■陳享光，黃澤清

（中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，北京100872）

2015年我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)研究的最新進(jìn)展

■陳享光，黃澤清

（中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，北京100872）

2015年，新常態(tài)下的宏觀經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)與走向、新供給要素下的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、財(cái)政收支結(jié)構(gòu)與債務(wù)的宏觀經(jīng)濟(jì)影響、貨幣金融結(jié)構(gòu)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響、宏觀調(diào)節(jié)政策的有效性等問(wèn)題，成為人們關(guān)注的熱點(diǎn)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)界在這些問(wèn)題的研究上取得了很大進(jìn)展。

中等收入陷阱；債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；貨幣結(jié)構(gòu)；預(yù)期管理

2015年我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究主要集中在新常態(tài)下的宏觀經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)與走向、新供給要素下的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、財(cái)政收支結(jié)構(gòu)與債務(wù)的宏觀經(jīng)濟(jì)影響、貨幣金融結(jié)構(gòu)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響、宏觀調(diào)節(jié)政策的有效性等問(wèn)題上，并取得了一些新的進(jìn)展。

一、新常態(tài)下的宏觀經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)與走向

李揚(yáng)和張曉晶對(duì)新常態(tài)進(jìn)行了理論分析，認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)低迷的新常態(tài)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了持續(xù)性負(fù)面影響，使得我國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)具有全球背景。他們指出了我國(guó)在經(jīng)濟(jì)下滑的新常態(tài)下所面臨的主要問(wèn)題，包括產(chǎn)能過(guò)剩、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加、城鎮(zhèn)化轉(zhuǎn)型、金融不穩(wěn)定等。他們認(rèn)為解決上述問(wèn)題，使得我國(guó)擺脫中等收入陷阱的前提是保證宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性。我們應(yīng)在此基礎(chǔ)上發(fā)現(xiàn)新常態(tài)下的新動(dòng)力，調(diào)整過(guò)去舊常態(tài)的結(jié)構(gòu)，同時(shí)推進(jìn)自貿(mào)區(qū)建設(shè)、“一帶一路”戰(zhàn)略等全新開(kāi)放格局實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的包容性增長(zhǎng)［1］。

張茉楠認(rèn)為在中國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，支撐高增長(zhǎng)的內(nèi)外部條件發(fā)生了改變，潛在增長(zhǎng)率下降，經(jīng)濟(jì)增速呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。作者強(qiáng)調(diào)在宏觀經(jīng)濟(jì)去杠桿的同時(shí)應(yīng)注意風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，認(rèn)為我國(guó)不存在整體償債風(fēng)險(xiǎn)，但存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)檎杖肱c債務(wù)在結(jié)構(gòu)和期限方面的不匹配會(huì)使債務(wù)過(guò)多地向低效率投資傾斜，增大擠出效應(yīng)。作者認(rèn)為2015年以后的財(cái)政貨幣政策應(yīng)以“盤存量，控增量，提效率”為著力點(diǎn)，貨幣政策應(yīng)主要補(bǔ)充我國(guó)基礎(chǔ)貨幣缺口而不是從總量上刺激，財(cái)政政策要更加有效，推進(jìn)稅制改革完成營(yíng)改增的同時(shí)可發(fā)放永續(xù)國(guó)債為公共基礎(chǔ)設(shè)施融資以減少國(guó)債負(fù)擔(dān)率［2］。

郭克莎和汪紅駒認(rèn)為新常態(tài)下宏觀調(diào)控思路在5個(gè)方面發(fā)生了重大轉(zhuǎn)變。一是從控制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱轉(zhuǎn)為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增速。他們認(rèn)為如果在經(jīng)濟(jì)下行的情況下政府不進(jìn)行干預(yù)就會(huì)造成實(shí)際增長(zhǎng)率低于潛在增長(zhǎng)率的情形。二是從防通貨膨脹轉(zhuǎn)為防通貨緊縮。他們綜合國(guó)內(nèi)和國(guó)際環(huán)境認(rèn)為國(guó)際商品對(duì)我國(guó)的輸入性通貨緊縮和國(guó)內(nèi)逐漸上升的通縮預(yù)期并存。三是從防止資產(chǎn)價(jià)格上漲轉(zhuǎn)為防止資產(chǎn)泡沫破裂，認(rèn)為房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整可能會(huì)出現(xiàn)泡沫破裂的問(wèn)題。四是從均衡發(fā)展轉(zhuǎn)為轉(zhuǎn)型升級(jí)。轉(zhuǎn)型升級(jí)是與解決產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題相聯(lián)系的，在出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性矛盾的情形下應(yīng)積極加快經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。五是從調(diào)控市場(chǎng)轉(zhuǎn)為激發(fā)市場(chǎng)活力。新常態(tài)需要增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)生力量，減少調(diào)控帶來(lái)的問(wèn)題以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)［3］。

劉金全等比較分析了本次經(jīng)濟(jì)收縮和1996年經(jīng)濟(jì)“軟著陸”的多種宏觀指標(biāo)并對(duì)本次經(jīng)濟(jì)收縮所持續(xù)的時(shí)間進(jìn)行了估計(jì)。他們認(rèn)為：第一，本次經(jīng)濟(jì)收縮具有明顯的“軟著陸”特點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)增速拐點(diǎn)不低于6％；第二，本次經(jīng)濟(jì)收縮平面低于1996年的“軟著陸”時(shí)期，且在對(duì)比的三類指標(biāo)中宏觀調(diào)控政策力度的降低對(duì)其影響重大；第三，本次經(jīng)濟(jì)收縮可能會(huì)持續(xù)10年以上。他們建議要著重關(guān)注結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，提高發(fā)展的效益和質(zhì)量，再次實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”［4］。

二、新要素供給下的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)

