舒家先,劉雯

安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,安徽蚌埠，233030

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關(guān)于媒體監(jiān)督對(duì)公司治理影響的實(shí)證研究

舒家先,劉雯

王君

安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,安徽蚌埠，233030

為探討媒體監(jiān)督對(duì)公司治理的影響，利用2009-2011年被媒體報(bào)道負(fù)面消息的深圳A股上市公司的調(diào)查數(shù)據(jù)，采用Logistic回歸分析負(fù)面報(bào)道數(shù)量變化對(duì)上市公司凈資產(chǎn)收益率的影響。通過對(duì)媒體監(jiān)督和上市公司違規(guī)行為的探討，發(fā)現(xiàn)每增加一條相關(guān)負(fù)面報(bào)道，公司ROE受到嚴(yán)重影響(ROE下降超過100%)的概率上升6.8%，即負(fù)面報(bào)道的增加加劇了公司ROE的下降。結(jié)果表明，媒體負(fù)面報(bào)道的增加對(duì)減少上市公司再次違規(guī)具有顯著性效果，即媒體監(jiān)督對(duì)上市公司治理有積極影響。

上市公司；公司治理；委托代理問題；媒體監(jiān)督；信息披露

1 問題的提出及相關(guān)研究

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，上市公司治理問題已成為一個(gè)熱門話題，尤其是近年來一些上市公司頻頻發(fā)生丑聞，如2001年安然公司破產(chǎn)案作為美國歷史上第二大企業(yè)破產(chǎn)案，嚴(yán)重挫傷了美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的元?dú)猓粐鴥?nèi)媒體曝光的“雙匯瘦肉精事件”和三一重工行賄風(fēng)波等。公司治理問題即委托代理問題，溫麗萍認(rèn)為公司治理結(jié)構(gòu)是指由所有者、董事會(huì)和高級(jí)執(zhí)行人員即高級(jí)經(jīng)理人員三者組成的一種組織結(jié)構(gòu)[1]。從近年來頻發(fā)的上市公司財(cái)務(wù)丑聞可以看出，我國公司治理的監(jiān)管機(jī)制還需要進(jìn)一步完善。上市公司的監(jiān)督方式分為內(nèi)部監(jiān)督和外部監(jiān)督，而媒體監(jiān)督作為外部監(jiān)督的手段之一，具有廣泛性、時(shí)效性、公開性、政策性等優(yōu)點(diǎn)，能促進(jìn)信息的有效披露，是解決證券市場上信息不對(duì)稱現(xiàn)象的有力措施[2]。

媒體作為獨(dú)立的第三方機(jī)構(gòu)，其職責(zé)是公開、公平、公正地揭露問題的真相，并通過揭露違法違規(guī)的行為、現(xiàn)象對(duì)個(gè)人或組織行使主動(dòng)監(jiān)督職能[3]，因此媒體監(jiān)督被認(rèn)為是新興市場上有效補(bǔ)充司法的一項(xiàng)重要制度[4]。媒體對(duì)公司的負(fù)面報(bào)道，在事實(shí)屬實(shí)的前提下，被普遍認(rèn)為能夠有效促進(jìn)上市公司改正其違規(guī)行為[5-6]。當(dāng)然，媒體不排除為追求“轟動(dòng)效應(yīng)”，大肆宣揚(yáng)某一公司新聞，對(duì)該公司造成遠(yuǎn)超預(yù)期的影響。現(xiàn)實(shí)意義上，鄧俊等人的研究顯示，媒體的關(guān)注對(duì)我國上市公司的治理有積極作用[7]。劉蔚認(rèn)為，我國的媒體發(fā)展仍處于不成熟階段，媒體的信用度、獨(dú)立性不足[8]。醋衛(wèi)華等人的研究認(rèn)為，出于成本收益考慮，媒體報(bào)道時(shí)會(huì)選擇性質(zhì)嚴(yán)重、涉案金額較大的公司進(jìn)行報(bào)道，能夠積極地扮演資本市場監(jiān)督者的角色[9]。李培功等人通過對(duì)不同導(dǎo)向性媒體對(duì)公司治理影響的研究，得出了我國媒體監(jiān)督主要通過引入相關(guān)機(jī)構(gòu)的介入而實(shí)現(xiàn)的結(jié)論[10]15。

