楊 東

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P2P網(wǎng)貸風(fēng)險(xiǎn)保障金制度研究

楊 東

近年來(lái)出現(xiàn)的P2P平臺(tái)“倒閉潮”持續(xù)引發(fā)人們對(duì)于P2P網(wǎng)貸及其風(fēng)險(xiǎn)保障金問(wèn)題的重視與擔(dān)憂，針對(duì)P2P平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)保障金的監(jiān)管和法律規(guī)制勢(shì)在必行。銀監(jiān)會(huì)等部門(mén)聯(lián)合發(fā)布的《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理暫行辦法》標(biāo)志著P2P行業(yè)從野蠻發(fā)展步入規(guī)范發(fā)展的新時(shí)代，雖然這一《辦法》未提及風(fēng)險(xiǎn)保障金制度，但留下了創(chuàng)新的空間。無(wú)論從法學(xué)抑或經(jīng)濟(jì)學(xué)的視角考察，風(fēng)險(xiǎn)保障金制度都有其建立的合理性和必要性。必須對(duì)風(fēng)險(xiǎn)保障金制度進(jìn)行本土化創(chuàng)新，在上述《辦法》的基礎(chǔ)上，通過(guò)引入地方金融辦和行業(yè)協(xié)會(huì)的監(jiān)督和管理，確保風(fēng)險(xiǎn)保障金與平臺(tái)自有資金徹底的隔離，從投資者保護(hù)的角度入手，探索建立P2P平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)保障金制度的配套體系。

P2P 風(fēng)險(xiǎn)保障金 互聯(lián)網(wǎng)金融 法律規(guī)制

一、互聯(lián)網(wǎng)金融背景下P2P平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)保障金問(wèn)題的提出

自2007年第一家網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)誕生以來(lái)，P2P網(wǎng)貸行業(yè)發(fā)展迅猛。截至2016年2月，我國(guó)P2P網(wǎng)貸公司達(dá)到3944家，網(wǎng)貸行業(yè)歷史累計(jì)成交量達(dá)到了16086.24億元。①然而異軍突起的P2P網(wǎng)貸行業(yè)的諸多問(wèn)題也隨之暴露，2015年以來(lái)包括大大集團(tuán)、e租寶等知名平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)事件相繼爆發(fā)，據(jù)《2015年中國(guó)網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)年報(bào)》數(shù)據(jù)顯示，2015年全年問(wèn)題平臺(tái)達(dá)到896家，且主要集中在山東、廣東、浙江、上海、北京這五個(gè)省市，這五個(gè)省市的問(wèn)題平臺(tái)數(shù)量也占全年問(wèn)題平臺(tái)數(shù)量的60.1%。②《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》等互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管文件相繼出臺(tái)，使之前游離于監(jiān)管之外的P2P行業(yè)逐漸告別“野蠻式”的真空發(fā)展，前所未有的輿論漩渦以及行業(yè)發(fā)展危機(jī)使P2P這一互聯(lián)網(wǎng)金融標(biāo)桿行業(yè)面臨變革的十字路口。2015年12月28日，銀監(jiān)會(huì)公布了《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理暫行辦法》(征求意見(jiàn)稿)，經(jīng)過(guò)廣泛的意見(jiàn)征詢和反復(fù)研討，最終銀監(jiān)會(huì)、工業(yè)和信息化部、公安部、國(guó)家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室于2016年8月24日下午聯(lián)合發(fā)布了《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理暫行辦法》(下稱(chēng)《辦法》)，標(biāo)志著P2P行業(yè)正式從野蠻發(fā)展步入規(guī)范發(fā)展的新時(shí)代，然而《辦法》并未提及業(yè)內(nèi)較為常見(jiàn)的“風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金”等制度。

在P2P行業(yè)收益率持續(xù)呈現(xiàn)下行趨勢(shì)的情況下，大型的P2P平臺(tái)超過(guò)半數(shù)公布了“風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金”，其中部分還附帶銀行的資金監(jiān)管報(bào)告，例如宜人貸的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金突破了4億元，甚至超過(guò)了大部分平臺(tái)的注冊(cè)資本金，此外人人貸、積木盒子、紅嶺創(chuàng)投、金信網(wǎng)、溫商貸等風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金也突破了1億元。據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2015年11月30日，2473家平臺(tái)中僅有461家設(shè)立了風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度，占比僅為18.6%。③此前存在龐氏騙局而倒閉的鵬城貸，為保障理財(cái)人資金安全制定了投資保障方案，包括逾期補(bǔ)償和壞賬墊付兩部分，并設(shè)立了名為“壞賬準(zhǔn)備金”專(zhuān)項(xiàng)資金，但實(shí)際上此“壞賬準(zhǔn)備金”并不存在。再如此前出現(xiàn)提現(xiàn)危機(jī)的阿拉貸，對(duì)借出者投資的借款出現(xiàn)嚴(yán)重逾期時(shí)(判斷標(biāo)準(zhǔn)為逾期超過(guò)十天)，即為VIP借出者提供本金保障服務(wù)，除要求借款人必須提供資產(chǎn)或?qū)嵨镒鰹榈盅和猓€設(shè)立了“賠付基金”，資金來(lái)源為向借款人收取的服務(wù)費(fèi)，但在面對(duì)突如其來(lái)的提現(xiàn)危機(jī)時(shí)，賠付基金也不足以全額支付，并且沒(méi)有充分證據(jù)證明該筆資金確實(shí)存在。

從上述平臺(tái)是否存在風(fēng)險(xiǎn)保障金制度的數(shù)據(jù)來(lái)看，大部分問(wèn)題平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)保障金制度尚付闕如；設(shè)立該制度的平臺(tái)如何向外界證明確實(shí)存在賠付專(zhuān)用資金也是需要納入考慮的關(guān)鍵問(wèn)題。一大筆風(fēng)險(xiǎn)保障資金存放在銀行中固然會(huì)產(chǎn)生機(jī)會(huì)成本，但在目前國(guó)內(nèi)P2P行業(yè)整體缺乏公信力的情況下，風(fēng)險(xiǎn)保障金制度的存在顯然起到了一種“增信”的作用，并且國(guó)內(nèi)已經(jīng)設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)保障金制度的平臺(tái)如宜人貸、人人貸、你我貸都運(yùn)作良好，該制度確實(shí)能在一定程度上發(fā)揮防范風(fēng)險(xiǎn)的作用。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，P2P平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)保障金制度還需通過(guò)完善的制度設(shè)計(jì)并納入監(jiān)管才能從根本上實(shí)現(xiàn)其制度目標(biāo)。