中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前沿課題組利用通用技術(shù)部門和知識(shí)生產(chǎn)部門構(gòu)成的生產(chǎn)模型在結(jié)構(gòu)上重新定義了兩部門生產(chǎn)函數(shù)，并以此為基礎(chǔ)分析了中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中新要素供給的作用。課題組認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要納入新的認(rèn)識(shí)，包括新的知識(shí)供給和市場(chǎng)制度激勵(lì)、建立在知識(shí)生產(chǎn)和知識(shí)消費(fèi)的新的消費(fèi)需求以及生產(chǎn)與消費(fèi)的協(xié)同性。原有大規(guī)模工業(yè)化框架下的激勵(lì)制度和生產(chǎn)模式正逐步成為制約創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型要求的障礙。因此課題組認(rèn)為制度變革和知識(shí)部門的供給是中國(guó)突破中等收入陷阱，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)的核心保障，提出三點(diǎn)建議：一要重新定位轉(zhuǎn)型時(shí)期增長(zhǎng)新動(dòng)力，重視制度改革和知識(shí)部門；二要重新定位政府角色，弱化干預(yù)，強(qiáng)化協(xié)調(diào)；三要推進(jìn)財(cái)稅金融改革提升通用部門績(jī)效［5］。

梁泳梅和董敏杰通過(guò)非參數(shù)核算方法對(duì)改革開(kāi)放以來(lái)全國(guó)及四大經(jīng)濟(jì)區(qū)域的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)源進(jìn)行測(cè)算，發(fā)現(xiàn)要素投入尤其是資本投入是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要來(lái)源，而且近年來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)資本的依賴性有強(qiáng)化趨勢(shì)。TFP及要素投入差異是造成東北與中西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)增速落后于東部地區(qū)的主要原因，且近幾年這種差距的縮小，主要得益于各地區(qū)不斷增加的要素投入，而全要素生產(chǎn)率仍低于東部地區(qū)。因此他們認(rèn)為全要素生產(chǎn)率的進(jìn)步是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要推動(dòng)力之一。需要發(fā)揮地區(qū)比較優(yōu)勢(shì)促進(jìn)勞動(dòng)力流動(dòng)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)聚集，促進(jìn)中西部地區(qū)TFP的提高［6］。

鄒薇和楠玉基于結(jié)構(gòu)性因素即產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和人口結(jié)構(gòu)、社會(huì)與環(huán)境及收入不平等老齡化以及官員腐敗三個(gè)方面分析阻礙中國(guó)經(jīng)濟(jì)加速增長(zhǎng)之源。研究表明：第一，中國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響具有階段性特征；第二，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的人口紅利進(jìn)入了衰退期，這會(huì)在短期內(nèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成實(shí)質(zhì)影響；第三，腐敗成為了阻礙我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要因素。他們給出了三點(diǎn)建議：一是積極推進(jìn)制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)，實(shí)現(xiàn)向服務(wù)業(yè)的轉(zhuǎn)型，大力促進(jìn)知識(shí)密集型與技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；二是政府需要通過(guò)發(fā)展教育等政策調(diào)整延緩人口紅利的到來(lái)；三是健全市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系，減少經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的腐敗行為［7］。

吳俊培和趙斌構(gòu)建了一個(gè)包括個(gè)人、企業(yè)、政府在內(nèi)的三部門的無(wú)限期世代交疊模型探討了老齡化、公共人力資本投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)在關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)：第一，老齡化主要是通過(guò)影響公共人力資本投資的相對(duì)規(guī)模和結(jié)構(gòu)來(lái)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生影響；第二，公共人力資本投資的相對(duì)規(guī)模和公共健康支出占比均與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈倒U型關(guān)系，當(dāng)老齡化能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)，政府可以通過(guò)提高人力資本投資相對(duì)規(guī)模和公共健康支出占比推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；第三，現(xiàn)階段我國(guó)的人口老齡化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有副作用。因?yàn)椴粌H低效率的政府人力資本投資擠出了私人投資和公共物質(zhì)資本投資，直接抑制了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而且公共健康支出占比偏大，擠占了公共教育投資和私人人力資本投資，間接抑制了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)［8］。

謝蘭云從R&D強(qiáng)度和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)出發(fā)并通過(guò)Hansen門檻回歸分析法研究了我國(guó)R&D投入增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)間的階段性關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，第一，R&D增長(zhǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的產(chǎn)出彈性隨著R&D強(qiáng)度的變化而變化。當(dāng)強(qiáng)度大于門檻值時(shí)，彈性會(huì)變?yōu)轱@著，并逐漸增大。第二，當(dāng)工業(yè)部門增加值占GDP比重大于門檻值時(shí)，R&D增長(zhǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響會(huì)由不顯著變?yōu)轱@著。第三，當(dāng)?shù)谌a(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重大于門檻值時(shí)，R&D增長(zhǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響由正向顯著變?yōu)椴伙@著。因此，她認(rèn)為一味地強(qiáng)調(diào)加大R&D強(qiáng)度是不科學(xué)的，還需要考慮產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整對(duì)創(chuàng)新與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響［9］。

張桂文和孫亞南運(yùn)用HP濾波法估算了我國(guó)潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，他們認(rèn)為，由于出口成本增加以及中國(guó)二元經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型滯后于工業(yè)化進(jìn)程等原因，“十三五”期間我國(guó)劉易斯轉(zhuǎn)折階段潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率會(huì)略低于此前的經(jīng)濟(jì)增速。他們推斷，2016～2020年中國(guó)潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率大致在7％～9％之間。這一較為樂(lè)觀的推斷出于以下兩點(diǎn)原因，一是中國(guó)的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型期間增長(zhǎng)潛力較大，隨著劉易斯第二轉(zhuǎn)折點(diǎn)的到來(lái)和收入分配結(jié)構(gòu)的改善，國(guó)內(nèi)需求會(huì)進(jìn)一步增加。二是我國(guó)經(jīng)濟(jì)與科技水平與發(fā)達(dá)國(guó)家差距較大，仍存在趕超空間。因此他們認(rèn)為應(yīng)該把經(jīng)濟(jì)政策重點(diǎn)放在結(jié)構(gòu)調(diào)整與制度供給上，而不是一味地關(guān)注短期刺激政策，只有這樣才能逐漸將潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率［10］。

