葉立新，韓 路

基于安然公司破產(chǎn)案例淺談跨國(guó)公司風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移

葉立新，韓 路

文章將對(duì)安然公司通過跨國(guó)經(jīng)營(yíng)而非法將其風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至國(guó)外子公司，以及在母國(guó)證券市場(chǎng)的欺詐行為，最終導(dǎo)致其破產(chǎn)的案例進(jìn)行簡(jiǎn)短的分析概述，進(jìn)而引出自己對(duì)于跨國(guó)公司風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移警示的相關(guān)思考啟示。希望借此可以對(duì)廣大研究者、跨國(guó)公司經(jīng)營(yíng)者以及證券市場(chǎng)的監(jiān)管者有所啟發(fā)。

安然破產(chǎn)；跨國(guó)經(jīng)營(yíng)；風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移

一、案例綜述

安然公司，曾是一家位于美國(guó)德克薩斯州休斯敦市的能源類公司。在2001年宣告破產(chǎn)之前，安然擁有約21000名雇員，是世界上最大的電力、天然氣以及電訊公司之一，2000年披露的營(yíng)業(yè)額達(dá)1010億美元之巨。公司在2000年《財(cái)富》世界500強(qiáng)排名第16位，并連續(xù)6年被其評(píng)選為“美國(guó)最具創(chuàng)新精神公司”，是美國(guó)最大的天然氣采購商及出售商，也是領(lǐng)先的能源批發(fā)做市商。然而真正使這樣一家能源巨頭且被市場(chǎng)極度看好的公司在全世界聲名大噪的，卻是這個(gè)擁有上億資產(chǎn)的公司2002年在幾周內(nèi)破產(chǎn)，持續(xù)多年精心策劃、制度化、系統(tǒng)化的財(cái)務(wù)造假丑聞。其憑借海外子公司隱藏負(fù)債、逃避稅負(fù)、內(nèi)部交易以及“金字塔”式多層控股結(jié)構(gòu)控制大量子公司等行為，為自己賺取大量超額利潤(rùn)收入。

二、案例分析

安然公司，作為當(dāng)時(shí)世界最大的能源類公司之一，在全球擁有3000多家子公司。這樣一家表面完美的公司自在紐交所上市以后開始涉足金融產(chǎn)品以后，便走上了其頹敗的道路。安然公司創(chuàng)新地將電力、電信等業(yè)務(wù)及附屬業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化成可以買賣的金融產(chǎn)品，甚至包括將“氣候衍生產(chǎn)品”投入進(jìn)了證券市場(chǎng)。由于這種新型金融產(chǎn)品之前從未出現(xiàn)過，因而當(dāng)時(shí)的證券法對(duì)其并沒有特別規(guī)定，換句話說就是，安然既是參與商又當(dāng)裁判，這種單純依靠自我約束和監(jiān)督的做法是必然會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重問題的。

安然公司通過以下五種渠道，憑借與國(guó)外子公司關(guān)聯(lián)貿(mào)易以及對(duì)各國(guó)政府賄賂亦或是釋壓而進(jìn)行違法風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，順利將其股票泡沫越吹越大，最終必然導(dǎo)致泡沫破滅股價(jià)崩盤以及最終的公司宣告破產(chǎn)。

第一，安然公司行賄并憑借對(duì)拉丁美洲、非洲、印度以及菲律賓等地政治釋壓而獲得超額利潤(rùn)。美國(guó)十年來商業(yè)限制的取消，既促進(jìn)自由經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，也造成令安然公司有機(jī)可乘的大量空間。安然利用與美國(guó)政界的良好關(guān)系，重寫美國(guó)政府的能源政策條文，使得能源政策對(duì)自己傾斜，獲得大量利潤(rùn)。這種行業(yè)巨頭通過行賄或壓迫政府而促使其在相關(guān)行業(yè)為自己提供政策便利的行為，近年來在世界各國(guó)也是屢見不鮮，政府從中獲得的巨大稅收以及灰色收入促使其愿意為之鋌而走險(xiǎn)，這種官商勾結(jié)的違法行為雖然為安然帶來的一時(shí)巨大的收入，但也為其最終轟然倒塌埋下了伏筆。

