文/盧珂 編輯/張美思

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英鎊延續(xù)承壓態(tài)勢(shì)

文/盧珂 編輯/張美思

上半年英鎊整體承壓的“主旋律”將不會(huì)改變，但仍然相對(duì)良好的基本面決定了英鎊具有一定的抗跌性。

2016年開(kāi)年以來(lái)，全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇。美元指數(shù)維持震蕩態(tài)勢(shì)；非美貨幣中，英鎊受英央行加息預(yù)期推遲和“英國(guó)退歐”議題引發(fā)避險(xiǎn)情緒的打壓，呈現(xiàn)整體下跌態(tài)勢(shì)，并一度成為匯市前兩個(gè)月中表現(xiàn)最差的幣種之一。當(dāng)前，“英國(guó)退歐”這一政治議題風(fēng)險(xiǎn)仍在不斷發(fā)酵，6月的英國(guó)退歐公投結(jié)果對(duì)于英鎊走勢(shì)來(lái)說(shuō)或是個(gè)重要節(jié)點(diǎn)，前景難以估計(jì)。那么，在這之前的幾個(gè)月里，英鎊的走勢(shì)將如何演繹？以下，筆者將從英國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面、貨幣政策和政治風(fēng)險(xiǎn)等因素來(lái)對(duì)英鎊走勢(shì)進(jìn)行分析。

經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)決定“抗跌性”

從近期公布的多項(xiàng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，英國(guó)的經(jīng)濟(jì)情況仍相對(duì)穩(wěn)定，繼續(xù)為英鎊提供了較好的基本面支撐，使其具有一定的抗跌性。

2015年全年，英國(guó)GDP增長(zhǎng)2.2%，是全球增速第二快的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，僅次于美國(guó)的2.4%，相對(duì)于歐元區(qū)和日本等其他非美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體則表現(xiàn)出色。根據(jù)今年2月份公布的數(shù)據(jù)，截至2015年第四季度，英國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)連續(xù)十二個(gè)季度增長(zhǎng)。英國(guó)2015年第四季度GDP年率修正值上升1.9%，仍然好于同期歐元區(qū)（+0.6%）和日本（－1.1%）的水平；但這一升幅也是2013年初以來(lái)最低，且不及三季度終值2.1%。

具體來(lái)看，企業(yè)投資下降和全球經(jīng)濟(jì)疲弱影響出口是造成英國(guó)去年四季度經(jīng)濟(jì)增速放緩的主要原因。企業(yè)投資方面，受運(yùn)輸企業(yè)不景氣的影響，2015年第四季度，英國(guó)企業(yè)投資下降了2.1%（預(yù)期值為上升0.9%），為近兩年最低水平；出口方面，英國(guó)去年第四季度出口下降0.1%，凈貿(mào)易令當(dāng)期經(jīng)濟(jì)增幅減少0.4個(gè)百分點(diǎn)；消費(fèi)方面，作為近幾年來(lái)提振英國(guó)經(jīng)濟(jì)非常重要的力量，家庭支出持續(xù)增長(zhǎng)，在去年四季度增長(zhǎng)0.7%，一定程度上抵消了出口和企業(yè)投資下降的影響，但該數(shù)值為2015年以來(lái)的最低水平。

就業(yè)數(shù)據(jù)方面，英國(guó)的失業(yè)率近期一直維持在低位。英國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局（ONS）2月公布的數(shù)據(jù)顯示，按國(guó)際勞工組織（ILO）標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算，英國(guó)至去年12月三個(gè)月ILO失業(yè)率為5.1%，維持于2005年年中以來(lái)的最低水平，與前值5.1%持平。月度數(shù)據(jù)中，英國(guó)2015 年12月就業(yè)人數(shù)增加至創(chuàng)紀(jì)錄的3142萬(wàn)，同時(shí)就業(yè)率達(dá)到74.1%；2016年1月，失業(yè)率為2.2%，低于預(yù)期值并與前值一致；1月失業(yè)金申請(qǐng)人數(shù)下降1.48萬(wàn)，創(chuàng)1975年以來(lái)最低水平。但與此同時(shí)，英國(guó)的薪資增長(zhǎng)仍較為緩慢。至去年12月，英國(guó)三個(gè)月包括紅利的平均工資年率上升了1.9%，符合預(yù)期；三個(gè)月剔除紅利的平均工資年率上升2.0%，升幅高于預(yù)期值1.8%和前值1.9%，但仍處于2015年2月以來(lái)的低速水平。