二、風(fēng)險(xiǎn)保障金制度：內(nèi)涵解析、制度價(jià)值及現(xiàn)實(shí)需求

(一)何為“風(fēng)險(xiǎn)保障金”？

大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)為了能夠在發(fā)生意外時(shí)有充足的資金應(yīng)對(duì)資金需求，通常都會(huì)建立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)保障制度，例如銀行一般都會(huì)建立保證金存款制度以保障存款人可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)。保證金存款是一種旨在為客戶出具的具有結(jié)算功能的信用工具，或提供融資后按約履行相關(guān)義務(wù)，而與客戶約定將一筆資金存入特定賬戶所形成的存款類(lèi)別。④在客戶違約后，商業(yè)銀行有權(quán)直接扣劃該賬戶中的存款，以最大限度地減少銀行損失，保證金存款最主要的功能就是銀行在面對(duì)大規(guī)模兌現(xiàn)或出現(xiàn)巨大資金需求時(shí)能夠支付足夠的資金。此外，為了全方位保護(hù)存款人的利益，我國(guó)《存款保險(xiǎn)條例》于2015年5月1日起正式實(shí)施，存款保險(xiǎn)制度是指“投保機(jī)構(gòu)向存款保險(xiǎn)基金管理機(jī)構(gòu)繳納保費(fèi)，形成存款保險(xiǎn)基金，存款保險(xiǎn)基金管理機(jī)構(gòu)依照《存款保險(xiǎn)條例》的規(guī)定向存款人償付被保險(xiǎn)存款，并采取必要措施維護(hù)存款以及存款保險(xiǎn)基金安全的制度”。⑤又如保險(xiǎn)公司一般都會(huì)有保險(xiǎn)保障基金制度，旨在為應(yīng)付可能發(fā)生的巨額賠款而專(zhuān)門(mén)提存的后備基金，其來(lái)源為年終結(jié)余資金。與銀行的存款保證金的功能相同，保險(xiǎn)保障基金也是為了防止可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)而預(yù)先建立的資金集合。一旦保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)面臨巨額的資金需求時(shí)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)就可以利用保險(xiǎn)保障基金進(jìn)行應(yīng)對(duì)。

目前有兩種主流的P2P風(fēng)險(xiǎn)保障金模式。一類(lèi)是專(zhuān)門(mén)針對(duì)單筆交易設(shè)立的保障金制度；另一類(lèi)則是應(yīng)對(duì)P2P平臺(tái)本身可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)而建立的保障金制度。在第一種情況下，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)一般會(huì)通過(guò)一定的方式吸收一部分資金先行建立一個(gè)資金集合。一旦在交易過(guò)程中借款人出現(xiàn)逾期不能還款的情況，P2P平臺(tái)就會(huì)先通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)保障金向投資人進(jìn)行賠付，然后再向借款人追償。這種做法實(shí)際是面對(duì)違約狀況時(shí)，由P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)先行保障投資人的利益，而平臺(tái)自己承接了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。在另一種模式下，P2P平臺(tái)大多會(huì)和獨(dú)立的擔(dān)保公司或小額貸款機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，由第三方公司對(duì)P2P平臺(tái)可能產(chǎn)生的倒閉破產(chǎn)等風(fēng)險(xiǎn)提供擔(dān)保。基于此，筆者嘗試對(duì)P2P平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)保障金的內(nèi)涵作出如下界定：P2P風(fēng)險(xiǎn)保障金制度是指P2P平臺(tái)或第三方機(jī)構(gòu)為了防止由于借款人逾期還款或平臺(tái)自身可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)從交易金額中提取一定的服務(wù)費(fèi)預(yù)先建立一個(gè)資金集合或引入第三方提供擔(dān)保的方式，為將來(lái)可能出現(xiàn)的投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范，從而保障投資者利益的一種制度。風(fēng)險(xiǎn)保障金又可稱(chēng)為“壞賬準(zhǔn)備金”、“風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金”或“風(fēng)險(xiǎn)賠償金”，但無(wú)論稱(chēng)謂如何都可以統(tǒng)稱(chēng)為“風(fēng)險(xiǎn)保障金”，其本質(zhì)都是為了保障P2P投資者的投資權(quán)益而構(gòu)建的一種投資者保障機(jī)制。

P2P行業(yè)存在著巨大的利潤(rùn)空間和市場(chǎng)需求，加上P2P平臺(tái)市場(chǎng)準(zhǔn)入的低門(mén)檻，大量的P2P平臺(tái)缺乏有效的風(fēng)控能力和經(jīng)營(yíng)管理，平臺(tái)自身也存在明顯的羊群效應(yīng)，并助推了近年來(lái)P2P行業(yè)的火爆發(fā)展。投資者基于不對(duì)稱(chēng)信息和從眾心理，紛紛涌入P2P行業(yè)。P2P平臺(tái)為留住涌進(jìn)的投資者，向投資者允諾提供本金擔(dān)保等一系列保障機(jī)制，甚至出現(xiàn)虛構(gòu)債權(quán)的欺詐情形。P2P平臺(tái)也就逐步偏離純信用的中介角色，異化而承擔(dān)了更多的擔(dān)保責(zé)任。⑥盡管缺乏配套制度的信用機(jī)制存在負(fù)外部性，但投資者保護(hù)的邏輯亦不可偏廢、值得尊重。一定程度的風(fēng)險(xiǎn)緩釋機(jī)制雖然具有擔(dān)保效果，但從制度成本收益分析的角度來(lái)說(shuō)并不能簡(jiǎn)單武斷地判斷其存在負(fù)面溢出效應(yīng)，而是需要綜合判斷平臺(tái)所構(gòu)建的制度框架和實(shí)施情況。但從個(gè)體平臺(tái)的角度來(lái)看，每個(gè)平臺(tái)千姿百態(tài)，商業(yè)環(huán)境復(fù)雜多變，判斷和甄別的成本過(guò)于高昂。

因此，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)保障金的制度分析應(yīng)當(dāng)綜合全面地考察制度邏輯和行業(yè)實(shí)踐，融入本土法治精神并充分尊重國(guó)內(nèi)市場(chǎng)現(xiàn)狀。從目前P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的實(shí)踐可以看出，針對(duì)P2P平臺(tái)本身的風(fēng)險(xiǎn)設(shè)立的風(fēng)險(xiǎn)保障制度在性質(zhì)上很類(lèi)似于傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的保證金存款、存款保險(xiǎn)或保險(xiǎn)保障基金等機(jī)制，針對(duì)單筆交易設(shè)立的風(fēng)險(xiǎn)保障金更多側(cè)重于保障單個(gè)投資人的利益，并不涉及P2P平臺(tái)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)及安全問(wèn)題。作為P2P行業(yè)的一種投資者風(fēng)險(xiǎn)保障機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)保障金制度濫觴于歐美國(guó)家P2P行業(yè)的實(shí)踐，但國(guó)外普遍建立起的模式是針對(duì)P2P平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)而設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)保障金的模式，而當(dāng)前國(guó)內(nèi)的P2P平臺(tái)普遍建立起的是側(cè)重于保護(hù)投資者且針對(duì)單筆交易的風(fēng)險(xiǎn)保障金制度。