第二，安然公司憑借與海外子公司進(jìn)行關(guān)聯(lián)貿(mào)易而虛增財(cái)務(wù)報(bào)表利潤(rùn)，隱藏公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。股票上市成為推動(dòng)其走上違法之路的重要?jiǎng)右颍捎诠擅袼塬@得的便是母公司財(cái)務(wù)報(bào)表信息，報(bào)表信息越是成功，股民對(duì)公司越有信心，從而更愿意購買該公司股票。當(dāng)安然公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)無法達(dá)到股民預(yù)期期望的時(shí)候，便開始在財(cái)務(wù)報(bào)表上做文章。安然公司通過暗箱操作，將債務(wù)、壞賬轉(zhuǎn)移到分支公司，通過會(huì)計(jì)捏造，將財(cái)務(wù)責(zé)任從賬面載體上消除，創(chuàng)造性地做賬，防范任何方面的人士發(fā)現(xiàn)他們的外強(qiáng)中干、外榮內(nèi)枯的真實(shí)情況。安然公司已經(jīng)通過與海外子公司進(jìn)行關(guān)聯(lián)貿(mào)易，虛增母公司收益而將母公司壞賬轉(zhuǎn)移至國(guó)外子公司，再憑借非合并財(cái)務(wù)報(bào)表成功地將母公司經(jīng)營(yíng)狀況粉飾一新。

第三，安然公司通過在避稅港建立離岸公司而躲避稅收和監(jiān)管。伴隨著跨國(guó)貿(mào)易的逐漸增多，公司在國(guó)外設(shè)立子公司變得越來越便利，避稅港的問世為大量懷有僥幸心理的公司創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。越來越多的公司在避稅港國(guó)家設(shè)立空殼子公司，通過與母公司進(jìn)行關(guān)聯(lián)貿(mào)易，成功將利潤(rùn)轉(zhuǎn)出，逃避應(yīng)付的稅則。由于提供避稅的國(guó)家政府對(duì)公司監(jiān)管力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及母公司，而令安然為首的一類公司鉆了政治經(jīng)濟(jì)漏洞。

第四，安然公司在海外建立子公司后由于戰(zhàn)略決策失誤而導(dǎo)致文化迷失。企業(yè)精神的堅(jiān)持永遠(yuǎn)是指導(dǎo)企業(yè)在全球擴(kuò)張的核心力量，盡管不同的企業(yè)在全球化的擴(kuò)張過程中會(huì)選擇不同的戰(zhàn)略策略，無論是本土化戰(zhàn)略或是全球化戰(zhàn)略，企業(yè)核心精神是不應(yīng)該隨意發(fā)生改變的。最初的安然是一流的石油天然氣供應(yīng)商，擁有堅(jiān)固的企業(yè)文化作為支撐，但伴隨著貿(mào)易腳步的增快、全球市場(chǎng)的開發(fā)以及未經(jīng)深思熟慮便邁進(jìn)的金融創(chuàng)新，企業(yè)逐漸迷失在市場(chǎng)之中，成為一家喪失企業(yè)文化的盲目發(fā)展的公司。

第五，安然公司不斷使用金融重組技巧，隱瞞債務(wù)、人為操縱利潤(rùn)。安然不斷使用金融重組技巧，以較少資金控制了大量的公司，組成了包括3000多家子公司和合伙企業(yè)在內(nèi)的龐大公司體系。安然公司就是憑借這種以少量資金控制大量企業(yè)的方法在全球市場(chǎng)中迅速擴(kuò)大發(fā)展。根據(jù)美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，公司擁有子公司的股份不超過一定比例，無須將子公司的資產(chǎn)負(fù)債表合并在自己的報(bào)表中。安然將其融資計(jì)入自己的報(bào)表，但將債務(wù)留給了子公司，采取不合并報(bào)表的做法，使得這些子公司的負(fù)債并沒有反映在其本身的資產(chǎn)負(fù)債表中。據(jù)事后核算估計(jì)，安然通過這種方法隱藏了大約270億美元的債務(wù)。

三、對(duì)于跨國(guó)公司風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的警示

雖然安然公司只是近年來一個(gè)典型的個(gè)案，而且其作為一個(gè)美國(guó)公司，適用的法律以及相關(guān)的宏觀背景也與我國(guó)有所差異。但作為具有壟斷地位的行業(yè)巨頭，連續(xù)六年被《財(cái)富》雜志看好的最有創(chuàng)新精神的公司，在外界看來擁有完美的財(cái)務(wù)報(bào)表的公司，竟然會(huì)轟然倒塌，這不可不說是給世界各國(guó)都敲響了警鐘。因而，這個(gè)案例對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)也同樣具有深刻的指導(dǎo)性作用，下面我將簡(jiǎn)要概述安然案例對(duì)跨國(guó)公司風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的部分警示。

