王波　孟奎

（中共遼寧省委黨校經(jīng)濟(jì)學(xué)教研部，遼寧沈陽110004）

金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長的文獻(xiàn)綜述

王波孟奎

（中共遼寧省委黨校經(jīng)濟(jì)學(xué)教研部，遼寧沈陽110004）

從宏觀視角看，金融結(jié)構(gòu)并不影響全社會資本積累率和全要素生產(chǎn)率，從微觀視角看，金融結(jié)構(gòu)并不影響企業(yè)的融資選擇和財務(wù)結(jié)構(gòu)。由此可知，一國金融結(jié)構(gòu)本身并不對一國經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生決定性影響，影響一國經(jīng)濟(jì)增長的因素更多的來自金融體系的發(fā)展、金融制度的完善以及金融市場的開放度與自由度，而不是其金融結(jié)構(gòu)。

金融結(jié)構(gòu)；市場主導(dǎo)；銀行主導(dǎo)；經(jīng)濟(jì)增長

一、引言

經(jīng)濟(jì)增長一直是經(jīng)濟(jì)學(xué)家們最為關(guān)注的話題，也是經(jīng)濟(jì)學(xué)中經(jīng)久不衰的研究領(lǐng)域，從哈羅德—多馬模型到索羅模型再到內(nèi)生增長理論，經(jīng)濟(jì)學(xué)家對經(jīng)濟(jì)增長的研究不斷深入，但是無論經(jīng)濟(jì)學(xué)家對增長理論的研究如何深入，決定經(jīng)濟(jì)增長的一個重要因素始終是經(jīng)濟(jì)增長理論研究的中心，那就是資本。在索羅模型中，人均資本量決定人均產(chǎn)出，但是技術(shù)水平卻由外生給定；在內(nèi)生增長模型中不但產(chǎn)出水平由資本決定，而且技術(shù)水平也由資本決定。因此資本形成便成為經(jīng)濟(jì)增長理論研究的焦點，關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長的研究無不緊緊圍繞著資本展開。

而在決定資本形成的諸多因素中，金融對經(jīng)濟(jì)增長的作用與影響一直都是經(jīng)濟(jì)學(xué)家關(guān)注的重點領(lǐng)域。金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長呈現(xiàn)密切的正相關(guān)關(guān)系已經(jīng)是不爭的事實，但經(jīng)濟(jì)學(xué)家對金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長究竟誰是因誰是果、金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長所發(fā)揮作用的機(jī)制機(jī)理卻眾說紛紜，存在眾多分歧。熊彼特（Schumpeter）較早地、正式地提出金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長具有促進(jìn)作用，熊彼特認(rèn)為金融體系能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，原因在于金融中介能夠提供儲蓄動員、項目評估、風(fēng)險管理、監(jiān)督經(jīng)理和便利交易等服務(wù)功能，而這些服務(wù)對于經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長是不可或缺的；其次，銀行體系對生產(chǎn)效率的提高和技術(shù)進(jìn)步具有積極作用，銀行通過甄別并且向具有創(chuàng)新技術(shù)和更高生產(chǎn)率的企業(yè)提供資金支持來鼓勵企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新活動以提高生產(chǎn)率?？梢娦鼙颂禺?dāng)時已經(jīng)意識到金融在兩大方面促進(jìn)著經(jīng)濟(jì)增長，一方面是金融發(fā)展促進(jìn)了資本的積累，另一方面金融發(fā)展促進(jìn)了整個社會生產(chǎn)效率和交易效率的提升，即提高了整個社會的全要素生產(chǎn)率［1］。熊彼特之后，Patrick提出了著名的供給引導(dǎo)與需求跟進(jìn)假說。這兩種假說最早系統(tǒng)提出了金融體系發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系問題，所謂供給引導(dǎo)就是金融業(yè)發(fā)展先于經(jīng)濟(jì)增長，因而是金融體系的發(fā)展促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長；而所謂需求拉動則是金融業(yè)發(fā)展是實體經(jīng)濟(jì)部門發(fā)展的結(jié)果，經(jīng)濟(jì)增長需要更加健全的金融體系和金融服務(wù)，金融體系的發(fā)展只對經(jīng)濟(jì)增長具有正向的引導(dǎo)作用［2］。這兩種假說成為后來金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系長期爭論的焦點。Hicks在分析英國經(jīng)濟(jì)史時也指出，英國高效的金融體系在激發(fā)英國工業(yè)革命過程中起到了關(guān)鍵性作用，為許多重大工程籌集了巨額的資本［3］。這之后，麥金農(nóng)和肖分別提出了金融抑制理論和金融深化理論，Mckinnon認(rèn)為發(fā)展中國家總是存在金融結(jié)構(gòu)扭曲，這種扭曲使得金融體系受到抑制，而這種抑制阻礙了發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)增長，所以要想促進(jìn)發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)增長必須實行金融自由化，取消金融抑制［4］。而Shaw也提出了相似的結(jié)論，認(rèn)為發(fā)展中國家金融體系脆弱、金融結(jié)構(gòu)扭曲是由政府對金融市場的干預(yù)造成的，要想使經(jīng)濟(jì)得到發(fā)展就必須消除政府干預(yù)，使利率自由化、資金配置市場化［5］。