(二)風(fēng)險(xiǎn)保障金的制度價(jià)值

1.激發(fā)行業(yè)的集體信心。風(fēng)險(xiǎn)保障金制度作為一種網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)上的“保險(xiǎn)”制度，就是借鑒了保險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)學(xué)的理論基礎(chǔ)，在損失屬于隨機(jī)小概率事件時(shí)，參保人集體承擔(dān)隨機(jī)小概率損失的風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的保險(xiǎn)機(jī)制，能夠在很大程度上減少投資者在平臺(tái)投資過(guò)程中由于偶然因素引起的隨機(jī)性損失的風(fēng)險(xiǎn)，增加投資者在投資過(guò)程中的信心。⑦

2.提供一種有效的市場(chǎng)退出機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)保障金制度通過(guò)提供一種有效的市場(chǎng)退出機(jī)制，起到防范風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)投資者利益、維護(hù)金融體系穩(wěn)定的作用。風(fēng)險(xiǎn)保障金制度通過(guò)向參與平臺(tái)融資的借方或者借貸雙方收取一定比例的資金設(shè)立一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資金池，從而為互聯(lián)網(wǎng)金融的穩(wěn)定與發(fā)展架起兩道防線：一是對(duì)陷入困境的平臺(tái)實(shí)施資金救援，從而最大限度地保護(hù)投資者利益；二是用風(fēng)險(xiǎn)資金池進(jìn)行及時(shí)賠償，最大限度彌補(bǔ)投資者的損失，從而保護(hù)投資者從市場(chǎng)退出的平穩(wěn)性。

3.實(shí)現(xiàn)金融消費(fèi)者風(fēng)險(xiǎn)吸收能力與金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的匹配。金融消費(fèi)者收益的不確定性，來(lái)源于金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與投資者的風(fēng)險(xiǎn)吸收能力二者之間相互作用的結(jié)果的不確定性。融資者利用信息優(yōu)勢(shì)，會(huì)對(duì)投資者收益產(chǎn)生影響。在風(fēng)險(xiǎn)端，以金融資產(chǎn)為作用對(duì)象；在收益端，以金融消費(fèi)者對(duì)金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的吸收能力為作用對(duì)象。金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)是指金融資產(chǎn)預(yù)期回報(bào)的不確定性或可變性。投資組合理論以資產(chǎn)集合和風(fēng)險(xiǎn)分配為分析對(duì)象，因而，其對(duì)金融消費(fèi)者風(fēng)險(xiǎn)的吸收能力與金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的匹配性問(wèn)題影響深遠(yuǎn)。實(shí)現(xiàn)金融消費(fèi)者風(fēng)險(xiǎn)吸收能力與金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的匹配，也成為金融法風(fēng)險(xiǎn)規(guī)制的另一主要邏輯。⑧

(三)風(fēng)險(xiǎn)保障金制度構(gòu)建的現(xiàn)實(shí)需求

1.信息不對(duì)稱(chēng)引起的擠兌風(fēng)險(xiǎn)。隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，特別是P2P行業(yè)的發(fā)展逐漸規(guī)范化，優(yōu)勝劣汰機(jī)制在金融領(lǐng)域初步形成并持續(xù)發(fā)揮作用，經(jīng)營(yíng)不善的P2P平臺(tái)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中可能會(huì)陷入危機(jī)，甚至破產(chǎn)倒閉都將是無(wú)法避免的事實(shí)。平臺(tái)破產(chǎn)倒閉會(huì)使投資者利益受到損失，而在信息不對(duì)稱(chēng)的影響下，部分投資者利益的損失往往會(huì)導(dǎo)致大面積的平臺(tái)擠兌現(xiàn)象，并產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，甚至?xí)罢?guī)金融機(jī)構(gòu)從而產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

2.羊群效應(yīng)引起的集體非理性。隨著信息經(jīng)濟(jì)學(xué)和博弈論對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)理論的重新表述，經(jīng)濟(jì)學(xué)在分析人的行為時(shí)，更加注重信息的不對(duì)稱(chēng)以及預(yù)期的不確定性對(duì)人的行為之影響，人的有限理性、對(duì)信息觀測(cè)及認(rèn)知能力的差異被認(rèn)為是從眾行為產(chǎn)生的根源。從表面來(lái)看，在金融市場(chǎng)上，投資者個(gè)體的行為總是表現(xiàn)為具有一定的理性特征，但個(gè)人的理性行為卻導(dǎo)致了集體行為的非理性和“羊群效應(yīng)”。⑨投資者基于不對(duì)稱(chēng)的信息和從眾心理，紛紛涌入P2P行業(yè)，P2P平臺(tái)為了留住涌進(jìn)的投資者，向投資者允諾提供本金擔(dān)保等一系列保障機(jī)制，甚至出現(xiàn)虛構(gòu)債權(quán)的詐騙情形。部分P2P平臺(tái)逐步偏離純信息中介的角色，進(jìn)而異化為承擔(dān)了更多擔(dān)保責(zé)任的信用中介，成為非法集資的溫床。

三、國(guó)內(nèi)P2P平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)保障金制度：以“人人貸”和“你我貸”為例

目前國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)保障金制度主要功能在于降低單筆交易中投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)，鑒于“人人貸”、“你我貸”等P2P平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)保障金制度較具典型性，筆者以下將以這兩個(gè)P2P平臺(tái)已經(jīng)建立起的風(fēng)險(xiǎn)保障金制度為例，介紹并分析這兩個(gè)P2P平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)保障金機(jī)制，既重視其制度共性，亦不偏廢其制度間的差異。

(一) 人人貸的風(fēng)險(xiǎn)保障金制度

1.用戶利益保障機(jī)制。人人貸的風(fēng)險(xiǎn)保障金制度稱(chēng)為“用戶利益保障機(jī)制”，主要由保證金賬戶保障和合作機(jī)構(gòu)保障兩種保障機(jī)制構(gòu)成，而與風(fēng)險(xiǎn)保障金制度聯(lián)系最為密切的主要是保證金賬戶保障機(jī)制。該保證金賬戶保障機(jī)制是由人人貸要求對(duì)應(yīng)借款項(xiàng)下借款人的平臺(tái)合作機(jī)構(gòu)或其指定機(jī)構(gòu)，在保證金賬戶逐筆借款成交后提取一定比例的保證金，統(tǒng)一放入“保證金賬戶”；當(dāng)出現(xiàn)債務(wù)嚴(yán)重逾期時(shí)(判斷標(biāo)準(zhǔn)為逾期超過(guò)三十日)，根據(jù)“保證金賬戶使用規(guī)則”，直接使用賬戶內(nèi)的資金償付出借人所遭受的本金及利息損失(根據(jù)債權(quán)標(biāo)的類(lèi)型確定償付標(biāo)準(zhǔn))。當(dāng)債權(quán)人享有了“保證金帳戶”對(duì)某筆逾期債權(quán)賠付金額的足額償付后，該債權(quán)對(duì)應(yīng)的借款人其后為該筆債權(quán)所償還的本金、利息及罰息歸屬“保證金賬戶”；如債權(quán)有抵押、質(zhì)押及其他擔(dān)保的，則平臺(tái)代借款人處置抵押、質(zhì)押物或行使其他擔(dān)保權(quán)利的所得等也歸屬“保證金賬戶”。⑩