第一，加強(qiáng)對(duì)跨國(guó)公司的外部監(jiān)管力度，防范風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移而影響我國(guó)股市和經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。伴隨著中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)越來越緊密的聯(lián)系，中國(guó)本國(guó)企業(yè)與國(guó)外跨國(guó)公司貿(mào)易也越來越頻繁，我們往往會(huì)因?yàn)榻灰讓?duì)方是知名企業(yè)而放松前期調(diào)查，從而導(dǎo)致貿(mào)易無法順利完整進(jìn)行，安然的案例為國(guó)際貿(mào)易敲響了警鐘，貿(mào)易前期調(diào)查交易對(duì)方有無通過風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移而虛增收益尤為重要。跨國(guó)公司信息披露的審查需要依靠會(huì)計(jì)師事務(wù)所、審計(jì)部門、證監(jiān)會(huì)等外部單位的審查，從而保證其披露的信息的真實(shí)性，保護(hù)無法直接接觸第一手?jǐn)?shù)據(jù)資料的廣大股民的利益。而且這種審查監(jiān)管不應(yīng)該單單由一家單位進(jìn)行，而應(yīng)該由多家外部單位進(jìn)行交叉審核，從而防止為安然服務(wù)的安達(dá)信會(huì)計(jì)師事務(wù)所這樣妨礙司法公正的情況發(fā)生，盡管其后安達(dá)信會(huì)計(jì)師事務(wù)所也為其妨礙司法公正的行為而倒閉，但其給股市帶來的破壞以及對(duì)于國(guó)家經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定產(chǎn)生的影響依舊相當(dāng)惡劣。

第二，加強(qiáng)培養(yǎng)我國(guó)跨國(guó)公司的內(nèi)部監(jiān)管責(zé)任心，減少通過違法風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移而獲得的超額利潤(rùn)。盡管跨國(guó)公司的外部監(jiān)管相比內(nèi)部監(jiān)管更加公正有效與可靠，但伴隨著跨國(guó)公司數(shù)量的迅速增加，外部審計(jì)監(jiān)管會(huì)顯得越來越力不從心，這種一對(duì)多的監(jiān)管即使公正，也難以做到全面，因而培養(yǎng)跨國(guó)企業(yè)社會(huì)責(zé)任心，鼓勵(lì)其加強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)管顯得越來越迫切而且重要。由于跨國(guó)上市公司通過發(fā)行股票使得資金的所有權(quán)與使用權(quán)相分離，廣大股東無法實(shí)際運(yùn)用自己的資金獲得收益，股東大會(huì)、獨(dú)立董事的責(zé)任便尤為重大，他們是連接廣大股東與公司實(shí)際資金操作者的樞紐，而我國(guó)跨國(guó)上市公司獨(dú)立董事往往出于自身利益等因素考慮而無法做到公平公正，內(nèi)部監(jiān)管的松散既不利于公司長(zhǎng)期健康發(fā)展，也同樣不利于股市穩(wěn)定，從而產(chǎn)生的蝴蝶效應(yīng)帶來的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與社會(huì)穩(wěn)定失衡的后果會(huì)極為嚴(yán)重。盡管期望跨國(guó)上市公司完全依靠自律而進(jìn)行公司運(yùn)營(yíng)顯得過于理想甚至有些不切實(shí)際，但我們無法否認(rèn)只有加強(qiáng)內(nèi)部自律與外部監(jiān)管的協(xié)調(diào)使用，才更有利于公司健康發(fā)展以及股市穩(wěn)定。