吳國(guó)培等通過(guò)測(cè)算我國(guó)資本存量，利用空間狀態(tài)模型測(cè)算了我國(guó)改革開(kāi)放以來(lái)的潛在產(chǎn)出，從而預(yù)測(cè)2016～2020年我國(guó)經(jīng)濟(jì)平均增速約為7％。他們認(rèn)為未來(lái)幾年我國(guó)資本投入對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)將減弱，勞動(dòng)力數(shù)量的變化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有一定負(fù)面影響，另外生產(chǎn)率增長(zhǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用將進(jìn)一步顯現(xiàn)出來(lái)。因此，一方面要加強(qiáng)人才培養(yǎng)，提高勞動(dòng)生產(chǎn)率。另一方面要深化改革，讓全要素生產(chǎn)率成為發(fā)展的立足點(diǎn)，讓創(chuàng)新成為新常態(tài)下經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新動(dòng)力［11］。

王雄元等通過(guò)對(duì)2006～2012年我國(guó)A股市場(chǎng)上市公司發(fā)行的短期融資融券探究了宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)性與債券風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的關(guān)系。他們認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)性會(huì)通過(guò)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)和投資者風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度進(jìn)而影響債券風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。在金融市場(chǎng)，貨幣政策波動(dòng)性越大，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)短期融資券利差的正面影響也越大，而信貸規(guī)模波動(dòng)性卻能削弱風(fēng)險(xiǎn)與短期融資券利差的相關(guān)性。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境會(huì)直接影響債券供求關(guān)系進(jìn)而影響債券利差，影響市場(chǎng)對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。在產(chǎn)品市場(chǎng)，消費(fèi)者越樂(lè)觀就越會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值進(jìn)行低估從而減少企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)債券利差的影響。另外對(duì)于國(guó)有企業(yè)，由于其可以得到國(guó)家信用的隱性擔(dān)保，因此其自身產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)債券利差的影響可能會(huì)由于國(guó)家的信用擔(dān)保而減輕［12］。

楊光等認(rèn)為隨著經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，企業(yè)生產(chǎn)率的波動(dòng)也會(huì)加大，企業(yè)單位成本帶來(lái)的收益也會(huì)隨之改變。由于企業(yè)在跨期投資過(guò)程中面臨不斷上漲的調(diào)整成本，其投資存在上限，因此資本邊際報(bào)酬的差異也就形成了資源錯(cuò)配。在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加劇的時(shí)候，資源錯(cuò)配現(xiàn)象就越嚴(yán)重，并且這種關(guān)系會(huì)因?yàn)檎{(diào)整成本的存在而增強(qiáng)，調(diào)整成本是影響企業(yè)進(jìn)行跨期投資的主要因素，而企業(yè)的投資或者擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模又不可避免地影響了資源配置效率。他們認(rèn)為，控制一個(gè)行業(yè)或者地區(qū)的生產(chǎn)率波動(dòng)性是改善該行業(yè)或者地區(qū)資源配置的重要手段。我國(guó)生產(chǎn)率波動(dòng)與資本回報(bào)率離散程度間的正相關(guān)性意味著減少生產(chǎn)率波動(dòng)從而減少其對(duì)資源配置造成的損失是減少成本，提高資源配置效率的重要途徑［13］。

熊衍飛等以Quinn指數(shù)表示資本賬戶開(kāi)放程度，并運(yùn)用面板數(shù)據(jù)模型實(shí)證分析了資本賬戶開(kāi)放程度與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的關(guān)系。他們用人均實(shí)際GDP增長(zhǎng)率波動(dòng)和人均消費(fèi)增長(zhǎng)率波動(dòng)表示宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，發(fā)現(xiàn)資本賬戶開(kāi)放在長(zhǎng)期會(huì)顯著地降低OECD國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，對(duì)新興市場(chǎng)發(fā)展中國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響具有不確定性。而在短期，國(guó)際資本進(jìn)出對(duì)新興市場(chǎng)發(fā)展中國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響要大于OECD國(guó)家，即其對(duì)人均實(shí)際GDP增長(zhǎng)率、人均消費(fèi)增長(zhǎng)率波動(dòng)的影響都顯著高于OECD國(guó)家。為了減少資本賬戶開(kāi)放對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響他們給出了兩點(diǎn)建議：一是管控QFII和RQFII的同時(shí)鞏固和完善利率匯率市場(chǎng)化改革；二是制定資本賬戶開(kāi)放計(jì)劃表并定期向社會(huì)公眾通報(bào)［14］。

三、財(cái)政收支結(jié)構(gòu)與債務(wù)的宏觀經(jīng)濟(jì)影響

黃賾琳和朱保華通過(guò)在標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)周期模型中引入政府支出沖擊以及資本和勞動(dòng)所得稅率沖擊而構(gòu)建了財(cái)政稅收的RBC模型，分析了財(cái)政收支沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和社會(huì)福利的宏觀效應(yīng)，得到以下結(jié)論：第一，政府支出沖擊加劇了經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，而稅收沖擊對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響則不顯著；第二，雖然勞動(dòng)收入和資本收入稅率的降低都會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但是前者會(huì)促進(jìn)消費(fèi)而后者則抑制消費(fèi)；第三，資本收入稅率對(duì)社會(huì)福利具有正相作用，而勞動(dòng)收入稅率則會(huì)反向作用于社會(huì)福利。資本收入稅率和勞動(dòng)收入稅率在技術(shù)沖擊和財(cái)政沖擊的作用下，其福利效應(yīng)具有非對(duì)稱性，兩種稅率同向變動(dòng)會(huì)擴(kuò)大社會(huì)福利，反向變動(dòng)則減少社會(huì)福利［15］。