2.賬戶資金來(lái)源及其存管。保證金賬戶是以人人貸名義單獨(dú)開(kāi)設(shè)并由中國(guó)民生銀行進(jìn)行資金存管的一個(gè)專(zhuān)款專(zhuān)用賬戶。在保證金賬戶資金來(lái)源方面，設(shè)立時(shí)初始保證金2.01億元為平臺(tái)及其合作方注入，保證金賬戶設(shè)立完成后由平臺(tái)依據(jù)借款產(chǎn)品類(lèi)型以及借款人信用等級(jí)按照相應(yīng)規(guī)則計(jì)提保證金，計(jì)提后的保證金也放入保證金賬戶內(nèi)進(jìn)行存管。在資金存管方面，人人貸、友眾信業(yè)與中國(guó)民生銀行就保證金存管簽署協(xié)議，民生銀行對(duì)保證金賬戶資金進(jìn)行獨(dú)立的存管，并針對(duì)資金賬戶余額的變動(dòng)狀況每月出具存管報(bào)告，以此接受用戶監(jiān)督。

(二)你我貸的風(fēng)險(xiǎn)保障金制度

1.本金保障計(jì)劃。你我貸的風(fēng)險(xiǎn)保障金制度稱(chēng)為“本金保障計(jì)劃”，與人人貸的保證金賬戶類(lèi)似，你我貸的風(fēng)險(xiǎn)保障金也是基于所有客戶的共同利益、為有效控制風(fēng)險(xiǎn)而專(zhuān)門(mén)設(shè)立的專(zhuān)款專(zhuān)用賬戶。

本金保障計(jì)劃是指你我貸針對(duì)每筆借款并根據(jù)服務(wù)類(lèi)型及借款人的信用等級(jí)收取一定比例的風(fēng)險(xiǎn)保障金，并存入中國(guó)光大銀行上海分行、廣發(fā)銀行等進(jìn)行專(zhuān)戶托管或第三方擔(dān)保機(jī)構(gòu)擔(dān)保、第三方融資租賃公司回購(gòu)等方式所建立的風(fēng)險(xiǎn)保障制度。值得注意的是，你我貸與人人貸在風(fēng)險(xiǎn)保障金來(lái)源方面的主要區(qū)別在于：你我貸從本金中直接按比例提取風(fēng)險(xiǎn)備用金，而人人貸則從服務(wù)費(fèi)中提取，但在證明風(fēng)險(xiǎn)保障金實(shí)際存在并獨(dú)立運(yùn)行方面，都注重通過(guò)第三方銀行存管與公眾監(jiān)督的方式來(lái)確保風(fēng)險(xiǎn)保障金的獨(dú)立運(yùn)作。

2.風(fēng)險(xiǎn)保證金的運(yùn)作模式及使用規(guī)則。在風(fēng)險(xiǎn)保證金的運(yùn)作方面，你我貸與人人貸相類(lèi)似，即將特定賬戶內(nèi)的資金用于在一定限額內(nèi)(具體數(shù)額根據(jù)所出借的服務(wù)類(lèi)型的墊付規(guī)則為準(zhǔn))償付你我貸所服務(wù)的投資人由于債務(wù)人的違約所遭受的本金或本息的損失，即當(dāng)債務(wù)人逾期還款超過(guò)三十日時(shí)，你我貸將從風(fēng)險(xiǎn)保證金賬戶中提取相應(yīng)資金用于償付債權(quán)人應(yīng)收取的本金或本息金額；在資金使用規(guī)則方面，你我貸也規(guī)定了和人人貸相類(lèi)似的違約償付規(guī)則、時(shí)間順序規(guī)則、有限償付規(guī)則、收益轉(zhuǎn)移規(guī)則、金額上限規(guī)則等。另外，你我貸所建立的風(fēng)險(xiǎn)保障金致力于保障全體投資人的資金安全，投資人在你我貸的投資行為100%適用于本金保障計(jì)劃。

(三)小結(jié)

綜合考察以上述兩個(gè)平臺(tái)為代表的P2P平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)保障金使用規(guī)則，可以總結(jié)為以下六個(gè)方面：(1)違約償付規(guī)則，即當(dāng)逾期還款超過(guò)一定時(shí)間(如三十日)時(shí)，才能從保障金賬戶中提取相應(yīng)資金用于償付債權(quán)人逾期應(yīng)收賠付金額；(2)時(shí)間順序規(guī)則，即按照債權(quán)逾期的先后順序進(jìn)行，先行償付逾期在前的債權(quán)，后償付逾期在后的債權(quán)；(3)債權(quán)比例規(guī)則，即按照各債權(quán)金額占同協(xié)議內(nèi)發(fā)生的債權(quán)總額的比例進(jìn)行償付分配；(4)有限償付規(guī)則，即以賬戶內(nèi)保障金總額為限，當(dāng)該賬戶余額為零時(shí)，自動(dòng)停止對(duì)逾期應(yīng)收賠付金額的償付，直到該賬戶重新獲得新的保障金；(5)收益轉(zhuǎn)移規(guī)則，當(dāng)債權(quán)人受到保障金賬戶賠付后，平臺(tái)作為賬戶的提供方即時(shí)取得對(duì)應(yīng)債權(quán)，該債權(quán)的債務(wù)人其后為該筆受保障借款所償還的全部本金、利息及罰息歸屬保障金賬戶；(6)金額上限規(guī)則，即當(dāng)保障金賬戶內(nèi)的保障金金額超過(guò)屆時(shí)平臺(tái)上發(fā)生的所有網(wǎng)貸交易的債權(quán)未清償本金金額的10%時(shí)，平臺(tái)有權(quán)將超出部分轉(zhuǎn)出該賬戶并自行支配。

三、國(guó)內(nèi)P2P平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)保障金的風(fēng)險(xiǎn)歸納與分析

為了能夠提高P2P平臺(tái)自身的信譽(yù)水平和風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保能力，國(guó)內(nèi)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)紛紛建立了諸如本金保障計(jì)劃、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償金等一系列風(fēng)險(xiǎn)保障金制度。所以，正確認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)保障金制度的法律屬性及其風(fēng)險(xiǎn)是今后對(duì)該制度施加有效監(jiān)管和持續(xù)完善的重要前提之一。央行十部委的互聯(lián)網(wǎng)金融指導(dǎo)意見(jiàn)和銀監(jiān)會(huì)等四部委出臺(tái)的《辦法》中，都將P2P的法律地位定位為“信息中介機(jī)構(gòu)”，并且《辦法》很可能顧慮到風(fēng)險(xiǎn)保障金制度的“增信”功能而沒(méi)有引入到條款中。這意味著P2P平臺(tái)將不能承擔(dān)作為信用中介機(jī)構(gòu)的功能，也符合對(duì)法律體系化的理解。從投資者風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)的理論視角來(lái)看具有一定的合理性，也及時(shí)回應(yīng)了互聯(lián)網(wǎng)金融理論與實(shí)務(wù)界“打破P2P剛性兌付”的呼聲。

