有利于去杠桿，同時還能達到穩(wěn)增長的目的?！眲⑾璺逖a充建議道。

整頓金融亂象

2016年，17部門首次聯(lián)合開啟了對互聯(lián)網(wǎng)金融市場的嚴格整治行動，被視為消除行業(yè)亂象，推動行業(yè)“陽光化”發(fā)展的有力舉措。去年10月，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險專項整治工作實施方案》，方案計劃于今年3月前完成互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險專項整治工作。

事實上，包括互聯(lián)網(wǎng)金融亂象在內(nèi)的行業(yè)亂象已成為我國金融風(fēng)險快速積累的重要原因?；籼煜杩偨Y(jié)了近年來我國金融亂象的主要表現(xiàn)：銀行不良資產(chǎn)持續(xù)攀升，資本金不足，應(yīng)收未收利息不斷增加，經(jīng)營日趨困難，抗御風(fēng)險能力脆弱。非銀行金融機構(gòu)不良資產(chǎn)比重更高，有些不能支付到期債務(wù)，少數(shù)已資不抵債，瀕臨破產(chǎn)，對社會平穩(wěn)運行產(chǎn)生了不良影響。有些地方和部門擅自設(shè)立大量非法金融機構(gòu)，一些單位和個人非法從事或變相從事金融業(yè)務(wù)，名目繁多的非法集資活動相當(dāng)嚴重，潛伏著支付危機，擠兌風(fēng)潮在有些地方時有發(fā)生。股票、期貨市場違法違規(guī)行為大量存在，部分上市公司質(zhì)量不高，一些地方擅自設(shè)立股票（股權(quán)證）、期貨（期權(quán)）交易場所。不少金融機構(gòu)和從業(yè)人員弄虛作假，違法違規(guī)經(jīng)營，賬外活動、不正當(dāng)競爭屢禁不止，內(nèi)外勾結(jié)，金融詐騙等犯罪活動猖獗，大案要案頻發(fā)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融等新金融模式迅速發(fā)展，但存在業(yè)務(wù)范圍混亂、風(fēng)險意識淡薄、體制機制及內(nèi)控不健全、技術(shù)安全存在漏洞以及征信、信息披露缺位等問題，而以互聯(lián)網(wǎng)金融之名進行民間借貸、非法集資、洗錢等事件時有發(fā)生。

“金融亂象或不規(guī)范甚至違法違規(guī)的金融行為在不同市場、行業(yè)、領(lǐng)域表現(xiàn)形式不同，其負面影響主要體現(xiàn)在四個方面：危害金融穩(wěn)定、侵蝕實體經(jīng)濟、降低金融效率，甚至影響社會穩(wěn)定。”朱鴻鳴建議，“首先要破除整頓金融秩序是逆市場化、‘把孩子和臟水一起倒掉’的認識誤區(qū)。其次，需要加強金融監(jiān)管，并結(jié)合‘下決心處置一批風(fēng)險點’的部署，集中力量在部分金融亂象突出、對經(jīng)濟社會危害大的領(lǐng)域打好殲滅戰(zhàn)?！?/p>

“對于這些金融亂象要堅決嚴懲，對于民間金融的資金需求則需要依據(jù)事實分析，宜疏不宜堵?！眲⑾璺褰ㄗh：一是盡快出臺處置條例，防范民間金融活動的風(fēng)險傳染，嚴厲懲處非法集資。二是嚴治互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險，推進P2P網(wǎng)絡(luò)借貸風(fēng)險專項整治，加快分類處置和清理規(guī)范。三是加大對證券期貨領(lǐng)域新型犯罪的打擊力度，依法懲治操縱市場、內(nèi)幕交易、虛假披露、財務(wù)造假等經(jīng)濟犯罪。

健全金融風(fēng)險防范體系

在金融混業(yè)和金融創(chuàng)新的大趨勢下，新的金融產(chǎn)品層出不窮，也不斷挑戰(zhàn)著風(fēng)控的能力和方法，而隨之產(chǎn)生的金融監(jiān)管盲區(qū)，有待填補。此外，相關(guān)法律規(guī)范仍存在空白地帶，亟須完善。

據(jù)悉，近期由央行牽頭、“一行三會”共同制定的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)統(tǒng)一監(jiān)管辦法正在征求意見，“大金融監(jiān)管”格局日趨顯現(xiàn)。

保監(jiān)會副主席陳文輝2月22日表示，統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)則非常有必要。時隔幾日，證監(jiān)會主席劉士余同樣作出回應(yīng)，“這是中國金融市場防范風(fēng)險、健康發(fā)展必須要做的一件大事，證監(jiān)會正積極配合共同努力?！?月2日，新任銀監(jiān)會主席郭樹清則在上任后的首場記者會上明確表示，針對監(jiān)管主體不一樣、法律規(guī)章不一樣、有關(guān)規(guī)定不一樣所帶來的混亂，正在研究共同的監(jiān)管辦法。