潘珊和龔六堂建了一個(gè)包括國(guó)有部門和非國(guó)有部門在內(nèi)的兩部門結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型模型，將收入引入模型，應(yīng)用福利分析法研究了政府稅收政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期和短期影響并估算了中國(guó)稅收的福利成本。研究發(fā)現(xiàn)：第一，稅收會(huì)影響每一時(shí)刻要素在兩部門間的配置，且政府對(duì)非國(guó)有部門的稅率越低，經(jīng)濟(jì)收斂的越快；第二，政府對(duì)國(guó)有部門的稅收沒(méi)有影響，而對(duì)非國(guó)有部門的稅收對(duì)經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生影響，它在長(zhǎng)期會(huì)降低消費(fèi)和資本存量，短期雖然會(huì)刺激消費(fèi)但卻抑制投資；第三，政府稅收的福利成本是對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)長(zhǎng)短期影響的一種加權(quán)平均，稅收降低10％會(huì)使福利成本下降3％。因此他們認(rèn)為政府應(yīng)該加大對(duì)非國(guó)有部門的稅收優(yōu)惠，減輕其稅收負(fù)擔(dān)，改善社會(huì)福利水平［16］。

毛捷等從微觀視角揭示了一般性轉(zhuǎn)移支付產(chǎn)生“粘蠅紙效應(yīng)”的獨(dú)特機(jī)制，認(rèn)為轉(zhuǎn)移支付導(dǎo)致公共服務(wù)價(jià)格下降的價(jià)格效應(yīng)是轉(zhuǎn)移支付促使地方政府支出較快增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素。他們首先通過(guò)理論分析發(fā)現(xiàn)一般性轉(zhuǎn)移支付的價(jià)格效應(yīng)降低了公共服務(wù)的邊際成本，促使地方政府的公共支出迅速增長(zhǎng)，從而產(chǎn)生了“粘蠅紙效應(yīng)”。他們認(rèn)為征稅對(duì)經(jīng)濟(jì)扭曲的作用越大，轉(zhuǎn)移支付的價(jià)格效應(yīng)越明顯，就越會(huì)刺激地方政府進(jìn)一步的規(guī)模擴(kuò)張。然后他們利用中國(guó)2000～2007年縣級(jí)層面的數(shù)據(jù)對(duì)轉(zhuǎn)移支付的“粘蠅紙效應(yīng)”進(jìn)行了經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)證并給出了兩點(diǎn)建議：一是要加快建設(shè)新的地方稅系，重視稅收對(duì)經(jīng)濟(jì)扭曲的作用，減少地方財(cái)政對(duì)轉(zhuǎn)移支付的過(guò)度依賴；二是要加強(qiáng)對(duì)轉(zhuǎn)移支付資金使用效益的評(píng)估，合理安排轉(zhuǎn)移支付的結(jié)構(gòu)［17］。

陸前進(jìn)結(jié)合了代理人效用最大化和政府目標(biāo)損失最小化并運(yùn)用我國(guó)1952～2013年數(shù)據(jù)實(shí)證分析了我國(guó)政府稅率和通貨膨脹率之間的關(guān)系，通過(guò)GMM模型和VAR模型發(fā)現(xiàn)在兩種政府預(yù)算約束平衡下出現(xiàn)了不同情況，第一種預(yù)算約束平衡表明稅率與通脹率是負(fù)相關(guān)，第二種政府預(yù)算約束平衡則表明二者是正相關(guān)，且其他變量間都出現(xiàn)了不確定性關(guān)系。他認(rèn)為在第二種政府預(yù)算約束平衡的情況下政府稅率與通貨膨脹率的變動(dòng)能夠在很大程度上解釋我國(guó)1952～2013年二者的變動(dòng)關(guān)系，也符合稅率應(yīng)與通脹率正相關(guān)的“曼昆原則”［18］。

程宇丹和龔六堂首先構(gòu)建了一個(gè)包括消費(fèi)者、地方政府和中央政府的斯塔克伯格博弈模型考察三者之間的關(guān)系。模型中，中央政府是領(lǐng)導(dǎo)者，地方政府和消費(fèi)者都是追隨者。中央政府選擇中央政府公共支出/GDP水平、轉(zhuǎn)移支付比例以及稅收來(lái)最大化消費(fèi)者費(fèi)用。然后他們將政府債務(wù)引人一個(gè)財(cái)政分權(quán)框架下的內(nèi)生增長(zhǎng)模型，采用兩級(jí)政府的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)研究了中央政府債務(wù)/GDP和地方政府債務(wù)/GDP對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。研究發(fā)現(xiàn)地方政府債務(wù)/GDP的改變對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響依賴于地方政府獲取稅收的方式。第一，當(dāng)?shù)胤秸魇辗桥で悤r(shí)，地方政府債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是中性的，即地方政府債務(wù)/GDP比重的增加提高非扭曲稅稅率，對(duì)經(jīng)濟(jì)的其他變量沒(méi)有影響，也不影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。第二，當(dāng)?shù)胤秸魇张で悤r(shí)，地方政府債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是非中性的，地方政府債務(wù)/ GDP比重增加在長(zhǎng)期會(huì)損害經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。另外，中央政府債務(wù)/GDP的增加會(huì)損害經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)［19］。