二、金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的理論研究

國外學(xué)者對金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的研究始于上世紀(jì)50年代，戈德·史密斯于1955年發(fā)表了《發(fā)達(dá)國家的金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長——關(guān)于金融形態(tài)的比較》一文，這篇文章正式拉開了經(jīng)濟(jì)學(xué)家對金融結(jié)構(gòu)研究的序幕［6］。1969年戈德·史密斯出版了其著作《金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展》，在這本書中戈德·史密斯明確提出了金融結(jié)構(gòu)的概念，一國的金融結(jié)構(gòu)即一國現(xiàn)存的金融工具與金融機(jī)構(gòu)之和，它包括各種現(xiàn)存的金融工具和金融機(jī)構(gòu)的相對規(guī)模、經(jīng)營特征和經(jīng)營方式，金融中介機(jī)構(gòu)中各種分支機(jī)構(gòu)的集中程度等，還特別強(qiáng)調(diào)金融工具的相關(guān)比率是衡量一國金融結(jié)構(gòu)和金融發(fā)展的重要指標(biāo)［7］。同時，戈德·史密斯還強(qiáng)調(diào)一國的金融結(jié)構(gòu)并非一成不變，它與一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相聯(lián)系，金融結(jié)構(gòu)的發(fā)展總是與經(jīng)濟(jì)的發(fā)展保持嚴(yán)格的正相關(guān)關(guān)系。戈德·史密斯還認(rèn)為所謂的金融發(fā)展就是一國金融結(jié)構(gòu)的升級，世界各國的金融結(jié)構(gòu)都經(jīng)歷了一個從簡單到復(fù)雜、從低級到高級的發(fā)展過程。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，這一過程會逐步并入一條共同路徑上。這就是金融結(jié)構(gòu)理論的起源，之后，經(jīng)濟(jì)學(xué)家在更廣的范圍內(nèi)對金融結(jié)構(gòu)理論展開研究，其基本命題圍繞銀行主導(dǎo)型金融體系（Bank-Based Financial System）與市場主導(dǎo)型金融體系（Market-Based Financial System）孰優(yōu)孰劣、哪種體系更有利于一國經(jīng)濟(jì)增長展開。最初這一研究是為比較英德兩國經(jīng)濟(jì)增長的差異，通過金融結(jié)構(gòu)來解釋19世紀(jì)末20世紀(jì)初德國的高速經(jīng)濟(jì)增長。隨后關(guān)于金融結(jié)構(gòu)的研究擴(kuò)展到美英德日四國，英美可以說是市場主導(dǎo)型金融體系的代表，而德日一般被認(rèn)為是銀行主導(dǎo)型金融體系的代表，但這四個國家都是發(fā)達(dá)國家，而且其經(jīng)濟(jì)增長率從長期來看有著趨同的趨勢，僅僅研究這些國家很難得到特別有價值的結(jié)論。其后經(jīng)濟(jì)學(xué)家針對這一問題在更廣的范圍內(nèi)展開討論，其基本觀點可以歸納為以下四類：