從已有的研究成果看，大部分研究集中于公司治理結(jié)構(gòu)的構(gòu)成以及媒體可以促進(jìn)信息的有效披露對(duì)公司治理產(chǎn)生積極影響等方面。其中，將媒體報(bào)道數(shù)量、平均股票價(jià)格變動(dòng)百分比等作為變量進(jìn)行實(shí)證研究的較多，而將公司凈資產(chǎn)收益率作為變量進(jìn)行研究的文獻(xiàn)很少。因此，本文通過對(duì)過去幾年(2009-2011年)被媒體報(bào)道負(fù)面消息的上市公司取樣調(diào)查，采用Logistic回歸分析負(fù)面報(bào)道數(shù)量變化對(duì)其凈資產(chǎn)收益率的影響，發(fā)現(xiàn)負(fù)面報(bào)道的增加對(duì)公司凈資產(chǎn)收益率的上升有負(fù)面影響，加劇了公司凈資產(chǎn)收益率的下降，得出媒體監(jiān)督對(duì)促進(jìn)公司治理具有積極作用。

2 樣本選擇與描述性分析

考察媒體披露對(duì)公司治理的影響，即是考察媒體披露對(duì)上市公司業(yè)績產(chǎn)生的影響。ROE為凈資產(chǎn)收益率，反應(yīng)股東權(quán)益的收益水平和自有資本獲得凈收益的能力，能夠很好地反映公司業(yè)績。若公司業(yè)績上升，公司可能通過改善治理模式以獲取更好的業(yè)績；若公司業(yè)績下降，則公司勢(shì)必要考慮改善治理方式，以達(dá)到提升業(yè)績的目標(biāo)。本文認(rèn)為，媒體負(fù)面報(bào)道會(huì)對(duì)公司業(yè)績產(chǎn)生直接影響，從而影響公司治理。據(jù)此，提出如下假設(shè)：公司治理違規(guī)的負(fù)面報(bào)道越多，則公司ROE下降幅度越大，受到的影響越大。

媒體對(duì)公司的負(fù)面報(bào)道直接影響到公司聲譽(yù)以及相關(guān)行政機(jī)構(gòu)的重視程度，從而影響行政機(jī)構(gòu)對(duì)該公司處罰的嚴(yán)厲程度，促使公司管理者采取相應(yīng)的手段進(jìn)行補(bǔ)救。而ROE可以很好地反映公司自有資本盈利能力，以作為評(píng)判公司治理效果的依據(jù)。本文假設(shè)負(fù)面報(bào)道的增加會(huì)顯著降低公司的盈利能力，進(jìn)而降低ROE。

2.1 樣本選擇和變量設(shè)計(jì)

選取2009年1月1日至2011年12月31日被處罰的深圳證券交易所A股上市公司作為樣本，樣本數(shù)據(jù)來源于國泰君安數(shù)據(jù)庫。我國股市在2009年大幅飆升之后，進(jìn)行了為期兩年的深度調(diào)整。自2009年8月到2011年12月底，中國股市總體下跌幅度為1344點(diǎn)，時(shí)間上和空間上的調(diào)整均十分充分，選取這個(gè)時(shí)間段為樣本，更能暴露出上市公司存在的問題。在剔除重復(fù)項(xiàng)、未被媒體報(bào)道項(xiàng)以及媒體報(bào)道期間停牌樣本后，共得到有效樣本49個(gè)。本文通過對(duì)樣本公司凈資產(chǎn)收益率(ROE)進(jìn)行分析，反映媒體負(fù)面報(bào)道后樣本公司治理情況和經(jīng)營情況的變化。以樣本公司下一季度ROE的變化率作為因變量，對(duì)樣本公司受到負(fù)面報(bào)道前后的ROE進(jìn)行對(duì)比。由于預(yù)期樣本公司因受到負(fù)面報(bào)道而導(dǎo)致ROE下降，故賦值如下：若ROE上升，認(rèn)為未受影響，則賦值為0；若ROE下降但未超過100%，認(rèn)為受到影響，則賦值為1；若ROE下降幅度超過100%，認(rèn)為受到嚴(yán)重影響，賦值為2。