韓鵬飛和胡奕明通過(guò)對(duì)2007～2012年上市債券的研究實(shí)證發(fā)現(xiàn)：第一，政府隱性擔(dān)保在降低國(guó)企債券投資者風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)增加了地方融資平臺(tái)的債券投資者的風(fēng)險(xiǎn)；第二，在政府隱性擔(dān)保對(duì)國(guó)企債券投資者風(fēng)險(xiǎn)的影響作用方面，國(guó)企債券投資者風(fēng)險(xiǎn)，從而信用利差會(huì)隨著信用評(píng)級(jí)的降低而顯著減少；第三，在政府隱性擔(dān)保對(duì)地方融資平臺(tái)債券投資者風(fēng)險(xiǎn)的影響作用方面，地方融資平臺(tái)債券投資者風(fēng)險(xiǎn)，從而信用利差會(huì)隨著信用評(píng)級(jí)的增加而顯著上升。他們認(rèn)為應(yīng)當(dāng)加大關(guān)于政府隱性擔(dān)保對(duì)地方融資平臺(tái)影響的關(guān)注，政府應(yīng)采用其他融資方式以盡量減少地方融資平臺(tái)的政府融資功能［20］。

呂健認(rèn)為地方政府舉債會(huì)通過(guò)三條渠道推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：一是地方債務(wù)事權(quán)渠道；二是基礎(chǔ)設(shè)施投資渠道；三是官員政績(jī)渠道。他利用動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)模型檢驗(yàn)了不同時(shí)空中地方債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，得出四點(diǎn)結(jié)論：第一，地方債務(wù)規(guī)模的膨脹占用了過(guò)多的流動(dòng)性使其無(wú)法進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)；第二，低債務(wù)省份的地方債務(wù)在短期和長(zhǎng)期都促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；第三，在短期，高債務(wù)省份地方債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有不確定性，而在長(zhǎng)期則會(huì)顯著抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；第四，目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行很大的原因在于大量流動(dòng)性被用于還債，無(wú)法在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中產(chǎn)生投資。因此他認(rèn)為減少地方債務(wù)，改善經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性是保證中國(guó)經(jīng)濟(jì)在新常態(tài)下能夠?qū)崿F(xiàn)中高速增長(zhǎng)的關(guān)鍵。在財(cái)政政策方面用國(guó)債代替到期的地方政府債務(wù)。在貨幣政策方面降低利率，降低融資成本以增加流動(dòng)性。在長(zhǎng)遠(yuǎn)方面需要盡快建成一個(gè)成熟的證券市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)地方政府債務(wù)良性循環(huán)［21］。

四、貨幣金融結(jié)構(gòu)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響

李炳和袁威運(yùn)用結(jié)構(gòu)協(xié)整模型實(shí)證分析了1996年1月至2013年5月貨幣信貸結(jié)構(gòu)對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。研究發(fā)現(xiàn)：第一，在實(shí)際產(chǎn)出方面，貨幣結(jié)構(gòu)與信貸期限結(jié)構(gòu)都對(duì)實(shí)際產(chǎn)出產(chǎn)生影響，前者自2001年8月開(kāi)始對(duì)實(shí)際產(chǎn)出產(chǎn)生正向影響，后者自2009年6月開(kāi)始對(duì)實(shí)際產(chǎn)出產(chǎn)生負(fù)向影響；第二，通貨膨脹方面，貨幣結(jié)構(gòu)和信貸期限結(jié)構(gòu)都對(duì)通貨膨脹率產(chǎn)生正向影響，且信貸結(jié)構(gòu)對(duì)通脹率的影響程度遠(yuǎn)大于信貸總量。他們從貨幣結(jié)構(gòu)變化和信貸結(jié)構(gòu)變化兩個(gè)方面解釋了中國(guó)貨幣迷失。在貨幣結(jié)構(gòu)方面，M1/R（R為準(zhǔn)貨幣）下降減緩了貨幣結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)出和物價(jià)水平的推動(dòng)作用，進(jìn)一步增加了“貨幣迷失”程度。在信貸結(jié)構(gòu)方面，商業(yè)銀行發(fā)放的中長(zhǎng)期信貸與短期信貸的比值上升使得其對(duì)產(chǎn)出增長(zhǎng)的抑制作用超過(guò)了其對(duì)通貨膨脹的促進(jìn)作用，導(dǎo)致“貨幣迷失”增多［22］。

李健和衛(wèi)平利用2000～2012年中國(guó)省際平衡面板數(shù)據(jù)實(shí)證研究了民間金融與全要素生產(chǎn)率之間的關(guān)系并對(duì)其進(jìn)行檢驗(yàn)。他們認(rèn)為我國(guó)民間金融發(fā)展水平的穩(wěn)步上升顯著促進(jìn)了我國(guó)全要素生產(chǎn)率的增長(zhǎng)，且其增長(zhǎng)的渠道主要是通過(guò)技術(shù)效率而不是技術(shù)進(jìn)步效應(yīng)。他們建議一是大力推進(jìn)金融體制改革，增強(qiáng)金融部門對(duì)中小企業(yè)的支持力度。二是要根據(jù)不同的金融發(fā)展形式正視民間金融發(fā)展使其步入正軌，推動(dòng)其良好穩(wěn)健的發(fā)展，促進(jìn)區(qū)域技術(shù)進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)［23］。

何其春和鄒恒甫在生產(chǎn)函數(shù)中引入信用，探究其通過(guò)影響流向企業(yè)家資源的多少來(lái)影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。研究認(rèn)為在一個(gè)信用流通均衡里，會(huì)出現(xiàn)兩個(gè)作用：一是部分信用膨脹收益會(huì)流向企業(yè)家，有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；二是其余的信用膨脹收益流向了銀行部門以吸收更多的勞動(dòng)力進(jìn)入。在這種情況下企業(yè)家創(chuàng)新的利潤(rùn)隨著勞動(dòng)力的減少而降低，不利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。如果后一個(gè)作用占主導(dǎo)那么信用膨脹會(huì)阻礙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；如果前一個(gè)占主導(dǎo)那么信用膨脹會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因此他們認(rèn)為企業(yè)家創(chuàng)新是信用膨脹影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)中間渠道。政府的擴(kuò)張性貨幣政策如果使得資源流向虛擬經(jīng)濟(jì)則會(huì)拉低經(jīng)濟(jì)增速，當(dāng)政府為刺激經(jīng)濟(jì)繼續(xù)增加通貨膨脹時(shí)，就會(huì)形成惡性循環(huán)。因此政府應(yīng)避免更加擴(kuò)張的貨幣政策，可以在某些地區(qū)首先放棄擴(kuò)張，或者對(duì)企業(yè)家創(chuàng)新進(jìn)行補(bǔ)貼等避免信用的過(guò)度膨脹［24］。