從上述數(shù)據(jù)可以看到，在全球經(jīng)濟(jì)整體疲弱影響出口和金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的情況下，英國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到了一定的影響，但國(guó)內(nèi)家庭支出消費(fèi)仍較為強(qiáng)勁，使得英國(guó)經(jīng)濟(jì)并未受到過(guò)多的沖擊；同時(shí)失業(yè)率較低，顯示其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)因素仍較為穩(wěn)健，這也決定了英鎊匯率仍具有相對(duì)較好的基本面基礎(chǔ)，因而具有一定的抗跌韌性。但與此同時(shí)，英國(guó)經(jīng)濟(jì)也面臨著企業(yè)投資下降、薪資水平提升緩慢等問(wèn)題。這些問(wèn)題引發(fā)了近期市場(chǎng)對(duì)于英國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的擔(dān)憂(yōu)，短期內(nèi)對(duì)英鎊形成了一定打壓。

推遲加息預(yù)期繼續(xù)施壓

貨幣政策動(dòng)向方面，近期市場(chǎng)預(yù)期英國(guó)央行加息的步伐或?qū)⒎怕?，英鎊因此承壓。而從當(dāng)前來(lái)看，英國(guó)國(guó)內(nèi)低迷的通脹數(shù)據(jù)和外部政策壞境也使得英央行在2016年加息的可能性微乎其微。

一方面，英國(guó)國(guó)內(nèi)低迷的通脹水平?jīng)Q定了英國(guó)并不急于加息。當(dāng)前，英國(guó)通脹低于英國(guó)央行設(shè)定的2%的目標(biāo)水平已長(zhǎng)達(dá)2年之久。2015年，英國(guó)通脹率為0%，創(chuàng)1950年有記錄以來(lái)的最低水平。英國(guó)央行預(yù)計(jì)，2016年全年，英國(guó)通脹都會(huì)維持在1%下方。此外，根據(jù)英國(guó)統(tǒng)計(jì)局2月16日公布的月度數(shù)據(jù)，英國(guó)今年1月CPI年率上升0.3%，符合預(yù)期，但1月PPI總體下滑0.1%。因?yàn)镻PI是通脹的先行指標(biāo)，大約經(jīng)過(guò)半年左右將傳導(dǎo)至CPI上，因此，PPI的下滑也意味著未來(lái)數(shù)月英國(guó)的通脹仍然將會(huì)處在接近零的水平。