第三，銀行加強(qiáng)對(duì)跨國(guó)公司項(xiàng)目的信貸管理力度，防范通過風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移而虛增的利潤(rùn)。安然公司通過與國(guó)外子公司進(jìn)行關(guān)聯(lián)貿(mào)易而使得其財(cái)務(wù)報(bào)表利潤(rùn)虛增，并成功轉(zhuǎn)移其母公司壞賬，營(yíng)造出的虛假繁榮僅僅通過審查財(cái)務(wù)報(bào)表是無法看出端倪的。一般企業(yè)都具有擴(kuò)大負(fù)債的傾向，而且當(dāng)負(fù)債高于一定比例時(shí)，會(huì)有隱瞞真實(shí)負(fù)債以及選擇高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)的動(dòng)機(jī)。這點(diǎn)更加不難理解，資本市場(chǎng)就是通過資金的累積而使得其雪球越滾越大，公司獲得的利潤(rùn)無法滿足其擴(kuò)張的需要，便會(huì)舉債經(jīng)營(yíng)。當(dāng)公司負(fù)債過多時(shí)，為了獲得更多資金便會(huì)傾向于隱瞞負(fù)債情況而僅僅透露對(duì)自己有利的信息，從而增加投資者信心。然而，當(dāng)負(fù)債過多時(shí)，公司發(fā)現(xiàn)僅僅依靠自己獲得的利潤(rùn)無法實(shí)現(xiàn)當(dāng)初對(duì)投資者的承諾時(shí)，其選擇上便會(huì)出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)，而傾向于從事經(jīng)營(yíng)那些高風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)領(lǐng)域，從而為自己獲得更大的超額利潤(rùn)。由此而言，當(dāng)銀行向企業(yè)項(xiàng)目進(jìn)行貸款時(shí)，僅僅憑借公司的財(cái)務(wù)報(bào)表以及表面實(shí)力便顯得單薄而不可靠，銀行必須深入挖掘公司內(nèi)部經(jīng)營(yíng)狀況、負(fù)債及資產(chǎn)流動(dòng)性情況，最終進(jìn)行分散性投資才可以減少壞賬發(fā)生的概率，保證其放出的信貸可以保質(zhì)保量地收回。

第四，伴隨著跨國(guó)公司金融創(chuàng)新速度的加快，證券法等經(jīng)濟(jì)法也要相應(yīng)加快修改頻率。無論是本國(guó)企業(yè)還是跨國(guó)企業(yè)，即便是傳統(tǒng)實(shí)業(yè)企業(yè)也越來越多涉入金融創(chuàng)新的行列。金融從業(yè)者通過構(gòu)建豐富多樣的衍生產(chǎn)品而提高杠桿率，成功將收益風(fēng)險(xiǎn)均大幅擴(kuò)大。假使安然公司單單從事其傳統(tǒng)能源行業(yè)經(jīng)貿(mào)活動(dòng)，其擴(kuò)張速度必然沒有現(xiàn)在這么迅猛，但其風(fēng)險(xiǎn)也將大大降低，或許其并不會(huì)面對(duì)破產(chǎn)的命運(yùn)。當(dāng)安然公司提出將電力、電信等業(yè)務(wù)及其附屬業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化成可以買賣的金融產(chǎn)品時(shí)，美國(guó)證券法并沒有先例，換言之，安然公司在這項(xiàng)金融創(chuàng)新面前，既擔(dān)任參與者也擔(dān)任監(jiān)管者的角色?，F(xiàn)在，伴隨著中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)聯(lián)系越來越頻繁，更多的來自于發(fā)達(dá)國(guó)家跨國(guó)公司的金融創(chuàng)新產(chǎn)品會(huì)迅速進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，而我國(guó)證券法對(duì)這些金融創(chuàng)新產(chǎn)品并沒有相關(guān)規(guī)定，這便為監(jiān)管增加了難度。因而，推動(dòng)我國(guó)證券法改革速度的加快以適應(yīng)越來越多的跨國(guó)公司金融創(chuàng)新產(chǎn)品顯得尤為重要和迫切。

［1］王仁榮.跨國(guó)公司跨境并購法律問題研究［D］.復(fù)旦大學(xué)，2012.

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［3］冠一.能源企業(yè)賄賂屢禁不絕［J］.中國(guó)石油石化，2014，（12）.

［4］袁衛(wèi)秋.營(yíng)運(yùn)資本管理效率對(duì)企業(yè)盈利水平和盈利質(zhì)量的影響研究［J］.河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)學(xué)報(bào)，2015，（02）.

［5］何悅，黃衛(wèi)紅.中國(guó)上市商業(yè)銀行會(huì)計(jì)信息披露問題研究［J］.經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊，2013，（21）.

［6］Rossi S.and Volpin P.F.“Cross-country Determinants of Mergers andAcquisitions”［J］.JournalofFinancialEconomics，2004，74:277-304.

葉立新，南京理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院；

韓路，南京理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院。

F271

A

1008-4428（2016）03-23-02