郭杰和郭琦通過(guò)建立帶有金融中介的兩部門RBC模型，采用數(shù)值模擬的方法，分析了信貸市場(chǎng)有限競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中財(cái)政引發(fā)的國(guó)有部門投資對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的影向，得到兩點(diǎn)結(jié)論。一是我國(guó)信貸市場(chǎng)是有限競(jìng)爭(zhēng)的，政府通過(guò)財(cái)政政策而導(dǎo)致的國(guó)有部門資本擴(kuò)張期間，金融中介會(huì)通過(guò)改變?nèi)谫Y利率水平來(lái)增加資本供給以滿足國(guó)有部門的投資需求。而民營(yíng)部門融資利率水平上升，所獲資本供給減少，融資需求難以滿足。二是全社會(huì)投資總量上升大于產(chǎn)出的上升，消費(fèi)水平下降。因此他們認(rèn)為政府應(yīng)讓市場(chǎng)發(fā)揮更多的功能，降低政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)控力度，而不是一味地對(duì)國(guó)有部門進(jìn)行投資刺激。想要優(yōu)化資源配置，就應(yīng)該減輕經(jīng)濟(jì)對(duì)政府的依賴，逐步走向市場(chǎng)化的經(jīng)濟(jì)［25］。

五、宏觀調(diào)節(jié)政策的有效性

李紹榮和王天宇以貨幣政策為例，分析了完全信息下的貨幣政策有效性和不完全信息下的貨幣政策有效性。后者在兩期時(shí)間不一致模型基礎(chǔ)上加入了私人部門對(duì)經(jīng)濟(jì)狀態(tài)或經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷的信念。通過(guò)對(duì)不對(duì)稱信息情形下貨幣政策有效性的分析發(fā)現(xiàn)，政府制定的有效經(jīng)濟(jì)政策與私人部門所持有的關(guān)于經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的信念有關(guān)，因此政府的相機(jī)抉擇必須考慮到私人部門的信念。在不對(duì)稱信息的情況下，相機(jī)抉擇的通脹水平和產(chǎn)出水平不再與私人部門預(yù)期的一致，私人部門有獲取真實(shí)經(jīng)濟(jì)信息的激勵(lì)，因此需要鼓勵(lì)民間智庫(kù)的發(fā)展，擺脫私人部門的信息劣勢(shì)，改善民眾的福利水平［26］。

馬勇在一般均衡模型的基礎(chǔ)上構(gòu)建了一個(gè)包含中央銀行行為方程和貨幣政策透明度模塊的DSGE模型并運(yùn)用中國(guó)1992～2013年季度數(shù)據(jù)結(jié)合貝葉斯估計(jì)對(duì)中國(guó)貨幣政策的透明度進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)研究。作者分析認(rèn)為中國(guó)的貨幣政策透明度總體上處于較低水平。低的貨幣政策透明度和低的中央銀行獨(dú)立性彼此強(qiáng)化，成為導(dǎo)致通貨膨賬和泡沫經(jīng)濟(jì)的重要原因。研究認(rèn)為中國(guó)當(dāng)前低貨幣政策透明度和低中央銀行獨(dú)立性的“雙低”組合是缺乏效率且不穩(wěn)定的，因此建議從三個(gè)方面健全高效的貨幣政策框架：一是增加通脹反應(yīng)力度；二是提高貨幣政策透明度；三是提高央行獨(dú)立性［27］。

汪莉和王先爽通過(guò)將通脹預(yù)期和央行預(yù)期管理信息引入“信息粘性”模型估算了我國(guó)通脹預(yù)期的波動(dòng)數(shù)據(jù)并以此考察央行預(yù)期管理政策對(duì)通脹預(yù)期波動(dòng)和銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響。研究發(fā)現(xiàn)央行預(yù)期管理政策會(huì)使得通脹預(yù)期波動(dòng)幅度與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)呈現(xiàn)倒U型關(guān)系且不同商業(yè)銀行間通脹預(yù)期波動(dòng)與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)關(guān)系的臨界值也不同，上市銀行更可能出現(xiàn)在U型的左側(cè)上升區(qū)間。他們建議央行政策制定者在使用傳統(tǒng)貨幣政策工具應(yīng)對(duì)危機(jī)時(shí)可考慮搭配使用“預(yù)期管理”政策，避免較大預(yù)期波動(dòng)形成的過(guò)度投機(jī)與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。在經(jīng)濟(jì)較為繁榮時(shí)期，央行可以適當(dāng)降低“預(yù)期管理”政策［28］。

萬(wàn)志宏總結(jié)了金融危機(jī)后有關(guān)貨幣政策前瞻指引的理論分析和經(jīng)驗(yàn)研究，認(rèn)為前瞻指引中，承諾式指引更多是央行在非常時(shí)期的非常選擇，很難成為常規(guī)選擇。因?yàn)閺难胄袦贤ㄒ暯强矗诜€(wěn)定的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)，高透明度的貨幣政策情形下引導(dǎo)預(yù)期的功能可以通過(guò)常規(guī)溝通和公布利率信息實(shí)現(xiàn)且預(yù)測(cè)式指引更能夠以較小的信譽(yù)損失和溝通成本實(shí)現(xiàn)利率預(yù)期引導(dǎo)功能。從零利率約束視角看，貨幣當(dāng)局可以通過(guò)承諾延續(xù)低利率政策來(lái)有效降低中長(zhǎng)期利率，從而使得寬松貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。在金融危機(jī)后的特殊時(shí)期，各國(guó)均采用了承諾式指引，因?yàn)閷?shí)施間接指引的前提不復(fù)存在，同時(shí)常規(guī)貨幣政策在零利率條件下失效。筆者認(rèn)為前瞻指引的作用在短期和長(zhǎng)期是不同的。短期內(nèi)確實(shí)可以通過(guò)降低不確定性以降低長(zhǎng)期利率，但其長(zhǎng)期效果會(huì)因?yàn)橐蕾囉谪泿耪咄该鞫?，政府信譽(yù)建設(shè)等而不明顯，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定后央行很可能會(huì)放棄承諾式指引［29］。