對(duì)現(xiàn)行的風(fēng)險(xiǎn)保障金制度而言，如果運(yùn)用統(tǒng)計(jì)學(xué)學(xué)理基礎(chǔ)來(lái)檢視現(xiàn)行模式自身運(yùn)行的邏輯，就企業(yè)經(jīng)營(yíng)借款而言，其違約風(fēng)險(xiǎn)是簡(jiǎn)單隨機(jī)事件的統(tǒng)計(jì)學(xué)基礎(chǔ)并不一定可以成立，對(duì)于商業(yè)企業(yè)，尤其是集中于同一區(qū)域的企業(yè)的違約情況受當(dāng)?shù)叵到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響較大，即其違約風(fēng)險(xiǎn)是相互關(guān)聯(lián)事件而非簡(jiǎn)單隨機(jī)事件，資金池模式的統(tǒng)計(jì)學(xué)理論基礎(chǔ)尚且存疑。

綜上，從P2P平臺(tái)當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)保障金制度運(yùn)行模式來(lái)看，筆者認(rèn)為存在如下風(fēng)險(xiǎn)：

首先，國(guó)內(nèi)P2P平臺(tái)目前存在的是針對(duì)單筆風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防控的風(fēng)險(xiǎn)保障金制度。在前述第一種情況下，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)一般會(huì)通過(guò)一定的方式吸收一部分資金建立一個(gè)資金集合。一旦在交易過(guò)程中借款人出現(xiàn)逾期不能還款的情況，P2P平臺(tái)就會(huì)先通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)保障金對(duì)投資人進(jìn)行賠付，然后再向借款人追償。這樣做實(shí)際上是在出現(xiàn)違約時(shí)，由P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)先行保障投資人的利益，平臺(tái)自己進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，后果就是來(lái)自于借款人的逾期債權(quán)資金風(fēng)險(xiǎn)最終落在了P2P平臺(tái)身上。因此就存在一種逾期債權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，即P2P平臺(tái)在承擔(dān)逾期債權(quán)后，能否順利追回欠款。在目前國(guó)內(nèi)征信體系尚不完善的情況下，由P2P網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)進(jìn)行先行賠付，然后由P2P進(jìn)行代位追償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)保障金模式需要承擔(dān)極大的風(fēng)險(xiǎn)，并且風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于集中。

其次就是信用審核的風(fēng)險(xiǎn)。所謂信用審核的風(fēng)險(xiǎn)，是指在沒(méi)有完善的信用審核機(jī)制下，P2P平臺(tái)很難客觀了解到借款人與投資人的真實(shí)情況，這會(huì)為日后出現(xiàn)的債務(wù)違約、追款困難埋下風(fēng)險(xiǎn)與隱患。

最后，風(fēng)險(xiǎn)保障金還可能受道德風(fēng)險(xiǎn)影響。道德風(fēng)險(xiǎn)泛指在不同的交易過(guò)程中從事活動(dòng)的人在最大限度地增進(jìn)自身效用的同時(shí)作出不利他人的行動(dòng)，它主要由事后的非對(duì)稱(chēng)信息引起。

綜上所述，風(fēng)險(xiǎn)保障金的風(fēng)險(xiǎn)并不能簡(jiǎn)單地歸結(jié)為某個(gè)具體制度的風(fēng)險(xiǎn)，更應(yīng)當(dāng)上升為整個(gè)P2P行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。我們必須秉持客觀的態(tài)度看待風(fēng)險(xiǎn)保障金制度的作用與風(fēng)險(xiǎn)，以期對(duì)其進(jìn)行約束與規(guī)范。

四、我國(guó)P2P平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)保障金的法律規(guī)制建議

(一)P2P平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)保障金的監(jiān)管原則和理念

互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)變革產(chǎn)生了互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新業(yè)態(tài)，在互聯(lián)網(wǎng)金融條件下，混業(yè)經(jīng)營(yíng)的特征顯著，因此也需要實(shí)現(xiàn)從分業(yè)監(jiān)管向統(tǒng)合監(jiān)管的模式轉(zhuǎn)變，注重行為監(jiān)管與功能型監(jiān)管，防止混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)下金融監(jiān)管真空的出現(xiàn)。此外，行為監(jiān)管、功能型監(jiān)管還需要與宏觀審慎監(jiān)管相結(jié)合，審慎監(jiān)管以防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為立足點(diǎn)，避免因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)金融行業(yè)的無(wú)序發(fā)展引發(fā)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

(二)明確P2P平臺(tái)“金融信息中介機(jī)構(gòu)”的定位

回歸到風(fēng)險(xiǎn)保障金法律屬性方面，雖然十部委指導(dǎo)意見(jiàn)和8月24日《辦法》已經(jīng)明確定位了P2P是信息中介機(jī)構(gòu)，但很多規(guī)則設(shè)計(jì)比如第三方資金存管、負(fù)面清單等制度，其內(nèi)在邏輯和信息中介的定位是存在矛盾的。例如，如果真的是純粹的信息中介，就不涉及到資金存管的問(wèn)題，因?yàn)槠脚_(tái)如果只提供信息，借貸雙方直接融資不會(huì)牽扯到資金的中轉(zhuǎn)；而一旦提供了金融類(lèi)的服務(wù)，就必然會(huì)或多或少地沾染上“信用”的概念。

如果真的將P2P平臺(tái)定位為純信息中介機(jī)構(gòu)，則風(fēng)險(xiǎn)保障金制度作為具有一定擔(dān)保功能的制度設(shè)計(jì)將面臨無(wú)法與現(xiàn)行監(jiān)管法規(guī)契合的尷尬境地。業(yè)界從業(yè)者戲稱(chēng)P2P平臺(tái)“作為信息中介淘汰得快、作為信用中介淘汰得慘”，一刀切的認(rèn)定過(guò)于僵化。筆者認(rèn)為，基于目前互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展態(tài)勢(shì)和金融消費(fèi)者保護(hù)的要求，可以將P2P平臺(tái)的定位介于純信息中介和信用中介之間，不妨將其稱(chēng)之為“金融信息中介機(jī)構(gòu)”，為風(fēng)險(xiǎn)保障金機(jī)制的構(gòu)建預(yù)留出一定的空間。

由于金融機(jī)構(gòu)本身所承擔(dān)的重要職能是降低金融交易過(guò)程中信息不對(duì)稱(chēng)的現(xiàn)象，特別是在當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展的時(shí)代，互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)在降低信息不對(duì)稱(chēng)方面的職能將被更加凸顯，同時(shí)結(jié)合當(dāng)前我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的現(xiàn)實(shí)國(guó)情，純信息中介的定位并不能起到“增信”的作用。因此為了促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的發(fā)展，構(gòu)建具有一定信用保證性質(zhì)的制度或許更符合當(dāng)前P2P行業(yè)發(fā)展的實(shí)際需求，因而筆者提出將P2P平臺(tái)定位為“金融信息中介機(jī)構(gòu)”，介于純信息中介和信用中介之間。