從目前的情況來(lái)看，英國(guó)通脹將會(huì)繼續(xù)維持低迷，背后的重要原因是國(guó)內(nèi)薪資增長(zhǎng)乏力。如前所述，英國(guó)國(guó)內(nèi)在失業(yè)率明顯改善的同時(shí)，薪資水平增長(zhǎng)卻十分緩慢。盡管英國(guó)政府準(zhǔn)備大幅提高工資標(biāo)準(zhǔn)，但這一政策效果令人懷疑。今年4月，英國(guó)將施行新的最低生活工資（living wage）標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)這一標(biāo)準(zhǔn)，25歲以上工人的最低工資將從6.50鎊每小時(shí)提高到7.20鎊每小時(shí)。筆者認(rèn)為，這一決定很可能引發(fā)雇傭成本的上升，進(jìn)而削弱企業(yè)雇主提升薪資的意愿，反而可能對(duì)薪資上漲、就業(yè)乃至消費(fèi)產(chǎn)生消極影響，拖累通脹水平。英國(guó)人力發(fā)展協(xié)會(huì)（CIPD）2月公布的一項(xiàng)調(diào)查結(jié)果顯示，英國(guó)雇主計(jì)劃對(duì)2016年員工平均基本薪資僅上調(diào)1.2%，為逾兩年來(lái)最低的計(jì)劃加薪幅度。英國(guó)人力發(fā)展協(xié)會(huì)稱(chēng)，“龐大的養(yǎng)老金成本，大幅提高最低工資標(biāo)準(zhǔn)和政府新推出的學(xué)徒基金，均限制了雇主為普通員工加薪?！绷闶蹣I(yè)是英國(guó)雇傭人數(shù)最多的私營(yíng)部門(mén)，而近期英國(guó)零售商協(xié)會(huì)也就新的最低工資標(biāo)準(zhǔn)發(fā)出警告，稱(chēng)這很可能使零售商成本每年增加30億英鎊，對(duì)零售行業(yè)內(nèi)的就業(yè)等方面有負(fù)面影響。預(yù)計(jì)薪資增長(zhǎng)緩慢將進(jìn)一步拖累英國(guó)的通脹水平。

從外部政策環(huán)境看，對(duì)比美國(guó)、歐元區(qū)和日本的情形，英國(guó)央行也有理由保持目前的利率水平。美聯(lián)儲(chǔ)雖然自去年年底開(kāi)始步入升息通道，但在全球動(dòng)蕩的市場(chǎng)環(huán)境和美國(guó)自身的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然不穩(wěn)定的情況下，加息的步伐很有可能放緩。當(dāng)前，市場(chǎng)上普遍預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)在3月的議息會(huì)議上很可能會(huì)按兵不動(dòng)，年內(nèi)第二次升息的首次時(shí)間可能至少要推遲到9月份。美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美聯(lián)儲(chǔ)尚且如此，英國(guó)也難有積極性過(guò)早加息。歐洲央行已經(jīng)推行了負(fù)利率政策，3月10日又宣布再次下調(diào)歐元區(qū)主導(dǎo)利率5個(gè)基點(diǎn)至零，并下調(diào)歐元區(qū)隔夜貸款利率和隔夜存款利率分別至0.25%和-0.4%，同時(shí)進(jìn)一步擴(kuò)大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃?？紤]到歐元區(qū)和英國(guó)相互間緊密的貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)聯(lián)系，英國(guó)和歐元區(qū)利差的進(jìn)一步擴(kuò)大將不利英國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。至于近期市場(chǎng)關(guān)于英央行或許掉頭加入降息甚至負(fù)利率的大軍來(lái)提振國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的討論，筆者認(rèn)為可能性微乎其微。負(fù)利率政策是一種極端手段，對(duì)銀行的盈利能力、保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老基金等長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)的盈利能力和償付能力都具有影響；從當(dāng)前歐、日等經(jīng)濟(jì)體推行量化寬松和負(fù)利率政策的效果來(lái)看，經(jīng)濟(jì)受到的提振也并不明顯，甚至引發(fā)了不少問(wèn)題，后續(xù)的政策空間也越來(lái)越受到質(zhì)疑。英國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面狀況相對(duì)歐、日要好得多，且貨幣政策一向較為謹(jǐn)慎，在沒(méi)有意外發(fā)生的情況下，不太可能采取負(fù)利率的極端手段。因此，保持目前的低利率水平是英央行最有可能的選擇。

從國(guó)內(nèi)通脹低迷和國(guó)際貨幣政策對(duì)比兩方面來(lái)看，英央行啟動(dòng)加息的步伐將較為緩慢。目前，市場(chǎng)上的主流預(yù)測(cè)是，英央行首次加息最早也要到2017年。這一加息推遲的預(yù)期，將使英鎊匯率在上半年承壓。