郭路等首先將包括基準(zhǔn)利率和市場(chǎng)利率在內(nèi)的結(jié)構(gòu)性利率納入具有價(jià)格粘性以及包含國(guó)有企業(yè)和私人企業(yè)兩部門的一般均衡模型分析央行的基準(zhǔn)利率沖擊、貨幣沖擊以及生產(chǎn)的技術(shù)沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響。然后通過(guò)模擬比較利率市場(chǎng)化前后外生沖擊的影響來(lái)對(duì)中國(guó)利率市場(chǎng)化做出估計(jì)。研究發(fā)現(xiàn)：第一，雖然貨幣發(fā)行和利率調(diào)整都會(huì)影響宏觀穩(wěn)定性但穩(wěn)定的貨幣發(fā)行政策比穩(wěn)定的利率政策影響要更大，且當(dāng)貨幣發(fā)行穩(wěn)定后其他變量波動(dòng)幅度都下降；第二，利率市場(chǎng)化改革雖然會(huì)使得名義變量波動(dòng)較大但會(huì)減少實(shí)際變量的波動(dòng)；第三，工資、利率等外生沖擊對(duì)私人企業(yè)的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于國(guó)企［30］。

楊坤等通過(guò)將非正規(guī)金融和利率雙軌制引入新凱恩斯主義DSGE模型發(fā)現(xiàn)：第一，信貸擴(kuò)張政策雖然會(huì)增加銀行信貸但也會(huì)抑制非正規(guī)金融體系的借貸活動(dòng)，而二者之間此消彼長(zhǎng)的關(guān)系會(huì)降低信貸政策的調(diào)控效果；第二，企業(yè)對(duì)非正規(guī)金融體系的可貸資金需求可能會(huì)因?yàn)槔孰p軌制下正向的信貸沖擊而減少，市場(chǎng)化利率也隨之下降，因此增加信貸供給不僅具有數(shù)量效應(yīng)還具有價(jià)格效應(yīng)；第三，金融管制的放松政策是以降低非正規(guī)金融借貸摩擦為目標(biāo)的，因此它能夠減輕企業(yè)對(duì)銀行信貸的依賴，并通過(guò)給非正規(guī)金融提供更多的借貸資金來(lái)降低市場(chǎng)化利率［31］。

譚政勛和劉少波通過(guò)構(gòu)建SVAR模型以減弱貨幣政策內(nèi)生性和識(shí)別貨幣政策立場(chǎng)的基礎(chǔ)上研究了開(kāi)放條件下我國(guó)貨幣政策是否需要對(duì)房?jī)r(jià)波動(dòng)做出反應(yīng)及如何反應(yīng)的問(wèn)題。研究得到三點(diǎn)結(jié)論：第一，貨幣供應(yīng)量增加具有內(nèi)生性，且主要是由外匯占款和GDP的快速增長(zhǎng)造成的，因此貨幣供應(yīng)量并不能完全代表央行貨幣政策立場(chǎng)，需要把內(nèi)生性貨幣分離出來(lái)并識(shí)別央行的貨幣政策立場(chǎng)；第二，在排除貨幣政策內(nèi)生性的情況下，我國(guó)貨幣政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的反應(yīng)與泰勒規(guī)則相符合，且納入房?jī)r(jià)波動(dòng)的貨幣政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和房?jī)r(jià)調(diào)控效果更好；第三，管理的人民幣浮動(dòng)匯率制度促進(jìn)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)在一定程度上緩解了人民幣升值壓力，但貨幣供應(yīng)的獨(dú)立性受到一定影響，房?jī)r(jià)上漲過(guò)快。對(duì)此他們提出三點(diǎn)建議：一是擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間，使得匯率形成機(jī)制更加靈活；二是將房?jī)r(jià)波動(dòng)納入貨幣政策框架；三是循序漸進(jìn)推行利率市場(chǎng)化［32］。

張小宇和劉金全在平滑遷移向量自回歸模型（STVAR）中引入國(guó)房景氣指數(shù)、產(chǎn)出增速與貨幣供給增速，對(duì)它們之間的作用機(jī)制進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)并計(jì)算了非線性脈沖響應(yīng)函數(shù)以探究新常態(tài)下房地長(zhǎng)市場(chǎng)對(duì)貨幣政策沖擊的反應(yīng)。研究結(jié)論包括四點(diǎn)：第一，貨幣政策，房地產(chǎn)景氣波動(dòng)與產(chǎn)出之間呈現(xiàn)顯著的非線性關(guān)系，與線性向量自回歸模型相比，STVAR模型更適合描述和刻畫三者之間的動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)機(jī)制；第二，在新常態(tài)時(shí)期正向和反向貨幣政策會(huì)正向和反向作用于房地產(chǎn)市場(chǎng)；第三，與過(guò)去相比，新常態(tài)時(shí)期國(guó)房景氣指數(shù)對(duì)貨幣政策沖擊的反應(yīng)強(qiáng)度較小，持續(xù)時(shí)期較短，因此央行需要采取非常規(guī)貨幣政策使當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)走出低谷；第四，在新常態(tài)時(shí)期，正向的貨幣政策沖擊對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響不存在非對(duì)稱性，但反向的貨幣政策沖擊存在明顯的非對(duì)稱性，因此若房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫化嚴(yán)重，貨幣政策調(diào)控還是很有效的［33］。