本文選擇證監(jiān)會(huì)指定信息披露媒體——《中國證券報(bào)》《上海證券報(bào)》《證券時(shí)報(bào)》《證券日?qǐng)?bào)》以及在國內(nèi)影響力比較大的財(cái)經(jīng)報(bào)紙《中國經(jīng)濟(jì)周刊》《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》和《經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》作為媒體數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來源為CNKI中國重要報(bào)紙全文數(shù)據(jù)庫。通過對(duì)違規(guī)關(guān)鍵詞進(jìn)行搜索，獲取2009年1月1日至2011年12月31日所有對(duì)上市公司的違規(guī)報(bào)道，將媒體報(bào)道數(shù)量以及是否登上頭條作為媒體曝光度的衡量標(biāo)準(zhǔn)，并剔除未被媒體報(bào)道但遭受處罰的樣本公司。

上市公司違規(guī)行為的嚴(yán)重與否直接影響到媒體對(duì)它的關(guān)注程度以及進(jìn)行改正的積極性。上市公司違規(guī)行為包括虛構(gòu)利潤、虛假記載、推遲披露、重大遺漏、披露不實(shí)、占用公司資產(chǎn)、違規(guī)擔(dān)保等共計(jì)15項(xiàng)。對(duì)不同違規(guī)行為處罰進(jìn)行對(duì)比，本文將推遲披露和其他劃歸為一般嚴(yán)重，賦值為0；其他違規(guī)行為劃分為特別嚴(yán)重，賦值為1。

處罰方式的不同與上市公司是否再犯息息相關(guān)，加重處罰會(huì)起到震懾作用，使公司再發(fā)生類似問題時(shí)更加小心；處罰過輕可能無法引起公司的重視，仍有再犯的可能。處罰方式包括批評(píng)、警告、譴責(zé)、罰款、沒收非法所得、取消營業(yè)許可、市場禁入等共9項(xiàng)。處罰公告來源包括中國證監(jiān)會(huì)、深圳證券交易所、財(cái)政部以及上市公司。處罰單位包括中國證監(jiān)會(huì)、深圳證券交易所以及財(cái)政部。依據(jù)嚴(yán)重程度，本文將批評(píng)和其他視為一般嚴(yán)重，賦值為0；其余處罰方式認(rèn)定為特別嚴(yán)重，賦值為1。

2.2 控制變量

大公司具有更多的資產(chǎn)和更大的影響力，媒體關(guān)注度比較高，本文引入公司資產(chǎn)的賬面價(jià)值作為控制變量?？紤]到資產(chǎn)賬面價(jià)值的數(shù)額巨大，選擇資產(chǎn)賬面價(jià)值的對(duì)數(shù)來控制這一效應(yīng)(國泰安數(shù)據(jù)庫)。同時(shí)，公司的第一大股東的持股比例也在一定程度上影響媒體報(bào)道，尤其是大型國有企業(yè)高管和股東會(huì)運(yùn)用政治關(guān)系和手法阻撓、減少媒體對(duì)企業(yè)的負(fù)面報(bào)道。

機(jī)構(gòu)投資者的持股比例，從一定程度上影響媒體的判斷。從李培功等人[10]19的分析看，機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，其“用腳投票”的成本越高，所以它更可能借助媒體的力量實(shí)現(xiàn)訴求。公司第一大股東以及機(jī)構(gòu)投資者持股比例的數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫。

3 實(shí)證分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)

在選定的49個(gè)樣本中，有18個(gè)上市公司僅被報(bào)道1次，占總數(shù)的36.7%；有19家公司被報(bào)道超過20次(包括追蹤報(bào)道)，占總數(shù)的38.8%。ROE未受影響的概率為44.9%，僅有12.2%的公司受到嚴(yán)重影響?？梢?，僅從描述性統(tǒng)計(jì)分析，媒體報(bào)道對(duì)上市公司存在影響，但有限(表1、表2)。

本文還對(duì)上市公司ROE和媒體相關(guān)負(fù)面報(bào)道進(jìn)行回歸分析(表3)，表3顯示負(fù)面報(bào)道對(duì)上市公司的影響整體顯著(Sig<0.05)，對(duì)ROE具有顯著影響。由于本文對(duì)ROE進(jìn)行了賦值，可以看出，媒體每增加一條負(fù)面報(bào)道，ROE受到影響的概率上升1.7%，所以媒體監(jiān)督對(duì)公司凈資產(chǎn)收益率確實(shí)產(chǎn)生了影響。

