文/張純威 石巧榮

中國對外直接投資規(guī)模演進路徑

文/張純威 石巧榮

2004-2014年，中國對外直接投資（下文縮寫為OFDI）存量年均增長33.43%，比同期全球OFDI及我國外貿(mào)的平均增速分別高出23個和17個百分點。2011-2014年，中國經(jīng)濟增速由9.3%持續(xù)下滑至7.4%，外貿(mào)增速由22.45%下滑至2.32%，全球OFDI流量縮減8%，在此不利背景下，中國OFDI仍然年均24%高速增長。2015年上半年中國經(jīng)濟增速進一步下滑至7%，外貿(mào)額同比負增長6.9%，而OFDI增速卻高達29.2%。無論從短期還是長期視角都可以得出這樣一種判斷：中國資本世界大航海的時代已然到來，中國OFDI已經(jīng)、并將繼續(xù)成為中國乃至世界經(jīng)濟運行的一大亮點和重要影響因素，無論是宏觀經(jīng)濟決策還是學(xué)術(shù)研究都必須高度重視這一熱點。那么，改革開放以來，中國OFDI在規(guī)模上經(jīng)歷了怎樣的發(fā)展歷程？其未來發(fā)展前景如何？本文將對此展開研究。

中國對外直接投資規(guī)模演進的歷史軌跡

直到新世紀初，我國OFDI流量都很小，1983-2003年均只有19.04億美元， 2004年后持續(xù)快速增長，由2003年的28.55億美元增長到2014年的1160億美元，年均增長45.74%。與此相對應(yīng)，全球占比在1983-2003年間一直低位徘徊，平均只有0.6%，2004年后快速上升，2014年達到8.57%。國際排名從1983年的第27位上升到2013至今的第3位。與流量變動態(tài)勢相對應(yīng)，2004年前我國OFDI存量也一直低位徘徊，直到2003年才只有322億美元，2004年后快速增長，2004-2014年均增長32.97%，2014年達到7296億美元。全球占比也從2003年的0.36%快速提高到2014年的2.97%。盡管如此，仍處于較低水平，與我國的國際經(jīng)濟地位不相匹配。就存量的國際排名來看，1983年排42位，80年代中期后到新世紀頭十年，在30-20名徘徊，2014年上升到第9位。

國際貿(mào)發(fā)組織統(tǒng)計了各國OFDI與GDP比率，用以反映OFDI相對于總體經(jīng)濟規(guī)模的水平。從我國OFDI流量/ GDP比率來看，雖然2004年后有所提高，但幅度有限，目前只有1%左右。從國際比較來看，我國的這一比率遠低于新興經(jīng)濟體及不包含中國的發(fā)展中國家的水平。我國OFDI存量/GDP比率與國際水平相差更大，2014年才達到7.25%，而其他發(fā)展中國家及新興經(jīng)濟體90年代中期以來總體上處于持續(xù)上升狀態(tài)，2014年分別達到25.79%和18.24%。

國際貿(mào)發(fā)組織還開發(fā)了一個叫做OFDI業(yè)績指數(shù)的指標，它是一個經(jīng)濟體OFDI全球占比與該經(jīng)濟體GDP全球占比的比值，用來反映該經(jīng)濟體OFDI國際地位相對于其經(jīng)濟實力國際地位的水平，小于1，表示OFDI相對不足，越低，不足程度越嚴重。2014年我國OFDI流量和存量的業(yè)績指數(shù)分別為0.66和0.23，而其他發(fā)展中國家及新興經(jīng)濟體的流量業(yè)績指數(shù)分別為1.26和1.04，存量業(yè)績指數(shù)分別為0.79和0.57。

通過上述比較分析，可以得出這樣的直觀判斷：雖然我國OFDI增長迅速，但目前來看仍明顯滯后于經(jīng)濟發(fā)展水平，與我國的國際經(jīng)濟實力和地位不相匹配。