第一，銀行主導(dǎo)占優(yōu)論。這些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為銀行主導(dǎo)型金融體系具有更高的經(jīng)濟(jì)效率，更能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。這部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家更多強(qiáng)調(diào)銀行的正面作用，其主要理由有：（1）由于銀行與企業(yè)有著長期的借貸合作關(guān)系，銀行更容易獲得企業(yè)和其經(jīng)營者的信息，降低管理成本，有助于資本高效配置和公司控制。（2）能夠更好地控制跨期流動性風(fēng)險，因此提高投資效率，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。（3）銀行具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，能夠動員更多資本。同時，支持銀行主導(dǎo)占優(yōu)論的經(jīng)濟(jì)學(xué)家還指出了市場主導(dǎo)的金融體系之不足，其中最為重要的就是在市場主導(dǎo)型金融體系中信息搜集過程中出現(xiàn)的“搭便車”問題，Edlin and Stiglitz就指出發(fā)達(dá)的金融市場使得信息迅速傳播，這將產(chǎn)生嚴(yán)重的免費(fèi)搭乘問題，從而弱化了投資者在獲取信息方面的激勵，將使市場融資變得無效率［8］。但銀行卻能很好地解決這一問題，它與企業(yè)存在長期合作關(guān)系，這可以克服其“搭便車”的傾向，也可以防止其他人免費(fèi)搭乘。市場主導(dǎo)型金融體系所面對的第二個問題就是高流動性所帶來的公司治理激勵的降低，由于投資者可以方便地將持有的證券變現(xiàn)，所以很少有投資者關(guān)心公司治理和風(fēng)險控制。投資者往往更傾向于短期投機(jī)，這實際上不利于資本積累，對經(jīng)濟(jì)增長沒有促進(jìn)而只有阻礙。而銀行恰恰能夠彌補(bǔ)這種不足，銀行可以更有效地監(jiān)督企業(yè)，甚至參與企業(yè)治理，以降低自身債務(wù)償還的風(fēng)險，特別是在一些契約執(zhí)行不力的國家和地區(qū)，銀行的作用更為突出。

第二，市場主導(dǎo)占優(yōu)論。這些經(jīng)濟(jì)學(xué)家往往更加支持市場主導(dǎo)型金融體系更有利于一國經(jīng)濟(jì)增長，與支持銀行主導(dǎo)論的經(jīng)濟(jì)學(xué)家相反，他們更多強(qiáng)調(diào)市場在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長方面的積極意義，批評銀行在融資和治理方面對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生的阻礙作用。（1）市場主導(dǎo)型金融體系更能激勵投資者對企業(yè)信息進(jìn)行調(diào)研，正如Holmstrom&Tirole指出的那樣，在大的流動性強(qiáng)的市場里，信息能夠給投資者帶來利潤［9］。（2）Jensen&Murphy則認(rèn)為市場主導(dǎo)型金融體系可以通過接管機(jī)制來改善公司治理，外部接管對管理層形成潛在競爭，促使管理層改善公司治理［10］。（3）市場主導(dǎo)型金融系統(tǒng)還能改善風(fēng)險管理，投資者在金融市場中可以通過改善投資組合來控制風(fēng)險，這更有利于資本積累。同時，支持市場主導(dǎo)型金融體系的經(jīng)濟(jì)學(xué)家還指出了銀行主導(dǎo)型金融體系所存在的問題，這種體系將使企業(yè)從內(nèi)外兩方面失去活力，從而阻礙經(jīng)濟(jì)增長。從外部來講，銀行特別是大銀行往往擁有一定的壟斷力量，這種力量可以使銀行從企業(yè)抽取大量傭金，只留給企業(yè)很低的利潤空間，這大大減少了企業(yè)的資本積累，阻礙經(jīng)濟(jì)增長。從內(nèi)部來看，銀行更容易與企業(yè)管理層進(jìn)行合謀，損害其他債權(quán)人的利益，阻礙更有效的公司治理結(jié)構(gòu)的形成，降低公司運(yùn)營效率。此外銀行為了降低風(fēng)險，往往會迫使企業(yè)投資于低風(fēng)險、低利潤的項目，這既遏制了企業(yè)的創(chuàng)新能力，也限制了企業(yè)的競爭力。