表1 ROE占比分析

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

表3 線性回歸分析表

注：因變量為ROE。

3.2 Logistic回歸分析

表4 Logistic回歸分析表

注：“a”引用類別為1；“b”參數(shù)設(shè)置為0。

由于對(duì)ROE的變化比率進(jìn)行了3個(gè)不同賦值(0，1，2)，故采取多元Logistic模型進(jìn)行回歸分析(表4)。取賦值為1，即上市公司在被媒體進(jìn)行負(fù)面報(bào)道后受到一般影響作為對(duì)照組。似然比檢驗(yàn)顯示，處罰力度和媒體曝光度對(duì)公司是否再次違規(guī)顯著(Sig<0.05)。

選取賦值為1的ROE作為對(duì)照組，即公司ROE受到媒體負(fù)面報(bào)道的影響作為比對(duì)，由表4可以看出:(1)每增加一條相關(guān)負(fù)面報(bào)道，公司ROE不受負(fù)面報(bào)道影響(ROE上升)的概率下降4.7%，即負(fù)面報(bào)道的增加影響了公司ROE的上升。(2)每增加一條相關(guān)負(fù)面報(bào)道，公司ROE受到嚴(yán)重影響(ROE下降超過100%)的概率上升6.8%，即負(fù)面報(bào)道的增加加劇了公司ROE的下降。

因此，媒體披露對(duì)于監(jiān)督、促進(jìn)公司治理具有積極作用。公司ROE的下降會(huì)影響公司業(yè)績，進(jìn)而促使公司負(fù)責(zé)人加強(qiáng)公司治理，減少違規(guī)，重塑公司形象，以此來挽回公司業(yè)績。如今，媒體作為人們?nèi)諠u關(guān)注的信息載體，在科技化的今天越來越容易被人們所接受，公司聲譽(yù)的傳播和維護(hù)也越來越依靠相關(guān)信息披露媒體的宣傳。媒體負(fù)面報(bào)道的增加會(huì)影響投資者的信心，從而影響上市公司股價(jià)，也使得上市公司不得不采取相應(yīng)的公司治理措施。此外，媒體披露會(huì)導(dǎo)致行政機(jī)構(gòu)的介入，根據(jù)違規(guī)程度不同，對(duì)上市公司采取程度不同的處罰，迫使上市公司進(jìn)行公司治理。因此，這就要求上市公司不斷提高公司治理水平，盡量減少乃至杜絕違規(guī)事件的發(fā)生，還要求上市公司在出現(xiàn)問題時(shí)采取合適的應(yīng)對(duì)方式，將違規(guī)事件的影響降到最低，這樣才能保證公司經(jīng)營健康穩(wěn)定的發(fā)展。

4 結(jié) 語

通過對(duì)媒體監(jiān)督和上市公司違規(guī)行為的探討，發(fā)現(xiàn)媒體負(fù)面報(bào)道的增加對(duì)減少上市公司再次違規(guī)具有顯著性效果，即媒體監(jiān)督對(duì)上市公司治理有積極影響。這一方面是由于對(duì)公司聲譽(yù)的維護(hù)，另一方面則是由于媒體報(bào)道對(duì)上市公司施加的壓力，促使行政機(jī)構(gòu)介入，從而發(fā)現(xiàn)上市公司的違規(guī)行為。因此，上市公司要做到在受到處罰后避免再次違規(guī)，一方面需要通過合理的改革，完善公司治理制度，加大公司治理力度，從根本上杜絕違規(guī)事件的發(fā)生；另一方面需要加強(qiáng)危機(jī)公關(guān)能力，維護(hù)公司聲譽(yù)，降低違規(guī)事件對(duì)公司造成的影響，從而促進(jìn)公司的長期穩(wěn)定發(fā)展。在媒體報(bào)道愈加重要的情況下，媒體作為外部監(jiān)管機(jī)構(gòu)，如何保證自身報(bào)道的準(zhǔn)確性和時(shí)效性，更好地發(fā)揮作用將是進(jìn)一步需要研究的問題。

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(責(zé)任編輯：胡永近)

2016-08-18

舒家先(1975-)，安徽太湖人，博士，副教授，研究方向：城市與區(qū)域經(jīng)濟(jì)。

10.3969/j.issn.1673-2006.2016.11.011

F832.5

A

1673-2006(2016)11-0040-04