中國對外直接投資規(guī)模演進前景分析

（一）中國對外直接投資凈頭寸演進前景

假設(shè)2015-2020年我國實際人均GDP的年均增長速度為7%，2021-2030年為6%，基于本文模型進行模擬測算，得到截止2030年的PNFDI預(yù)測值FPNFDI。將其與截止2014年的實際值對比，可以看出，我國的PNFDI本應(yīng)于2013年人均實際GDP超過3500美元后進入負值減小階段，而實際值直到2014年仍呈負值增大狀態(tài)，說明OFDI滯后于經(jīng)濟發(fā)展。但是，PNFDI一旦呈現(xiàn)負值減小，將很快轉(zhuǎn)為正值增大，這一階段將于2024年人均實際GDP超過7000美元時到來。

（二）中國對外直接投資規(guī)模發(fā)展趨勢

1. 影響因素分析及計量模型構(gòu)建

在外商直接投資規(guī)模持續(xù)快速增長態(tài)勢難以維持的情況下，我國NFDI的變化將主要取決于OFDI。那么，OFDI受哪些因素的影響呢？ 可以肯定的是不僅有經(jīng)濟發(fā)展水平，還有其他更多的因素。具體考慮哪些因素不可能靠傳統(tǒng)的對外投資理論確定，因為這些理論大都是從作為對外直接投資主體的企業(yè)，或者說跨國公司這一微觀層面來解釋對外直接投資動因的，都沒有給出包含具體解釋變量的宏觀定量模型。這里需要考察的是OFDI的總體變動態(tài)勢，必須用宏觀經(jīng)濟層面的指標作為解釋變量。本文主要考慮7個因素。（1）扣除物價與匯率影響的真實GDP：RGDP。該變量反映經(jīng)濟發(fā)展水平和經(jīng)濟實力，是對OFDI構(gòu)成正向影響的決定性因素A。（2）第三產(chǎn)業(yè)占GDP比重：STI。該變量反映產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級狀況，根據(jù)產(chǎn)品生命周期理論和邊際產(chǎn)業(yè)擴張理論，它對OFDI形成正向推動。（3）機電產(chǎn)品出口占比：MPEXP。該指標提高意味著我國更多的制造業(yè)領(lǐng)域達到了世界平均或先進的技術(shù)水平，從而可以反映技術(shù)進步狀況。按照壟斷優(yōu)勢理論，它應(yīng)與OFDI呈正向相關(guān)關(guān)系，但正如發(fā)展中國家OFDI理論所揭示的，技術(shù)水平低并不意味著不能進行對外投資，反過來，技術(shù)水平提高也并不一定會促進對外投資擴大，因為它還會以促進高附加值產(chǎn)品出口的方式發(fā)揮作用。（4）單位GDP勞動報酬支出：ULC。該指標以“全國城鄉(xiāng)居民收入/GDP”來計算，反映勞動力成本變動狀況。當這一指標達到一定水平時，它與OFDI呈正向相關(guān)關(guān)系，但當它遠低于國際水平時，則有可能與OFDI反向相關(guān)，因為低廉的成本優(yōu)勢有利于我國成為世界工廠，而國內(nèi)生產(chǎn)的擴張需要進口大量原料、技術(shù)，從而就會促進資源及戰(zhàn)略資產(chǎn)導(dǎo)向型OFDI的增加。（5）生產(chǎn)能力利用狀況：RSOT。以“實際生產(chǎn)性固定資產(chǎn)存量/實際社會消費品零售額”相對于均值的離差來計量，正、負值分別反映國內(nèi)生產(chǎn)能力過剩與不足。對外投資是消化過剩產(chǎn)能的有效方式，因此，它可能與OFDI正向相關(guān)。（6）人民幣有效匯率：NEER。如果人民幣持續(xù)升值，就會對未來的投資收益及本金折為人民幣的價值構(gòu)成不利影響。因此，該變量可能與OFDI負向相關(guān)。（7）全球化狀況：GLOB。市場全球化（全球進出口貿(mào)易額/全球GDP）可能抑制OFDI，因為其提高意味著各國可更方便地通過國際貿(mào)易來發(fā)揮比較優(yōu)勢。