第三，金融功能論。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為金融結(jié)構(gòu)本身與經(jīng)濟(jì)增長并無關(guān)系，而由各種金融安排（如銀行、股票市場、債券市場以及相應(yīng)監(jiān)管）所構(gòu)成的整個金融體系所發(fā)揮的功能才是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵因素。無論是銀行主導(dǎo)型金融體系還是市場主導(dǎo)型金融體系，都屬于這一體系，他們發(fā)揮著自己特有的功能，為經(jīng)濟(jì)增長提供服務(wù)。（1）金融體系改善資金的流動性，降低投資風(fēng)險。因為許多高收益投資項目需要長期的資本投入，而這與資本流動性之間就產(chǎn)生了矛盾，增加了投資風(fēng)險。而金融體系的發(fā)展則改善了這種狀況，它能夠增加資本流動性，降低投資風(fēng)險。Levine就曾經(jīng)指出，股票市場通過交易減少流動性風(fēng)險，而銀行系統(tǒng)則通過吸收存款并重新進(jìn)行投資組合來減少儲戶的流動性風(fēng)險，同時也促進(jìn)高回報項目的長期投資。而在高風(fēng)險、期限長的投資中，技術(shù)開發(fā)占有很大比重，所以一個高效的金融體系將有利于技術(shù)創(chuàng)新，而技術(shù)創(chuàng)新通過改善全要素生產(chǎn)率來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長［11］。（2）良好的金融體系還有利于搜尋投資信息、高效配置資源。單個投資者搜集信息的成本往往很大，而對于金融中介來說，搜集信息則具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，花費(fèi)固定費(fèi)用所搜集的信息可以為所有投資者服務(wù)，降低單個投資者的搜尋成本。（3）完善的金融體系還可以監(jiān)督管理層并對公司實施治理。Stiglitz&Weiss指出如果沒有加強(qiáng)公司控制的金融體系，將不能夠動員到足夠的存款［12］［13］；Merton&Bodie認(rèn)為金融中介代理監(jiān)督可以降低總的監(jiān)督成本，促成所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離，有利于促進(jìn)專業(yè)化生產(chǎn)、發(fā)揮比較優(yōu)勢［14］；Jesen&Meckling認(rèn)為除了銀行等金融中介，股票市場也可以實施公司治理，因為在股票市場，企業(yè)存在被接管的壓力，這促使經(jīng)營者協(xié)調(diào)與所有者的利益［15］。（4）良好的金融體系還有利于動員存款，為了能夠讓儲戶放心以動員到足夠存款，金融中介必須完善自身體系，建立良好聲譽(yù)讓儲戶放心。（5）發(fā)達(dá)的金融體系還有利于促進(jìn)交易，交易技術(shù)的進(jìn)步能夠促進(jìn)交易，而交易的增加又能促進(jìn)專業(yè)化分工，從而促進(jìn)整個生產(chǎn)力進(jìn)步。持有金融功能論觀點的經(jīng)濟(jì)學(xué)家從以上五個方面論證了金融結(jié)構(gòu)本身并不是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的主要因素，真正促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的是金融功能的提升和完善。

第四，金融法權(quán)論。金融法權(quán)論可以說是金融功能論的一個重要分支，但是他們更強(qiáng)調(diào)產(chǎn)生某種金融體系的法律基礎(chǔ)在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長方面所起的作用，他們認(rèn)為不同的法律體系對投資者和債權(quán)人保護(hù)程度的不同直接影響到金融結(jié)構(gòu)的選擇、企業(yè)融資方式以及公司治理機(jī)制，從而影響到金融體系的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長。金融法權(quán)論中最具代表性的是La Porta，Lopez-de-Silanes，Shleifer和Vishny（以下簡稱LLSV）的一系列文章。LLSV將法律體系分成兩大淵源，一是普通法系，起源于英國；另一個是大陸法系，其包括三大分支，分別是法國法系、德國法系和斯堪的納維亞法系。這兩大法系通過殖民地統(tǒng)治、帝國主義和其他國家模仿學(xué)習(xí)等途徑向世界其他地區(qū)擴(kuò)散，現(xiàn)今英國法系、法國法系和德國法系在世界上最為普遍。LLSV認(rèn)為在給予投資者保護(hù)方面大陸法系不及普通法系，在大陸法系中斯堪的納維亞法系和德國法系又要高于法國法系，所以在股東和債權(quán)人保護(hù)方面普通法系最強(qiáng)，其次是斯堪的納維亞法系和德國法系，最次是法國法系［16］［17］。Rajan&Zingales認(rèn)為銀行主導(dǎo)型金融體系在法治比較弱的國家更能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，因為銀行可以迫使企業(yè)披露信息、改善治理、償還債務(wù)；而法治非常健全的國家，市場主導(dǎo)型金融體系則更具優(yōu)勢［18］。LLSV，Levine和Barth，Caprio and Levine的研究都顯示，銀行主導(dǎo)型金融體系和市場主導(dǎo)型金融體系并不是區(qū)分金融體系的最好方法，也不是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的最重要因素，只有完善的法律環(huán)境和對投資者權(quán)益的有力保護(hù)才是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長最為重要的因素。金融法權(quán)論者強(qiáng)調(diào)金融體系是一系列契約的集合，而這些契約的效力和執(zhí)行則由法權(quán)及其實施機(jī)制決定，所以一個功能完善的法律體系將有助于金融市場和金融中介的運(yùn)轉(zhuǎn)，有助于金融服務(wù)功能和水平的提升，從而改善資源配置效率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長［19］［20］［21］［22］［23］。因此，LLSV認(rèn)為法律體系及其實施機(jī)制才是區(qū)分一國金融體系的有效途徑，Rajan&Zingales對金融法權(quán)論進(jìn)行了補(bǔ)充，認(rèn)為在決定一國金融結(jié)構(gòu)方面，政治因素可能比法律體系更為重要，一國的開放程度和政治集權(quán)程度對金融結(jié)構(gòu)具有決定性影響，從而對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生影響。