馬理和婁田田構(gòu)建了一個(gè)包括零利率下限的DSGE模型并通過(guò)脈沖響應(yīng)分析與仿真模擬的技術(shù)手段，在有零利率下限約束與無(wú)零利率下限約束兩種情況下對(duì)比研究了由貨幣政策與財(cái)政政策組成的宏觀調(diào)控體系的短期與長(zhǎng)期實(shí)施效果。研究得到以下結(jié)論：第一，當(dāng)名義利率接近零利率下限時(shí)經(jīng)濟(jì)會(huì)劇烈波動(dòng)；第二，無(wú)零利率下限約束的模型不能反映真實(shí)的金融危機(jī)狀況和政策效果；第三，在超低利率的情形中，常規(guī)貨幣政策效果降低，財(cái)政政策效果明顯。因此他們認(rèn)為應(yīng)盡量采取有效的措施避免超低利率的出現(xiàn)，保持政策的靈活性與主動(dòng)性，且能夠?yàn)橐院蟮恼哒{(diào)整留下緩沖空間［34］。

中國(guó)人民大學(xué)宏觀經(jīng)濟(jì)分析與預(yù)測(cè)課題組認(rèn)為當(dāng)前我國(guó)貨幣政策實(shí)施的困局有三大點(diǎn)：首先是杠桿率硬著陸阻塞貨幣政策傳導(dǎo)；其次是常規(guī)貨幣政策有效性在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)被削弱；最后是我國(guó)金融市場(chǎng)的安全性會(huì)影響貨幣政策實(shí)施的表現(xiàn)。他們總結(jié)了當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，認(rèn)為在貨幣供給速度較低、實(shí)際利率水平較高、實(shí)際匯率升值的新常態(tài)下，名義上穩(wěn)健的貨幣政策實(shí)際上是相對(duì)緊縮的狀態(tài)，當(dāng)前貨幣政策取向應(yīng)該從“名穩(wěn)實(shí)緊”調(diào)整為“適度寬松”。在“杠桿率軟著陸”的思路下，通過(guò)創(chuàng)新貨幣政策目標(biāo)，配合市場(chǎng)化改革，嘗試探索新型貨幣政策工具并結(jié)合市場(chǎng)監(jiān)管體系的完善，早日實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。他們提出了關(guān)于未來(lái)具體的貨幣政策的建議：降低存貸款基準(zhǔn)利率；存款準(zhǔn)備金率回到正常水平；貨幣政策應(yīng)盯住名義GDP增長(zhǎng)率；加強(qiáng)金融培訓(xùn)；加強(qiáng)微觀主體培訓(xùn)；通過(guò)前瞻性引導(dǎo)公眾預(yù)期；干預(yù)利率期限結(jié)構(gòu)；重構(gòu)監(jiān)管框架［35］。

［1］李揚(yáng)，張曉晶.“新常態(tài)”：經(jīng)濟(jì)發(fā)展的邏輯與前景［J］.經(jīng)濟(jì)研究，2015（5）.

［2］張茉楠.“新常態(tài)”下中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要特征與走向——2014年～2015年宏觀經(jīng)濟(jì)分析與政策建議［J］.求知，2015（2）.

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［4］劉金全，劉達(dá)禹，張都.我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的軟著陸的態(tài)勢(shì)與持續(xù)期估計(jì)［J］.經(jīng)濟(jì)學(xué)家，2015（6）.

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［29］萬(wàn)志宏.貨幣政策前瞻指引：理論、政策與前景［J］.世界經(jīng)濟(jì)，2015（9）.

［30］郭路，劉霞輝，孫瑾.中國(guó)貨幣政策和利率市場(chǎng)化研究——區(qū)分經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的均衡分析［J］.經(jīng)濟(jì)研究，2015（3）.

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［32］譚政勛，劉少波.開(kāi)放條件下我國(guó)房?jī)r(jià)波動(dòng)、貨幣政策立場(chǎng)識(shí)別及其反應(yīng)研究［J］.金融研究，2015（5）.

［33］張小宇，劉金全.貨幣政策、產(chǎn)出沖擊對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)影響機(jī)制——基于經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)時(shí)期的分析［J］.中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2015（12）.

［34］馬理，婁田田.基于零利率下限約束的宏觀政策傳導(dǎo)研究［J］.經(jīng)濟(jì)研究，2015（11）.

［35］中國(guó)人民大學(xué)宏觀經(jīng)濟(jì)分析與預(yù)測(cè)課題組.控風(fēng)險(xiǎn)與穩(wěn)增長(zhǎng)擠壓下的中國(guó)貨幣政策［J］.經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理，2015（11）.

The Latest Development on the Research of China's Macro Economy in 2015

Chen Xiangguang，Huang Zeqing
（School of Economics，Renmin University of China，Beijing 100872，China）

In 2015，a lot of economic issues have become the national hot topic of China，including the macroeconomic situation and trend in the new normal，economic growth and fluctuation based on the new supply factors，the macroeconomic impacts of financial revenue and expenditure structure and debt，the macroeconomic changes affected by monetary and financial structure and the effectiveness of macro-adjustment policies. Chinese economists have made great progress in the study on these issues.

middle income trap；debt risk；monetary structure；expectation management

F123.16

A

1673-0461（2016）10-0001-07

10.13253/j.cnki.ddjjgl.2016.10.001

（責(zé)任編輯：張積慧）

2016-07-15

http：//www.cnki.net/kcms/detail/13.1356.F.20160929.1415.001.html

時(shí)間：2016-9-29 14：15：50

陳享光（1957-），男，江蘇徐州人，中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授，博士生導(dǎo)師，研究方向：理論經(jīng)濟(jì)學(xué)和宏觀貨幣金融理論；黃澤清，中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士研究生。