“退歐”公投是最大風(fēng)險(xiǎn)

綜合對(duì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策的分析，當(dāng)前英鎊有一定的基本面支撐，但受加息推遲預(yù)期的影響也承受著向下的壓力。不過(guò)，這兩方面的情況還不足以概括當(dāng)前英鎊的走勢(shì)，因?yàn)閬?lái)自“英國(guó)退歐公投”這一政治議題帶來(lái)的不確定性，才是關(guān)乎英鎊前景最關(guān)鍵的因素。自英國(guó)國(guó)內(nèi)退出歐盟的呼聲日漸高漲以來(lái)，英鎊就一直受到壓制。2月下旬，英國(guó)宣布將在6月23日舉行公投決定是否留在歐盟，英鎊跌勢(shì)隨后加速。英國(guó)公投結(jié)果難以預(yù)料，脫歐能否成真更多是政治層面的議題。而公投之后政治風(fēng)險(xiǎn)的消散或加劇，對(duì)英鎊走勢(shì)而言都將產(chǎn)生重要的影響。對(duì)此，筆者不做過(guò)多討論。但可以肯定的是，在塵埃落定之前，這一話(huà)題本身的不確定性將一直對(duì)英鎊施壓。作為一個(gè)小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體，英國(guó)當(dāng)前的經(jīng)常賬赤字相當(dāng)于GDP的3.7%，這意味著每年需要約700億英鎊的外資流入，才能保持英鎊穩(wěn)定。而英國(guó)脫歐這一政治變動(dòng)對(duì)海外投資者來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)很大，或引發(fā)部分資金流出避險(xiǎn)，從而對(duì)國(guó)內(nèi)投資造成拖累，影響英國(guó)經(jīng)濟(jì)，并打壓英鎊走勢(shì)。當(dāng)前，市場(chǎng)上對(duì)于英國(guó)脫歐的討論十分熱烈，關(guān)于假設(shè)英國(guó)脫歐后的經(jīng)濟(jì)影響分析不絕于耳，使得市場(chǎng)投資者風(fēng)險(xiǎn)情緒持續(xù)受到打壓，這對(duì)英鎊來(lái)說(shuō)十分不利。預(yù)計(jì)在6月英國(guó)公投結(jié)果公布之前，這一議題本身的不確定性將會(huì)持續(xù)對(duì)英鎊產(chǎn)生下行壓力。

此外，美元和歐元走勢(shì)也會(huì)對(duì)英鎊產(chǎn)生影響。美元方面，上半年美聯(lián)儲(chǔ)或保持按兵不動(dòng)，預(yù)計(jì)美元因此很可能維持當(dāng)前的震蕩態(tài)勢(shì)。而歐元與英鎊同為歐系貨幣，兩者相對(duì)于美元的匯率走勢(shì)方向往往趨同。在歐央行宣布再次降息和擴(kuò)大量化寬松規(guī)模的情況下，歐元對(duì)美元匯率在今年上半年具有進(jìn)一步走低的壓力；但由于長(zhǎng)期推行負(fù)利率，政策邊際效果可能遞減，走低的幅度或受到限制。英鎊對(duì)美元的走勢(shì)很可能受到相關(guān)影響。

整體而言，英國(guó)退歐公投結(jié)果出爐之前，不確定性的影響是壓制英鎊走勢(shì)的最大風(fēng)險(xiǎn)，再加之市場(chǎng)對(duì)英央行加息推遲的預(yù)期，上半年英鎊整體承壓的“主旋律”將不會(huì)改變；但仍然相對(duì)良好的基本面則決定了英鎊具有一定的抗跌性，不大可能出現(xiàn)持續(xù)深幅下跌的行情。不過(guò)市場(chǎng)情緒瞬息萬(wàn)變，一旦“英國(guó)退歐”事件的風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)階段性爆發(fā)，類(lèi)似于今年2月英鎊快速下跌的行情仍可能再度上演。

作者系資深外匯分析師