三、金融結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的實證研究

在實證層面，自戈德·史密斯研究了35個國家金融結(jié)構(gòu)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系之后，國外和國內(nèi)學(xué)者做了大量實證研究工作，相關(guān)文獻(xiàn)浩如煙海。實證方面的研究基本集中于兩大領(lǐng)域，第一個研究領(lǐng)域集中于跨國比較和國別分析，如King&Levine的一系列文章構(gòu)建了新的金融結(jié)構(gòu)指標(biāo)，并控制影響經(jīng)濟(jì)增長的其他因素，考察了80個國家1960-1989年的情況，測試金融結(jié)構(gòu)的發(fā)展是否能影響資本積累、全要素生產(chǎn)率和經(jīng)濟(jì)增長［24］。此外還有Cameron et al檢驗了英國、蘇格蘭、法國、比利時、德國、俄國和日本七國在工業(yè)化快速發(fā)展時期金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系［25］。Mckinnon對巴西、阿根廷、智利、印尼、韓國、臺灣等國家和地區(qū)二戰(zhàn)后的金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)金融體系越是完善，經(jīng)濟(jì)增長速度越快，雖然這些國家和地區(qū)可能存在著不一致，但是總的趨勢基本一致，金融體系成為經(jīng)濟(jì)增長過程中的重要因素。

第二個研究領(lǐng)域則考察經(jīng)濟(jì)增長與金融結(jié)構(gòu)的各個指標(biāo)之間的關(guān)系。Levine&Zervos研究了49個國家股票市場的交易率和周轉(zhuǎn)率，發(fā)現(xiàn)股票市場的流動性與未來一段時期的資本積累率、生產(chǎn)率和經(jīng)濟(jì)增長率成正相關(guān)關(guān)系。Levine構(gòu)造了一系列指標(biāo)來考察發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家的金融結(jié)構(gòu)，然后對這些國家的金融結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)績效之間的關(guān)系進(jìn)行考察，對市場主導(dǎo)型、銀行主導(dǎo)型、金融功能論和功能法權(quán)論進(jìn)行全面檢驗。最終結(jié)論是既不支持銀行主導(dǎo)占優(yōu)，也不支持市場主導(dǎo)占優(yōu)。Stulz從公司金融角度考察了金融結(jié)構(gòu)和企業(yè)治理以及與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系，得出非常相似的結(jié)論，即經(jīng)濟(jì)增長與金融結(jié)構(gòu)的相關(guān)性并不大，而與金融體系的完善程度以及金融背后的法律體系的相關(guān)性更明顯［26］。Beck，Demirguc-Kunt，Levine&Marx Norwich則從產(chǎn)業(yè)層面研究了金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長的相關(guān)性，其結(jié)論也傾向于金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)成長和經(jīng)濟(jì)增長不存在明顯的相關(guān)性，而金融功能和法律環(huán)境與其相關(guān)性更為明顯［27］。