對于如何進一步健全我國金融風(fēng)險防范體系，朱鴻鳴認為，這是一項系統(tǒng)工程，需要從多方面著手：首先，既要靠金融系統(tǒng)，也要靠非金融部門。要認識到，金融是實體經(jīng)濟的鏡像，金融風(fēng)險源于實體經(jīng)濟效益下滑，需要深入推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、振興實體經(jīng)濟，推動實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級。

其次，既需要營造一個有利于金融風(fēng)險防范的外部環(huán)境，也需要各類金融參與主體激勵約束機制的完善。一方面，需求創(chuàng)造供給，杠桿率的快速上升與享受政府隱性擔(dān)保部門的融資需求上升相關(guān)，要防范金融風(fēng)險，就需要通過推動國資國企改革和規(guī)范地方政府及其附屬機構(gòu)（如地方融資平臺）舉債機制，就需要更好處理穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險和抑泡沫的關(guān)系，從而為防風(fēng)險創(chuàng)造適宜的外部環(huán)境。另一方面，則需要完善包括金融監(jiān)管部門、金融機構(gòu)、金融市場參與者等在內(nèi)的相關(guān)主體的激勵約束機制。

“此外，既需要更好發(fā)揮政府作用，也需要充分尊重和發(fā)揮市場的作用；既要抑制增量風(fēng)險，也要妥善處置存量風(fēng)險?！敝禅欨Q說。

劉翔峰建議，一是要完善宏觀審慎政策管理框架，禁止資金“脫實向虛”“以錢炒錢”以及不合理的加杠桿行為，對金融機構(gòu)要加強投向引導(dǎo)和監(jiān)督，引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟。二是加強預(yù)期管理，發(fā)揮好利率和匯率調(diào)節(jié)預(yù)期的作用，讓價格由市場決定，但也要防止利率、匯率過度波動，維護金融市場基本穩(wěn)定。三是充分利用利率結(jié)構(gòu)進行調(diào)整。調(diào)整長端政策利率結(jié)構(gòu)，貸款繼續(xù)保持低利率為實體經(jīng)濟提供低成本資金，但可適當(dāng)提高基準存款利率和SHIBOR、國債期貨等短端市場利率，以減緩資本外流和穩(wěn)定匯率。四是提高金融監(jiān)管的針對性和有效性，優(yōu)化完善金融風(fēng)險防范和處置的各項制度安排。

在霍天翔看來，“當(dāng)前，我國應(yīng)從實施宏觀審慎評估體系（MPA）和構(gòu)建全面風(fēng)險管理兩方面入手，從宏觀和微觀兩個層面，從監(jiān)管部門和金融機構(gòu)兩個角度著手，加強金融風(fēng)險防范體系的建設(shè)，防范系統(tǒng)性風(fēng)險?！彼唧w建議：一方面，我國要持續(xù)強化金融監(jiān)管的能力，構(gòu)建符合現(xiàn)代銀行特點、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、有力有效的監(jiān)管新框架，以監(jiān)管改革為手段防控新型金融風(fēng)險，堅守不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線。

另一方面，金融機構(gòu)要持續(xù)強化和完善全面風(fēng)險管理的長效機制。一要樹立全面風(fēng)險管理的理念和文化，制定與銀行發(fā)展戰(zhàn)略相適應(yīng)的風(fēng)險偏好，并貫之于經(jīng)營策略，確保銀行持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營。二要按照匹配性、全覆蓋、獨立性和有效性的原則，構(gòu)建全面風(fēng)險管理體系和流程，完善風(fēng)險管理架構(gòu)，明確各類風(fēng)險管理的職責(zé)分工，建立有效制衡的運行機制。三要綜合運用行業(yè)組合、風(fēng)險限額、壓力測試等風(fēng)險管理工具，提高風(fēng)險管理水平和風(fēng)險決策的科學(xué)性、有效性。四要增強風(fēng)險主動疏通與化解能力，利用除核銷、重組、轉(zhuǎn)讓等傳統(tǒng)手段外，積極探索運用債轉(zhuǎn)股、不良資產(chǎn)證券化、互聯(lián)網(wǎng)渠道轉(zhuǎn)讓等新方式，多措并舉處置不良資產(chǎn)。

“金融機構(gòu)要抓住供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的政策機遇，按照‘三去一降一補’任務(wù)要求，防風(fēng)險、抑泡沫、去杠桿，不斷增強服務(wù)實體經(jīng)濟的質(zhì)效，確保我國經(jīng)濟穩(wěn)健增長，從而有效維護金融體系安全穩(wěn)健運行?！被籼煜枳詈髲娬{(diào)說。