(三)P2P平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)保障金的制度創(chuàng)新空間

8月24日《辦法》雖然沒(méi)有引入風(fēng)險(xiǎn)保障金制度，也沒(méi)有細(xì)化投資者保護(hù)方面的規(guī)則設(shè)計(jì)，但確立了中央和地方、銀監(jiān)會(huì)和金融辦的“雙負(fù)責(zé)”機(jī)制以及“負(fù)面清單”式的監(jiān)管理念，并且引入了中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)的自律管理(第三十四條和第十三條)和地方金融監(jiān)管部門(mén)對(duì)備案后的P2P平臺(tái)進(jìn)行評(píng)估分類(lèi)的權(quán)力(第五條)?！掇k法》的規(guī)則設(shè)計(jì)存在很多兜底性條款(例如中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)的職責(zé)第五項(xiàng)：“法律法規(guī)和網(wǎng)絡(luò)借貸有關(guān)監(jiān)管規(guī)定賦予的其他職責(zé)”)，并體現(xiàn)出了較強(qiáng)的原則性監(jiān)管理念，為制度創(chuàng)新留下了較大空間。

也正基于此，筆者認(rèn)為現(xiàn)行的風(fēng)險(xiǎn)保障金制度顯然不足以打消監(jiān)管顧慮，應(yīng)當(dāng)從法律角度深入分析、解構(gòu)、改進(jìn)和完善，融入《辦法》確立的基本監(jiān)管原則和監(jiān)管手段，使風(fēng)險(xiǎn)保障金制度成為符合監(jiān)管思路的制度創(chuàng)新。考慮到《辦法》處于專(zhuān)項(xiàng)整治的背景和時(shí)間點(diǎn)，以及《辦法》的層級(jí)，雖然《辦法》強(qiáng)調(diào)了投資者保護(hù)，但具體制度細(xì)節(jié)尚付闕如。下一步的立法應(yīng)當(dāng)在P2P監(jiān)管的基礎(chǔ)上，更進(jìn)一步地強(qiáng)化投資者保護(hù)，以實(shí)現(xiàn)P2P行業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)穩(wěn)健發(fā)展。

(四)P2P平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)保障金的規(guī)制思路

若要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)保障金進(jìn)行客觀、全面的分析，應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)保障金的制度屬性作出差異化的區(qū)分。其中相較于平臺(tái)破產(chǎn)而設(shè)立的風(fēng)險(xiǎn)保障金而言，針對(duì)單筆交易的風(fēng)險(xiǎn)保障金具有一定信用中介的性質(zhì)，只能在一定程度上起到補(bǔ)償投資者損失的作用，在強(qiáng)調(diào)P2P行業(yè)“打破剛性兌付”、“投資者風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)”的背景下，這種類(lèi)型的風(fēng)險(xiǎn)保障金制度需要逐步轉(zhuǎn)型才能契合行業(yè)整體“去擔(dān)?；钡耐顿Y生態(tài)。在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)保障金監(jiān)管方式的選擇上，既然將P2P定位為金融信息平臺(tái)、民間借貸的網(wǎng)絡(luò)化，那么對(duì)其監(jiān)管就應(yīng)當(dāng)放松管制，具體實(shí)現(xiàn)途徑便不宜采取事前監(jiān)管的方式，而要強(qiáng)化事中、事后監(jiān)管，以鼓勵(lì)和支持互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新。

筆者提出的“金融信息中介機(jī)構(gòu)”正是充分考慮了監(jiān)管矛盾的內(nèi)在邏輯，認(rèn)為“承上啟下”才是真正符合本土的法治之道，免入“繼受法學(xué)”和“機(jī)械重構(gòu)”之窠臼。P2P平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)保障金制度在恰當(dāng)構(gòu)建后，可以順應(yīng)金融深化進(jìn)程中主體監(jiān)管逐步轉(zhuǎn)變?yōu)楣δ鼙O(jiān)管的思路，也符合“雙峰監(jiān)管”(行為監(jiān)管加審慎監(jiān)管)理念的中國(guó)本土化再造。風(fēng)險(xiǎn)保障金的邏輯不在于企業(yè)開(kāi)展業(yè)務(wù)之前的自籌，不屬于嚴(yán)格意義上的事前準(zhǔn)入，而是在于規(guī)范業(yè)務(wù)開(kāi)展的行為，側(cè)重事中和事后監(jiān)管；這種投資者保障機(jī)制是與業(yè)務(wù)開(kāi)展共生的、無(wú)法割裂的，P2P平臺(tái)企業(yè)只要遵守正當(dāng)?shù)男袨榉妒?，就無(wú)法被監(jiān)管拒之門(mén)外。風(fēng)險(xiǎn)保障金制度最大的制度阻力在于業(yè)務(wù)模式的盈利壓力，即盈利是否可以覆蓋制度成本，這便是在破除金融抑制型監(jiān)管所形成的制度缺位狀態(tài)下，在金融深化環(huán)境中由補(bǔ)強(qiáng)制度引導(dǎo)，形成了市場(chǎng)自發(fā)的“良幣驅(qū)逐劣幣”機(jī)制。

在具體構(gòu)建制度的過(guò)程中，不可避免地會(huì)形成價(jià)值沖突，這決定了風(fēng)險(xiǎn)保障金制度涵攝的程度和范圍。從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來(lái)看是研究制度收益何時(shí)大于制度成本，從法學(xué)角度來(lái)看制度安排必須解決法律上和理性上正當(dāng)化的問(wèn)題。目前國(guó)內(nèi)P2P行業(yè)的實(shí)踐模式是單個(gè)平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)保障金制度，如前所述，飽受“淪為信用中介”的質(zhì)疑，并且難以保證平臺(tái)或關(guān)聯(lián)方的道德風(fēng)險(xiǎn)，從執(zhí)行層面更是難以對(duì)抗第三人。筆者認(rèn)為，破題當(dāng)前制度困境的辦法便是“承上啟下”，橫向?qū)Ρ认嗨频淖C券投資者保護(hù)基金和存款保險(xiǎn)制度，縱向在已有的實(shí)踐基礎(chǔ)上，進(jìn)行“行業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)保障金”的再造。