Demirguc-Kunt和Huizinga則將研究視角轉(zhuǎn)向微觀領(lǐng)域，研究銀行業(yè)利潤和凈利息收入與一國金融結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系。他們利用1990-1997年44個國家的銀行總資產(chǎn)、利潤等數(shù)據(jù)與這44個國家的金融結(jié)構(gòu)指數(shù)進(jìn)行回歸分析，并沒有得出銀行的盈利性與金融結(jié)構(gòu)之間有明顯的相關(guān)關(guān)系。其研究發(fā)現(xiàn)銀行業(yè)越是發(fā)展，銀行利潤和凈利息收入越低，在不發(fā)達(dá)的銀行體系中銀行的利潤和凈利息收入反而更高。如果控制金融業(yè)發(fā)展水平這一指標(biāo)，金融結(jié)構(gòu)與銀行的利潤的相關(guān)關(guān)系則不明顯。在發(fā)達(dá)的金融系統(tǒng)中，無論銀行主導(dǎo)型金融體系還是市場主導(dǎo)型金融體系，銀行業(yè)的利潤差別并不大?？梢娿y行業(yè)的利潤由金融業(yè)的發(fā)展程度和競爭程度決定，在發(fā)達(dá)的市場中，銀行間的競爭更加激烈，銀行效率更高而利潤更低?？傊?，他們的研究結(jié)論證明金融結(jié)構(gòu)本身并不能影響銀行的凈利息收入和利潤，而由此推論金融結(jié)構(gòu)本身也不會影響企業(yè)的融資成本，那么金融結(jié)構(gòu)本身對經(jīng)濟(jì)增長的影響也并不顯著［28］。

Domowitz，Glen&Madhavan選取了8個發(fā)達(dá)國家和22個新興發(fā)展中國家1980到1997年的數(shù)據(jù)，對企業(yè)的融資行為進(jìn)行檢驗，研究制度因素、金融結(jié)構(gòu)因素和宏觀經(jīng)濟(jì)因素對企業(yè)進(jìn)行債券融資和股票融資行為的影響。其研究結(jié)果顯示，企業(yè)的融資選擇受到制度、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、私有化程度和金融結(jié)構(gòu)的影響。至于金融結(jié)構(gòu)對企業(yè)融資決策的影響則又受到經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的制約，在新興發(fā)展中國家，市場主導(dǎo)型體系中企業(yè)對股票的依賴和對債券的依賴都要小于銀行主導(dǎo)型體系，而在發(fā)達(dá)國家則相反。由此可見，金融結(jié)構(gòu)本身對企業(yè)的長期融資決策的影響并不顯著，而制度因素、宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和金融發(fā)展水平才是影響企業(yè)融資的重要決定因素［29］。

Schmuler and Vesperoni同樣也研究在銀行主導(dǎo)型和市場主導(dǎo)型條件下企業(yè)的融資行為，作者選取了2個銀行主導(dǎo)型國家和5個市場主導(dǎo)型國家上世紀(jì)80年代和90年代800多家企業(yè)的數(shù)據(jù)，研究企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)的性質(zhì)、一國金融結(jié)構(gòu)、金融自由化程度和宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性之間的關(guān)系。研究結(jié)果顯示，與銀行主導(dǎo)型或者市場主導(dǎo)型金融體系相比，金融市場的發(fā)展程度和金融自由化程度對企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的影響更大。而金融自由化、國際資本市場的融資對銀行主導(dǎo)型體系和市場主導(dǎo)型體系中企業(yè)融資的影響非常類似，銀行主導(dǎo)還是市場主導(dǎo)之間的區(qū)分并不重要。最后作者的結(jié)論是銀行主導(dǎo)和市場主導(dǎo)的區(qū)分是次要的，而主要的是金融自由化程度，這能夠讓企業(yè)以低成本在國際市場進(jìn)行融資［30］。

四、評論性結(jié)論

金融體系的發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用早已被經(jīng)濟(jì)發(fā)展的事實所證明，但是不同的金融結(jié)構(gòu)能否帶來不同的經(jīng)濟(jì)績效卻很難形成統(tǒng)一的結(jié)論，每一個經(jīng)濟(jì)學(xué)家都從不同的視角證明自己的觀點。概括起來，大部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家對金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的研究都是從以下幾個方面展開論證的：

第一，從動員儲蓄的能力來看，一派經(jīng)濟(jì)學(xué)家堅持認(rèn)為銀行主導(dǎo)型金融體系具有更強(qiáng)的儲蓄動員能力，銀行的規(guī)模效應(yīng)可以以更低的成本動員更大規(guī)模的儲蓄。而另一派經(jīng)濟(jì)學(xué)家則認(rèn)為市場主導(dǎo)型金融體系交易成本更低，股票市場可以以更低的成本動員更多的儲蓄。