據(jù)此構(gòu)建上述各因素作為解釋變量的回歸模型，其中對絕對量指標OFDI、RGDP取自然對數(shù)。

2. 前景預(yù)測

對各解釋變量做以下設(shè)定：RGDP分2015-2020和2021-2030兩個時段分別年均增長7%和6%；STI2015年后繼續(xù)保持1986-2014的年均增速1.8%；MPEXP保持2005-2014期間的年均增速0.28%；ULC保持近3年平均增速1.65%；RSOT逐漸下降，2020年降至2004-2014年的平均水平，2030年降至0，回復(fù)到均衡水平；NEER2015年升值5%，2016年貶值3%，從2017年起每年升值1%；GLOB年均提高1%。據(jù)此對模型做樣本外預(yù)測得到，我國OFDI存量在2016-2030年間將以年均6.4%的速度增長，2016年過萬億美元，2020年達到13540億美元，2025年達到17930億美元，2030年達到23250億美元。

當然，這只是基于回歸模型和各影響因素未來變動趨勢設(shè)定的一種大體測算，三個方面的原因可能使預(yù)測失準。第一，回歸模型與未來狀況的結(jié)構(gòu)不一致性問題。回歸模型只是基于1983-2014年數(shù)據(jù)的模擬，未來各因素的影響方向和程度可能與過去不同，比如，當技術(shù)進步達到一定高度，使中國企業(yè)普遍具有所有權(quán)優(yōu)勢時，當勞動力成本提高使中國相當一部分出口產(chǎn)品（特別是勞動密集型產(chǎn)品）失去比較優(yōu)勢時，當中國國際地位提高到能夠駕馭和充分利用全球化帶來的利益時，MPEXP、ULC及GLOB 對OFDI的影響都可能從回歸模型中的負向轉(zhuǎn)變?yōu)檎颉５诙?，回歸模型只涵蓋了部分影響因素，那些未涵蓋的因素未來可能發(fā)生對OFDI構(gòu)成顯著影響的巨大變化，比如促進或阻礙OFDI的國內(nèi)外制度和政策變化，中國“一帶一路”戰(zhàn)略的實施及亞投行等新型國際金融機構(gòu)的成立等都可能成為影響OFDI的因素。第三，回歸模型中的各解釋變量本身又受到各種復(fù)雜因素的影響，未來的變化一定不是直線型的，具體情況無法準確預(yù)測，本文前述的簡單設(shè)定不可能不出現(xiàn)偏差。但這并不意味著對中國OFDI發(fā)展前景的研究沒有意義，恰恰相反，它提示我們，對OFDI進行動態(tài)跟蹤應(yīng)成為學(xué)術(shù)界持續(xù)的研究論題。

結(jié)論與政策建議

通過對規(guī)模演進歷程的全方位考察和實證分析得出以下結(jié)論：第一，中國的OFDI具有“起步晚、發(fā)展快、水平低”的特征，潛存巨大發(fā)展空間；第二，NFDI目前正處于負值增大到減小的轉(zhuǎn)換期，未來幾年將很快進入正值增大階段；第三，2016-2030年中國的OFDI存量將以年均6.4%的速度快速增長，隨著“一帶一路”戰(zhàn)略實施、亞投行等新型國際金融機構(gòu)投入運營，中國將繼經(jīng)濟大國、貿(mào)易大國之后迅速崛起為對外投資大國。

面對低位快速增長的OFDI，我國宏觀決策層面必須高度重視，積極應(yīng)對，具體而言：（1）外資、外貿(mào)、匯率、利率、貨幣、金融、財政、稅收、投資、消費等方面宏觀經(jīng)濟政策的制定和實施必須充分考慮經(jīng)濟新常態(tài)和外貿(mào)增速放緩形勢下的OFDI快速增長現(xiàn)象；（2）從制度、政策、服務(wù)及經(jīng)濟手段等方面構(gòu)建全方位的OFDI激勵機制；（3）加強宏觀規(guī)劃引導(dǎo)，完善OFDI的行業(yè)、區(qū)位及主體結(jié)構(gòu)；（4）不能以O(shè)FDI替代或遏制國內(nèi)投資，要在產(chǎn)能過剩的總體格局下發(fā)掘國內(nèi)投資短板和機會，以一定力度的投資促進產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。

（張純威系廣東金融學(xué)院國際金融研究中心教授，石巧榮系廣東金融學(xué)院國際金融研究中心教授；摘自《金融經(jīng)濟學(xué)研究》2016年第1期）