1.P2P行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)保障金的應(yīng)然模式。如果風(fēng)險(xiǎn)保障金用銀行風(fēng)險(xiǎn)撥備的思路進(jìn)行監(jiān)管，則事實(shí)上承認(rèn)了信用中介屬性，與目前的監(jiān)管思路并不一致，盡管筆者不敢茍同目前純粹信息中介的定性，但至少要保證與信用中介作出區(qū)分。值得注意的是，P2P平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)保障金在現(xiàn)階段普遍采取的銀行存管模式中，銀行并無(wú)義務(wù)監(jiān)督資金流向，平臺(tái)可以隨時(shí)提取這些存放在銀行賬戶中的資金，以平臺(tái)作為一級(jí)賬戶只能起到每天對(duì)賬的功能，甚至無(wú)法直接對(duì)抗第三人，如果平臺(tái)遇上糾紛，立刻就能把資金都凍結(jié)住，因此需要在風(fēng)險(xiǎn)保障金和平臺(tái)之間形成隔離，防止風(fēng)險(xiǎn)保障金與平臺(tái)經(jīng)營(yíng)資金產(chǎn)生混同的風(fēng)險(xiǎn)。

具體的管理方式可以橫向借鑒證券行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)。證券投資者保護(hù)基金是由“中國(guó)證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司”管理，在證券公司出現(xiàn)特定問(wèn)題時(shí)按規(guī)定收購(gòu)個(gè)人債權(quán)和客戶證券交易結(jié)算資金。這種模式有兩個(gè)特點(diǎn)：證券公司的準(zhǔn)入門(mén)檻高、基金由獨(dú)立的公司管理。相比而言：第一，P2P平臺(tái)目前缺乏準(zhǔn)入門(mén)檻，機(jī)構(gòu)監(jiān)管方面目前僅有備案制度，更適合充分利用行業(yè)自律來(lái)加以補(bǔ)位；第二，專(zhuān)門(mén)成立公司管理風(fēng)險(xiǎn)保障金的成本過(guò)高，互聯(lián)網(wǎng)金融的小額和低成本屬性決定了風(fēng)險(xiǎn)保障金制度必須以低成本自洽。綜合以上兩點(diǎn)，筆者認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)保障金應(yīng)當(dāng)由行業(yè)協(xié)會(huì)主導(dǎo)、由銀行存管并加以管理，既滿足自律性質(zhì)，又控制了制度成本；未來(lái)如果能解決制度成本的問(wèn)題，還可以采取基金托管的形式進(jìn)一步優(yōu)化管理模式，篇幅所限本文擬著眼于現(xiàn)階段可行的存管模式。

如此一來(lái)，便形成了行業(yè)協(xié)會(huì)管理、銀行存管的模式，最大限度地隔離了P2P平臺(tái)的道德風(fēng)險(xiǎn)，并且剝離了平臺(tái)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)保障金的所有權(quán)，脫離信用中介的困境。對(duì)于行業(yè)協(xié)會(huì)可能存在的權(quán)力尋租風(fēng)險(xiǎn)，則通過(guò)地方政府金融辦(各級(jí))和銀監(jiān)會(huì)(各職能部門(mén)，包括金融消費(fèi)者保護(hù)部門(mén))的雙線多層的“雙負(fù)責(zé)”監(jiān)督機(jī)制來(lái)予以制衡。

2.風(fēng)險(xiǎn)保障金的使用。筆者認(rèn)為“行業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)保障金”的金融學(xué)邏輯在于，通過(guò)整體行業(yè)確立風(fēng)險(xiǎn)保障金來(lái)維護(hù)P2P行業(yè)投資者信心，并實(shí)際上形成一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)緩釋機(jī)制。

3.風(fēng)險(xiǎn)保障金的來(lái)源。借鑒證券投資者保護(hù)基金的經(jīng)驗(yàn)，P2P平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)保障金的資金來(lái)源可以考慮四大部分：經(jīng)手費(fèi)(服務(wù)費(fèi))、營(yíng)業(yè)收入、平臺(tái)破產(chǎn)清算的受償收入、國(guó)內(nèi)外捐贈(zèng)，其中后兩部分可以在二級(jí)記賬賬戶層面單設(shè)科目。

由于經(jīng)手費(fèi)和營(yíng)業(yè)收入存在一定程度的重疊(營(yíng)業(yè)收入涵蓋服務(wù)費(fèi)收入，同時(shí)又受到風(fēng)控成本的影響)，因此不宜重復(fù)收取。相比而言，平臺(tái)風(fēng)控的成本能夠影響營(yíng)業(yè)收入，如果在營(yíng)業(yè)收入層面計(jì)算，可以激勵(lì)平臺(tái)提高風(fēng)控成本，改善風(fēng)控狀況，順應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)所倡導(dǎo)的小額大量、風(fēng)險(xiǎn)分散的金融邏輯；相反，如果在經(jīng)手費(fèi)層面收取，不僅無(wú)法取得上述效果，還會(huì)對(duì)平臺(tái)的逐利形成壓力，對(duì)平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)偏好形成不良影響。

此外，破產(chǎn)清算受償收入和國(guó)內(nèi)外捐贈(zèng)都屬于或有性質(zhì)，只需要制度層面予以確認(rèn)，具體制度收益成本分析可以參考證券投資者保護(hù)基金之先例。

(五)P2P平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)保障金的監(jiān)管進(jìn)路

1.繼續(xù)落實(shí)《辦法》的配套機(jī)制，為風(fēng)險(xiǎn)保障金制度建立基礎(chǔ)?！掇k法》采取了新的監(jiān)管原則和監(jiān)管模式，不僅從傳統(tǒng)的事前監(jiān)管模式轉(zhuǎn)向了“備案制加負(fù)面清單”的事中事后監(jiān)管，還通過(guò)第三方資金存管、信息披露、投資者教育和保護(hù)等制度來(lái)保障市場(chǎng)的健康發(fā)展，避免因制度創(chuàng)新缺乏銜接而造成監(jiān)管真空。這樣一種創(chuàng)新的監(jiān)管方式，為中國(guó)金融監(jiān)管改革創(chuàng)新樹(shù)立了非常好的典范，然而相應(yīng)的第三方存管、信息披露、民間金融組織設(shè)立平臺(tái)等實(shí)施細(xì)則仍付闕如。未來(lái)應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步落實(shí)《辦法》以及十部委指導(dǎo)意見(jiàn)，出臺(tái)相應(yīng)的實(shí)施細(xì)則，尤其是資金存管實(shí)施細(xì)則，為上文探討的P2P行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)保障金制度鋪平道路。

結(jié)合上文的分析可以發(fā)現(xiàn)，通過(guò)《辦法》已經(jīng)可以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)保障金制度所依賴(lài)的三角監(jiān)督架構(gòu)：銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)及派出機(jī)構(gòu)、地方金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)和行業(yè)協(xié)會(huì)。在相關(guān)信息披露指引、金融推介行為規(guī)范等行為監(jiān)管范式逐步確立之后，銀行托管的審慎成本也將會(huì)逐步降低，銀行有據(jù)可查，監(jiān)督和托管成本下降，未來(lái)不排除以基金托管的形式代替存管模式。在完善備案制度和行為監(jiān)管制度后，便可以視情況推行托管制度，由銀行進(jìn)行資金的保管、清算交割和資產(chǎn)估值，協(xié)會(huì)在管理的過(guò)程中引入銀行監(jiān)督，和“雙負(fù)責(zé)制”監(jiān)督形成雙重保險(xiǎn)。