第二，從控制風(fēng)險的能力來看，銀行主導(dǎo)占優(yōu)論者認(rèn)為銀行能夠更好地控制跨期流動性，從而能更好地降低投資風(fēng)險，提高投資效率。而市場主導(dǎo)占優(yōu)論者則認(rèn)為，在股票市場中投資者可以以更加靈活的投資組合規(guī)避風(fēng)險，從而提高投資效率，激勵投資者的投資意愿。

第三，從降低信息不對稱、改善公司治理的角度來看，銀行主導(dǎo)占優(yōu)論者更看重銀行的監(jiān)管能力，銀行與貸款者保持長期合作關(guān)系，銀行有激勵也有能力了解企業(yè)經(jīng)營狀況，改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，增加企業(yè)的盈利。而市場主導(dǎo)占優(yōu)論者則強(qiáng)調(diào)股票市場的接管機(jī)制和“用腳投票”機(jī)制能夠更好地激勵企業(yè)改進(jìn)治理結(jié)構(gòu)、提高經(jīng)營效率，從而更能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。

但是來自國外的實證研究卻既不支持銀行主導(dǎo)占優(yōu)也不支持市場主導(dǎo)占優(yōu)，大量的實證研究表明金融結(jié)構(gòu)本身并不對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生決定性影響。從宏觀角度來看，金融結(jié)構(gòu)并不影響一國的資本積累率和全要素生產(chǎn)率，可見金融結(jié)構(gòu)的不同并不能從總體上影響經(jīng)濟(jì)增長。從微觀角度來看，金融結(jié)構(gòu)的不同對企業(yè)融資選擇和財務(wù)結(jié)構(gòu)比例的影響也不顯著，可見無論在銀行主導(dǎo)型體系中還是在市場主導(dǎo)型體系中，企業(yè)的融資行為更多的受到企業(yè)性質(zhì)、企業(yè)規(guī)模、宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性和市場自由程度的影響。

在傳統(tǒng)研究中所提出的隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，一國的金融體系從銀行主導(dǎo)型轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌鲋鲗?dǎo)型并不能證明金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長之間的因果關(guān)系。金融結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)增長可能受到共同因素的影響，這一影響因素可能來自其他制度方面的變革、企業(yè)性質(zhì)的改變、金融體制的深化、法律制度的健全，也可能來自更加自由開放的市場環(huán)境。這些因素一方面促進(jìn)、改善了企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，降低了信息問題對經(jīng)濟(jì)效率的影響，提高了交易效率和儲蓄動員能力，增加了企業(yè)的流動性，從而促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長。另一方面，這些因素也改善了股票市場的交易效率，動員更多社會資本進(jìn)入股票市場，從而促進(jìn)了股票市場的發(fā)展，改變了金融結(jié)構(gòu)。可見金融結(jié)構(gòu)的變化和經(jīng)濟(jì)增長都是內(nèi)生的結(jié)果，如果在其他外生條件沒有改變的條件下，將一國金融體系通過外力從銀行主導(dǎo)型轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌鲋鲗?dǎo)型未必真正能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。

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A Literature Review about Financial Structure and Economic Growth

Wang Bo Meng Kui
（Economic Department of Party School of Liaoning Committee of CPC，Shenyang Liaoning 110004，China）

Financial structure neither influences the rate of capital accumulation or total factor productivity from macroscopic perspective nor affects the financing choice or financing structure of corporate from microscopic perspective.From above we know that the financial structure of one country can not put decisive effect on its economic growth，and further more we can infer that factors influencing the economic growth of one country are development of financial system，improvement of financial institution and freedom and openness of financial market，but not its financial structure.

financial structure；market-based；bank-based；economic growth

F113 F831

A

1671-6639（2016）01-0020-06

2016-02-26

本文為國家社會科學(xué)規(guī)劃基金年度項目（項目編號14BJL001）、遼寧省社會科學(xué)規(guī)劃基金項目“人際關(guān)系視角下的民間金融與中小企業(yè)融資”（項目編號L12BJL029）、遼寧省社科聯(lián)2016年度遼寧經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展立項課題“‘十三五’期間推進(jìn)我省城鄉(xiāng)一體化發(fā)展研究——基于二元經(jīng)濟(jì)理論”（項目編號2016lslktzijjx—43）的階段性成果。

王波（1985-），男，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，中共遼寧省委黨校經(jīng)濟(jì)學(xué)教研部講師。孟奎（1978-），男，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，中共遼寧省委黨校經(jīng)濟(jì)學(xué)教研部副教授。