立法方面在配套制度完善之余，應(yīng)進(jìn)一步明確風(fēng)險(xiǎn)保障金的法律屬性及監(jiān)管邏輯，并在法律上予以確認(rèn)，如此才能落實(shí)十部委指導(dǎo)意見(jiàn)和《辦法》中的投資者保護(hù)理念，切實(shí)保護(hù)投資者的權(quán)益并緩解投資人對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂、增強(qiáng)市場(chǎng)信心。

此外，地方金融監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)不僅具有備案職能，還可以評(píng)估分級(jí)，可以預(yù)期的是，信息披露將成為重要的指標(biāo)之一。除了信息披露以外，風(fēng)險(xiǎn)保障金制度也可以在未來(lái)恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)由地方金融監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)指導(dǎo)、行業(yè)協(xié)會(huì)主導(dǎo)，而這一指標(biāo)可以引入評(píng)估分級(jí)制度之中，形成官方權(quán)威的信息指引，配合市場(chǎng)約束機(jī)制“用腳投票”、“優(yōu)勝劣汰”的特點(diǎn)，驅(qū)逐劣幣。無(wú)門(mén)檻不代表沒(méi)有驅(qū)逐劣幣的機(jī)制，金融監(jiān)管長(zhǎng)效機(jī)制不僅依賴(lài)于監(jiān)管手段和方式的精進(jìn)，需要行業(yè)自律管理的完善，更需要充分挖掘市場(chǎng)的淘汰機(jī)制，使得金融監(jiān)管即使在制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的成本收益分析語(yǔ)境下，也能夠跟得上“互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代”高效低成本的理念和趨勢(shì)。

2.強(qiáng)化行為監(jiān)管。確立風(fēng)險(xiǎn)保障金制度之后，應(yīng)當(dāng)從行為監(jiān)管的角度進(jìn)一步凈化市場(chǎng)、驅(qū)逐劣幣，防止平臺(tái)不規(guī)范的勸誘行為和虛假陳述，應(yīng)當(dāng)確保平臺(tái)的宣傳清晰、明確、無(wú)誤導(dǎo)。市場(chǎng)并不反對(duì)規(guī)范——相反，金融從業(yè)者對(duì)詳細(xì)便于操作的立法非常歡迎，監(jiān)管機(jī)構(gòu)數(shù)次調(diào)研和指導(dǎo)意見(jiàn)的出臺(tái)所帶來(lái)的廣泛反響充分印證了這一點(diǎn)。缺乏規(guī)范的市場(chǎng)很容易走向“檸檬市場(chǎng)”的困局，金融市場(chǎng)如果想要迎來(lái)長(zhǎng)久、可持續(xù)的健康發(fā)展，必須從金融機(jī)構(gòu)新形勢(shì)下的行為規(guī)范入手，在不同時(shí)期有針對(duì)性地制定立法細(xì)則和指引。為了對(duì)遵守風(fēng)險(xiǎn)保障金制度的P2P平臺(tái)形成正向激勵(lì)，一方面要通過(guò)投資者教育普及平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)控制和風(fēng)險(xiǎn)緩釋的概念，培養(yǎng)投資者的信心和理性偏好；另一方面建立驅(qū)逐劣幣的機(jī)制，例如舉報(bào)、排查和監(jiān)管信息反饋機(jī)制。

3.平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)控制指引。P2P平臺(tái)用風(fēng)險(xiǎn)保障金墊付借款人逾期還款后產(chǎn)生了逾期債權(quán)，為了使P2P平臺(tái)能夠順利追回欠款，需引導(dǎo)平臺(tái)在事前加大對(duì)借款人借款資格的審核力度。為了能順利收回借款，保證抵押權(quán)的順位，有平臺(tái)在事前會(huì)專(zhuān)門(mén)到登記部門(mén)查明該房屋在抵押給公司之前有無(wú)其他權(quán)利負(fù)擔(dān)，該措施可以固定成風(fēng)控操作指引，降低人為操作因素導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，如此例子不勝枚舉，可以形成細(xì)分行業(yè)和領(lǐng)域的具體操作范式。

值得注意的是，自然科學(xué)與技術(shù)的進(jìn)步，物質(zhì)生產(chǎn)生活水平的提高，都離不開(kāi)哲學(xué)社會(huì)科學(xué)的指引、法律與制度的保障，以確保新技術(shù)、新工具被用來(lái)造福于民，而不被愚昧所誤導(dǎo)。要使互聯(lián)網(wǎng)金融真正實(shí)現(xiàn)其普惠金融，回歸其促進(jìn)創(chuàng)業(yè)和小微企業(yè)融資發(fā)展的本意，避免成為少數(shù)不法分子非法集資、詐騙的工具，都離不開(kāi)科學(xué)有效的立法和監(jiān)管。

① 數(shù)據(jù)來(lái)源：網(wǎng)貸之家，http://shuju.wdzj.com/industry-list.html，訪問(wèn)：2016年3月28日。

② 數(shù)據(jù)來(lái)源：《2015年中國(guó)網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)年報(bào)》，http://wdzjosscdn.oss-cn-hangzhou.aliyuncs.com/nianbao/2015nianbao.pdf，訪問(wèn)：2016年3月30日。

③ 何曉晴：《P2P平臺(tái)不足兩成設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)金，銀行托管成關(guān)鍵》，廣州：《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》，2015年12月16日，第15版。

④ 羅嵐：《如何防范保證金存款風(fēng)險(xiǎn)》，蘭州：《西部論叢》，2006年第8期，第68～69頁(yè)。

⑤ 《存款保險(xiǎn)條例》(中華人民共和國(guó)國(guó)務(wù)院令第660號(hào))。

⑦ 參見(jiàn)馮士雍、黃向陽(yáng)：《保險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)的基本原理和方法》，北京：《數(shù)理統(tǒng)計(jì)與管理》，1995年第1期，第1頁(yè)。

⑧ 參見(jiàn)楊東：《互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)規(guī)制路徑》，北京：《中國(guó)法學(xué)》2015年第3期。

⑨ 饒育蕾、盛虎：《行為金融學(xué)》，北京：《機(jī)械工業(yè)出版社》，2010年，第3～5頁(yè)。

⑩ 參見(jiàn)http://www.we.com/help/security/security!detail.action?flag=bjbz，訪問(wèn)：2016年3月31日。

[責(zé)任編輯 周聯(lián)合]

*本文系馬克思主義理論研究和建設(shè)工程重大項(xiàng)目“全面推進(jìn)依法治國(guó)重大現(xiàn)實(shí)問(wèn)題研究”(項(xiàng)目號(hào)2015MZD042)的部分成果。

D922.28

A

1000-114X(2016)06-0214-12

楊東，中國(guó)人民大學(xué)法學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師。北京 100872

廣東社會(huì)科學(xué) 2016年第6期